二维持仓分析法

1、二维持仓分析法，基金动态一网打尽(第15期) 2005-7-27 8:52:25北京中期 梁瑞安  一、二维持仓分析法1、基金对行情的影响力 经验与实证表明，基金对各商品期货品种的行情往往起到推波助澜的作用，是影响商品期货价格走势的主要因素之一。通过统计分析发现，基金的净多头寸与期货价格的走势高度相关。因此基金持仓分析成了研究期货价格的重要内容之一。2、目前的基金持仓分析方法 目前大多数的持仓分析主要是通过表格或者时间序列图来展示基金持仓的动态变化，且基本上是针对一个品种来研究。然而，这种方法有一定的局限性，它不能横向比较基金对不同种类商品的操作动态，从而无法满足大资金客户对构造期货

2、投资组合的需求。3、基金持仓二维分析法的提出 2004年，国内期货市场新品种不断推出，品种的日益多样化使得大资金客户构造期货投资组合不但成为了可能，而且越来越迫切。现代金融理论告诉我们，“不要将鸡蛋放在一个篮子里”，要分散投资，从而分散风险、稳定收益。不同品种的期货价格波动往往是有差异的，如果您在帐户中买卖了几个不同的期货合约，一般情况下，每天您会发现并不是所有的头寸都盈利，但整个帐户总的来说是盈利的，这其实就是投资组合的优势。 构造期货投资组合，必须要解决三个问题：如何选择期货品种、如何针对不同品种制定相应的交易策略和如何配置可交易的资金。为解决前面两个问题，我们必须对不同品种的基金操作动态

3、了如指掌。受股票基金如何选股及如何制定交易策略启发，笔者原创设计了一种可以横向比较不同品种的基金操作动态的持仓分析方法基金持仓二维分析法。4、基金持仓二维分析法的详细说明 分析基金持仓，一般主要关注两个数字：基金净头寸（=多头寸空头寸）以及基金净头寸变化，这两个指标就基本可以刻画某品种的基金操作动态特征。为了便于直观比较各品种基金操作的动态特征，我们可以将基金操作动态特征值（基金净头寸，基金净头寸变化）投影到二维的“x-o-y”坐标系（图1（a）上，让y轴表示基金净头寸，x轴表示基金净头寸变化，坐标轴交叉点为原点0。这样意味着，y轴表示基金净头寸静态的状况，而x轴表示基金净头寸动态的状况，一动

4、一静，全反映在同一个二维的坐标上，直观明了。在x轴上方的点，即y>0，表示基金持有净多单；在x轴下方的点，即y<0，表示基金持有净空单。在y轴右边的点，即x>0,表示净头寸在增加；在y轴左边的点，即x<0，表示净头寸在减少。综合起来看，如图1（b）所示，在第一象限（x>0，y>0）的点，表示基金净多加码；在第二象限（x<0，y>0）的点，表示基金净多减磅；在第三象限（x<0，y<0）的点，表示基金净空加码；在第四象限（x>0，y<0）的点，表示基金净空减磅。需要注意的是，在图1（b）中用暖色调表示净多，用冷色调表示净空，加

5、码减磅的数量对应于x轴的数值。 基金净头寸变化是指当周净头寸与上周相比的变化值，即当周基金净头寸减去上周基金净头寸。为了得到稳定的图表，我们分别取（基金净头寸，基金净头寸变化）的5周均值（MA5），然后投影到“x-o-y”坐标系上。 不同品种的持仓量一般不一样，有些甚至不在同一个数量级上，这会使得有些品种之间的基金净头寸及其变化没有可比性。因此，为了满足可比性，我们可以把绝对量全部换成相对量之后再进行比较，即用基金净头寸及其变化都分别除以该品种的总持仓。图1 基金持仓二维分析法示意图（a）坐标轴说明 （b）基金动态描述5、分析的商品子集 分析的商品子集均来自美国期货市场，根据我国期货市场的品种

6、现状，暂时选择3大类14种商品作为我们的分析对象： 贵金属（2种）：黄金、白银 工业品（6种）：铜、原油、汽油、取暖油、天然气、白糖农产品（6种）：大豆、豆粕、豆油、玉米、小麦、棉花二、最新基金动态（截至7月19日当周）汽柴油提价 燃料油有望重拾升势上周，美元指数回调后重拾升势，周五报收89.64，CRB指数则出现较大幅度的跌幅，报收304.25，下跌5.32。上周最重大的事情就是人民币升值，大家都非常关心其对商品期货的影响。理论上人民币升值对商品必然是利空因素，但其对不同品种影响各异，周五国内的盘面基本上给出了答案对农产品的打压作用较大，对工业品的影响被紧张的供求关系冲销了。后市人民币汇率变

7、动对商品期货的影响还将进一步深化，需进一步研究。基金动态方面，截至7月19日当周的CFTC持仓数据显示，基金持有11种商品的净多头寸和3种商品的净空头寸，棉花再次从净多变成净空。从基金动态二维图可以看出，铜、取暖油、豆粕、豆油、白糖和玉米等6种商品处于净多加码状态；黄金、白银、原油、汽油和大豆等5种商品处于净多减磅状态；棉花和天然气处于净空加码状态；小麦于净空减磅状态。从5周平均角度看，黄金、白银、铜、大豆和豆粕等5种商品处于净多减磅状态；棉花、小麦和天然气处于净空减磅状态；其余6种商品均处于净多加码状态。从基金动态一维图可以看出，在我们跟踪的14种商品中，上周增持净多头寸的商品有7种，增持净

8、空头寸的商品也是7种。基金净头寸绝对值变动最大的是黄金、原油和玉米，其中黄金减了约2万手净多，原油减了1.5万手净多，玉米增了4.4万手净多；基金净头寸百分比变动最大的则是黄金、玉米和棉花，净头寸变动占总持仓的比例分别为-7.3%、6.0%和-8.3%。虽然截至上周二玉米的基金净多增加四万多手，但后三个交易日玉米期价连续大幅下跌，基金估计出脱了两万手左右净多，因此，这恐怕不会大幅提振国内的玉米期价，加上人民币升值的打压，大连的玉米充其量是小幅反弹。然而，虽然纽约原油期货的基金净多大幅下降了1.5万手，但是23日发改委第5次上调汽柴油出厂价格，每吨分别提高300元和250元，估计会提振本周的燃料

9、油期价。夏天是飓风的频发期，埃米利刚走两天，美国飓风中心又有新发现，该机构正在追踪加勒比海东北部的一个热带波，预计这个热带波在向墨西哥湾挺进的过程中将逐渐加强。受此影响，引发了一轮买盘，纽约原油期货价格重新站上了58美元。国内方面，因近期全国大部分地区酷热，许多省份用电量创历史新高，由于有很大一部分燃料油用作发电厂燃料，所以会支撑当前的燃料油期价。技术上，周四和周五燃料油成交活跃，而且是在回调6天后出现了企稳迹象，后市有望重拾升势，建议本周择机买入。环顾上期所另外两个活跃品种铜和天然橡胶，周一有望继续创新高，这会更加坚定燃料油多头的信心。1、基金动态一览表注：1、第2至第8列的单位是手；2、净头寸=基金多仓基金空仓，该数值为正值，说明基金持有净多头寸，为负值说明基金持有净空仓；3、净头寸变化=本周净头寸上周净头寸，正负号的具体含义请参见图1(b)；4、净头寸%=（基金多仓基金空仓）/总持仓，该数值为正值，说明基金持有净多头寸，为负值说明基金持有净空仓，该值的绝对值越大说明基金控盘能力越强；5、净头寸变化%=本周净头寸%上周净头寸%，正负号的具体含义请参见图1(b)；6、MA5表示相邻的左边一列的5周移动平均值；7、基金动态一维图和二维图