债券质押式正逆回购详细操作指南

1、【转贴】债券质押式正逆回购详细操作指南独家：债券质押式正逆回购详细操作指南债券研究部债券研究部 来源：鼎级理财网本文在写作过程中查阅了大量的资料，也参考了很多网友给我们提供的信息，我们也用实际账户做了大量的测试。尽管如此，本文还在逐步完善中，如果广阔网友发现什么错误或有什 么意见，请务必指出来，我们深表感谢，当再次编辑此文时，我们会注上提议网友的名字。债券质押式正逆回购详细操作指南提示：本文与任何教科书或媒体文章的不同之处在于， 本文以极其通俗的语言必要时配合 图片非常简洁的告诉你究竟怎么做正逆回购， 文章涉及的定义可能不够严谨， 但我们注重 的是实际操作性而不是什么教科书中 高深的理论知识。

2、、债券回购的含义债券质押式回购简单地说就是交易双方以债券为质押品的一种短期资金借贷行为。其中债券持有人正回购方将债券质押而获得资金使用权，到约定的时间还本并支付一定的利息，从而 赎回债券。而资金持有人逆回购方就是正回购方的交易对手。在实际交易 中债券是质押给了第三方即中国结算公司，这样交易双方否更加平安、便捷。、可回购的债券所有的国债、绝大局部企业债、 公司债和别离债的纯债都可用于债券回购交易。 沪深交易所 每周都会公布可回购债券的折算率， 上面没有但可交易的品种就是不可回购的债券。 折算率 简单说，就是把债券质押时，交易所按债券面值给出的可质押的比率。三、现在交易的回购品种我们仅列出个人投资

3、者经常参与的公司债包括企业债等回购品种。上海证券交易所可交易的质押式回购括弧中为交易代码分为1日 204001、2 日204002、3日204003、4日204004、7日 204007、14 日204014、28日204028、91日204091、182 日204182共 9个品种。深圳交易所按回购期限分为分为1 日131910、2 日 131911、3 日 131900、7 日 131907共 4个品种。其中经常交易的只有沪深1日和 7 日四个品种，并且沪市的日均交易量又远远大于深市的交易量。特别提示：做正回购时，沪市债券只能在沪市质押获得资金，深市债券只能在深市质 押获得资金， 所以深市

4、的债券即使能质押也要考虑能不能借到资金的问题。 而逆回购方可以 在两个市场上选择。四、质押式回购的申报要求1申报单位手1手=1000元标准券。 2计价单位 :资金到期年收益率,报价时省略百分号 。 3价格变动单位 :0.005 或其整数倍。 4每笔申报限制 :最低申报限额为 100 手 ,最高申报限额为 10000 手。 5申报价格按照交易规那么的规定执行。五、质押式回购交易操作流程以下回购流程来源于我们接洽的券商，其他券商的交易流程可能会有不同，具体请咨 询您的券商。投资者要参与债券回购交易到证券营业部签订回购协议，很多券商允许逆回购而不用 单独签协议，而正回购都要单独签协议，并且很多券商不

5、允许个人投资者参与正回购交易。逆回购详细操作流程：在交易界面如以下图 ，选择“卖出，输入代码比方 204001，融资价格就是年化 利率，数量最低是 1000张，代表 10 万元，每 10 万元递增，点击融券下单就可以了上 面显示的最大可融没有意义 。如果是一天回购，那么下一交易日 T+1 日资金可用但不可 取， T+2 日可取。可用指可以买入任何证券；可取指可以转入银行账户。注：回购交易的规那么是 “一次交易，两次结算 。当你做了逆回购借出资金后，到期资金就自 动回到你的账户上， 期间不用做任何操作。比方 1 日回购，当日晚上资金就显示可用， 但实 际上是资金 T+1 日晚上返回到你的账户我们

6、在后面会对交易规那么做深度分析 。T+1 日是指交易日期，故假设周五做一日正回购，那么下周一资金才可用，但实际上你 仍然只获得了一天的年化利率。注意：有的券商是 T+2 日资金才可用，这明显是不合理的。7 日回购是指 7 个自然日，比方周一做 7 日回购，那么下周一资金就可用。其他品种类 推。正回购详细操作流程。首先要查你持有的债券当天买入的债券，当天就可质押能不能回购以及折算率， 数据可到沪深交易所查询。具体操作方法如下：1. 债券质押入库。在交易界面如以下图选择 “卖出即提交质押券 ，输入质押 代码，价格是自动显示的，一般是1。注意：这里是质押代码而不是交易代码。质押代码以090国债 10

7、4公司债 105别离债纯债、企业债 106地方债开头。此操作叫债券 质押入库。债券质押的数量没有限制，最低 1 手即 10 张就可以了。特别提示： 很多券商要求投资者必须到柜台办理债券质押入库、出库，而不能在网上操作 就像深市转债转股一样 。以上是沪市的入库方法， 因深市没有质押代码也没有其他操作界面， 故只能到柜台办理。2. 标准券的使用。债券质押入库后，系统就根据最新的折算率自动换成了标准券账 户上出现标准券一览，代码为 888880。可以用来质押的债券必须是 1000 张标准券的整数 倍，故你有 1050 张和 1800 张都只能按 1000 张标准券融资 10万元。多余的债券可以直接出

8、 库。3. 可回购日期。沪市，当日买入的债券当日可质押，当日可回购交易；深交所规定当 日买入的债券当日可质押，但下一交易才可用于回购。4. 回购交易。在交易界面如以下图中，选择 “买入 ，输入代码比方沪市 1 日回购 为 204001 ；融资价格填你愿意融入资金的利率；可用资金一览不管显示什么都不影响操作；最大可融也不用管是系统计算股票时用的，一般显示为0，融资数量必须填 1000 的整数倍，比方你有 2500 张标准券，那么你可以输入 1000 或 2000，表示你愿意借入 10 万或 20 万元资金。 交易完成后你的账户上就出现借入的现金， 同时减少你的标准券数量。 借入的资 金就可买入其

9、他证券也可以转出资金有的券商不允许转出融入的资金 。5. 回购交易后的结算。做完回购后就要注意到期在你账户上准备足够的资金以备扣款 仍是自动扣款， 而不用做任何操作 。比方 1日回购， 当天晚上 10点以后标准券就回到账 户上，同时可用资金减少借入的金额如果原来资金已用完，那么就显示负数。T+1日16:00 前你的账户上要准备足够的扣款本金及利息以还掉借款。6. 质押债券出库又称解除债券质押 。债券质押到期后标志就是标准券回到了账户 上就可申请出库。方法与入库时相反，即在交易界面选择 “买入即转回质押券 ，输入 质押代码和出库数量即可。注意：出库的目的一般是为了卖出，否那么没有必要出库，这样下

10、 次回购时就非常方便。当日出库的质押券可再次申报入库。7. 债券可卖出日期。沪市当日出库的债券当日卖出；深交所规定当日出库的债券，下 一交易才能卖出。8. 标准券与融入资金的关系。这两个是相互对应的就像买卖股票和手头现金的关系一 样，是一个问题的两个方面。当标准券数量大于 1000 时，就可融入资金。融入后，标准券 消失实际上是质押给了登记结算公司账户上可用资金减少。当质押到期标准券回来时， 账户上可用现金减少相应数额。从以上流程我们就可以看出深市回购交易极度不活泼的原因。六、回购交易操作技巧前面介绍了回购交易的具体操作方法， 在实际运用中， 回购交易有很多技巧。 下面就正逆回 购操作技巧分别

11、介绍。逆回购操作技巧：1. 用暂时闲置资金参与。交易所逆回购的参与者主要是除银行以外的机构投资者比方 货币市场基金、 财务公司等， 尤其是现在新股申购上限的限制， 迫使很多机构不得已而参与 逆回购交易。个人投资者参与逆回购主要是在暂时闲置的资金没有更好的投资渠道时运用。 因利率较低而不适合作为一种长期的投资工具。2.有时机尽量参与。很多人不在乎这点回购的小钱 ，而往往把账户上暂时不用的现金就闲置在那里只拿活期利息。 以 100 万为例，我们看看差异。如果不做回购，那么一天的活 期利息为 100 万 *0.36%/360=10 元。如果做回购，一般利率为 1.5%周四可到 4% ，那么回 购利息

12、为 100万*1.5%/360=42 元，减去最高的佣金 10 元，剩余 32元，比活期高 22元。我 们觉得当那天恰好翻开账户时就值得花 10 秒钟操作一下的。3. 周五和节假日前谨慎参与。周五如果资金能转出做其他投资，就不要做逆回购，因 为资金利率很低， 而且周末两天也没有利息。 特别是长假前一定要计算一下， 转出和回购那 个更有利。因为尽管长假前第二天的利率很高，但却失去了长假期间的利息。4. 选择收益高的市场参与。沪深交易所都有回购品种，因为他们都没有什么风险，所 以对于投资者来说肯定要选择收益率高的， 而实时上很多投资者并不了解这一点。 比方 2022 年 3 月 25 日深市回购利

13、率最高到达 9% ，而沪市最高才 4% ！5. 打新股收益率高时，就不要做逆回购。新股申购收益率在大多数情况下高于逆回购 收益，所以假设投资者的资金闲置三天且恰逢有新股发行就不要做逆回购而选择打新股。6. 7 日逆回购比连续 1 日逆回购更有利。 如果限制资金超过 1 周，期间又无新股申购等 更好的投资渠道，那么连续做 1 日和做一个 7 日逆回购那个更有利呢？简单计算如下。 1 日 逆回购 4 次的利率平均为 1.5% ，周四为 4%，那么投资 100 万总收益为 100 万 * 1.5%*4+4% /360=278 元，减去佣金 50 元后净收益为 228 元。7 日回购利率平均为 1.5

14、%，那么收益为 100 万*1.5%*7/360=292 元，减去佣金 50 元后净收益为 242 元，比连续做 1 日回购高 34 元！更 重要的是做一次 7 日逆回购比拟方便。正回购操作技巧；1. 正回购后获得资金的投资回报要确保远高于所付出的利息。这是做回购的出发点也 是对正回购的根本要求。 所以在大新高收益时， 回购后用来打新股是个不错的选择。 如果投 资其他高风险品种，那么2. 回购到期，可以用现金还款，也可以债券出库卖出还钱。比方1 日回购，那么 T+1 日晚要准备足够的现金，也可在 T+1 日申报债券出库卖出还钱。3. 回购一般可以续作。续作就是指在质押债券到期时可以继续回购获得

15、的资金来归还 上次的融入资金。比方 T+1 日没法还款，就可继续做 1 日或 7 日正回购，如此循环。这样 就无需用现金或卖出债券还款。 注：有的券商不允许续作， 就是回购到期要先还上次的融入 资金，才可继续做回购交易，这只是券商自己的规定，上交所并没有这样要求。4. 回购一般也可以套作。套作就是回购融入资金后继续买入债券，然后继续质押回购， 如此循环。 一般券商要求套作不允许超过 5 倍，有的券商甚至不允许套作。 这同样是券商出 于躲避风险的考虑，并不是交易所的规定，下面我们还会专门讨论回购交易的风险。5. 回购打新股 T+2 日一般不用再做回购。 由于 T+2 日晚间打新股的资金会回到账户

16、上， 这笔资金刚好可以用来归还上一日融入的资金 1 日回购。但要切记在账户还要提前预留 好中签的资金。在 T+1 日晚上新股中签率公布，根据中签率和申购数量就可算出需要预留 的资金，我们认为至少要留足可能多种两签的钱才平安， 比方申购 6 各号就要准备可能中两 签的前，因为有时缺乏 1% 的中签率也会出现中两签的可能。否那么假设欠资就会违约，下面 我们会专门讨论对违约的处分措施。七、回购交易的风险逆回购交易一般没有风险， 因为逆回购方直接针对的结算公司这样的第三方。 如果债券质押 方到期不能按时还款， 结算公司会先垫付资金， 然后通过罚款和处置质押券等方式向融资方 追诉。逆回购的风险就是时机本

17、钱， 也就是失去了逆回购期间选择其他更高收益品种的时机。在正回购交易中最大的风险是欠库和欠资。 所谓欠库就是指当债券折算率降低后， 没能及时 补足债券， 致使标准券可融资的资金量小于直接融入到资金量。 所谓欠资就是指当质押债券 到期， 需要还款时， 账户上可用资金缺乏以归还融资的资金及应付的利息。 当出现欠库或欠 资时，会被罚款甚至收回回购交易的权利。具体下文会有详细的说明。防止欠库或欠资的方法： 每周三晚上查看沪深交易所最新的标准券折算率， 如果折算率降低， 就要在周五前补足债券。 如果账户没有就要再次买入质押入库， 再次买入也只需买入要求的 数量比方 100张就行了，而没有必要再买入 10

18、00 张入库。做融资方在到期前一定要在 账户上存入足够的资金，比方 1 日回购，那么 T+1 日收市前账户上就要有足够的资金，来源 可以是新转入的资金， 可以是卖出证券或者债券出库后卖出债券获得的资金。 对于打新回来 的资金运用问题，在前面正回购操作技巧中已有表达。八、交易所、结算公司、券商对回购违约的处分由于逆回购方相当于把钱借给了结算公司，故逆回购方不存在违约的问题。交易所对 正回购违约的处分就像买房时的按揭贷款一样， 并不是以违约马上就处置房产。 当融资方出 现欠资可欠库库时，一般也是有一个从警告、罚款到处置质押券的过程。以下是中国证券登记结算公司 2022 年 10 月份做法文件中的有

19、关规定：交收违约处理第五十八条 T+1 日 16：00 ，结算参与人未能履行资金交收义务的，那么结算参与人发生资金 交收违约。第五十九条 结算参与人发生资金交收违约的，本公司有权采取以下措施：一暂不交付相关的证券， 并于交收违约当日作为待处分证券转入本公司专用清偿证券账 户。待处分证券的价值低于违约金额的，可扣取该结算参与人相当于缺乏金额的自营证券， 或采取其他必要方式进行追偿。待处分证券为债券的， 其价值按交易日收盘结算价计算； 待处分证券为债券以外其他证券的， 其价值按交易日收盘价计算下同 。违约金额为交收日资金交收结束后参与人应付而未付的资金缺口。二对违约结算参与人收取违约金和垫付利息违

20、约金=违约金额X千分之一冷违约天数。垫付利息=违约金额X与结算银行商定的金融同业活期存款利率泌约天数。三可暂停该结算参与人相关结算业务， 并提请证券交易所限制通过该结算参与人结算的 相关债券买入交易。四 T+2 日 16：00，违约结算参与人补足违约金额的，本公司将相应待处分证券及其权 益从本公司专用清偿证券账户划拨至其证券交收账户， 并代为划拨至相应证券账户； 结算参 与人仍未补足违约金额的，本公司有权自 T+3 日起处置相应待处分证券及其权益，处置所 得用于弥补违约金额。缺乏局部，本公司有权继续追索； 多余局部，本公司退还给结算参与 人。具体处置方式和程序由本公司另行规定。第六十条 结算参

21、与人行为构成融资回购业务应付资金交收违约的，除按照本细那么上条规定 处理外，本公司有权采取以下措施：一暂不接受该结算参与人提出的转回多余质押券的申报 质押券价值按当期标准券折算 率计算，直至其补足违约金额。二 T+2 日 16：00 前，违约结算参与人未能补足违约金额的，违约结算参与人可向本公 司具体指定违约所涉及的证券账户， 以及可供本公司处置的质押券明细。 结算参与人指定错 误或未指定不影响本公司按本细那么规定进行处置， 由此导致客户损失的， 由结算参与人承当 赔偿责任。三 暂停该结算参与人的回购结算业务， 并提请证券交易所暂停其回购交易资格； 或者取 消该结算参与人的结算业务资格，并提请

22、证券交易所取消其交易资格。第六十一条 结算参与人未能履行证券交收义务的，那么结算参与人发生证券交收违约。第六十二条 结算参与人发生证券交收违约的，本公司有权采取以下措施：一 交收违约当日， 违约结算参与人存在相同券种的待处分证券的， 本公司优先动用该等证券进行处置平仓。二 交收违约当日，违约结算参与人不存在相同券种、 相同数量的待处分证券的，本公司 按以下方式处理：1、将本公司资金集中交收账户内与违约结算参与人违约交收证券等值的资金确定为待处分 资金， 转入本公司专用清偿资金账户，并对违约结算参与人计收违约金。同时，有权暂停该 结算参与人相关结算业务并提请证券交易所限制该结算参与人相关债券交易。2、启动证券协议借贷程序以完成当日证券交收；通过证券协议借贷仍无法获得相应证券完 成当日交收的， 有权对相关应收该等证券的结算参与人实施延迟交付措施， 并以向违约结算 参与人收取的违约金，向延迟收取证券的结算参与人支付补偿金。三证券交收违约次一交收日，本公司按以下方式处理：1、延迟收取证券的结算参与人可在规定时间内向本公司申请实施现金结算，本公司就其相 关延迟交付证券交易实施现金结算。2、延迟收取证券的结算参与人未在规定时间内申请实施现金结算，且违约结算参与人补足 违约交收证券的， 本公司将该等证券交付给相关延迟收取证券的结算参与人， 并