国际经济波动金融风暴

1、国际经济波动：金融风暴、贸易依存与中国的选择王 森【摘要】随着中国成为世界上最重要经济体之一地位的确立，中国与世界经济的关联性已经大大增强，这必然导致国际经济问题的传染性增强。在国际经济波动中，中国经济已经难以独善其身。本文分析了以贸易关系为基础的美国与中国紧密关系，批判了那种依据中国机构持有少量比例的次级债就简单推论危机对中国影响不大的观点，认为由贸易关系决定的关联性会促使这场金融风暴影响中国的发展，因此政府必须高度关注和切实解决自身金融进化中所存在的问题，从而达到防范金融风险的目的。本文提出的对策对于目前情况下的金融危机防范和经济系统安全具有现实意义。【关键词】世界经济；金融风暴；贸易依存

2、；关联性；风险控制一、世界经济：波动性加大与关联性增强经过30年的改革开放，中国与世界的关系发生了历史性变化。中国经济已经成为世界经济的重要组成部分。据统计，中国国内生产总值占全球的比重由1978年的1上升到2007年的5以上，进出口总额占全球的比重由1978年的不足1上升到2007年的约8。中国的发展为国际资本提供了广阔市场，累计实际使用外资超过7800亿美元，企业对外直接投资也在大幅增长。中国的发展有力促进了世界经济和贸易增长。1978年以来，中国年均进口增速达到16.7，已成为世界第三大、亚洲第一大进口市场。中国经济对世界经济增长的贡献率超过10，对国际贸易增长的贡献率超过12。2001

3、年以来，中国年均进口额近5600亿美元，为相关国家和地区创造了约1000万个就业机会。中国对世界经济发展的贡献功不可没。但是，随着国际化程度的飞速提高，近年来中国与世界经济发展的关联度越来越强：不仅中国经济受世界经济的影响加大，而且中国经济也开始强劲地影响世界。这种情况在最近一年多来表现得更为突出。2007年2月27日，受中国股市大跌的影响，全球股市动荡不安，欧美各国股市隔夜受到严重打击，美国道琼斯指数盘中一度暴跌500点，收盘下跌416点，这是美国股市自“911事件”以来，最大的单日跌幅。根据标准普尔的统计，27日美国股市一天就跌掉了6320亿美元。西方分析家认为，这波国际股市暴跌的原因，是

4、担心中国大陆泡沫经济破灭所引发的连锁效应。受到这次全球股灾拖累，亚洲股市当周的跌幅介于8至16之间。这种情况甚至使全球商品市场都受到波及,油、铜、农产品纷纷借机向下修正。自从美国次级债危机爆发以来，与国际股市一样，中国沪深股市加大了市场波动幅度，其波动的频率和幅度都是前所未有的。事实上，加入世贸组织后，中国经济曾得益于全球化，实现了稳定快速发展，但也正是在这一过程中，国内经济与全球经济加速整合到一起，华尔街出现任何一点经济震动，都会随蝴蝶效应波及到中国经济。中国经济独善其身的时代已经不可能再现。目前，美国次贷危机已持续两年。最近，美国政府采取了大幅降息、巨额注资、增加市场流动性等多种方式救市，

5、但均未扑灭华尔街熊熊燃烧的金融大火：贝尔斯登、雷曼兄弟公司、美林、房利美、房地美、美国国际集团昔日华尔街一个个叱咤风云的角色相继沦陷，或卖身求存、或被政府接管、或走上破产之路。华尔街正陷入20世纪30年代大萧条以来最严重的金融危机中。最近，国际最具权威性的资信分析与研究公司之一的美国穆迪公司以2008年全球展望：乌云笼罩为题发布了预测报告，认为金融市场的动荡和有关的信贷紧缩威胁到发达国家的经济增长，将会导致全球经济增长势头在某种程度上减速 袁元：“全球增长虽缓仍稳” ，瞭望新闻周刊，2008-01-22。，全球经济将陷入2003年初以来最缓慢增长。目前，在国际化和一体化的经济格局下包括中国在内

6、的大国经济的关联性大大增强，因此经济问题的传染性已经变得不可忽视。二、金融风暴：中国难以独善其身尽管有许多人认为美国的次级债危机对中国的影响是不大（见表1），理由是中国的金融机构所持的次级债数量极为有限。笔者的研究表明，这种由持债数量来推断这次危机影响程度大小的结论可能过于简单和片面。表1：美国金融机构香港公司对6家中资银行次级债投资损失的估计值银行投资美国证券规模(百万元)按揭抵押债券占比按揭抵押债券规模估计值(百万元)次级债估计值(百万元)次级债占比次级债亏损估计值(百万元)与2007年税前利润预测值之比中国银行590,76637.40%221,20229,6410.51%3,8534.5

7、0%建设银行306,68510.80%33,0804,4330.07%5760.70%工商银行199,8703.50%6,9409300.01%1200.10%交通银行27,58352.50%14,4881,9410.10%2521.20%招商银行34,27217.30%5,9247940.07%1030.70%中信银行24,0524.80%1,1461540.02%190.20%数据来源：证券市场周刊，2007年8月11日。需要强调指出的是，不能依据中国的金融机构持有多少次级债来判断对中国的影响程度。国际经济运作的实践表明，美国经济一旦衰退，其它发达国家的经济就衰退，接着发展中国家的经济也衰

8、退，结果全球经济的萧条时代就来临了。这是因为美国是世界上购买力最大的国家，美国经济不好了，首先受害的是发达国家，因为美国购买的商品和劳务大多数来自发达国家，经济不好，自然购买力下降，购买的东西少了，其它发达国家的经济自然受影响，而发展中国家又会由于发达国家的购买力下降而使经济变坏。因此，我们发现经济情况要受国际贸易情况影响的程度更大，所以那种单独把中资银行是否持有美国次级债多少来作为判断其影响程度大小的做法显然是片面的。由此，我们可以得出的一个重要结论是：美国经济的波动或衰退，对中国的影响不容小觑，这是由中美互为第二大贸易伙伴的地位决定的。由表2可见，2007年美国前十大贸易伙伴（货物贸易）按

9、序排列为加拿大、中国、墨西哥、日本、德国、英国、韩国、法国、台湾地区、荷兰，与2006年排名相比，仅有的变化是荷兰替代马来西亚成为美国第十大贸易伙伴。其中，加拿大以5616亿美元遥遥领先，中国为3868亿美元，墨西哥是3473亿美元，与中国相差394亿美元。从绝对值来看，美国与前十大贸易伙伴的贸易额均有不同程度增长，与中国的贸易额以12.8的增幅拔得头筹。但从占美国贸易总额的比重来看，只有中国所占份额上升，德国、英国、韩国和台湾地区基本保持不变，其它5个国家（地区）所占份额则有所下降。这十大贸易伙伴占美国货物进口总额的64.9和出口总额的58.7。从2007年全年来看，中国仍然以2562.7亿

10、美元成为美对外贸易的第一大逆差来源国。比2006年的2325.5亿美元逆差绝对值增加237亿美元。中国和美国的经济关联性大大增强，这种效果的最终结果是包括危机在内的经济传染性被大大强化，美国的经济状况必然深度影响中国。表2：2007年美国前十大贸易伙伴位次国家（地区）自美进口（亿美元）同比增长（%）对美出口（亿美元）同比增长（%）贸易额（亿美元）同比增长%占总额比重%1加拿大24847.731313.556165.3182中国65218.2321511.7386712.812.43墨西哥13651.921086.334734.511.14日本6275.11455-1.820810.26.75德

11、国49720.29445.9144010.44.56英国50310.85696.310728.43.47韩国34774763.88235.12.78法国27413.241612.369012.62.29台湾地区26414.43830.26475.62.110荷兰33061846.25146.11.6资料来源：美国商务部普查局。尽管许多政府官员和学者认为，总体上中国持有次级债的数量很少而判定这次危机对中国的影响有限，但是美国次贷危机影响正逐步显现并可能继续发酵，由此引发的信贷紧缩和全球金融动荡表明，各国金融机构的相互影响正变得更加复杂；随着金融创新和金融衍生产品交易规模的迅猛扩大，金融风险的隐蔽

12、性、突发性、扩散性加剧。目前，美国房价继续下跌，支付危机、信心危机的不良影响继续蔓延，引发金融市场深度调整和美元继续贬值的可能性进一步上升。次贷危机正在通过波及全球金融市场和美国经济减速两大途径，这决不是通过各国对金融机构的大量注资所能够解决的问题。因此，对未来全球经济造成冲击和负面影响正在逐步放大。三、应对金融风暴：中国应该采取的对策尽管许多经济学家不愿意承认由美国主导的经济衰退的事实，但是从全球股市自次级债危机以来近两年的大幅波动来看，经济衰退的过程已经启动。这时候中国也不得不考虑应对全球经济衰退的对策。1.在深化中国的金融改革过程中，不能一味地强调金融工具的创新，金融机构特别要关注审慎经

13、营的重要性。美国次级债危机爆发的重要原因之一，在于金融机构为了逐利而不惜降低借贷标准。金融机构为了营销推出了一系列新产品，包括所谓的零首付、无抵押贷款，以及随意打包的新的金融工具等，从现在的情况来看，这些行为都是不审慎的。金融机构扩张的贷款证券化行为，把风险从金融机构账本上转移到资本市场，为后来危机的爆发埋下了祸根。这说明在中国的未来的金融改革中，制度建设比金融工具的创新更有实际意义。2.中国金融业应有明确的风险战略、政策制度和健康的风险文化，严格执行风险政策和制度，在风险收益的长期平衡中实现可持续发展。在金融机构内部，建立风险识别和评估系统。 我们需要在深化金融改革的同时，借鉴国际先进经验并

14、运用现代科技手段，逐步建立覆盖所有业务风险的监控、评价和预警系统，执行贷款风险集中度及关联企业授信监测和风险提示办法，提高对风险集中度的早期预警，认真实施重大违约情况登记报告和风险提示制度。同时，加强对风险数据的收集，通过对风险的定性分析与定量测算，正确评价风险的状态与程度，为风险控制与监管提供基本依据，同时要树立和规范依法经营意识、健全风险管理制度、强调执行力度。3.在深化金融体制改革中，必须认真考虑如何更好地识别和防范全球金融体系中的风险。这次美国的次级债危机警示我们，在我国金融业积极稳妥地推进对外开放的同时，全球金融体系中的风险不容忽视。这其中很重要的一点就是，我国的金融机构必须深化改革

15、，改进风险管理能力，提高综合竞争力。同时，不能因为金融风暴的袭击而放弃深化我国的金融改革措施，中国金融机构国际化是大势所趋，在这个过程中一定要注意金融体系的完善是一个长期过程，盲目守旧反而容易增加风险发生的概率。4.金融深化要与经济转型与结构调整相结合，使人民币升值作为实现产业结构转变的杠杆，从而实现经济从依赖廉价产品出口向依靠内需拉动的稳定增长方式转变。在这里要特别注意改变现有的严重依赖美国债券的储备方式，增加对实体经济的投入。改革开放以来，中国一直把引进外资和振兴出口作为经济增长的原动力。人民币汇率低下以及大量的廉价劳动力吸引欧美企业纷纷在中国投资建厂，开展出口加工贸易。这使得中国2007

16、年的国内生产总值仅次于美国、日本和德国，排名世界第四，外汇储备更是高达1.8万亿美元。在现阶段，解决高外汇储备是应对金融风险的关键问题之一。由于中国的外汇储备的很大一部分是购买美元债券，在美国诱导的金融危机情况下增大了我国的金融风险，所以把这一部分资金转变为对外的经济实体投资是一个不错的选择。迄今为止，中国推进金融产品创新的动力，一直是为了应对传统意义的风险。如人民币衍生品多是为了应对汇率、利率风险，股指期货为了应对缺乏做空机制的股市风险。然而，一旦这些产品推出之后，我们所面临的另一层面风险，就是如何使这些金融工具能发挥风险管理效率，而不被滥用。对于中国尚不成熟的金融体系，无论是监管模式的适应

17、性改革，还是商业银行及其他金融机构尽快进入角色，都是将来避免金融风险累积的必要条件。另外，对于国际热钱的冲击，如何从国家金融安全的高度予以应对是一个大课题。目前，我们面临的是极度不稳定的国际货币金融体系，以及全球流动性过剩背景下短期资本的聚集。随着全球金融市场的不断融合，由于新兴经济体的投资收益率相对较高，包括对冲基金在内的各类机构都有进入获利的强烈冲动。有了信息技术的高速发展，以及各国资本市场的不断开放，投机性游资必然对新兴经济体金融市场的内在不稳定性推波助澜。中国金融市场开放程度是不断提高的，因此未来被冲击的可能性也在逐渐增大，这是我们必须引起注意的。四、对未来世界经济发展的预期事实上，以

18、美国为代表的金融体系中过高的杠杆率、流动性的缺乏、良好银行工作原则的缺失以及监管跟不上金融创新，是受困金融机构的问题所在，也是各国金融机构在未来发展中应该吸取的教训。1.过高杠杆率已经加大了美国金融机构的风险，美国的银行业危机还将持续下去。美国的个人可支配收入低于亚洲等地区，并还将因为资产价格的不断缩水和经济周期等原因继续减少，从而促使处于历史最高水平的居民房地产贷款的违约率和丧失抵押品赎回权向商业地产领域蔓延。美国联邦存款保险公司（FDIC）2008年8月底发布的最新数据显示，其承保的美国大约8500家银行和储蓄机构中，2008年二季度的“问题机构”从一季度的90家增至117家，创下2003

19、年年中以来最高。事实上，美国金融监管结构没有跟上金融发展的脚步。过去10年里，金融业创新频繁，各种令人眼花缭乱的衍生品将全球金融机构盘根错节地联系在一起，这是此轮金融危机不同于历史上任何一次金融危机之处。更糟糕的是，在经济扩张期内，美国金融监管体系存在结构性漏洞，如负责整体经济稳定的美联储只负责监督商业银行，而无权监管投行。投行的监管方证券交易委员会也只是在2004年经过艰难谈判后才获得监管权的。而像美国国际集团这样涉猎广泛的巨型公司，根本就处于无人监管的灰色地带。在放松监管的整体气氛下，金融机构在贪婪驱使下迅速膨胀。在所谓金融创新所导致的越来越复杂的操作下，无论是监管机构，还是金融机构本身的

20、高层管理者，都不清楚自身业务所存在的巨大风险。2.美国市场流动性出现问题，让银行雪上加霜。美国的证券发行量大幅下降，并将继续保持低迷状态。透明性、审慎态度和风险管理的缺乏同样将银行推入困境之中。投行目前的模式是最应该受到谴责的，零售银行有一定受损但程度有限，而美国的地方银行则仍在巨大的压力之下。除了美国各大银行、欧洲银行，尤其是欧洲投行的处境也颇为困难，那些主要业务在新兴市场，尤其在亚洲的银行则受到较小影响。自2007年8月美国次贷危机爆发以来，欧洲中型银行的市值总额已经缩水约46%。尽管美国政府制定了包括用7000亿美元购买其金融机构创造的坏账，但是预期多年来积累的金融体系的疾病相比，这个数额显然是远远不够的。3.中国与美国的经济“瓜葛”太深。以雷曼兄弟公司为例，2006年11月，IBM与雷曼兄弟宣布双方联合启动一项初始注资金额为1.8亿美元的“中国投资基金”“去哪儿旅游搜索”网