企业并购财务风险存在的问题及对策研究

1、企业并购财务风险存在的问题及对策研究杨 玉 静(哈药集团中药有限公司, 黑龙江哈尔滨150078摘 要当前 , 企 业 并 购 财务 风 险 存 在的 问题 , 主要 体现 在 并 购 前 对 被 并 购 企 业的 价 值 难 以 评 估 , 并 购 中 融 资 渠 道不 宽 泛 和 资金 支 付 方 式 欠 缺 , 并 购 后 财务 风 险 没 能 得到有 效 整 合 等 方面 。 降 低 企 业 并 购 财务 风 险 的 对 策建 议 , 主要 包 括 改 善 信息 不 对 称 带 来 的 风 险 , 扩 宽 并 购 融 资 渠 道 , 优 化 资金 支 付 方 式 , 有 效 整 合 并

2、 购 后 的 财务 风 险等 。关键词企 业 并 购 ; 财务 风 险 ; 问题 ; 对 策 中图分类号F270文献标识码B收稿日期2013-12-26作者简介杨 玉 静 (1973- , 女 , 哈 药 集 团 中 药 有 限 公 司办 公 室 主 任 (兼 招 标 办 主 任 , 高 级 工程师 、 高 级 经济师 。 研究 方 向:战略 规 划 、 资 本 运 营 。一 、 企业并购财务风险存在的主要问题(一并购前对被并购企业的价值难以评估在并购过程中评估被并购公司的价值是一个重要 的环节, 一般比较常见的评估方法有成本法 、 市场法和 收益法 。 虽然这三种评估方法较为科学和成熟, 但

3、因其 计算方式不同, 评估同一被并购企业时所得的价值结果 也会存在出入 。 并购方可以依照自身的目标及获取对方 公司信息量的多少来选择一种适用于本企业并购工作 顺利进行的一种评估方法 。 但是因为很难准确掌握对方 的财务信息, 所以大多数企业选择的评估方法并不能达 到其预期的目的 。 对被并购公司的价值评估是指对企业 所能创造的预计未来现金流量现值的评估, 它包含了资 金的时间价值和风险价值, 这就意味着对未来掌控的程 度越低风险就越大, 具有一定的不确定性, 并购方难以 进行准确评估 。(二并购中融资渠道不宽泛在我国金融市场上主要的融资方式有向国有或商业 银行进行贷款 、 企业上市发行股票以

4、及发行债券, 但是以 上几种方法能够融资的能力有限,相对而言更加适用于 中小企业 。 在国外金融市场上的融资渠道相对广泛, 更加 有利于大型企业进行融资 。 由于我国相关法规及文件的 限制导致我国企业的融资方式较少,这就给一些企业的 发展带来了影响, 同时也给并购工作增加了难度, 并且我 国对于融资行为的审批制度也较为严格,即使符合相关 规定, 也要等待较长的审批时间 。(三并购中资金支付方式欠缺并购一个企业往往需要支付高昂的费用,所以在并 购过程中不同的付款方式也会给并购方带来一定的风险 。 如果一个并购企业选择现金支付方式, 那么该企业必 须保证其有充足的现金流,否则将会降低其对市场风险

5、的抵御能力, 一旦在市场发生大的变故, 那么对于该企业 的打击是巨大的 。 如果选择股票支付方式, 那么不但会增 加发行成本同时也增大了并购风险,由于我国对于股票 市场的监管存在一定的漏洞,所以在发行新股的过程中 存在诸多的不确定因素 。(四并购后财务风险没能得到有效整合中国大多数企业家的弊病就是急于做大做强, 倾向于 把摊子铺大, 所以往往并购企业在做出并购决定之前没有 对自身的发展情况和财务状况进行实事求是的分析, 以至 于在并购工作开始后才发现这样或那样的问题, 导致并购 结果与预期不符,严重时甚至关系到并购企业的生死存 亡 。 所以, 一个企业在做出并购决定之前一定要分析好自 身的情况

6、及市场的需求 。 在并购后还要有效的整合对方公 司的财务信息, 使并购企业与被并购企业的财务风险进行 有效的结合, 处理好并购后财务的相关事宜 。二 、 企业并购财务风险分析 以吉利并购沃尔沃为例(一并购企业与被并购企业简述本文以吉利汽车并购沃尔沃企业为例分析企业并购 存在的财务风险 。 浙江吉利控股集团有限公司(以下简称 吉利汽车始建于 1986年, 是中国国内汽车行业十强中唯 一一家民营轿车生产经营企业,经过二十多年的建设与 发展, 在汽车 、 汽车电子电气及汽车零部件方面取得辉煌 业绩 。 特别是 1997年进入轿车领域以来, 凭借灵活的经 营机制和持续的自主创新, 取得了快速的发展,

7、资产总值 达到 105亿元,连续四年进入全国企业 500强,被评为文章编号1009-6043(2014 01-0110-02第 2014年第 1期 (总第 438期 商 业 经 济 SHANGYE JINGJINo.1, 2014Total No.438“ 中国汽车工业 50年发展速度最快 、 成长最好 ” 的企业, 跻身于国内汽车行业十强 。 2009年 12月 23日, 成功收购 沃尔沃汽车 100%的股权 。 2012年 财富 世界 500强企业 最新排名出炉 。 上榜的五家中国民企中, 浙江吉利控股集 团首次入围 。 吉利以营业收入 233.557亿美元(含沃尔沃 2011年营收首次进

8、入 500强, 车企排名第 31, 且总排名 从去年的第 688位跃升至第 475位 。(二并购前后的主要财务指标分析2008-2012年浙江吉利控股集团有限公司部分财务指标表资 料 来 源 :浙 江 吉 利 控 股 集 团 有 限 公 司 内 部 财务 数 据 及计 算 得 来 。从上表可知, 自从 2009年吉利汽车并购沃尔沃汽车 以来,吉利汽车公司的三个反应企业盈利指标的利润率 均有所下降:其中经营利润率由 2009年的 11.19%下降 到 2012年的 9.54%;税前利润率由 2009年的 11.03%下 降到 2012年的 9.02%; 边际利润率由 2009年的 8.39%下

9、降到 2012年的 6.22%,下降率分别为 1.65%、 2.01%和 2.17%。 从表 1中表面上可以看出 2012年的营业额比 2009年有了很大程度的上升, 但是主要来自于两个方面 的原因:一是吉利汽车 2012年度营业收入和利润有了大 幅度提升; 二是 2009年因低价并购沃尔沃汽车所带来的 巨大营业外收入 。 从近几年对吉利汽车的审计报告中可 以发现,沃尔沃带给吉利汽车的仅仅是不能转化为现金 流的账面收益, 而不能带来实际上的长期收益 。(三吉利并购沃尔沃带来的主要财务风险1.估值风险难以确定 。 并购企业即使在并购前期对 被并购企业进行了系统的考察和分析,也会出现信息盲 点 。

10、 吉利根据沃尔沃提供的数据仍然无法对其的资产价 值和财务状况进行准确的分析,这就导致了价值评估风 险 。 沃尔沃提供的财务报表的信息是否真实是无法判断 的, 很有可能他们所提供的信息不是真实的, 那将给吉利 公司带来巨大的风险,吉利公司很有可能会因此引发财 务危机 。 所以, 能否准确的评估被并购企业的价值对于并 购方式十分重要的 。2.融资风险难以衡量 。 自从吉利汽车并购沃尔沃汽 车以来, 吉利汽车的融资风险变得难以衡量 。 因为在吉利 并购沃尔沃的资金来源中有很大一部分来自于国外金融 机构的贷款, 而这其中的担保人是国家和地方政府 。 吉利 为沃尔沃投入的初期运营资金需要 10亿美元,

11、后续整合 阶段则需要更多资金的支持 。 为了解决并购及后续运营 庞大的资金需求问题, 吉利进行了多渠道融资, 而向向银 行借贷成为了最重要的来源之一,在一定程度上吉利就 承担了融资所面临的财务风险 。 并且这种风险难以衡量 。 3.支付风险难以掌控 。 吉利虽引入了战略投资者高 盛集团, 向其发行可换股债券 18.97亿港元及 3亿份认股 权证, 获得 25.86亿港元的融资(约合 3.3亿美元, 但这距 初期的并购资金及后续的流动资金需求仍有较大的缺 口,吉利需要继续求助于资本市场 。 据有关资料显示, 2008年沃尔沃亏损 1.2亿美元, 2009年第二季度沃尔沃 汽车税前亏损高达 2.3

12、1亿美元 。 如果不能按李书福预计 的在并购后的规定年度内使沃尔沃盈利,那吉利就面临 着巨大的支付风险, 并且将越来越难以掌控 。三 、 降低企业并购财务风险的对策建议(一改善信息不对称带来的风险系统的调查被并购企业是减少风险的有效方式, 并 购企业可以多利用几种评估方法对被并购企业进行评 估, 根据每种评估方法测算的侧重点, 依照所得结果着重 分析产生不同结果的原因,更好的了解被并购企业在行 业中地位及企业的实际情况 。 并购企业在并购前期应到 被并购企业进行实地考察,深入的了解被并购企业的内 部情况,尤其对于财务部门提供数据的真实性及准确性 进行深入的分析 。(二扩宽并购融资渠道在并购工作

13、的融资环节中,并购方要在融资工作进 行前对融资方式的选择进行测算和分析 。 要分析银行贷 款 、 发行股票 、 发行债券等各种融资方式的利弊及所承受 风险的程度,选择一种最适合并购企业自身发展情况的 融资方式 。 高效的融资方式应该具有成本低 、 风险小 、 易 操作等特点 。 给双方的并购工作减轻负担 、 提高效率 。 (三优化资金支付方式选择合理的并购资金支付方式是并购工作顺利进行 的有力保障,不同的并购资金支付方式给并购企业带来 的风险也是不同的 。 并购企业应实事求是的分析自身的 企业情况及财务状况来选择一种适用于本企业的并购支 付方式 。 使财务风险降至最低 。 吉利运用了 “ 股票

14、 +现金 ” 实现了对沃尔沃的并购 。 在股权比例安排上, 吉利无需收 购 100%的股权即可达到控股的目的 。(四有效整合并购后的财务风险并购后期的工作也尤为重要,如何将两家有着不同 生产模式 、 企业文化 、 管理方式的企业进行整合是需要方 法和时间的 。 尤其是被并购企业的员工进入新企业的适 应阶段是很关键的,作为收购企业应该消除他们心中的 顾虑, 培养他们的主人翁精神, 这样他们才能更快在新企 业的进入角色 。 财务系统的整合也十分重要, 要对收购后 的新企业进行财务数据的整合及管理的整合,是财务部 门有统一的制度和运行模式 。参 考 文 献1杨玲,叶妮.企业并购财务风险研究 以吉利并购沃 尔沃为例J.财会通讯, 2013(82张颖丽.企业并购中的财务风险及其防范J.辽宁工业 大学学报(社会科学版, 2012(23李珊珊, 李建.金融危机背景下我国企业并购财务风险 的实证研究J.绿色财会, 2012(24王菊.基于层次分析法的企业并购财务风险评价方法 J.中国城市经济