《金融理论前沿课题》第四章教学辅导

1、金融理论前沿课题第四章教学辅导第四章 国际货币体系的重建一、汇率制度汇率制度又称汇率安排，指在现行国际货币制度下汇率的生成与维持机制。汇率制度是国际货币制度的核心，根据不同的汇率制度安排，国际货币制度可以划分为固定汇率制和浮动汇率制。最早的国际货币制度是大约形成于1880年而延续至1913年的国际金本位制度。此后第一次世界大战的爆发使金本位制崩溃，国际货币关系陷于混乱，各国不得不停止黄金的兑换，并采取浮动汇率制。1925年以后，各国开始致力于恢复金本位制，但此时建立的是国际金汇兑本位制。1929至1933年大危机的爆发又使国际货币关系陷于混乱，金汇兑本位制也随之结束。第二次世界大战以后，194

2、5至1973年间实行的是布雷顿森林体系，即可兑换的美元本位及可调整的固定汇率制。1973年布雷顿森林体系宣告崩溃，从此各主要西方国家的货币进入了浮动汇率时期，或者确切地说是有管理的浮动汇率制时期。尽管大多数发展中国家仍然选择与某种货币或合成货币保持钉住汇率的制度，但由于主要货币之间汇率浮动，选择钉住其中任一种就意味着对其他主要货币浮动。目前世界各国汇率制度呈现了多样化的局面。在钉住汇率制与浮动汇率制两极之间，还存在几种汇率安排，包括所谓对单一货币有限弹性(Limited Flexibility to a Single Currency)、爬行钉住(Crawling peg)或滑动平价(Slid

3、ing Parity)、“可移动的波幅”(Movable Band)等。国际货币基金组织将钉住汇率制之外的各种汇率安排，包括浮动汇率制，统称为“弹性汇率制”(Flexible Rate Regimes)。进入90年代以来，世界各国对汇率制度的选择表现出如表1所示的趋势。表1 汇率制度选择的变化1990199119921993199419951996钉住单一货币 钉住美元25242421232221 钉住法郎14141414141415 钉住其他货币541212889 钉住单一货币但可整41044444钉住一组货币 钉住特别提款权6654432 钉住其他货币组合35332926211918联合浮

4、动9102991012按指标调整3534320管理浮动23272329334448单独浮动25294456585452资料来源：国际货币基金组织国际金融统计1996年9月号和1997年9月号。二、国际金融领域的新趋势由于浮动汇率所带来的国际金融的不确定性，使得各国都在寻求避险的方法，从而在国际市场与管理中出现了一些新现象，这些新现象又加剧了国际金融体系的复杂性。（一）、金融创新自70年代以来，金融领域出现了许多创新，其速度和种类可以说是日新月异，使世界金融业发生了巨大的变化，无怪乎人们用“金融业革命这一术语来惊呼这种变化。金融创新是一个包括金融业多方面创新的总概括，它不仅包括金融机构与金融市场

5、方面的创新（如近20年来在国外金融市场上出现的各种市场共同基金，就是金融机构方面典型的创新；在金融市场上出现的金融期货市场就是在市场结构上的一种创新）。而且包括在金融工具、服务、融资方式、管理技术以及支付制度等各方面的创新。70年代以来，西方势头很猛的金融工具创新浪潮，已经并将继续对外国的金融制度与业务产生重大的影响，主要表现在：、金融工具将更加多样化与灵活化，可以不断满足人们日益提高的对金融资产的不同需要，这无疑将大大促进金融业与金融市场的蓬勃发展。、金融工具的创新使在实行专业化金融制度下的一些金融机构的业务进一步交叉，传统的一些金融专业分工界限已进一步缩小，甚至有些模糊。例如美国商业银行与

6、储蓄金融机构的界限，日本商业银行与证券公司的一些分工以及一些国有商业银行与投资银行的分工界限已有所缩小。、金融工具的创新促进了金融其他方面的创新。正是在金融工具不断创新的条件下，才出现了新的金融机构与组织，出现了各种各样并非常活跃的市场互助基金组织，出现了金融期货市场，反过来，这些新的金融机构与市场的建立又推动了金融工具的进一步创新。、金融工具的不断创新将推动金融管制的进一步放宽。历史已证明，正是在金融工具创新与金融业务不断综合化的情况下，一些西方国家的金融监管当局在既成事实面前不得不放宽其金融管制。美国从1980年起逐步取消了对存款利率规定的上限并允许某些金融业务可以适当交叉就是一个明显的例

7、证。 因而某些金融工具的创新实际上推动了西方国家金融自由化的进程。、金融工具的创新已使金融业的竞争更加激烈，使金融中介经营活动的自由度大大加强，从已往有限度的竞争向全方位的竞争转化。在激烈竞争过程中，落后的金融机构将被淘汰，金融业的合并与集中的进程可能加快。、金融工具的创新使银行“表外业务”（即资产负债表以外的业务）增加，因为不少新金融工具的交易属于资产负债表以外的项目，因而增大了金融业务的经营风险，并促使各国金管当局不得不加强对金融“表外业务”的检查与监督。、金融工具的创新增加了各国中央银行在制订与执行货币政策过程中的困难 。由于不少创新的金融工具很难分清它们到底是支付工具还是投资资产，通常

8、它们是二者兼而有之，因此各国中央银行对货币供应量的定义经常加以调整。由于新金融工具的不断涌现，使中央银行分层控制货币供应量的目标经常与实际情况脱节，增加了中央银行对货币信用进行宏观调节的困难。（二）、金融一体化进入90年代后，全球金融一体化的进程明显加速，其内容主要包括：(1)金融机构及其业务的全球一体化；(2)金融市场、尤其是国际证券市场的全球一体化；(3)金融创新的全球一体化；(4)区域金融中心的一体化；(5)新兴国际金融中心的一体化；(6)金融立法和交易与国际惯例日益趋于一致。（三）、金融自由化概括来说，西方金融管制自由化有以下一些基本内容：、放松对金融机构的控制，取消或放宽各类金融机构

9、经营的业务领域的限制，允许各类金融机构之间的业务领域可以互相交叉；取消各类金融的存放款利率限制；允许商业银行等金融机构可以自由设立分行或附属机构，可以持有或兼并其他种类的金融机构，从而组成混合经营的金融联合体等等。对于银行利率与业务活动范围这两项基本限制的相继放宽或取消，是西方金融自由化特别在银行领域内迈出的一大步，有助于给各类金融机构之间的公平竞争创造条件，使专业化金融制度逐渐走向综合化的金融制度，在金融业务中开展竞争并提高金融服务质量。、放宽和解除外汇管制，开放国内资本市场，让资金的输出入有较大的或完全的自由，允许外国银行在本国自由建立分行，放宽外国银行的业务范围，取消外国居民在本国金融市

10、场筹集资金的限制等等。这些措施旨在加强本国金融机构同外国金融机构之间的竞争，从而促进本国的银行和非银行金融机构向海外扩张。同时外汇管制的解除大大促进了国际资本的自由转移，推动了金融市场全球一体的进程。、放松对本国证券市场的控制，允许商业银行等金融机构，或外国金融机构持有本国的证券投资机构，从而自由进入证券交易市场。这是为了促进本国证券交易市场的国际化。总之，主要西方国家国内金融制度的放松管制行动有力地增强了这间竞争，同时也使国际银行业和国际金融市场上的竞争更加激烈。金融管制自由化已使西方金融制度与业务发生巨大变化，使金融业与金融市场竞争更加激烈，提高了效率，但同时也增加了金融的风险与不稳定因素

11、，因此大多数西方金融监和当局在放宽金融管制的同时，又加强了某些方面的管制，实际上是一个“管制放宽新的管制”的过程。（四）、金融监管的国际化随着银行业务的日益国际化，各国在监管措施上的松紧不一，不仅削弱了各国监管措施的效应，而且还会导致国际资金大规模的投机性转移，影响国际金融的稳定。因此，经过多次协商，1988年7月，由西方10国集团加上瑞士与卢森堡共12国的中央银行组成的“巴塞尔委员会”(系1975年12月在瑞士塞尔的国际清算银行内成立的专门研究如何加强对国际银行业的监事宜的一个委员会），正式就统一国际银行的资本定义与标准达成了协议，即巴塞尔协议，并要求签约国家的银行在1992年底前必须达到协

12、议规定的统一资本率。自1987年10月19日由纽约证券交易所的股市暴跌引起全球证券市场连锁反应以来，各主要国家除加强对证券市场的监管外，也开始注意到应同时加强对国际证券市场的国际管理。对国际证券市场监管的国际合作方式主要为多边与双边协调，其目的在于使国内证券市场在监管方面能与国际证券市场保持一致，以寻求对投资者进行保护的一般标准和方式。三、欧元体系与区域性货币制度国际货币制度的变化以及由此而来的国际金融的复杂性，使各国发现要形成国际都认可的货币制度非常困难，从而开始转向区域货币合作，寻求地区性货币稳定。欧洲货币体系及欧元体系就最典型的一个。（一）、欧洲货币体系的回顾1950年欧洲支付同盟成立，

13、这是欧洲货币一体化的开端。1957年欧洲经济共同体成立以后，在经济一体化方面取得了相当大的进展。随着欧共体工业品和农产品共同市场的巩固和发展，劳动力和资本的自由流动自然成为一体化的下一个目标。这不仅需要各国在经济政策上协调一致，而且还有赖于货币一体化的进程。另外，在70年代石油价格猛涨，欧共体各国国际收支普遍困难，国际金融形势动荡不安的情况下，各国也需要结成一个区域性的货币集团来互相提供资金支持，渡过国际收支难关，并联合抵御美元汇率和利率波动对各国经济的冲击，从而加强在国际金融领域与美国分庭抗礼的地位。在这一背景下，1979年欧洲货币体系协议正式实施。欧洲货币体系是个很复杂的机制，但其主要内容

14、不外乎三个方面：继续实行过去的联合浮动汇率制；继续运用“欧洲货币合作基金”并将其发展为“欧洲货币基金”；建立欧洲货币单位。早在1971年底“十国集团”达成“史密森协议”前，欧共体内部就规定，各国货币汇率的允许波动幅度为平价上下1.125%， 比“史密森协议”的规定（2.25%）还小一半。而当时IMF的规定为±4.5%,这种状况被称为“隧道中的蛇”(snake in the tunnel)。欧洲货币体系成立之后，其重点仍然放在稳定汇率上。当市场汇率超过规定的波幅时，有关双方的货币当局应立即进行干预；如果形势比较严重，弱币国就需考虑收缩国内货币供应、提高利率等措施，强币国也要适当考虑降低

15、利率、放松银根等措施。如果仍然无效，就只好调整篮子汇率并修订双边汇率了。这实质上是一种可调整的固定汇率制。建立欧洲货币基金是欧洲货币体系的一大任务，先是集中各参加国黄金储备以及外汇储备的20%，再加上与此等值的本国货币，总计约500亿ECU，作为共同基金。这样，基金的信贷能力比以前增大了，在稳定市场汇率、平衡各国国际收支方面起了更大的作用。虽然欧洲货币基金并没有按计划在两年之内建立起来，但基金向联合的欧洲中央银行发展的趋势一直未变，并最终实现了这一目标。欧洲货币单位（ECU）是欧洲货币体系的中心。在欧洲货币体系成立之初，各成员国向欧洲货币合作基金提供了20%的黄金和外汇储备，然后基金以互换形式

16、向各成员国提供相应数量的ECU。在创设之时共向各国提供了230亿ECU。在欧共体内部，ECU具有计价单位和支付手段的职能。它被用于计算成员国货币的篮子中心汇率和相互之间的平价格网汇率，并作为计算汇率波动幅度的基础。ECU还被用于发放贷款、清偿债务以及编制共同体统一预算等。在欧元创设之前，ECU是比重仅次于美元和马克的国际储备货币。由于有了这样的基础和传统，殴盟开始设计统一的货币，以使欧洲逐渐形成一个统一实体。一个区域内实现单一货币的设想，在波动剧烈的国际货币体系中无疑是很吸引人的。1996年的马斯特里赫特条约的签署，使单一货币欧元的设想走入现实。随着1998年5月的欧盟首脑会议为欧元的诞生扫除

17、了最后的障碍，1999年1月1日欧元正式启动，现在，欧元已经成为其成员国的法定交易货币，全世界都在关注这一重大事件给国际金融界带来的广泛而深远的影响。（二）、欧元对欧元区经济、国际金融市场及国际银行业的影响。欧元推出以后，欧元区内各成员国之间消除了货币兑换成本，避免了汇率风险，这将有力推动成员国之间的贸易、金融和投资活动的扩展，使社会资源更有效地在整个欧洲货币联盟内配置；欧洲中央银行的建立将有利于为各国创造更良好的宏观经济环境，实现低通胀和低利率，从而刺激贸易和私人投资；金融工具的极其丰富，给投资者提供了充分的选择余地；富有吸引力的市场将导致大量国资本流入欧洲。这些都将有利于欧洲货币联盟的经济

18、发展，使各成员国经济实力的总和大于各部分的简单加总。欧洲中央银行体系将依赖货币政策工具创造一个更具深度和流动性的货币市场。欧洲统一货币市场的技术条件已经形成，现在可以通过TARGET系统将各国的全额实时结算体系相互连接起来，欧元大额跨境支付可以顺利进行，等同于国内支付。欧元的启动将带来一个统一的欧洲资本市场。届时，新的政府债券、股票及企业债券均以欧元计价并运作，原有的因国别而分割的市场将由于单一货币的运行而走向统一。单一货币将使汇率风险消失、交易成本下降、买卖差价缩小；各国市场的合一将使市场容量扩大；筹资人和投资人均可在整个货币联盟范围内进行选择，从而极大地提高这一市场的深度、广度、效率和流动

19、性。此外，由于该市场在上述方面的优越性，它将吸引更多区外投资者，导致大量国际资本流入欧洲。据估计有5000-10000亿美元的金融资产将转换成欧元，其中又以美元转换成欧元为主。如此，全球以欧元为单位的金融资产将达到30-40%。此外，在证券投资方面，美元所占份额已由1981年的76%下降到现在的40%, 欧元则同期从13%上升至37%。欧元实施后，这一趋势会进一步加强，欧洲资本市场有望取代美国，成为世界最大的资本市场。对银行来说，货币联盟既意味着挑战，也蕴涵着机遇。欧元引入后，货币联盟内部提供跨国金融服务的最后一道障碍将被清除，银行业的竞争将大大加剧，那些因货币因素而形成竞争优势的银行业务将会

20、消失，以货币为基础的竞争因素也将消失。在零售银行市场，通过技术创新，欧洲货币联盟将会促进支付体系的发展，向单一货币转化本身就意味着金融创新。特别是，随着通讯领域管制的放松，电话银行、计算机和互联网银行业务将得到长足的发展，以互联网为基础的电子货币支付系统将从全球化的竞争市场中获利。（三）、有关欧元前景的争论当然，不论是在欧洲内部还是在世界其他地方，关于欧元前景的争论从来没有停止过。 乐观主义者基于对欧元币值稳定的假设作出了上述以及其他美好的预期，而悲观主义者则认为，欧元不具备稳定的经济和政治基础，它最终不仅会导致货币联盟的破灭， 还将破坏欧洲一体化进程。这种观点的主要根据是：第一，欧盟各成员国

21、经济发展不平衡，致使各国所需的货币政策各异；但统一货币意味着统一货币政策，这难以满足所有成员国的要求。例如，德国、法国等国近几年经济发展一直停滞不前，1997年德国GDP增长率为2.2%，法国为2.4%，对于这些国家来说，继续实施紧缩的货币政策无疑是不恰当的；与此同时，欧盟其他几个成员国则有经济过热的危险，西班牙1997年GDP增长率为3.4%，爱尔兰为7.5%。对于这些国家来说，又必须实施较为紧缩的货币政策来避免通胀。欧元11个创始成员国在GDP增长率、短期利率、失业率和消费品价格等方面所存在的差别可从表3中有所了解。表2 欧元创始国经济指标的差别经济指标最高值国别最低值国别欧盟11国平均值

22、GDP增长率7.5%爱尔兰1.5%意大利2.5%短期利率6.9%意大利3.2%芬兰4.4%消费品价格2.2%葡萄牙1.2%芬兰1.7%失业率20.9%西班牙3.7%卢森堡12.5%资料来源：经济学家1998年第3期第二，欧元运行初期，各成员国货币仍然同时流通，因此也就可能遭到国际游资的冲击，使之与欧元的固定汇率难以为继。假如货币联盟的成员国间经济实力、经济增长速度和经济周期均有差异，因此各国的相对经济格局将不断发生变化。一旦某个成员国的汇率与其经济实力不相一致，国际游资就会抢购强势货币而打压弱势货币，从而造成整个欧洲金融体系的动荡。第三，统一货币使得各国丧失了有效的调节机制。统一货币要求统一的

23、货币政策，这意味着各成员国没有货币政策的制定权和利率的调节权，汇率的调节机制更不复存在。当某成员国经济发生波动时，它所能采取的措施就只有劳动政策和财政政策。但是，由于工资刚性和劳动力跨国移动的困难(语言、文化、特殊政策等)，劳动政策的调节作用十分有限。因此，一旦经济出现滑坡，各成员国会毫不犹豫地会采取减税和赤字财政等扩张性财政政策来调节。这必然引发资本流动、通货膨胀等一系列问题，从而加剧各成员国之间的矛盾冲突。此外，还有各种复杂的政治因素会对欧元的前途产生不可预测的影响。当然，欧元前景到底如何，它对欧洲货币联盟及整个国际金融体系将会产生何种影响，这一切都有待实践的检验。四、近二十年来的金融危机

24、与国际货币制度现行国际货币制度的不稳定性带来了巨大的风险，国际社会为此付出了沉重的代价。特别是发展中国家，他们在经济发展中无可避免的要打开国门，以自己虚弱的躯体面临强大的竟争对手和不怀好意的国际投资者。近二十年来，有三次大的金融危机值得引起我们的思考。（一）、对拉美债务危机。墨西哥金融危机及亚洲金融危机的回顾80年代初，一些拉美国家为了经济发展而大量举借的外债无法归还，从而引起了一场危机。1982年8月，墨西哥率先宣布无力偿债，巴西等一些主要债务国也纷纷仿效，从而酿成一次以墨西哥为引爆线、震撼全球、包括东欧国家在内的世界性债务危机。这次危机主要是由于：拉美国家盲目举债，规模失控；对债务管理不善

25、，不能有效控制汇率风险；外债使用政策不当；债权人的贷款政策在结构和条件上不合理；债务重新安排、借新还旧起不到缓解债务负担的作用等。债务危机使世界经济背上沉重的债务包袱，大量企业、银行破产倒闭。不良债务涉及西方几千家金融机构和政府部门，对金融市场造成巨大冲击，最终，经过债务重组、减免才度过难关。1994年墨西哥又一次面临金融危机，由于国内经济状况不稳，引起大量短期外国投资快速逃离市场，使金融市场一片混乱，外汇储备迅速枯竭。1994年12月19日，墨西哥政府迫于比索抛售的压力及为了稳定金融市场，采取了过于简单而突然的做法，宣布比索兑美元汇率降低15% .比索的大幅度贬值，造成在数天之内墨西哥的外汇

26、储备减少40多亿美元，股市狂跌，比索抛售危机难以抑制。12月28日，墨西哥政府终止对比索买卖的干预，实行浮动汇率制。此后比索一路下跌，从而引发了严重的金融危机。金融危机对墨西哥经济的影响主要表现在：外资大量外逃，到1995年底，墨西哥证券市场的外资金额仅为279.8亿美元，比1994年底的544.96亿美元减少了48.65%；比索贬值给投资者造成了巨大的损失；同时，由于比索贬值，1995年墨西哥陷入64年来最严重的一次经济危机。据墨西哥官方统计数字显示，这一年墨西哥国内生产总值下降6.01%，通货膨胀上升近50%，比索对美元的汇价下跌100%以上。由于经济发展受阻，成千上万的中小企业倒闭，就业

27、机会减少150万个。这次金融危机不仅对墨西哥经济的发展产生了灾难性的影响，而且波及南美国家以及部分亚洲新兴国家和欧洲国家的市场，造成可转让股票价格的纷纷下跌。再看亚洲的金融危机。它首先爆发于泰国，并迅速蔓延到其他东南亚国家，后又一路北上，在韩国肆虐，从而发展为东亚金融危机。1997年7月2日，泰国中央银行宣布泰铢实行浮动汇率制，取消泰铢对一揽子货币的固定汇率制，当天泰铢下跌20%。由于泰国官方和私人企业借有大量短期外债、房地产及证券价格暴跌、银行坏账大幅上升、企业倒闭数量增多，从而引发了全面金融危机。泰国的危机冲击了其他东南亚货币。菲律宾中央银行于7月11日被迫宣布允许比索在更大的范围内与美元

28、兑换。当天比索暴跌11.5%，为4年来的最深跌幅；缅甸元下跌33.28%。至8月，泰铢贬值23%，印度尼西亚盾贬值20%，马来西亚林吉特和菲律宾比索跌到了历史最低点；通常比较坚挺的新加坡元也创下了近年来的新低。受东南亚货币贬值的影响，东南亚股市也在劫难逃。菲律宾股市和印度尼西亚股市均创下了日历史最大跌幅；泰国股市和马来西亚股市也创下新低；在短短四个月内，马来西亚吉隆坡股市综合指数下跌近33%，倒退到1993年8月份的水平。香港股市8月28-29日连续两天暴跌，累计跌幅达1397点。连巴西证券市场也受到影响。拉美最大的股票交易所圣保罗股票交易所的指数下跌了15%，相当于道·琼斯工业股票

29、指数下跌1200点。对于这次东亚金融危机会持续多久，影响会有多深，人们尚没有确切的答案，对于金融危机的破坏范围的和破坏程度，目前也不十分明朗。但无论如何，人们可以从这次危机以及几次金融危机的对比中获得许多有益的启示。（二）、三次新兴市场金融危机的比较下面，我们就先对1982年以来新型市场国家已发生的三次金融危机 - 80年代初的拉美债务危机、1994-95年的墨西哥金融危机和最近的东亚金融危机 - 作一比较，以期从其共同点中总结教训，反思目前的国际金融体系。首先，发生危机的国家大多采用“盯住汇率”（联系汇率）。这种汇率的好处是它可以同一种硬通货保持稳定关系。由于硬通货的稳定性，而使本币稳定；但

30、其不利之处是，一旦盯住后，一般多年不变，但是按照购买力平价理论，两国的通胀率之差，在开放经济中，则是两种货币比价变动的基本动因，如果不随通胀率变动汇率，就会出现一种货币高估而另一种货币低估。最终，会在各种因素的作用下，强制性调整。这些国家其实都有这样的问题，所以，汇率制度的缺陷使危机变得似乎不可避免。第二，三次危机有一个最明显的共同点，就是在危机发生前，均有大量外国资本流入发生危机的国家,而危机发生后，又有大量资本流出。1973年石油危机至1982年债务危机爆发前，流入新兴市场的私人资本净额达到1650亿美元，占新兴市场国家同期GDP的百分之一。其中，仅1981年一年，就有超过400亿美元的外

31、资流入14个拉美国家，占其GDP的5%,而在债务危机爆发后的1982到1986年间，外资流入额及其占GDP的比例均降至零点以下。在墨西哥，1993年创出上述二指标的新纪录，分别接近200亿美元和8%，而1995年则出现200亿美元的净流出，净流出额占GDP的4%左右。在泰国、马来西亚、印度尼西亚、菲律宾和韩国等亚洲五国，1994年和1995年资金流入进入高峰期，总额接近800亿美元，占GDP6%到8%，到1997年下半年开始出现资金净外流，总额接近200亿美元，占GDP的左右。三次危机的第三个共同点是，遭受危机影响的国家均存在金融体系不发达、监管制度滞后的问题。不论是70年代置于严格管制下的金

32、融体系还是90年代放开管制的体系，均存在严重的结构性弊端。70年代的金融体系被置于严格的管制之下，银行必须与获得批准或有优先权的客户开展业务，风险分散和市场纪律起作用的可能性很小，因此银行坏帐的比率相当高。进入90年代，随着新兴市场国家利率的放开、信贷管制和贷款限制的取消以及其他金融自由化措施的推行，银行资产迅速扩张。但银行坏帐不仅没有减少，反而由于银行风险意识不强、当局监管不力而日见增多。第四，在三次危机中均出现了所谓“传染效应”。1982年墨西哥发生偿债困难后，由于国际银行从新兴市场国家大规模撤资，使其他拉美以及亚洲和非洲国家，包括那些本来无须进行债务重组的国家在内，均发生了类似的困难。1

33、994-95年的墨西哥金融危机爆发之后，其他拉美及亚洲国家均收到牵连，亚洲外汇和资本市场更由于国际投资者对墨西哥的偿债能力及国际社会提供救援的意愿表示怀疑而出现暴跌。1997年泰铢受到狙击后，危机在全世界范围的传播更是有目共睹。市场的恐慌心理所造成的恶性循环以及金融危机特有的自我放大、自我升级的特点也在三次危机中表现得淋漓尽致。（三）、对国际金融体系的基本评价成就与问题金融危机的发生有着各国自身深刻的结构、制度、政策和周期性因素，例如高估自身偿债能力而过度举债、将大量资金投入非生产性的部门从而形成经济泡沫、金融部门的风险管理意识和能力薄弱、监管当局的监管思想及手段滞后等等；但是，金融危机的发生

34、、甚至上述各国自身存在的问题，也都与当前国际货币体系所具有的特征和弊端分不开。理想的国际金融体系应能在保证国际金融安全稳定的情况下促进国际贸易和国际资本流动的发展，它主要体现在能够提供足够的国际清偿能力并保持国际储备资产的信心，保证国际收支的失衡能够得到有效而稳定的调节，并能对国际货币金融关系中的问题和危机进行及时有效的协调和反应。在评价现行的国际货币制度时，首先应肯定它对维持国际经济运转和推动世界经济发展的积极作用。在现行制度下，国际贸易、投资以及资金流量在过去二三十年中获得了长足的发展。据OECD统计，世界进口总额到1996年已增至52,560亿美元；1991-1995年直接投资流入量累计

35、10,195亿美元；国际资本市场上的融资活动欣欣向荣，1996年的总融资量达15,716亿美元，其中，证券融资量达7,665亿美元，银行贷款量达3,452亿美元。第一，多元化的储备体系基本上摆脱了布雷顿森林体系时期基准货币国家与依附国家相互牵连的弊端，并在一定程度上解决了“特里芬难题”。实际上，这一储备体系较好地解决了任何国家的货币单独充当国际储备都不能避开的“信心和清偿力”的矛盾，使充当国际储备货币的好处和风险由多种货币分担，从而既实现了国际清偿力的适度增长，又保持了市场对储备货币的信心。多元储备制度在世界经济繁荣和衰退期间都能比较适应。第二，以主要汇率浮动为主的多种汇率安排体系能够比较灵活

36、地适应世界经济形势多变的状况。主要储备货币的浮动汇率可以根据市场供求状况自动及时调整，从而灵敏地反映瞬息万变的经济状况，这有利于国际贸易和国际金融交易。同时，自由的汇率安排能使各国充分考虑本国的客观经济条件，并使宏观政策更具有独立性和有效性，而不必为了维护汇率的稳定而丧失国内的经济目标。实际上，主要西方国家是在经济发展不平衡，国际金融形势动荡不定的条件下实行浮动汇率的，只要世界经济形势不稳定，各国的经济就不能真正充分协调，要回到固定汇率也就是不可能的。第三，货币金融领域的国际合作日益引起重视，各种双边、多边安排推动了信息的交流、政策的协调、资金的融通、为各国提供了进行对话和协商的机会，有利于国

37、际金融体系中各种问题的解决。国际货币基金、世界银行等国际金融机构在加强国际货币合作、建立多边支付体系、促进国际收支调整以及稳定国际金融形势方面更是起到了不容忽视的作用。总而言之，目前的国际金融体系是世界经济动荡、多变和发展不平衡的产物。它曾对世界经济的发展有重大的推动作用。但是也必须看到，这一金融体系的问题和弊端也是相当明显的。国际金融市场上汇率，利率的巨幅震荡、严重脱离实质经济、造成重大金融风险的衍生工具交易、此起彼伏的金融机构倒闭和亏损案例，以及范围越来越大、后果越来越严重的金融危机，都表明国际金融体系远非完善和理想。五、重建国际货币体系布雷顿森林体系崩溃以后，国际间自然形成了目前的以美元

38、为中心的多元化储备和有管理的浮动汇率制度。最初大部分人认为这种制度只能是过渡性质，新的国际货币制度不久就会形成。然而现在看来，这种似乎“没有体制的体制”的确有其优越性，在过去将近30年世界经济和国际金融的剧烈动荡中，居然没有显现解体的迹象。但是这种制度毕竟是不稳定的，随着国际贸易和金融的发展，以及世界经济一体化趋势的不断加强，这一体系的弊端也必然越来越明显。近期接二连三发生的金融危机就是最好的例证。事实上，自60年代美元危机爆发以来，有关国际货币改革的建议和方案就层出不穷。现将其中主要而有重大影响的方案简介如下：(一)、建立国际性的中央银行，发行国际统一货币。这方面有代表性的方案之一是，创设以

39、商品为基础的国际性货币。其主要内容包括（1）建立一个世界性的中央银行，发行新的国际货币单位，其价值由一个选定的商品篮子来决定，商品篮子由一些基本的国际贸易产品，特别是初级产品来构成。这些商品应具有同一性，并可以储藏，各种商品在篮子中的比重或权数取决于它们在国际贸易中所占的地位。（2）现有的SDRs将被融和到新的国际储备制度中，其价值重新由商品篮子决定。其他储备货币将完全由以商品为基础的新型国际货币所取代。（3）世界性的中央银行将用国际货币来买卖构成商品货币篮子的初级产品，以求达到稳定初级产品价格，进而稳定国际商品储备货币的目的。另一类有代表性的方案是，如同欧元的创立一样，在各国经济条件“趋同”

40、的前提下，由世界中央银行集各国货币之成于一体，发行统一的信用货币。这一类改革方案在理论上讲得通，但是很难付诸实施。实行以商品为基础的储备制度，必须储存大量的初级产品，因此要付出高昂的成本，由谁来分担的问题不好解决。而且，由商品储备货币或统一信用货币来取代美元、马克、日元等储备货币不会是一个自然发展的过程，而且它不可能强制推行。更重要的是，各国经济实力差距悬殊，经济结构和发展模式各不相同，政策、目标、乃至文化均存在巨大的差异，彼此之间的矛盾冲突也错综复杂，因此要建立世界性的中央银行发行统一货币，在目前看来显然是无法实现的。（二）、建立国际信用储备制度。特里芬教授于1982年在2000年的国际货币

41、制度一文中提出了这一设想。特里芬认为国际货币制度改革的根本出路在于建立超国家的国际信用储备制度，并在此基础上创立国际储备货币。国际储备货币不应由黄金、其他贵金属或任何国家的货币来担当。特里芬建议目前各国应将其持有的国际储备以储备存款形式上交IMF保存，IMF将成为各国中央银行的清算机构。如果IMF或其他类似的国际金融机构能将所有的国家都吸收为成员国，那么国际间的支付活动就反映为IMF的不同成员国家储备存款账户金额的增减。IMF所持有国际储备总量应由各国共同决定，并按世界贸易和生产发展的需要加以调整。储备的创造可以通过对会员国放款、介入各国金融市场购买金融资产，或定期分配新的储备提款权来实现，但

42、是不应受黄金生产或任何国家国际收支状况的制约。特里芬教授的这一设想反映了他对国际货币改革的一贯主张，即以主权国家的货币作为国际储备资产具有内在的不稳定性，其供应也必然受到储备货币国国际收支状况的制约。因此必然应以一种由国际机构统一发行的储备资产来取代黄金和现有的储备货币。特里芬在他的著作中曾具体地指出应以SDRs作为唯一的国际储备资产来逐步取代黄金和其他储备货币。特里芬的主张在诸多储备货币改革方案中影响很大，但是他的主张要求各国中央银行服从于一个超国家的国际信用储备机构，这需要很密切的国际货币合作，目前看来还不现实，并且将来用统一的世界货币来取代现有其他储备货币时，也会遇到相当的阻力，因为各储

43、备货币发行国必然放弃使用本国印钞机的主权。（三）、重回金本位制度。赞成实行金本位的人认为对付通货膨胀和经济不稳的唯一办法是恢复金本位制，只有恢复了纸币与黄金之间的兑换关系，才能使人们相信持有的资产的购买力在将来是有保证的，从而达到增加储蓄和投资，促进经济增长，实现充分就业的目的。并且这种观点认为，由于现代银行制度的发达，所谓金本位制不是对历史上已出现过的金本位制的简单回归，而是要在结合市场的多样化、保持各国别货币的前提下，建立国际货币管理与协调组织，并要求各国将货币的发行建立在黄金价值的基础之上，或者以直接的黄金储备为基础，或者以市场黄金的购买权为基础，这样，通过市场黄金对于本国货币的调节，保

44、持相对稳定的国别性货币与黄金的关系。在这种方案中，国际货币实质上统一到了黄金基础之上。反对实行金本位制的主要论点是：（1）自年代以来，金价起伏不定，很难确定准确的金平价，金价过高会导致大量的人向政府出售黄金，从而使货币供应量增长过快。金价过低则导致人们向政府大量购买黄金，使政府黄金储备枯竭。（2）黄金生产量的不稳定使其不能成为现代国际货币制度的基础，并且世界经济的增长总是快于黄金产量的增长，有限的黄金存量将会成为制约世界经济增长的因素。如果总是随着世界经济的增长，不断地调整金价，又会使金本位制简单可靠的特点消失。（四）、加强各国经济政策协调以稳定汇率。主要工业化国家货币之间汇率的剧烈波动对世界

45、经济和国际金融的稳定产生了严重的影响，引起了各国的普遍关注。年月，西方五个主要工业化发达国家美国、日本、西德、法国和英国财政部长和中央银行行长在美国纽约广场饭店(Plaza Hotel)举行的会议上提出了要协调经济金融政策，以促进汇率的稳定。年，在东 京召开的西方七国财长会议上，与会的七国财政部长提出了通过控制项指标来实现各国政策的协调。这项指标是GNP增长率、通货膨胀率、利息率、失业率、财政赤字、经济账户差额、贸易差额、货币供应增长率、外汇储备和汇率。IMF同意对各国的这些经济指标进行监督，并且将这些指标又划分为绩效指标、政策指标和介于两者之间的中间变量，此后，各国又进一步提出要通过对经济指

46、标的监控来实现各国之间的政策协调，并就此做出了具体规定。西方工业国协调政策的建议得到各国官方和学术界的普遍欢迎。许多人认为在现行国际货币制度下，汇率的大起大落是各国宏观政策缺乏相互协调的结果。通过协调宏观政策来实现稳定汇率的建议尽管不能根本解决当前国际货币制度内在的不稳定性，但是这个建议如果能够有效地付诸实施，仍然有助于汇率和世界经济的稳定。但是要做到真正的政策协调绝非轻而易举，因为协调宏观政策会削弱各国政策的独立性，损害某些国家的利益。另外，在经济衰退时期，各国国内的严峻形势可能使政府无力顾及与其他国家的协调。（五）、设立汇率目标区。汇率目标区的种类很多，但主要可以分为“硬目标区”和“软目标区”。“硬目标区”的汇