我国主要上市钢铁企业一季报基本情况分析和业务发展机会

1、我国主要上市钢铁企业2010年一季报分析和业务发展机会2010年5月 贸易融资部 2010第一期主要观点： 产量保持平稳，略有增长，部份公司产能有所扩张，行业2009年产量的快速增长更多是非上市公司和小钢厂所贡献。但各家上市公司均无减产计划，随着产能扩张，产量有望继续提高，在原料价格上升时期，1季度存货出现上升。在产量基本持平的情况下，大部份钢铁公司营业收入伴随着钢材均价下跌出现一定幅度的下滑。利润出现分化，建材、特钢类企业利润上升，板材类企业利润下降。由于利润普遍较低，铁矿石涨价和加息都有可能造成全行业亏损。人民币升值，虽然能降低铁矿石采购成本，但同样会使出口竞争力降低；多家企业负债率较高，

2、营运资本为负数，资金较为紧张。重要结论：销售模式出现转变，各类贸易融资业务需求量将会增加；大量在建工程，各类保函业务需求增加目 录1、产量保持平稳，略有增长，部份公司产能有所扩张 32、存货环比持续增长 43、销售收入与利润 54、各项财务比率的变化 75、销售方式的转变与业务机会 86、大型钢铁企业均完成或部份完成了产业升级 107、现金流量与长、短期借款 128、总结 14钢铁类上市公司2009年年报和2010年一季报在4月底陆续公布。重点查看了宝山钢铁股份有限公司、河北钢铁股份有限公司等13家钢铁上市企业的2010年1季报。上述钢铁企业为我国主流钢铁企业，均拥有着最先进的生产设备，较宽的

3、融资渠道，深厚的政府背景，较强的整合能力，丰富的人才资源和管理经验，完善的产业链条。同时，均经历过多个行业周期，抗风险能力较强。研究这些企业，可以了解到我国主流钢铁企业的运行情况。1、产量保持平稳，略有增长，部份公司产能有所扩张上市公司在2009年产量增长依然较低,我们观察的钢铁企业产量增长不足10%。考虑到部分资产注入带来的影响,实际上存量的产量增速应该更低。因此,行业2009年产量的快速增长更多是非上市公司和小钢厂所贡献。但各家上市公司均无减产计划，随着产能扩张，产量有望继续提高从整体上市钢铁类公司来看，大部分的钢铁公司产量均基本稳定，出现同比大幅增长的有酒钢股份、凌钢股份、柳钢股份、新兴

4、铸管等。除酒钢宏兴是通过集团公司资产注入导致产量增长外，其他几家公司基本上都是有扩产项目的钢铁公司。重庆钢铁、济南钢铁等公司产量略有下滑，轧钢设备改造是导致此类公司产量减少的主要原因。当然，以中厚板为主的产品结构也是其中的重要原因之一。公告的上市公司产量明细如下： 单位：万吨企业名称时间铁钢(粗钢或钢坯)材宝钢股份08年/23592281.309年21472242.9238610年计划234924992639鞍钢股份08年16071599149809年2050.952012.66190010年计划/22002098马钢股份08年13781504141109年14131483141210年计划1

5、46715801492武汉钢铁08年1329.501396.211284.5609年1342.881369.431253.8310年计划163017051605华菱钢铁08年928106999009年10641137106910年计划139414701345河北钢铁08年19842129193809年23352303207010年计划257525052345太钢不锈08年775.23920.17930.2309年817.69945.61（不锈钢247.97）912.17（不锈钢223.40）10年计划/济南钢铁08年73483175409年696.49746.2709.1510年计划/安阳钢铁

6、08年计划70596086009年计划61562059010年计划730700670莱芜钢铁08年/09年493.39592.85690.8210年计划490631746首钢股份08年36641727409年441.95462.83294.8210年计划438456341八一钢铁08年/48445609年/54050810年计划/620578重庆钢铁08年292.49335.76321.2309年294.19322.04300.0710年计划/2、存货环比持续增长从上市公司公布的09年年报和2010年一季报来看，钢铁企业大多提高产量（如上表列示），增加了存货。   

7、;2008年年末的高存货是导致钢铁公司大面积亏损的主要原因,去库存成为了钢铁行业2009年的主要任务。2009年存货同比下滑最大的安阳钢铁和武钢股份等，其存货下降幅度均超过20%。而宝钢股份、莱钢股份存货下降幅度也较为明显；存货同比上涨较为明显的公司是重庆钢特及首钢股份，其存货上涨均值也达到20%。1季度存货环比4季度大幅增长，单季度存货环比平均上涨了10.25%。在原料价格上升时期，存货出现上升基本是确定的事情。其各存货明细如下： 单位：万元企业名称存货余额 万元080910.03宝钢股份3,564,4592,946,2173,264,663鞍钢股份1,037,2001,065,8001,1

8、85,500马钢股份984,805898,8791,090,305武汉钢铁 934,153722,584849,535华菱钢铁699,185760,663818,513河北钢铁1,794,2251,903,9141,888,694太钢不锈1,172,0081,240,9991,421,829济南钢铁498,372511,379609,825安阳钢铁722,403552,428711,097莱芜钢铁277,905235,674254,351首钢股份156,130188，133226,571八一钢铁211,037213,544227,190重庆钢铁305,773406,617509,1003、销售

9、收入与利润钢材的品种差异导致钢企在2009年出现盈利分化。净利润增幅居前的上市公司多为建筑钢材类和特种钢材类，下降幅度较大的绝大多数为板材类公司。在产量基本持平的情况下，大部份钢铁公司营业收入伴随着钢材均价下跌出现一定幅度的下滑。从整体上市钢铁类公司来看，全年营业收入同比实现正增长的只有新兴铸管、酒钢宏兴及凌钢股份三家，这三家都在2009年出现产量增长，而且公司产量增长的幅度高于其主营收入上涨的幅度；大部份的钢铁公司营业收入同比都有所下滑。其中下滑幅度较高的有济南钢铁，安阳钢铁，重庆钢铁等，其营业收入下降幅度都超过30%，虽然其中济南钢铁及重庆钢铁产量都有所下滑，但以传统的长材加中厚板模式的产

10、品结构是导致其在2009年主营收入下滑幅度较大的主要原因。2010年1季度营业收入环比4季度继续回升，单季度营业收入环比上涨5.15%。1季度环比上升较为明显的有河北钢铁等。    净利润2009年全年同比表现较好的钢铁公司分别为杭钢股份、方大特钢、韶钢松山、大冶特钢以及新兴铸管，其同比都有较大幅度提升。韶钢松山2009年全年同比大幅增长的原因在于2010年扭亏。而其他四家企业都为特钢及铸管类，一方面，特钢及铸管这类下游需求不大、供给相对固定的钢铁品种对于宏观经济周期存在一定的抵御能力；另一方面，以机械汽车家电等行业为主要下游的特钢产品在2009年充分享受到了政策

11、刺激带来的正面效应；济南钢铁利润下滑较大，一定程度上说明了板材类产品在2009年表现不佳。而1季度环比4季度，单季度净利润环比平均上涨65.31%。1季度国内钢材价格持续回升是业绩大幅上升的主要原因。而1季度环比下降最大的公司是华菱钢铁，其下降幅度高达175.05%，营业成本的大幅上涨是导致公司亏损的主要原因。而4季度环比回升明显的安阳钢铁、济南钢铁业绩在1季度则大幅下滑，导致其业绩环比大幅下滑的主要原因同样在于主营成本的大幅上涨。宝钢1季度环比上升最为明显，以长协计价的成本在1季度保持不变是主要原因。 在费用方面：各项费用变化较大，实力较强的企业可以通过多元化的融资渠道降低成本，如宝钢200

12、9 年顺利发行100 亿元中期票据，发行期限3 年，票面利率2.66%； 在未来预期方面：由于利润普遍较低，铁矿石涨价和加息都有可能造成全行业亏损。人民币升值，虽然能降低铁矿石采购成本，但同样会使出口竞争力降低；具体销售收入与净利润明细如下： 单位：万元公司名称科目080910.03宝钢股份销售收入20,033,17714,832,6364,427,766净利润660,109609,520406,902鞍钢股份销售收入7,961,6007,012,6002,167,300净利润68,600298,100115,200马钢股份销售收入7,125,9735,185,9961,428,118净利润7

13、3,12253,38654,251武汉钢铁销售收入7,333,8705,371,4161,672,532净利润511,831128,04728,825华菱钢铁销售收入5,474,2124,145,5881,254,404净利润109,04310,377-30,354河北钢铁销售收入11,326,1958,718,5942,764,251净利润268,587100,42741,425太钢不锈销售收入8,306,2867,182,8362,057,636净利润122,06189,51644,806济南钢铁销售收入4,318,3242,540,700744,040净利润78,5126,9618,43

14、6安阳钢铁销售收入3,711,39322,912,97590,442净利润12,53313,1001,472莱芜钢铁销售收入3,976,5532,827,610839,842净利润26,6789,87013,219首钢股份销售收入2,451,2862,278,8186,604,82净利润35,43030,4066,439八一钢铁销售收入2,003,5531,645,257515,124净利润10,38811,01714,975重庆钢铁销售收入1,651,7441,065,412273,432净利润59,8308,4033,0194、各项财务比率的变化从一季报来看，钢铁企业负债率较高，其中济南钢

15、铁资产负债率已高达70%、华菱钢铁为76%，八一钢铁为77%，为高额负债增长模式的代表；同时，多家钢企营运资本出现较大负数，如宝钢为-131亿，武钢为-227亿，华菱钢铁-120亿，鞍钢-97亿，流动资金均较为紧张；企业营运能力大幅下降，虽一季度原材料价格上涨，成本增加，但由于成本价格传导的滞后性，未影响一季度利润；但二季度利润不容乐观。各项比率如下： 营运资本单位：万元企业名称时间比率资产负债率流动比率营运资本（万元）存货周转率总资产周转率销售利润率净资产利润率宝钢股份080.510.80（1328298）4.93 1.000.03 0.07 090.49 0.74 (1805566)4.5

16、4 0.74 0.04 0.06 10.030.50 0.82 (1311686)1.15 0.210.09 0.04 鞍钢股份080.42 0.90 (1350)6.6 0.85 0.04 0.06090.47 0.68 (11190) 6.3 0.7 0.01 0.0110.030.47 0.74 (973,400)1.580.210.050.02马钢股份080.60 1.05 860176.61 1.08 0.01 0.03 090.60 1.12 2600585.46 0.76 0.01 0.02 10.030.57 1.27 4220491.50 0.24 0.04 0.02 武汉钢

17、铁080.62 0.46 (1574877)6.70 1.00 0.07 0.19 090.62 0.33 (2332954)6.83 0.73 0.03 0.06 10.030.63 0.36 (2276443)1.80 0.22 0.02 0.01 华菱钢铁080.67 0.60 (988681)7.051.11 0.02 0.07090.73 0.54 (1355533)5.05 0.64 0.00 0.0110.030.76 0.63 (1203822)1.48 0.18 -0.02 -0.02河北钢铁080.680.87（620691）5.851.260.020.09090.72 0

18、.81 （1064006）1.05 0.200.00 0.00 10.030.70 0.83 （936246）1.36 0.27 0.01 0.01太钢不锈080.67 1.01 24,9006.11 1.28 0.015 0.057 090.65 1.00 3,968 5.71 1.17 0.012 0.041 10.030.66 1.06 152,278 1.41 0.32 0.022 0.020 济南钢铁080.74 0.64 (619,230)8.45 1.55 0.018 0.107 090.47 0.62 (580,375)4.94 0.88 0.003 0.005 10.030.

19、76 0.70 (465,201)1.20 0.24 0.011 0.012 安阳钢铁080.62 0.90 (116,572)5.12 1.37 0.003 0.012 090.61 0.94 (63,407)4.12 0.85 0.006 0.012 10.030.64 1.03 34,549 0.83 0.20 0.002 0.001 莱芜钢铁080.66 1.15 77,247 13.20 2.28 0.007 0.045 090.63 0.73 (169,466)11.11 1.75 0.003 0.017 10.030.63 0.80 (128,614)3.07 0.51 0.01

20、6 0.022 首钢股份080.55 1.02 8,882 19.59 1.41 0.014 0.045 090.57 0.97 (17,884)11.63 1.23 0.013 0.038 10.030.57 1.01 10,295 2.88 0.35 0.010 0.008 八一钢铁080.77 0.71 (213,121)8.60 1.65 0.005 0.037 090.77 0.63 (296,668)7.11 1.31 0.007 0.038 10.030.77 0.72 (221,559)2.02 0.39 0.029 0.049 重庆钢铁080.55 1.32 129,348

21、4.53 1.33 0.036 0.106 090.65 1.10 69,230 2.33 0.67 0.008 0.015 10.030.69 1.06 50,628 0.48 0.15 0.011 0.005 5、销售方式的转变与业务机会受全球经济减速、出口受阻、钢铁下游需求减少以及钢铁产能陆续释放等影响。国内钢铁市场供需出现变化，从一季报看，大多钢厂均进行了销售策略的调整。公告显示，销售模式渐渐发生转变：均加大直销力度；宝钢组建了不锈钢事业部、特钢事业部以及钢管条钢事业部，进行专业化营销；武钢建立了加工配送中心，实现产业链延伸；太钢推进库房前移，新设了8个库存前移点等。从报表来看，钢厂增

22、加了销售回款中银行承兑票据的占比，多数钢厂对下游主要客户的信用额度放大，其中宝钢股份应收票据余额增长了21%，达到81.4亿。对于可以有效支持钢厂销售的厂商银业务机会开始显现，三方+动产业务可以有效解决钢厂库房前移的问题，近期要加大这方面的营销力度。多家公司预付账款增加，充分表明了对未来原材料涨价的预期，对钢铁公司上游企业的保理业务和商票业务机会显现。随着直销业务的持续开展，应收账款余额将会持续递增，对下游企业的保理业务的需求增大。总体来看，大型钢铁企业长期占有下游及其它关联企业的资金已经减少，强硬的销售政策已经有所改变。营销难度降低。以下为应收票据、应收账款、预收账款、预付账款等科目近期的变

23、动情况： 单位：万元公司名称科目080910.03宝钢股份应收票据450,111667,425814,018应收账款526,919556,628631,311预收账款921,9191,104,5411,138,072预付账款460,087409,936421,960鞍钢股份应收票据258,300339,600440,700应收账款123,500177,000181,200预收账款362,900549,200606,700预付账款273,100621,200697,500马钢股份应收票据126,725442,118497,855应收账款62,67282,29382,628预收账款561,5976

24、09,236638,213预付账款110,72682,333125,566武汉钢铁应收票据144,779113,51897,132应收账款15,66723,35957,877预收账款495,917483,090630,338预付账款13,0859,84957,877华菱钢铁应收票据48,053114,722258,384应收账款125,544102,772142,165预收账款268,320260,085329,489预付账款133,965184,176243,232河北钢铁应收票据802,0001,037,1611,092,128应收账款79,01130,14729,048预收账款805,9

25、211,080,3061,153,597预付账款537,794486,496621,784太钢不锈应收票据84,689145,639104,870应收账款280,748113,359178,779预收账款194,515209,325243,021预付账款329,086295,866362,316济南钢铁应收票据54,22456,42083,829应收账款95,20163,82676,207预收账款373,253204,788193,885预付账款47,85258,31951,012安阳钢铁应收票据72,522221,020274,046应收账款13,34119,27011,509预收账款149

26、,331184,645190,978预付账款36,56635,27135,654莱芜钢铁应收票据226,70286,83494,465应收账款12,5935,5337,261预收账款79,82076,91951,045预付账款12,95241,43298,723首钢股份应收票据115,50689,802106,363应收账款80,12550,93060,379预收账款183,895224,28031,506预付账款21,10244,725234,850八一钢铁应收票据197,596207,504263,999应收账款5081865,601预收账款112,952147,346195,443预付账

27、款63,99224,95229,195重庆钢铁应收票据50,946105,924136,571应收账款21,00419,48637,470预收账款66,40195,158145,829预付账款26,63434,19158,6846、大型钢铁企业均完成或部份完成了产业升级，增加了抗风险能力，但仍有大量在建工程，保函类及固定资产贷款类业务需求增加从03年或更早时间开始，我国钢铁企业开始了大规模的产业升级，已基本实现工艺完整化与装备大型化，固定资产大幅增长，总体吨钢能耗大幅降低，钢铁企业抗风险能力增强。从季报来看，各家均有大规模投资或未来存在投资计划，投资方向主要为高精尖等产业升级换代项目，但当期利

28、润难以支撑其发展速度。公布其向上游发展及进行境外建厂发展的较少。其中武钢集团2010年4月公布投资50亿美元在巴西建厂，预期产能500万吨；而其中2009年6月份公布以每股2.72加元的价格购买3,870万股加拿大矿企Consolidated Thompson股票，相当于其流通股的19.9%。Consolidated Thompson将总计获得1.052亿加元投资；2009年11月公布支付2.16亿澳元获得CXM公司5个租约地60的权益，合计资源量20亿吨；武钢防城港项目正等待国家审批，总投资保守估计应在600亿以上。武钢境外扩展、资源的控制以及自身规模的加大，有利于企业长远发展。但庞大的扩张

29、计划，需要较多优秀的管理人才和资金的支持。武钢未来几年的发展值得关注。总体来看，固定资产大幅增长但利用率较低，同时有大量在建工程。在风险方面：应密切关注钢铁企业在建工程进度以及下一步资金需求量、最近新增产能对企业利润的贡献情况以及新增产能能否达到盈亏平衡点。在业务机会方面：保函类及固定资产贷款类业务需求增加。钢铁行业盈利出现明显下滑，为大型钢铁企业通过兼并重组扩大产能提供了较好机会。宝钢已在不同场合表达了对兼并重组其它钢厂的期望。毋庸质疑，具有深厚政府背景，较多现金储备的大型国有钢企，将是未来我国钢铁产业整合的绝对主角。并购类贷款业务需求增加。固定资产与在建工程最近变动情况如下： 单位：万元公

30、司名称科目080910.03宝钢股份固定资产10,918,78711,546,59011,272,675在建工程1,627,5901,374,6831,539,222鞍钢股份固定资产4,325,2005,380,5005,208,300在建工程1,254,7001,058,8001,150,600马钢股份固定资产4,076,9493,827,2893,714,079在建工程227,791179,795181,942武汉钢铁固定资产3,600,441 4,426,0154,309,667在建工程1,973,6091,349,2931,413,358华菱钢铁固定资产2,464,2503,418,1

31、983,476,505在建工程 846,872893,936902,082河北钢铁固定资产3,292,3774,307,1504,356,816在建工程972,888987,1161,006,682太钢不锈固定资产2,879,1153,284,5523,183,604在建工程527,657546,953634,347济南钢铁固定资产1,291,450 1,388,0541.345.506在建工程173,350426,484532,592安阳钢铁固定资产1,243,7831,173,3831,258,802在建工程87,206150,07157,093莱芜钢铁固定资产1,008,9761,066

32、,3611,037,477在建工程122,43984,78495,075首钢股份固定资产742,2351,013,177994,584在建工程269,22621,03534,322八一钢铁固定资产504,923 675,143 661,849在建工程179,83177,08185,236重庆钢铁固定资产498,581479,786472,430在建工程53,270290,886314,8337、现金流量与长、短期借款从一季报来看，均有大量的投资活动，部份企业经营活动现金流不足以支持其投资活动，投资活动现金大多来自融资活动，融资活动现金流主要为长、短期借款的增加，短贷长用现象较少。华菱钢铁、重庆

33、钢铁、安阳钢铁、济南钢铁经营性现金流出现负值。存货增加，经营性现金流1季度回落明显, 宝钢2010 年一季度经营活动现金净流入31.8 亿元，较去年同期减少113.9 亿元，其中财务公司存贷款、拆借资金、利息收付以及卖出回购金融资产款等业务现金净流出6.5 亿元，去年同期为现金净流入28.6 亿元。剔除财务公司业务影响，公司经营活动现金净流入38.3 亿元，较去年同口径经营活动现金净流入117.1 亿元减少78.9 亿元;存货资金占用较年初上升31.8 亿元。华菱钢铁公司一季度存货较上年一季度增加12.84亿元；应付账款支付额较去年一季度大幅上升；导致经营活动现金流出现负值。为了保证资金安全，

34、借款增加。筹资活动现金流大幅增加。几乎可以确认1季度利润主要来自于前期较低价格的存货，随着铁矿石及其它原材料价格的上涨，二季度盈利水平不容乐观。经营活动现金流、投资、融资、长期、短期借款近期变动明细如下：单位：万元企业名称科目080910.03宝钢股份经营活动现金净流量1,624,355299,312317,718投资活动现金净流量-2，760,169-1,749,247-257,890融资活动现金净流量270,372-794,208189,704短期借款2,410,4122,427,4422,586,491长期借款1,420,188 529,493534,838鞍钢股份经营活动现金净流量1,

35、193,800454,900141,900投资活动现金净流量-1,555,400-521,300-136,100融资活动现金净流量-114,300-6,80080,500短期借款757,0001,371,0001,199,500长期借款1,756,500 1,150,2001,105,800马钢股份经营活动现金净流量838,779666,870-123,486投资活动现金净流量-332,281-400,404-30,274融资活动现金净流量-511,313-261,96730,771短期借款115,400117,324215,934长期借款1,566,6291,360,3961,242,945

36、武汉钢铁经营活动现金净流量1,009,173793,383102,860投资活动现金净流量-279,528-1,583,921-57,978融资活动现金净流量334,206-428,431-91,549短期借款1,067,2321,093,960964,290长期借款937,984358,840341,357华菱钢铁经营活动现金净流量663,327463,700-187,981投资活动现金净流量-1,064,582-1,210,651-118,429融资活动现金净流量252,349634,780491,495短期借款797,576794,6971,172,406长期借款932,1171,294

37、,5781,545,648河北钢铁经营活动现金净流量454,645417,155182,595投资活动现金净流量-810,031-892,290-133,026融资活动现金净流量392,632641,781-229,286短期借款1,533,3592,146,3821,927,945长期借款653,751993,8851,157,743太钢不锈经营活动现金净流量353,066366,68175,751投资活动现金净流量-640,083-536,804-79,651融资活动现金净流量721,106-318,03189,628短期借款1,451,152861,069881,069长期借款1,522

38、,4101,821,2951,869,710济南钢铁经营活动现金净流量269,705-233,144-136,793投资活动现金净流量-278,942-403,228-66,344融资活动现金净流量171,271437,504213,198短期借款482,533668,007762,907长期借款23,000403,282547,882安阳钢铁经营活动现金净流量69,19444,814-78,054投资活动现金净流量-112,261-88,723-22,818融资活动现金净流量3,96118,159195,743短期借款335,000356,000470,000长期借款372,000397,0

39、00480,000莱芜钢铁经营活动现金净流量66,671229,6062,322投资活动现金净流量-128,162-111,731-19,028融资活动现金净流量13,677-110,87931,565短期借款19,91047,769111,769长期借款424,907196,959205,859首钢股份经营活动现金净流量6,156135,5934,742投资活动现金净流量-107,333-14,651-18,493融资活动现金净流量-91,044-41,315-2,588短期借款148,791148,791148,791长期借款365,491354,891365,491八一钢铁经营活动现金净流量-17,1425,6078,337投资活动现金净流量-22,216-12,784-1,078融资活动现金净流量239，2008,328-11,649短期借款314,800433,160379,160长期借款197,000177,000227,000重庆钢铁经营活动现金净流量483,51-80,988-84,983投资活动现金净流量-12