景顺长城中证500增强策略ETF投资价值分析

1、东兴证券深度报告金融工程： 景顺长城中证 500 增强策略 ETF 投资价值分析P9DONGXING SECURITIES1. 增强策略 ETF：兼具贝塔和alpha 的创新产品作为首批受理并且获准发行的增强策略 ETF 产品，景顺长城中证 500 增强策略 ETF 于 2021 年 11 月 22 日正式发行，也是首只拟在深交所上市的增强策略 ETF，该产品旨在有效跟踪中证 500 指数的基础上，通过主动化投资管理，力争获取超越指数表现的投资收益。增强策略 ETF 是主动管理 ETF 的一种，这类 ETF 在紧密跟踪指数的基础上，通过主动管理，以超越标的指数为投资目标，兼具贝塔和 alpha

2、，为投资者提供了指数化投资的新方式。相比于传统的宽基指数 ETF，增强策略 ETF 放松了对跟踪误差的限制，不再被动复制指数，允许基金经理进行主动化管理。相比于指数增强基金，增强策略 ETF 可以在场内交易，交易便捷，有更低的交易成本，而增强策略 ETF 的股票仓位突破了指数增强型基金 95%仓位的上限限制，有助于提高收益弹性。此外，增强策略 ETF 透明度更高，每日公布全部股票持仓，方便投资者了解到更详细的信息。表1：增强策略 ETF、宽基指数 ETF、指数增强基金的区别增强策略 ETF宽基指数 ETF指数增强基金是否能够场内交易是是否敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智 兴盛之源投资目标超

3、越标的指数紧密跟踪标的指数，追求跟踪误差和偏离度最小化超越基准指数上，进行主动化投资管理行主动化投资管理跟踪误差控制适中严格宽松股票仓位上限100%100%95%清算交收效率高高低交易成本低低高调仓频率不定期季度或半年度不定期投资策略在有效跟踪标的指数的基础被动复制指数在有效跟踪标的指数的基础上，进信息披露频率及程度每日公布全部持仓每日公布全部持仓季报公布前十大持仓，中报和年报公布全部持仓申赎方式股票申赎，可现金替代股票申赎，可现金替代现金申赎资料来源： Wind， 2. 美国主动管理ETF 发展现状主动管理 ETF 起源于美国，2008 年 PowerShares 公司推出了第一批真正意义上

4、的主动管理 ETF，从此拉开了主动管理 ETF 发展的序幕。从 2008 年到 2021 年，美国主动管理 ETF 飞速发展，截至 2021 年 9 末， 美国该类 ETF 的总规模达到 2750 亿美元。据 ICI 统计，截至 2020 年末，美国市场的 ETF 净资产规模占全世界 ETF 净资产规模的 69%。美国 ETF 的发展路径值得我们借鉴。图1：美国主动管理 ETF 总规模变化（截至 2021.09）3002502001501005002008200920102011美国主动管理ETF总规模（十亿美元，截至2021.9）2752012201320142015201620172018

5、201920202021资料来源： 晨星， 2020 年是美国主动管理 ETF 爆发式增长的一年，2020 年主动管理 ETF 净发行 606.53 亿美元，较 2019 年的净发行规模提高 133.14%，而当年的全部 ETF 净发行量仅提高 55.29%。美国ETF净发行规模（亿美元）美国主动管理ETF净发行规模（右轴，亿美元）图2：美国各年份主动管理 ETF 净发行规模60005000400030002000100002008年2011年2014年2017年2020年7006005004003002001000资料来源： ICI， 从规模来看，截至 2020 年末，主动管理 ETF 的净

6、资产规模占美国全部 ETF 净资产规模的比例达到 3.19%。虽然从规模来看，主动管理 ETF 的净资产规模仅占 ETF 市场很小的一部分，但从数量来看，至 2020 年末， 美国主动 ETF 数量已有 467 只，占美国全部ETF 数量的 21.19%。截至 2021 年 11 月 26 日，美国规模最大的主动管理 ETF 是 ARK 管理的 ARK Innovation ETF，基金总资产已达到 188 亿美元。目前我国的主动管理 ETF 正处于起步阶段，相比于美国较为成熟的主动管理 ETF 市场，我国主动管理 ETF仍有较大发展空间，前景广阔。图3：美国主动管理 ETF 数量及比例变化图

7、4：美国主动管理 ETF 规模占比美国ETF净资产规模（亿美元）主动管理ETF规模占比（右轴）美国主动ETF数量（只）500450400350300250200150100500美国主动ETF数量占比（右轴）2008年2011年2014年2017年2020年25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%60000500004000030000200001000001996年 2001年 2006年 2011年 2016年5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%资料来源： ICI， 东兴证券研究所资料来源： ICI， 东兴证券研究所表2：美国前十大主动管

8、理 ETF（截至 2021.11.26）管理规模代码基金名称发行人类型（十亿美元）ARKKARK Innovation ETFARK18.80EquityJPSTJPMorgan Ultra-Short Income ETFJPMorgan Chase18.58Fixed IncomeDFACDimensional U.S. Core Equity 2 ETFDimensional Holdings14.91EquityMINTPIMCO Enhanced Short Maturity Active ETFAllianz14.05Fixed IncomeSRLNSPDR Blackstone

9、Senior Loan ETFState Street Global Advisors8.51Fixed IncomeFPEFirst Trust Preferred Securities & IncomeFirst Trust7.78Fixed IncomePDBCInvesco Optimum Yield DiversifiedInvesco6.84CommoditiesCommodity Strategy No K-1 ETFDFATDimensional U.S. Targeted Value ETFDimensional Holdings6.81EquityLMBSFirst

10、 Trust Low Duration Opportunities ETFFirst Trust6.57Fixed IncomeDFUSDimensional U.S. Equity ETFDimensional Holdings6.15EquityETF资料来源： ETF.com， 3. 景顺长城中证 500 增强策略 ETF 投资价值分析3.1 标的指数投资价值分析3.1.1 中证 500 指数简介中证 500 指数发布于 2007 年，反映了沪深市场中小市值规模股票的整体表现。指数基本信息如表 3 所示：指数名称中证小盘 500 指数表3：中证 500 指数基本信息指数代码000905.

11、SH发布机构中证指数有限公司发布日期2007/1/15基日2004/12/31基点1000加权方式市值加权成分数量5001）在样本空间中剔除沪深 300 指数样本股及最近一年日均总市值排名前 300 名的股票；编制方式2） 将剩余股票按照最近一年（新股为上市以来）日均成交金额由高到低排名，剔除排名后 20%的股票；3） 将剩余股票按照最近一年日均总市值由高到低进行排名，选取排名在前 500 名的股票组成中证 500 指数样本股；资料来源： Wind， 3.1.2 聚焦中小市值股票，成分股权重集中度偏低从中证 500 指数 2021 年 10 月 31 日的成分股市值分布情况来看，65.20%的

12、中证 500 指数成分股的股票市值，分布在 100 亿至 300 亿的范围，成分股偏中小市值风格。中证 500 指数成分股权重集中度偏低，截至 2021 年 10 月 31 日，前 10 大成分股权重之和不超过 10%，单只股票权重不超过 2%。图5：中证 500 指数成分股总市值分布（2021-10-31）37190136722714122244020406080100120140160180200成分股数量资料来源： Wind， 表4：中证 500 指数前十大成分股（2021-10-31）代码简称权重中信一级行业600089.SH特变电工1.58%电力设备及新能源002709.SZ天赐材料

13、1.49%基础化工代码简称权重中信一级行业002074.SZ国轩高科0.95%电力设备及新能源300207.SZ欣旺达0.86%电子000009.SZ中国宝安0.85%综合002340.SZ格林美0.82%电力设备及新能源600460.SH士兰微0.81%电子300316.SZ晶盛机电0.77%机械000799.SZ酒鬼酒0.77%食品饮料600884.SH杉杉股份0.75%电力设备及新能源资料来源： Wind， 3.1.3 行业配置均衡，布局热门行业板块从中证 500 指数成分股 2021 年 10 月 31 日的中信一级行业分布来看，中证 500 指数的成分股布局了电子、电力设备及新能源、

14、基础化工、医药等热门板块，单个行业权重不超过 10%，行业集中度低，行业分布较为均衡。图6：中证 500 指数成分行业权重（2021-10-31）10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%中证500成分行业权重（2021-10-31）电 电 基 医 有 计 国 机 非 食 汽 钢 电 传 房 建 交 农 煤 建 石 银 通 商 综 轻 家 纺 消 综子 力 础 药 色 算 防 械 银 品 车 铁 力 媒 地 筑 通 林 炭 材 油 行 信 贸 合 工 电 织 费 合设 化金 机 军行 饮及产运 牧石零制服 者 金备工属工金料公输 渔化售造装服 融及融用务新事能业源资料来源：

15、 Wind， 3.1.4 估值水平处于历史低位，拥有较高的安全边际近 5 年以来，中证 500 指数的估值水平呈下跌趋势，虽然 2020 年以来指数不断上涨，但估值水平不断下跌。截至 2021 年 11 月 25 日，中证 500 指数的市盈率（TTM）仅为 20.57 倍，处于近 5 年的 12.11%分位数，估值水平位于近 5 年的历史低位，拥有较高的安全边际。图7：中证 500 指数近 5 年市盈率（TTM）及指数点位（截至 2021.11.25）市盈率-TTM指数点位（右轴）504540353025201510502016-12-022017-09-082018-06-222019-0

16、4-122020-01-172020-10-302021-08-068000750070006500600055005000450040003500资料来源： Wind， 3.1.5 盈利改善，具备上涨潜力中证 500 指数近年来盈利状况不佳，2018 年中证 500 指数归母净利润同比增速仅为-32.67%。2021 年以来，指数盈利情况改善，2021 年中报中证 500 指数归母净利润同比增速达到 62.11%，2021 年三季报中证 500 指数的归母净利润同比增速均达到 43.41%。根据 2021 年 11 月 26 日 Wind 指数盈利预测数据，中证 500 指数 2021 年度

17、归母净利润同比增速预计将达到 93.52%，中证 500 指数具备进一步上涨的潜力。图8：中证 500 指数归母净利润同比增速中证500指数归母净利润同比增速2018中报 2018年报 2019中报 2019年报 2020中报 2020年报 2021中报 2021三季 2021年报报（ Wind盈利预测）100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%-20.00%-40.00%资料来源： Wind， 3.2 产品简介景顺长城中证 500 增强策略 ETF（159610），是首批受理并且获准发行的增强策略 ETF 产品，也是第一只拟在深交所上市的增强策略 ETF 产品。

18、产品基本要素如表 5 所示。东兴证券深度报告金融工程： 景顺长城中证 500 增强策略 ETF 投资价值分析P13DONGXING SECURITIES基金简称景顺长城中证 500 增强策略 ETF表5：景顺长城中证 500 增强策略 ETF 要素表基金全称景顺长城中证 500 增强策略交易型开放式指数证券投资基金基金代码159610认购起始日2021-11-22认购终止日2021-12-03上市板块深圳证券交易所比较基准中证 500 指数收益率基金管理人景顺长城基金管理有限公司基金托管人中国工商银行股份有限公司基金经理张晓南，徐喻军投资目标本基金为增强型指数基金，在力求有效跟踪标的指数的基础

19、上，通过主动化投资管理，力争获取超越指数表现的投资收益。管理费率/托管费率管理费率：0.50% 托管费率：0.10% 前端收取认购费率:金额<50 万 0.80%敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智 兴盛之源认购费率50 万<=金额<100 万 0.50%100 万<=金额 500 元/笔申购费率/赎回费率无资料来源： Wind， 3.3 产品投资思路通过与基金管理人进行沟通，我们将景顺长城中证 500 增强策略 ETF 的投资思路总结如下：图9：景顺长城中证 500 增强策略 ETF 投资思路基于成熟的量化因子库，选择稳定性强、容量大的smartbeta因子构建多因子

20、组合根据经济周期及因子自身的周期特性进行轮动景顺长城中证500增强策略ETF控制市值、行业等方面的风险因子暴露， 降低换手率来控制交易成本季度调仓，程序化交易资料来源： 景顺长城基金，3.4 景顺长城基金优势分析3.4.1 中证 500 指数相关产品布局全面景顺长城基金在中证 500 指数相关产品方面有较全面的布局，2014 年景顺长城就发行了一只中证 500ETF 产品，2019 年也发行了一只中证 500 指数增强基金，而两只基金目前的基金经理张晓南和徐喻军正是景顺长城基金本次发行的增强策略 ETF 的基金经理。表6：景顺长城中证 500 指数相关产品一览产品代码产品名称基金类型成立时间基

21、金经理006682.OF景顺长城中证 500 指数增强增强指数型基金2019-03-25黎海威,徐喻军159935.SZ景顺中证 500ETF宽基 ETF2014-01-21张晓南资料来源： Wind， 3.4.2 中证 500 指数增强基金超额收益显著景顺长城中证 500 指数增强基金成立于 2019 年 3 月，对比该基金与同类基金在 2020 年及 2021 年的收益情况，该基金在 2020 年及 2021 年均取得了较为可观的收益，基金的复权单位净值增长率及超额收益率均高于市场全部中证 500 指数增强基金的平均水平。截至 2021 年 11 月 25 日，景顺长城中证 500 指数增

22、强基金取得了 7.84%的超额收益，远高于市场全部中证 500 指数增强基金的平均值（4.40%）。复权单位净值增长率超额收益率表7：景顺长城中证 500 指数增强基金收益情况年份2020 年2021 年*2020 年2021 年*景顺长城中证 500 指数增强34.43%20.80%14.50%7.84%同类基金均值34.36%17.42%14.10%4.40%资料来源： Wind， *数据截至 2021 年 11 月 25 日3.4.3 低跟踪误差，高信息比率对比景顺长城中证 500 指数增强产品与同类基金，该基金的跟踪误差低于同类基金均值，并且拥有更高的信息比率。年化跟踪误差信息比率表8

23、：景顺长城中证 500 指数增强基金跟踪误差与信息比率年份2020 年2021 年*2020 年2021 年*景顺长城中证 500 指数增强4.44%3.73%3.052.18同类基金均值5.09%5.72%2.760.92资料来源： Wind， 数据截至 2021 年 11 月 25 日3.4.4 低行业风险敞口对比景顺长城中证500 指数增强基金与中证500 指数行业配置情况，景顺长城中证500 指数增强基金在2020年末及 2021 年中的行业暴露不高于 4%，并且 2021 年中的行业风险敞口有所下降。图10：景顺长城中证 500 指数增强基金行业暴露情况5.00%4.00%3.00%

24、2.00%1.00%0.00%-1.00%-2.00%-3.00%2020年报2021中报石 煤 有 电 钢 基 建 建 轻 机 电 国 汽 商 消 家 纺 医 食 农 银 非 房 交 电 通 计 传 综 综油 炭 色 力 铁 础 筑 材 工 械 力 防 车 贸 费 电 织 药 品 林 行 银 地 通 子 信 算 媒 合 合石金 及化制设 军零 者服饮 牧行 产 运机金化属 公工造备 工售服装料 渔金输融用及务融事新业能源资料来源： Wind， JointQuant， 4. 基金管理人简介景顺长城基金管理有限公司成立于 2003 年 6 月 12 日，是经中国证监会证监基金字200376 号文

25、批准设立的国内首家中美合资的基金管理公司。景顺长城基金由景顺与联合开滦集团和实德集团共同发起设立，其中景顺和各持有 49%的公司股份。公司注册资本 1.3 亿元人民币，总部设在深圳，在北京、上海、广州设有分公司。2020 年，景顺长城基金获得中国证券报颁发的“金牛基金管理公司”、“权益投资金牛基金公司”等奖项，也获得证券时报颁发的“三年持续回报明星基金公司”、“十大明星基金公司”等奖项。截至 2021 年三季度末，景顺长城基金管理规模为 4932.87 亿元，以混合型基金为主，占比 41.42%。景顺长城基金有丰富的 ETF 管理经验，截至 2021 年 11 月 26 日，景顺长城基金旗下共有 7 只已发行并上市的 ETF，包含宽基 ETF、主题/行业 ETF、策略ETF 等多个品种。表9：景顺长城基金旗下 ETF 一览证券代码证券简称上市日期基金经理513980.SH港股科技 ETF 基金2021-07-02崔俊杰,张晓南159757.