信贷环比增速下降股指将震荡下行

1、信贷环比增速下降 股指将震荡下行-股指第四季度投资策略报告股指研究员：颜祝贤TEL-mail:yzx要点与建议u 3季度PMI继续上升，连续7个月保持50以上，显示中国经济保持持续上升势u 国外经济好转，出口环比改善u 工业增加值增速略有加快，1-8月全社会用电量增长同比转正u 3季度物价同比从年内新低月回升 ，消费保持强劲u 3季度中国财政状况改善u 固定资产投资增速高位趋稳，房地产投资强劲u 3季度信贷增速下降，流动性趋中u 后市展望：由于信贷增速下降，流动性趋中，预计4季A股市场将主要以震荡或调整为主，建议降低持仓比例，保持适度持仓，回避市场系统性风险，等待筑

2、底后进入。操作上，A股方面，短逢高卖出，观望为主，激进者可关注绩优股、热门题材股。各仿真合约也将震荡寻底，采取逢高沽空的操作思路。一、3季度行情回顾1、现货指数行情分析沪图1 沪深300指数与上证指数走势比较数据来源：广永期货数据库图2 各合约基差走势图数据来源：广永期货数据库二、宏观经济分析（一）国内宏观经济调控、提振政策效果显现，经济数据好转，经济恢复1、三季度GDP增长率将达9%以上今年一季度GDP增长率是6%，二度GDP增长率是7.2%，要完成全年8%的增长率，三季度的GDP增长率应在8%以上。按最近高盛公司的评估三季度中国GDP增长率是9.4%，摩根史丹尼公司评估三季度增长率是9%，

3、亚洲开发银行的报告估计中国全年GDP增长率是8.2%.因此有理由相信三季度GDP增长率应在9%及以上。图3 3季度GDP增长率应在9%以上数据来源：广永期货数据库2、PMI继续上升，连续7个月保持50以上，显示中国经济保持持续上升势3季，中国制造业采购经理指数（PMI）为54%，比2季平均升0.5个百分点。PMI指数已在50临界值以上连续站稳7个月，表明经济运行继续处于景气上升状态。在外需企稳复苏、国内投资继续高位增长的推动下，PMI未来仍能维持50%以上。图4 9月份PMI小幅回升，连续7月保持50以上数据来源：广永期货数据库从分项月度指标来看，9月份新出口订单指数（53.3）比上月升1.2

4、%。从分类指数看，工业企业的新出口订单、从业人员指数升幅较大，这些情况表明中国经济将继续回升，而且是伴随着就业和收入较快增长的回升，回升具有可持续性。从当前的PMI指数变化看，预计未来中国经济增长率将继续提高。 图5 新出口订单保持稳定 继续站在50以上数据来源：广永期货数据库3季的外贸数据显示，9月份我国进出口总值2189.4 亿美元，其中出口值今年以来也是本季第3个月突破千亿美元，为1159 亿美元；进口首次突破千亿美元达1030 亿美元。经前3个季度调整后，9月份进出口、出口和进口环比分别增加14.2%、11.8%和17%，连续2个月增加，继续保持正增长态势，显示出口增长处于底部趋稳并小

5、幅反弹的态势。9月贸易顺差129.2亿美元，连续3个月保持在100亿美圆以上，贸易顺差出现好转。图6：进出口同比继续下降数据来源：广永期货数据库图7 贸易顺差有所增加数据来源：广永期货数据库8月份，全国规模以上工业企业增加值同比增长12.3%，比7月份提高1.5个百分点，连续三个月呈加快态势。1-8月份累计增速8.1%，比上半年加快1.1个百分点。1-8月份全国全社会用电量为23409.24亿千瓦时，同比增加0.36%。这是今年累计用电量增速首次由负转正。8月份单月全国全社会用电量为3462.23亿千瓦时，同比增长8.22%，是连续14个月以来单月增长幅度最高的一个月。图8 工业增加值增速增加

6、数据来源：广永期货数据库从行业来看，交通运输设备制造业增速继续加快。六大高耗能行业当中石油加工、钢铁、化工和建材行业增速有所加快，有色行业增速略有趋缓。图9 用电量继续正增长数据来源：广永期货数据库5、3季度物价见底回升，有望出现拐点，消费保持强劲7、8月我国消费者价格指数CPI与生产者价格指数PPI继续双双负增长，且从新低处回升。消费者价格指数（CPI）同比下跌-1.2%，比上月回升0.6%，其中食品价格上涨0.5%，非食品价格下降2%；消费品价格下降1.1%，服务项目价格下降1.5%。工业品出厂价（PPI）同比继续下探至-7.9%，环比回升0.3%；1-8月份，工业品出厂价格同比下降6.4

7、%（上年同期为上涨8.2%），降幅比1-7月份扩大0.2个百分点。8月份，原材料、燃料、动力购进价格同比下降11.4%（上年同月为上涨15.3%），降幅比上月缩小0.3个百分点。从月环比价格变动情况看，8月份CPI、PPI出现拐点，物价有上涨的可能。图10 PPI继续双负 但CPI降幅收窄据来源：广永期货数据库8月份，社会消费品零售总额10116亿元，同比增长15.4%，比上年同月回落7.8个百分点，比上月加快0.2个百分点。1-8月份，社会消费品零售总额78763亿元，同比增长15.1%，比上年同期回落6.8个百分点，比1-7月份加快0.1个百分点。分地域看，8月份，城市消费品零售额6935

8、亿元，增长15.3%；县及县以下消费品零售额3181亿元，增长15.5%。分行业看，8月份，批发和零售业零售额8495亿元，同比增长15.4%；住宿和餐饮业零售额1454亿元，增长16.8%；其他行业零售额167亿元，增长2.8%。分类别看，8月份，限额以上批发和零售业中，粮油类增长12.7%，肉禽蛋类增长5.9%，服装类增长23.3%，日用品类增长15.6%，家用电器和音像器材类增长10.9%，汽车类增长34.8%，石油及制品类增长6.8%，建筑及装潢材料类增长36.6%。图11 社会消费品零售保持强劲数据来源：广永期货数据库6、3季信贷增速下降，流动性趋中图12 9月信贷有所回升来源：广永

9、期货数据库图13 M2 、M1继续回升据来源：广永期货数据库表明信贷资金对固定资产投资增长仍保持较大的支持力度。9月份，全国财政收入5609.35亿元，比去年同月增加1392.13亿元，增长33%。其中，中央本级收入3010.41亿元，同比增长37.8%；地方本级收入2598.94亿元，同比增长27.9%。8月份，全国财政收入5237.47亿元，比去年同月增加1389.54亿元，增长36.1%。其中，中央本级收入3059.95亿元，同比增长51.2%；地方本级收入2177.52亿元，同比增长19.3%。1-9月累计，全国财政收入51518.87亿元，比去年同期增加2572.01亿元，增长5.3

10、%。其中，中央本级收入27526.8亿元，同比增长1.6%；地方本级收入23992.07亿元，同比增长9.8%。财政收入中的税收收入45057.56亿元，同比增长2.2%；非税收入6461.31亿元，同比增长33.1%。财政收入总体改善。图14 8月份财政收入同比大幅提高数据来源：广永期货数据库8、固定资产投资增速高位趋稳，房地产投资强劲1-8月份，城镇固定资产投资112985亿元，同比增长33.0%，比上年同期加快5.6个百分点，比1-7月加快0.1个百分点。其中，中央项目投资10053亿元，同比增长22.3%；地方项目投资102932亿元，增长34.2%。中央项目投资有回落，地方项目投资有

11、轻微提升，但与中央项目投资的差距扩大至11.9个百分点，地方投资增速持续高于中央，显示地方政府投资动力依旧强劲。国有及国有控股完成投资48729 亿元，增长39.9%，继续维持高位，表明政策推动下的政府投资依然是投资增长的主力，国有企业投资增速维持高位的态势依旧较为明显。图 15 8 月固定资产投资趋稳数据来源：广永期货数据库房地产开发投资继续保持强劲增长，1-8月房地产开发投资21147亿元，增长14.7%。8月房地产销售价格继续提升，但部分城市销售面积有所回落。预示房地产发展进入理性发展期，虽然一线大城市地王频频出现，但房地产投资稳步增加。图 16 全国70 个大中城市房屋销售价格加速上涨

12、数据来源：广永期货数据库图17 房地产投资依旧强劲数据来源：广永期货数据库（二）证券市场方面1、IPO、再融资都呈加速态势。统计显示，截至9月21日，已有200 余家公司实施再融资或计划再融资，融资规模总额超过6000亿元。其中浦发银行、万科、国元证券等融资已获证监会批准，规模都在百亿以上。2、解禁大小非A股10月份涉及限售股解禁的公司为51家,解禁股超过3000亿股,达到3131亿股,占到了全年解禁股份总量的四成。如果按市值计算,达到了2万亿元左右,相当于目前A股流通市值的两成左右。这也是自股改以来解禁规模最大的月份。虽然工商银行和中国石化的解禁额度分别达2360亿股和571亿股,解禁市值占

13、了当月解禁额度的90%以上，解禁流通的可能性不大，但其余49家，200亿解禁股，只要有10%以上大小非流通，对市场的影响是巨大的。截止10月底，流通市值月占总市值的66%，到12月31日流通市值月占总市值的75%。3、创业板的推出增大资金压力创业板整个初步审核通过的企业有一百多家，融资金额300多亿元，原定10月份发行，由于准备充裕，提前至9月25日发行，预计11月开始会陆续上市。10月后从市场融资、抽资的压力也明显加大。图18 限售股解禁数量（月度分布）数据来源：广永期货数据库4、新基金的审批加速虽然市场经3季度大幅调整后，新基金的审批加速。10月份将有800亿新资金可以入市，有利于向市场继

14、续注入流动性，但新基金90%是原老基金机构管理，不排除新基金接盘老基金的可能，对市场提振有多少帮助，值得观察。总之，4季度市场面临拐点的可能性依然存在。三、总结与后市展望基本面：由于从去年4季度开始至今年3季度中期，股指有了巨幅上涨，积累了很多获利盘，本身就存在着巨大的回调压力；加上宏观经济的形势开始乐观，央行10月后调控信贷会进一步增强，经济的走势企稳迹象明显；创业板的提前发行，这些因素成为影响后市走势的关键。但在适度宽松的货币政策、经济的继续复苏以及目前还比较合理的动态估值水平等背景下，支撑股市上升的基础仍在，经过8月份的调整，9月份迎来近一个月的B浪反弹（震荡）。全球经济下滑减缓，外围股市走好，对国内股市的影响有限。10月份股市的增发、IPO、大小非解禁、创业板提前推出等大幅度的扩容增加了市场的供应，稀释了资金。再次，上市公司的业绩由于金融风暴的影响，整体业绩有下滑，并不足以支持股市持续大涨。而国内经济的恢复，使生产性资金撤离股市，客观上造成股市资金