我国股指期货的风险防范

1、哈尔滨商业大学毕业论文我国股指期货的风险防范学生姓名指导教师专业学院金融学院2008年06月15日Harbin University of Commerce Graduation ThesisThe stock index future risk keeps watch our country Student SupervisorSpecialtySchool 2008-06-15摘要随着中国证券市场的发展，为有效规避市场的系统风险、有效缓解国内券商的经营压力、提高其竞争力，股指期货的推出具备了一定的紧迫性。中国的股指期货风险既有来自于内在和外在的影响，还受到中国特有的因素的影响。有效防范中国

2、股指期货的风险必须从完善市场环境和制度环境两方面入手，加强现货市场建设的同时，还必须完成对股指期货的投资主体的培养。关键词：股票市场；股指期货；风险防范AbstractAs China's securities market development, to effectively circumvent the system of market risk, effectively alleviate pressure on the domestic brokerage business, enhancing its competitiveness, the introduction of

3、 stock index futures with a certain urgency. China's stock index futures at risk both from internal and external influence, but also by the Chinese special factors. China's stock index futures effectively guard against the risk must improve the market environment and the institutional enviro

4、nment two-pronged approach to strengthen the building of the spot market, it is also necessary to complete the main stock index futures investment in training.Keywords ：Securities market;The stock index futures of China; Risk prevention哈尔滨商业大学毕业论文目录摘要.III Abstract.IV 1股指期货风险概述.61.1股指期货风险的内涵及特征.61.1.

5、1股指期货风险的内涵.61.1.2股指期货风险的特征.61.2股指期货风险的分类.71.2.1非系统风险.71.2.2系统风险.92股指期货风险影响因素分析.102.2股指期货风险的内在成因.102.1.1价格波动.102.1.2杠杆效应.102.1.3股指期货合约的无限性.102.2股指期货风险的外在影响因素分析. 112.2.1投资主体结构不合理.112.2.2股票市场投机气氛浓厚.122.2.3股票市场的流动性和资源配置功能的弱化.122.3中国股指期货特有的风险影响因素分析.132.3.1市场缺乏客观的统一的股票价格指数.132.3.2股权结构性缺陷引致股市动荡.142.3.3股票市场

6、弱效率.143中国股指期货风险防范对策.163.1完善市场环境以防范股指期货风险.163.1.1加强现货市场基础性建设.163.1.2完善股指期货的投资主体.163.2完善制度环境以防范股指期货风险.173.2.1宏观层次的风险防范.173.2.2微观层次的风险防范.18结论.19参考文献.20致谢.21哈尔滨商业大学毕业论文1股指期货风险概述1.1股指期货风险的内涵及特征1.1.1股指期货风险的内涵风险是伴随着人类社会经济、经营活动而长期存在的客观现象。人们在实践中不断加深对风险的认识。当然，股指期货如同其他金融衍生产品一样，在极大提高社会经济效率的同时，也出现了不少损失惨重的市场风险。对于

7、股指期货到底是有助于平抑整体市场风险还是增加了市场风险一直都存在各种争议。美联储主席格林斯潘曾指出:“股指期货等金融衍生工具有一种与生俱来化解各种风险的能力，并将这些风险分配给那些最有能力且又最愿意承担风险的投资者。这种化解和转移风险的过程改善了市场形成各种金融产品价格和资产价格的机制。合理的、非扭曲的金融产品和资产价格信号将有利于促进企业家更合理地分配实物资产资源，从而创造出在消费者看来最具价值的产品和服务。其附加值来自于提升财富创造过程的能力”。股指期货一方面可以避险，希望套期保值的人可以获得避险的效果；另一方面，这个风险是由另外一些人来承担，这些人期待更高的投资回报，有一定的风险承受能力

8、。美国经济学家米勒教授曾经指出：有效的风险分享功能是期货期权等衍生产品创新的根本要点。所谓股指期货的风险转移功能，是指风险厌恶者可以在股指期货市场上通过一定的市场价格将不愿承担的风险转移给“风险偏好者”。但如果在市场不理性的情况下，投资者只看到高回报，不了解和认识市场风险，就可能会出现问题。1.1.2股指期货风险的特征1.1.2.1风险的客观存在性股指期货市场的重要功能之一是实现套期保值、回避价格风险。在股指期货市场上，一部分人利用股指期货合约买卖进行套期保值，分散股票市场价格波动的风险;还有一部分人甘冒股票市场价格波动的风险进行投机，以获得风险利润。在价格风险不断转移过程中，如果管理不当，控

9、制不严，就可能产生各种类型的风险，同时这些风险还可能通过股指期货的高杠杆率不断放大。正是由于期货市场上有高风险换取高回报的双重特征，才使得期货市场能吸引众多投机资本，从而为套期保值者转移风险创造了条件，使期货市场回避风险、发现价格的两大功能得以实现。可以说，没有高风险期货市场就失去了魅力，失去了存在的基础。哈尔滨商业大学毕业论文因此，期货市场始终是一个风险高度集中的场所。1.1.2.2风险来源的复杂性事物发展未来状态所具有的不确定性是风险产生的根源，也是风险最本质的特征。股指期货风险的来源也是不确定的，既有现货市场转移过来的风险，又有在自身市场交易过程中不断衍生的新风险；既有来源于投资者、经纪

10、公司的风险，又有来源于交易所、结算所的风险，还有来源于政府组织管理方面的风险；既有来源于国内市场的风险，又有来源于国际市场的风险；既有正常的套期保值风险，又有非法投机交易的风险等。不同类型的风险彼此相互联系、相互作用、相互影响、相互转化。此外，由于股指期货是一种技术性很强的产品，其交易过程中的法律约束、权利义务对等关系和潜在的财务方面的含义并不一定十分明确，往往带来意想不到的风险。因此，股指期货风险来源广泛、种类繁多。1.1.2.3风险的放大性股指期货交易采用保证金的方式，参与者只需动用少量资金即可以进行数量巨大的交易，这种“四两拨千斤”的杠杆作用会把市场风险成倍地扩大，使得微小的基础价格变动

11、也会掀起轩然大波。同时，股指期货交易实行保证金制度，一旦出现亏损，数额就十分巨大。若有某一交易方出现违约，都可能会引发整个市场的履约风险。投机者以小博大，赢利性高，同时风险程度也高。无怪乎，戈莱比将金融期货合约精辟地定义为“对有关价格变动方向的赌博”。所以，股指期货交易的杠杆效应在很大程度上决定了其高投机性和高风险性。1.2股指期货风险的分类1.2.1非系统风险对于股指期货交易的交易风险，可从不同角度进行分类。从风险承担主体可分为期货交易所的风险、结算所的风险、经纪公司的风险、期货交易者的风险；从交易环节可分为代理风险、流动性风险、强平风险与交割风险；从风险产生的原因可分为价格波动风险、杠杆作

12、用风险、操作失误风险、交易管理风险、不正当竞争风险等；从风险的性质可分为政治风险、经济风险、自然风险、法律风险、道德风险和政策风险。由于期货市场上各种不确定因素相互交织在一起，所以对风险的划分是相对的、有条件的。不同的划分方法为我们提供了一种从各个层面、各个角度去认识、分析风险的方法，以使我们根据对风险的认识采取不同的手段，对风险进行控制。本文按系统的观点来划分，可分为系统风险和非系统风险，后者包括市场风险、信用风险、流动性风险、操作风险以及法律风险等。1.2.1.1市场风险哈尔滨商业大学毕业论文市场风险又称为价格风险，通常指由于基础资产价格的变动所导致的金融期货价格或价值发生逆向变动而给交易

13、者带来的风险。股指期货的价值受基础市场商品价值变动的影响，它的价格是基础市场商品价格变动的函数。由于股指期货是以股价格指数为计价依据及买卖的基础产品，故股票价格指数的经常变动，给股指期货的交易者将带来巨大的风险。使投资者在进行股指期货交易和为市场创造流动性而增加头寸时，也增加其暴露的头寸和市场风险。现货市场的股价波动越大，市场风险也就越大。1.2.1.2信用风险对于股指期货交易，绝大多数学者认为不存在信用风险，原因是股指期货交易是由期货交易所承担履约责任。交易所有一套独特的结算体系，它由结算公司充当所有投资者的交易对手，其中心职责是负责股指期货交易的最后结算业务，确保合约到期交割或在未到期以前

14、平仓。由于同时充当双方的交易对手，因此整个股指期货的信用风险就全部由结算公司承担，而结算公司本身有一系列制度措施可以降低整个市场的信用风险。只要结算公司不出现问题，信用风险就不可能产生。但如果结算公司出现风险暴露，由于其风险过度集中，则将危及到整个体系的安全。同时由于这种制度安排可能会导致交易者忽略对对手信用的评估或助长其投机心理，从而加重结算中心工作的压力，以致加大市场风险。信用风险包括两方面内容:其一是指由于交易对手未能履行合约而使投资者遭受损失的风险。股指期货市场的保证金制度，是信用保证的根本，也是市场效率的体现，保证金的水平是信用与效率的有机平衡点，是吸引更多市场参与者的关键。其二是指

15、由于上市公司尤其是股指成份股公司故意隐瞒真实信息或披露虚假信息，真相暴露时所导致的风险。1.2.1.3流动性风险流动性风险包括两类风险，一种是市场流动性风险，另一类是资金流动性风险。市场流动性风险是指市场交易量不足或无法获得市场价格，导致投资者无法及时平仓的风险。股指期货市场流动性风险的大小，可以根据这一品种的市场交易量和未平仓合约量进行判断。当交易量下降，市场流动性降低投资者对冲困难时就出现了流动性风险。市场流动性对机构投资者的发展有重要作用，而机构投资者的发展也将促进市场流动性的改善。通常用市场的广度和深度来衡量股指期货市场的流动性。较高流动性的市场，稳定性也比较高，市场价格更加合理。资金

16、流动性风险是指因市场投资者流动资金不足而导致合约到期时无法履行合约支付义务或无法按合约要求追加保证金的风险。哈尔滨商业大学毕业论文1.2.2系统风险系统风险一般是指风险的产生与形成不能由风险的承担者所控制，这类风险一般来自于股指期货市场之外，所有投资者共同面临的、与整个市场波动相联系的风险。系统风险包括两类:一类是宏观环境变化的风险，这类风险通过影响其他金融市场进而影响股指期货市场。如不可抗力、国际游资的冲击以及由于政治、经济、自然和社会等因素产生的风险，这些因素的变动影响投资者对价格的合理预期，特别是突发的或偶然事件会带来很大的风险。随着中国资本市场的对外开放，国际投机基金和游资经常会抓住开

17、放的资本市场的“漏洞”与“缝隙”，狙击汇市及股市现、期货市场，在短中期内使市场风险急剧上升。股指期货市场是国际炒家获得巨大收益的主要工具之一。另一类是政策性风险。如果政策不合理、政策变动过频或者政策发布缺乏透明度等，都可能在不同程度上对期货市场的相关主体直接或间接地产生影响，造成不可预期的损失，进而引发风险。在中国，市场监管方面的风险也较大。现阶段的监管机制尚不完善，监管依据明显不足，与同样实行集中监管的国家比，存在相当大的差距。在法律手段的运用上，表现为可操作性差、执法力度偏弱，行政手段干预市场。所有这些，都增大了证券市场的系统性风险。哈尔滨商业大学毕业论文2股指期货风险影响因素分析2.2股

18、指期货风险的内在成因2.1.1价格波动在市场经济条件下，商品的价格受供求关系因素的影响而上下波动。股指期货市场正是为规避股票现货市场价格风险而产生的，与股票市场有着天然的联系。经济情况的稍微变化，都将直接导致股票价格的频繁波动。价格波动的不可预计，使股指期货交易很不稳定，这其中蕴含许多不可估测的高风险。从理论上讲，决定某种股票市场价格的基本因素是股票的收益和市场利率。股票的市场价格与其本身的收益成正比，而与市场利率成反比。但在现实的股票市场上，股票的市场价格还要受到众多其他因素的影响，不仅决定于企业本身经营业绩，而且还受国民经济宏观环境等诸多经济、政治、社会及心理的种种复杂因素的影响，具有不确

19、定的特点。所以，股票市场是一个高风险、高效益的投资场所，受各种信息的影响，股票市场价格变幻莫测，而每一个能引起股票价格变化的因素都会引起股指期货市场价格迅速变化，导致股指期货市场的风险。2.1.2杠杆效应期货交易实行的是保证金制，交易者并不需要缴足期货合约的总金额，而只是根据交易所规定，按照合约总值的一定比例交纳履约保证金。保证金的数量通常为合约价值的5%-20%，以作为期货交易者履约的财力担保。因此，用于期货交易的保证金数量不大，却能推动5-20倍的合约价值，这种以小搏大的高杠杆效应，既吸引了众多投资者的加入，也放大了本己存在的价格波动风险。市场的变化有可能出乎意料，价格的小幅波动，就可能使

20、交易大户损失大量保证金，市场状况恶化时，可能导致打穿保证金而无力支付巨额亏损。如果客户无力追加期货投资，客户就会违约，则该客户的风险转移到期货经纪公司，如果期货经纪公司也无力承担，则风险进一步转移到交易所。期货交易的杠杆效应是区别于其他投资工具的主要标志，也是股指期货市场高风险的主要原因。2.1.3股指期货合约的无限性股指期货交易是以股票价格指数这一虚拟资产作为标的物，使股指期货市场完全脱离实物资本运动而无限扩张，远远超过现货市场规模价值。股指期货合约哈尔滨商业大学毕业论文可以无限制地创造，没有数量限制，因而股指期货交易所涉及的金额可以大大超过股票现货市场。所交易的合约并不代表真实的金融资产。

21、合约的数量是不确定的，它的数量由未平仓合约确定，主要取决于参与者的多少和参与者投入资金的多少。参与者越多，参与者投入保证金越多，则生成的期货合约就增加，所涉及的合约金额也增加，期货市场整体风险增大。2.2股指期货风险的外在影响因素分析2.2.1投资主体结构不合理合理的投资主体结构是一个国家的股票市场和股指期货市场功能得以正常发挥的重要保障；不同类型投资者之间力量的相对均衡则是股指期货市场稳定运行的关键。股指期货作为一种金融衍生产品，运作需要较高的技巧，复杂的交易甚至需要运用大量先进的电脑软件进行模型设计和风险控制，这就需要投资者具有较高的业务素质和较强的资金实力，中小散户往往不具备这些条件。从

22、国外目前较成熟的股指期货市场的情况来看，机构投资者是证券市场的中坚力量和衡量市场成熟程度的重要标准，对稳定市场具有重要作用(见表2-1。表2-1机构投资者占投资者的比重国家美国英国日本新加坡香港中国比重(%83.887.778.388.376.815.2在中国投资者结构中，中小散户占了投资者的主体。近几年蓬勃发展的证券投资基金目前其总资产占股票市场流通市值的10%，况且它们还有20%的资产必须投资于国债。而相对于机构投资者的长期行为，中小散户的短期化直接导致了股市的投机状况。另外，中国流通股的盘面较小，机构投资者无法控股，因而对长期持有股票兴趣不大，这也导致了中国的机构投资者实际上成了过度投机

23、的推动者。我国目前证券市场缺乏适合进行套期保值交易的市场主体。一些机构大户会利用股指期货市场与现货市场存在的联动关系，在某些交易中以牺牲广大中小投资者利益为代价，运用股指期货交易来操纵市场，牟取暴利，而且，由于股指期货的交易者通常也是股票现货市场上的经纪商或自营商，这就使其可能在经营业务时，因其客户即将在某一市场上从事交易而抢在客户之前在另一市场上下单，为其自营账户下单以赚取利润，从而在现货市场或期货市场产生不公平的行为。哈尔滨商业大学毕业论文2.2.2股票市场投机气氛浓厚目前国内证券市场的投机气氛过浓，市场参与者往往抱着投机的态度，人们的投资观念需要转变。中国的股票市场还是个政策消息市，缺乏

24、真正的长线投资者，信息披露不严肃，上市公司质量较差，市场投机过度。运用股指期货交易的主要目的是为交易者提供回避价格风险的手段，发挥价格指导作用，但目前浓厚的投机气氛和短期内难以改变的投资者心理因素在起作用，一种期货工具的引进有可能相当于又引进了一种投机性较强的金融工具。同时，投机资本的介入加剧了市场的动荡，投机资本的攻击通常在货币和资本市场、现货和期货市场联手操作。投机者在期货市场构筑空方头寸，在现货市场带头抛售股票，打压股价，通过传媒制造恐慌气氛，引起抛售狂潮，导致股价狂泻，从而在期货市场谋取暴利。股指期货市场的存在，使投资资本可充分利用期货市场投机的杠杆效应，不顾股市基本面的实际情况，通过

25、人为拉抬或打压股价指数，操纵股指期货的结算价格，使股市与期市间原有的此消彼涨的负反馈机制变成了正反馈，导致股指期货价格与股票现货价格的双双狂泻，只要国际炒家在期货市场的持仓超过现货市场的持仓，即使在操纵现货市场时蒙受损失，亦可通过期货市场获得远大于现货市场亏损的利润。投机资本炒家首先在外汇市场上大量抛售本币，造成本币的贬值;为维护本币汇率的稳定，中央银行被迫提高利率;而利率的提高会引起股票价格的下跌，炒家乘机抛售股票，导致股市价格的进一步下行;投资者为转移风险，要在股指期货市场上购入期货合约，炒家则趁机大量淡仓股指期货，导致股指期货价格的大幅下行;股指期货价格与股票现货价格的剧烈波动会强化两市

26、场间的下行正反馈，从而形成风险联动。其中，股指期货是一个非常重要的环节，它可以通过与股市、汇市间的传导机制，将各个市场的风险汇聚、上升为国家金融风险，从而彻底动摇投资者信心和预期。2.2.3股票市场的流动性和资源配置功能的弱化在计划经济向市场经济过渡的特殊环境中产生和发展起来的中国的股票市场，在转轨过程中出现企业改制不到位、行政钳制力量太强、市场调节机制太弱的行政主导型特征。造成股票市场资源配置和再配置功能不能有效地发挥作用。股票市场作为资本运营的领域，依托其高度发达的流通性，通过提供资本自由进入、自由流通与自由退出的机制，实现资源优化配置的功能。因此，流动性是股票市场资源配置功能的基础，是股

27、票市场的存在之本。但是，中国股票市场上的流通性是由仅1/3的流通股本承担，股权结构异化不仅打破了“同股同权同价”的均衡关系，而且人为地割裂了证券交易环节，影响了证券市场的规范性、完整哈尔滨商业大学毕业论文性和流动性。由于不能顺畅地调整，新增资产不能有效地与存量资产进行市场化的易，这使得证券市场对资源进行再配置的功能严重弱化。2.3中国股指期货特有的风险影响因素分析2.3.1市场缺乏客观的统一的股票价格指数设立统一的、能够充分反映国民经济变化的统一指数，不仅有利于机构投资者发展壮大改善投资主体结构，引导理性投资，促进市场规范，而且有利于股指期货和其他指数衍生品的推出。由于我国A 股市场的分割，股

28、票指数尚未统一，同时由于信息高度不对称和“羊群效应”，造成市场的短期行为和炒作性过强，股价并不能真实反映市场对上市公司未来业绩表现的理性预期。目前我国股票市场编制并对外实时发布的股票价格指数都存在着不同程度的缺陷，不能担当中国统一股价指数的重任，也不能客观公正反映市场信息，对机构设资者和中小散户提供指导。就上证综合指数和深证综合指数而言，其存在的主要不足在于:首先上证综合股价指数和深证综合股价指数的计算方法为总股本加权平均，却以流通市场价计算，一定程度上对“国有股市价减持”起了推波助澜的作用，造成了市场的大跌。其次，综合指数样本选择方法为全部股票计入指数内，造成指数不能敏感地反映主要上市公司股

29、票价格变动对股指的影响。我国股市扩容速度很快，将不断上市的新股计入指数中使指数内部结构变动频繁，影响了股指前后的可比性和内部结构的稳定性。另外，采用全样本方法必然把亏损股纳入指数计算范围，由于亏损股通常容易受到炒作，股价不稳定，其波动往往大于正常的股票，因而综合指数会因亏损股的不正常波动受到影响，使得指数不能反映股票市场中正常股票的股价变动情况。目前市场使用的主要是上证180指数和深证成份指数。成份指数的选样方法为股市中的部分股票，以流通股本进行加权，与综合指数比较起来显然更具有合理性，但也存在不足。上证180指数和深证成份指数分别只是反映护市和深市局部市场的股市变动情况，然而投资者需要了解的

30、不仅是深沪市场的局部状况而是整个中国股票市场的全貌，因而投资者对两个市场的不同投资偏好己逐渐消失。深证成指所包含的流通市值很低，不足总流通市值的30%，炒作者只须炒作部分市值便可以操纵成指，这导致指数缺乏公正性;上证180指数及深成指的样本经常变更，从而指数缺乏足够的稳定性和前后的可比性，由于中国股市的扩容速度快，新股不断加入股市，并且股市缺乏足够集中度，没有明确的蓝筹股群，投资热点在不断转换，没有一批相对稳定的指标股，样本须不断变化因此产生了样本不能平稳地反映整体市场的问题，这表明以不断变化样本股的指数作为股指期货交易哈尔滨商业大学毕业论文的标的不太合理。2.3.2股权结构性缺陷引致股市动荡

31、从本质上而言，制约市场繁荣和活跃的根本因素还是股权分置问题，全流通问题不解决，上市公司和广大中小投资者的利益就无法达到高度的统一，股票市场的吸引力就很难得到有效提升。当越来越多的投资者和场外资金认清了这一点之后，就更加不愿意进场，同时场内的存量资金都在寻找机会离场，这对市场的长期发展危害巨大。由于中国资本市场是在新旧体制的剧烈摩擦和尖锐对抗的夹缝中发展起来的，所以从其诞生的第一天起，就带有“先天不足”的结构性矛盾，期间所产生的许多问题极具特殊性。中国上市公司股权包含A 股、B股、H股等，而在A 股中，根据投资主体的不同又可分为国有股、法人股和社会公众股。目前仅社会公众股可以上市流通，而占总股本

32、近2/3国有股和法人股却不能上市流通。这样不仅实际上减少了股票的市场供给，而且扭曲了股票市场优化资源配置的功能，造成公司内部治理结构的严重失衡和同股不同权、同股不同利。同时，按发行量计算的总市值，因存在非流通股，造成总市值虚增，也夸大了那些发行量很大而上市份额很小的股票对股指所做的贡献，致使股票指数失真，股价指数的变化与实际价格的变动相背离。现有股价指数体系中，以总股本加权与以流通股本加权的不统一，使得股价指数难以有效反映整个市场的实际波动水平，股指期货完全失去了证券市场“晴雨表”的功能。在这种发展态势下，非流通股越积越多，对证券市场的发展己经构成了巨大的隐患。中国股市不规范、不附和国际惯例的

33、突出表现之一，是它的双规制:国内双轨制，是同股不同权不同利;涉外双轨制，则是同股同利不同价。违背了基本的“同股同权同利”的法则。“同股同权同利”是股份有限公司发行股票的基本法则，是市场经济运行的基本公平规律。但事实上，在同次股票发行中，国家股、法人股是按资产评估价值确认认股数量和价值，而个人股、外资股却是按溢价发行的价格认购的。这导致了同一公司股东在权利、义务上的不对等，造成了同等资产的支付成本差异和同样股本的投资回报差异。加之大量的国家股、法人股处于非流通状态，使得上述差异无法通过市场之手进行必要的均衡，反而随着流通股价格的不断增长而加剧了两者的落差。这也直接导致了股票投资行为的短期化，加剧

34、了股市的动荡。2.3.3股票市场弱效率市场的有效性是指证券的价格与其价值的一致程度。现代经济发展的理论和实践表明，在一个有效和竞争有序的市场上，价格应该是在竞争中形成并调节的，哈尔滨商业大学毕业论文从长期来看价格基本上可以真实地反映公司的经营情况和投资价值。1976年，美国学者哈里.罗伯兹根据信息披露程度对市场有效性的影响将证券市场分为三个不同层次:弱式效率、次强式效率和强式效率。目前，有学者利用统计分析检验法和WACD 技术分析指标检验法对中国1995年以来股票市场的检验表明，上海和深圳股票市场属于弱效率市场。市场不能有效反映所有信息，股价指数受各种隐含信息，尤其是政策性信息影响较大，稳定性

35、差。股市波动的不可预测性增大了期货交易的风险性，严重影响了股指期货规避风险的使用效果。造成弱效率市场的最主要原因在于市场信息的不对称，信息披露不规范。哈尔滨商业大学毕业论文3中国股指期货风险防范对策3.1完善市场环境以防范股指期货风险3.1.1加强现货市场基础性建设中国股市上存在的“股权分置”问题，被众多人认为是困扰股市发展的头号难题。现阶段我国资本市场上存在的上市公司流通股和非流通股的股权分置问题，具有相当的敏感性、复杂性和特殊性。解决股权分置问题是一项探索性的工作，也是一个复杂的系统工程，在国际上没有相应的经验可供借鉴，在国内涉及多个部门，在公司内部涉及各类股东，而且上市公司的股权结构、行

36、业分布和经营状况等也千差万别。要把这个问题解决好，必须做深入的分析和研究。首要方面就是妥善解决股权分置这一历史遗留问题，在解决这个问题上要有透明度，要令投资者有信心，任何猜疑和炒作都不利于市场健康发展。国有股减持之所以成为一个政策难点、争论热点和关注焦点，是因为它远非仅仅是一个操作层面的问题，而是具有深层涵义和复杂背景的高难课题。因此，应有计划、有步骤地推进国有股、法人股流通，完善公司法人治理结构。3.1.2完善股指期货的投资主体中国证券市场的机构投资者比重较低。一方面会降低投资者对股指期货的需求:另一方面，少数机构的投机行为会导致市场力量的非均衡状态，容易出现市场操纵行为，导致股指期货投资风

37、险的增加。所以应鼓励发展机构投资者，使其成为进行套期保值和套利交易的市场主体，引导整个市场进行理性投资，以促进股指期货市场健康发展。随着市场趋于成熟、机构投资者数量的增加，原来那种庄家与广大散户之间的信息及资金实力的不平衡性将会逐渐改变，取而代之的是机构对机构、大户对大户的局面，市场力量相对平衡。机构投资者占主导地位的市场更趋于稳定和理性，它既是证券市场稳定发展的基础，也是当今世界证券市场发展的方向。要稳定和发展我国的证券期货市场，必须大力发展投资基金，培育长期战略投资者，增强市场的投资气氛，从而为运用股指期货交易创造稳定的市场环境。针对中国股票市场个人投资者众多、市场投机气氛浓厚等缺陷，证券

38、监管部门明确提出超常规培育机构投资者的政策取向，并在实践中付诸实施。但是，从中国股票市场的实践来看，部分机构投资者的行为特征发生了一定的变异和扭曲，市场违规行为时有发生，旨在稳定证券市场的机构投资者最后反而加剧了市哈尔滨商业大学毕业论文场波动。因此只有合理快速的发展才能有效解决股指期货市场主体的问题。中国要加强股指期货套期保值者的培育，把证券公司、基金管理公司、保险公司及其他机构投资者发展成为套期保值交易的主体，同时采取有效措施鼓励开展各种形式的套利交易，引导投机者理性地参与交易，以促进股指期货功能的发挥。3.2完善制度环境以防范股指期货风险3.2.1宏观层次的风险防范3.2.1.1政府监管在

39、风险防范体系中，各个风险承担主体风险防范的目的、手段和方式都有所不同。政府监管目的是通过严格的市场监管，形成公开、公正、公平的市场环境。政府监管部门的作用主要在于:一是运用法律等手段构建并维持一个良好的法制环境，规范证券的发行和交易，防止过度投机、操纵市场以及欺诈舞弊等不法行为，以增强投资者的信心，保护投资者的合法权益；二是运用行政手段保证证券市场的健康发展，充分发挥市场的积极作用，限制其消极作用。理论和现实都告诉人们，市场的自我调节并非是万能的，国家有必要介入和干预市场、引导和协调市场，限制其消极作用。第一，立法管理。立法管理是指通过制定和颁布证券期货方面的法律法规来规范市场行为，遵循公开、

40、公平和公正的原则，禁止内幕交易、价格操纵等非法行为，从根本上防范各类风险。从根本上保证股指期货市场的公平竞争和平稳运行，防止市场操纵和防范市场风险。我们应该在充分借鉴国外股指期货市场立法的基础上，结合中国具体国情，加速立法，使法律能对中国股指期货市场发展起到指导性作用。第二，行政管理。即证监会通过对交易所的组织、规则、风险管理措施的监督和对期货经纪公司的保证金制度、风险管理和内部控制制度等执行情况监管，以及对期货投资者的监管和期货从业人员的管理。伴随证券市场的成长，证券监管部门的监管能力不断提高，风险控制手段逐渐丰富和完善。3.2.1.2期货行业协会自律行业管理是建立在行业内交易机构和参与者相

41、互依赖的基础上，通过行业性的机构组织实施的，从本行业的眼前和长远利益出发而进行的自律性管理。行业协会通过制定一系列协会会员必须共同遵守的制度来约束会员的行为，减少市场风险。其行业职责是对具体业务进行磋商、研讨、组织交流、监督指导等。期货行业协会对股指期货风险的防范主要表现为：第一，增强投资者的信心，为交易创造良好的人文环境。第二，制订行业协会宗旨，强化职业道德规范。保护客户权益是行业协会最基本的宗旨。第三，期货行业协会应设有会员资格委员会，专哈尔滨商业大学毕业论文门处理有分歧的资格申请。而日常会员资格申请的初审工作则由期货行业协会的工作人员进行。3.2.2微观层次的风险防范对于投资者所面临的风

42、险，只能由投资者本身依赖规范化管理、适于市场的投资技术、投资理念和投资战略等进行有效规避。从风险的最终来源看，股指期货市场上的交易者是产生风险的核心要素。如果没有交易者的交易，就不会有各主体之间的利益冲突，投资者的风险防范目标是维持自身权益，保障自身财务安全。因此为有效的防范风险，投资者应建立一套完整的风险管理措施，减少损失发生的可能性。3.2.2.1深入了解股指期货风险要充分了解股指期货交易的基本特点，能够辨识内幕交易等一些常见的价格操纵和价格欺诈行为。股指期货在国内还是新生事物，广大投资者对其并不十分了解，特别是股市投资者数量巨大，对股指期货风险意识与投资技巧较为缺乏。3.2.2.2严格的

43、资金管理投资者应一方面加强对经济因素的分析和理解，提高风险意识和操作技巧，不断摸索适合自己的投资方式。另一方面投资者应把握相关期货交易的知识和技术，合理安排资金和持股比例，将风险控制在自己可以承受的范围内，尽量避免盲目跟风。对于风险可能导致的后果要有一个客观的评价，如果对于其自身会产生致命的影响，应避免为上策。3.2.2.3有效的操作策略任何一个重大的投资计划，实际上其主要风险从决策过程即已开始。实现有效的战略性决策，是防范操作性风险的第一步。首先，要保证决策方向的正确性。大多数严重的投资失误是由于方向性的决策偏离造成的。随着我国金融市场规模的不断扩张，运行机制不断健全，以及国际因素的影响等，要特别注意市场的发展阶段性和时效性，为股指期货投资提供良好的信息。其次，要保持决策的动态调整。一方面要保持决策的及时性，另一方面也要保持决策的动态性，随时间和环境的变化而变化。最后，要保持交易的计划性。投资者在进行投资之前，必须制定好交易计划，避免盲目操作。哈尔滨商业大学毕业论文结论中国证券市场缺乏