高盛并购双汇案例分析

1、高盛并购双汇案例分析高盛并购双汇案例分析会计会计083 吴瑶瑶吴瑶瑶 张巧红张巧红 倪超丽倪超丽 赖琳琳赖琳琳 蒋春燕蒋春燕 黄珊珊黄珊珊钱力钱力 王浙伟王浙伟 赵伟骏赵伟骏乔木乔木案例内容一、并购背景分析一、并购背景分析二、并购动因二、并购动因三、并购对双汇影响三、并购对双汇影响四、案例启示四、案例启示双汇简介 双汇集团是漯河市政府全资控股企业，国双汇集团是漯河市政府全资控股企业，国内最大的肉类加工企业。内最大的肉类加工企业。 下属上市公司下属上市公司“双汇发展双汇发展”，由漯河市政，由漯河市政府、双汇集（府、双汇集（35.72%35.72%）、漯河海宇投资）、漯河海宇投资（25%25%）共

2、同持股。）共同持股。并购背景 20062006年年1212月，商务部批复，同意漯河市国资委将月，商务部批复，同意漯河市国资委将其持有的双汇集团其持有的双汇集团100%100%的股权以的股权以20.120.1亿元人民币亿元人民币的价格转让给香港罗特克斯有限公司（高盛的价格转让给香港罗特克斯有限公司（高盛51%51%，鼎晖鼎晖49%49%）；双汇发展变更为外商投资股份有限公）；双汇发展变更为外商投资股份有限公司；同意海宇将其持有的双汇发展司；同意海宇将其持有的双汇发展25%25%股权转让给股权转让给罗特克斯（罗特克斯（5.625.62元元/ /股）。这样，罗特克斯即持有股）。这样，罗特克斯即持有双

3、汇发展双汇发展60.72%60.72%的股份。的股份。案例内容案例内容一、并购背景分析一、并购背景分析二、并购动因二、并购动因三、并购对双汇影响三、并购对双汇影响四、案例启示四、案例启示二、并购动因二、并购动因高盛收购动因高盛收购动因 2.1 高盛简介高盛简介 高盛集团（高盛集团（Goldman Sachs）：全球第二）：全球第二大投资银行和证券公司。成立于大投资银行和证券公司。成立于1869年，年，总资产总资产3000亿美元，在世界亿美元，在世界24个国家设有个国家设有42个分公司或办事处，共个分公司或办事处，共2万多名员工，万多名员工，2000年名列世年名列世500强第强第112位。位。1

4、984年在香年在香港设亚太地区总部，港设亚太地区总部，1994年在北京、上海年在北京、上海设代表处。设代表处。 2.2 2.2 高盛并购动机高盛并购动机(1)(1)分享我国经济发展的成果分享我国经济发展的成果(2)(2)快速进入并占领中国肉类产品市场快速进入并占领中国肉类产品市场(3)(3)利用劳动力成本优势利用劳动力成本优势(4)(4)获取我国上市公司的重要资源获取我国上市公司的重要资源(5)(5)做好在我国资本市场上的战略布局做好在我国资本市场上的战略布局 2.3 2.3 双汇出售动因双汇出售动因 （1 1）做大做强，走国际化道路）做大做强，走国际化道路（2 2）雨润集团的竞争威胁）雨润集

5、团的竞争威胁（3 3）高盛的高价）高盛的高价 高盛抛出高价高盛抛出高价20.120.1亿收购双汇集团条亿收购双汇集团条件：第一、受让方必须继续使用双汇商标；件：第一、受让方必须继续使用双汇商标；第二、不得同时参股国内其他同行业企业；第二、不得同时参股国内其他同行业企业；第三、不能把双汇搬出漯河等第三、不能把双汇搬出漯河等案例内容一、并购背景分析一、并购背景分析二、并购动因二、并购动因三、并购对双汇影响三、并购对双汇影响四、案例启示四、案例启示三、并购对双汇影响三、并购对双汇影响 1、影响评价（财务角度）2、并购风险分析影响评价（财务角度）影响评价（财务角度） 双汇被高盛并购后，双汇被高盛并购后

6、，07前三季度净资产收前三季度净资产收益率趋势改变，较之于益率趋势改变，较之于06年稍有下降年稍有下降 主要原因：主要原因： 由于经营净利率与总资产周转率同时下降，由于经营净利率与总资产周转率同时下降，虽然负债水平有所提高，仍没有改变虽然负债水平有所提高，仍没有改变ROE下下降趋势。降趋势。并购风险分析并购风险分析 1.1.管理环境整合，包括制度与人，核心是管理环境整合，包括制度与人，核心是“理念理念”能否整合成功能否整合成功 2.2.业务整合，特别是内部摩擦成本与绩效业务整合，特别是内部摩擦成本与绩效的平衡的平衡 3.3.财务资源的整合，特别是财务资源的整合，特别是“财权配置模式财权配置模式

7、”的选择问题的选择问题案例内容一、并购背景分析一、并购背景分析二、并购动因二、并购动因三、并购对双汇影响三、并购对双汇影响四、案例启示四、案例启示四、双汇并购案例的启示四、双汇并购案例的启示 喜忧参半的并购喜忧参半的并购 三喜三忧三喜三忧4.1 4.1 并购中的三喜并购中的三喜一喜：一喜： 中国企业并购不再盲从中国企业并购不再盲从 双汇集团的挂牌，吸引了包括淡马锡、高盛集团、双汇集团的挂牌，吸引了包括淡马锡、高盛集团、鼎晖投资、鼎晖投资、CCMPCCMP亚洲投资基金、花旗集团、中亚洲投资基金、花旗集团、中粮集团等十余个意向投资人先后来与北交所进行粮集团等十余个意向投资人先后来与北交所进行项目洽

8、谈。项目洽谈。 20062006年年4 4月月2626日漯河市国资委宣布，由美国高盛日漯河市国资委宣布，由美国高盛集团和鼎晖中国成长基金集团和鼎晖中国成长基金授权并代表两公司参授权并代表两公司参与投标的罗特克斯公司中标，中标价格为人民币与投标的罗特克斯公司中标，中标价格为人民币20.120.1亿元。亿元。 高盛集团不断提高出价，是高盛最终得胜的原因高盛集团不断提高出价，是高盛最终得胜的原因之一之一 。多方选择合资伙伴，宁愿多花点时间选择，。多方选择合资伙伴，宁愿多花点时间选择，也不要草率成亲也不要草率成亲4.1 4.1 并购中的三喜并购中的三喜二二喜：他山之石，可以攻玉喜：他山之石，可以攻玉

9、随着我国对外开放的进一步深入和加入随着我国对外开放的进一步深入和加入 WTO WTO 过过渡期的结束，外商在华跨国并购的加剧已是一个难渡期的结束，外商在华跨国并购的加剧已是一个难以避免的趋势，对国内企业来说，引进外资毕竟仍以避免的趋势，对国内企业来说，引进外资毕竟仍然是盘活存量资本、提高技术和管理水平的一个重然是盘活存量资本、提高技术和管理水平的一个重要选项要选项 三喜：借鸡生蛋，品牌链得以延伸三喜：借鸡生蛋，品牌链得以延伸 如果并购后，坚持原品牌如果并购后，坚持原品牌 ，那么通过并购，那么通过并购方式，对国际肉类市场进行细分，品牌进行方式，对国际肉类市场进行细分，品牌进行延伸，增加市场适应力

10、。延伸，增加市场适应力。4.2 4.2 并购的三忧并购的三忧一忧：斩首行动。一忧：斩首行动。 目标直指行业龙头。高盛虽然有雄厚的资金、目标直指行业龙头。高盛虽然有雄厚的资金、先进的技术和品牌优势，但因多方面的原因使先进的技术和品牌优势，但因多方面的原因使得其以独资方式进入中国市场会面临较大风险，得其以独资方式进入中国市场会面临较大风险，而采用并购中方品牌的进入方式则可以有效回而采用并购中方品牌的进入方式则可以有效回避这些风险。高盛通过并购处于行业领先地位避这些风险。高盛通过并购处于行业领先地位的企业，利用收购方的渠道来推出自己的品牌的企业，利用收购方的渠道来推出自己的品牌产品，并为本方品牌大搞

11、促销活动，却将中方产品，并为本方品牌大搞促销活动，却将中方品牌搁置，使中方品牌逐渐丧失生命力，从而品牌搁置，使中方品牌逐渐丧失生命力，从而达到树立自己的品牌产品作为行业龙头地位的达到树立自己的品牌产品作为行业龙头地位的效果。效果。 4.2 4.2 并购的三忧并购的三忧二忧：外资私募基金在并购中的影响二忧：外资私募基金在并购中的影响 食品业是政策敏感度较低的行业，外资的进入不会食品业是政策敏感度较低的行业，外资的进入不会导致产业安全问题。同时，高盛是在参股雨润后再导致产业安全问题。同时，高盛是在参股雨润后再次参股双汇，让人警惕海外私募基金成为中国产业次参股双汇，让人警惕海外私募基金成为中国产业整

12、合的幕后力量整合的幕后力量 。三忧：并购容易整合难三忧：并购容易整合难 并购整合方面的风险不能忽视，即便能安全度过并并购整合方面的风险不能忽视，即便能安全度过并购磨合期，也未必能实现原来战略目标。即便是国购磨合期，也未必能实现原来战略目标。即便是国外的顶级企业也不可能将每一笔并购都外的顶级企业也不可能将每一笔并购都“消化消化”得得十分理想，如何避免消化不良，不仅需要企业家的十分理想，如何避免消化不良，不仅需要企业家的大智慧，更需要激情之后冷静的思考与筹划。两个大智慧，更需要激情之后冷静的思考与筹划。两个不同的公司，在企业文化、经营风格等方面都存在不同的公司，在企业文化、经营风格等方面都存在诸多的不同，这在跨国并购案列中尤为突出