预测Omicron变异病毒为中国市场流动性带来三大影 响

1、1. Omicron 变异病毒（B.1.1.529 ）对流动性带来三大潜在影响1.1 Omicron 变异病毒（B.1.1.529 ）简介Omicron 变异病毒（B.1.1.529 ）最初于 2021 年 11 月 11 日在南非邻国博茨瓦纳首次发现，14 日，南非记录了全球首个 Omicron 变异病毒（B.1.1.529 ）感染病例。11 月 25 日，南非国立传染病研究所宣布确认这一最新变异毒株，称这种变异株具有高感染力和疫苗难以起作用的免疫逃避风险。Omicron 变异病毒（B.1.1.529 ）总共有 50 种突变，刺突蛋白有 30 多种突变； 刺突蛋白是病毒借以侵入人体细胞大门的

2、钥匙，也是大部分疫苗针对的标靶。在受体结合域，即病毒与人体细胞首次接触的部分，发现 10 个突变具备更强传播能力。而对比下来目前席卷世界的 Delta 变异株只有 2 个突变。世卫组织近期表示，新冠病毒奥密克戎变异毒株在全球总体风险评估为“非常高”， 可能在世界广泛传播。根据柳叶刀阐述，Omicron 变异病毒（B.1.1.529 ）病毒感染率是此前 Delta 病毒的 2 倍以上，目前南非目前新增病例中 B.1.1.529 占比正在急速上升。最终预计Nu(B.1.1.529 Omicron)变异病毒的扩散斜率将是 Delta 病毒 7 倍，有可能在单一爆发地的 3 周内达到峰值。图1：Omi

3、cron 变异病毒（B.1.1.529 ）突变体激增资料来源：柳叶刀，4 / 33敬请参阅最后一页免责声明证券研究报告投资策略点评图2：Omicron 变异病毒（B.1.1.529 ）病毒感染率是此前 Delta 病毒的 2 倍以上资料来源：thelancet, 图3：南非目前新增病例中 B.1.1.529 占比正在上升资料来源：thelancet,图4：Nu(B.1.1.529 Omicron)变异病毒的扩散斜率极快（3 周内达到峰值）资料来源：thelancet 27 / 33敬请参阅最后一页免责声明证券研究报告1.2 新型变异病毒影响预测一：使中、美央行紧缩预期出现大幅延后新型变异病毒首

4、先将会使得全球各国入境隔离进一步升级，世界经济复苏预期重新放缓。而中美央行近期的相对鸽派紧缩的政策将会进一步延长，美国在 9 月议息会议传达的 2022 年 H2 加息 2 次的预期有可能出现一定变数。1.2.1 近两年中国和海外无风险收益率阶段变化成为风格切换的核心驱动阶段 1：疫情后的 2020 年 Q2 中国无风险收益率先于海外收紧，海外无风险收益率共同在 2021Q1 回升至阶段高点，直到 2021 年 3 月美联储议息会议对 2023 年首次加息预期落地，在此阶段蓝筹跑赢成长，核心资产个股获得估值溢价；阶段 2：随着未来加息时间表落地，从 2021 年 3 月至 8 月，美国经济复苏

5、缓慢， 全球宽松预期政策延长，中国和海外无风险收益率持续下行，核心资产持续估值下修，小盘成长股获得高估值溢价；阶段 3：2021 年 9 月美联储议息会议将 2022H2 加息预期提前，造成中国和海外无风险收益率共同上升，此阶段蓝筹跑赢成长，小盘股出现回调；阶段 4：鸽派紧缩落地，从 2021 年 11 月至今中国无风险收益率和海外无风险收益率震荡下行，成长和小盘重新跑赢，蓝筹陷入震荡。图5：2020 年至今中国和海外无风险收益率变化的四个阶段资料来源：Wind，1.2.2 全球央行收紧节奏走向分化从对于通胀情况不同，全球主要国家央行也出现分化。中国央行在较低通胀预期下保持了偏鸽派的货币政策，

6、美国在创 20 年来新高的通胀情况下开始降低购买资产速率，但整体节奏缓慢。而欧洲央行整体继续保持中性偏鸽，相比来讲通胀较为严重的俄罗斯已经开始 6 次加息，韩国、新西兰央行开启了两次加息。预计在变异病毒拖累全球经济后，收紧节奏分化还将延续。表1：全球主要央行目前收紧节奏分化央行国别整体节奏近期主要政策和通胀情况中国央行偏鸽派央行发布 2021 年第三季度中国货币政策执行报告将货币政策定义为稳健的货币政策，但去掉了“坚决不搞大水漫灌”、“管好货币总闸门”和“坚持货币正常的货币政策”的表述。下一阶段，加强国内外经济形势边际变化的研判分析，统筹做好今明两年宏观政策衔接，坚持把服务实体经济放到更加突出

7、的位置，保持货币政策稳定性，稳定市场预期，努力保持经济运行在合理区间。中国通胀方面，在 10 月份 1.5%的同比涨幅中，去年价格变动的翘尾影响约为 0.2 个百分点，上月为 0； 新涨价影响约为 1.3 个百分点，比上月扩大 0.6 个百分点。扣除食品和能源价格的核心 CPI 同比上涨1.3%，涨幅比上月扩大 0.1 个百分点。美国央行偏鸽派美国联邦公开市场委员会（FOMC）在 11 月 3 日会后声明中表示本月晚些时候开始缩减购债规模。美联储每月将从目前每月购买的 1，200 亿美元削减 150 亿美元，其中 100 亿美元是国债，50 亿美元是抵押贷款支持证券，但仍然保持着每个月 700

8、 亿美元国债购买和 350 亿 MBS 抵押贷款债券购买。2020 年 3月疫情后，美联储开始的大规模宽松货币政策和资产购买使得美联储总资产从 4.2 万亿美元扩至 8.6 万亿美元。本月开始的 Tapering 最终落地影响有限，整体节奏相对温和。10 月美国消费者价格指数环比上涨 0.9%，高于市场预期；同比涨幅达 6.2%，是 1990 年 11 月以来最大涨幅。工资远远跟不上物价的幅度和速度。10 月份，扣除通胀因素后，美国工人的平均时薪实际上比去年同期下降了 1.2%。欧洲央行中性偏鸽11 月 25 日公布的欧洲中央银行（ECB）议程（10 月 27 日至 28 日举行）。在欧洲货币

9、市场，截至10 月底，欧洲央行预计将在 2022 年底前加息 0.10%。欧洲央行工作人员的通胀预测已从 2021 年的1.9% 上调至 2.2%，并在 2022 年从 1.5% 上调至 1.7%。预计 12 月董事会将讨论定于明年 3 月结束的流行病紧急采购计划（PEPP）。俄罗斯央行鹰派紧缩为应对新冠疫情，俄罗斯去年将基准利率降到历史最低的 4.25%。今年 3 月以来俄央行已多次加息。10 月 22 日俄罗斯央行宣布将基准利率提高 75 个基点至 7.5%。这是俄罗斯今年第六次加息。目前俄通货膨胀水平远高于此前预测，预计今年年底仍维持在 7.4%至 7.9%区间。造成持续通胀的主要原因依

10、然是需求增长快于产能扩张速度。俄央行货币政策目标是将通胀率控制在 4%。新西兰央行鹰派偏紧最近两个月内，新西兰央行第二次宣布加息。11 月 24 日，新西兰联储银行（RBNZ）公布利率决议，宣布加息 25 个基点至 0.75%，符合市场预期。核心原因是新西兰通胀同比增长在 2021 年第三季度达到 10年来的最高水平 4.9%，并且金融机构对于第四季度的通胀预测中值达到 5.1%。韩国央行鹰派偏紧韩国的加息节奏加快。为避免资产泡沫并防止通胀进一步加剧，韩国央行周四（11 月 25 日）宣布加息25 个基点至 1%，符合市场普遍预期。这是继 8 月 26 日首次加息之后的第二次动作。韩国央行还将

11、今年的通胀预期上调至 2.3%，将 2022 年通胀预期从 1.5%上调至 2%，这表明该行预计到明年通胀水平将超过或徘徊在其目标水平 2%附近。资料来源：Wind，1.3 新型变异病毒影响预测二：新能源、半导体、光伏风电等先进制造赛道获得流动性宽松继续支持总体来看，在新型变异病毒影响全球经济复苏的过程中，中国流动性继续相对保持宽松时间进一步延长，这将继续有利于高增速预期的新能源、先进制造核心科技成长赛道继续得到低利率市场资金的持续支持。1.3.1 A 股万得一致预期：2022 年新能源、先进制造指数依然利润增速占优2021 年度，储能指数、新材料指数、先进制造指数、资源股增速占优。进入 20

12、22 年度，继续保持前列的分别是储能指数（增速 65.5%）、宁组合（增速 44.7%） 、万得双创（增速 40.3%）、新能源指数（增速 37.2%）、碳中和指数（增速 37.2%）、新材料指数（增速 29%） 。从环比变化来看，2022 年环比继续保持增长的行业依然是新能源指数、高端装备制造指数等高景气赛道。图6：主要行业风格指数万得一致预期资料来源：Wind，1.4 新型变异病毒影响三：全球供应链高位盘整及缺芯潮时间还将延长跨太平洋东向的 FBX01、FBX03（东亚往美西、美东），跨大西洋西向的 FBX22（北欧往美东），以及经苏伊士运河西向的 FBX11、FBX13（东亚往欧洲），以

13、上五条航线占 FBX 指数比重逾六成，为影响全球航运价格的重要观察指标。本轮供应链紧缺高点发生在 9 月，从 9 月至今海运价格继续高位盘整，最新数据显示亚洲至美西每集装箱运费为 14677 美元，亚洲至美东每集装箱运费为 16633 美元，亚洲至北欧每集装箱运费为 14381 美元，亚洲至地中海每集装箱运费为 13014美元，北欧至美东每集装箱运费为 7451 美元。如果出现新型变异病毒全球性扩散，将会使得供应链不畅现象重新加剧，海运价格将会重新攀升，最终使得严重依赖供应链的产业如半导体产业链继续短缺。作为供应链上任何一个环节停滞都将导致产业出现供需失衡。例如今年东南亚 Q2 变异病毒疫情爆

14、发期间停工带来缺芯潮，原因是东南亚在全球半导体封装测试市场的占有率为 27%，其中马来西亚占据了全球 13%的市场份额。全球汽车行业 2021 年因半导体短缺将失去 390 万辆的产量，预计导致 1100 亿美元的损失。图7：全球主要航线每集装箱海运价格资料来源：财经 M 平方，图8：全球半导体产业链角色（产业链每一环节缺一不可）资料来源：SIA 美国半导体协会，2. 短期资金面：流动性继续保持边际宽松2.1 公开市场操作：本周流动性放松，货币净投放 1900 亿元2021 年公开市场流动性整体趋紧。一季度波动较大，1 月末央行陆续开展货币回笼操作，货币回笼数量增加，2 月开展逆回购操作，货币

15、投放量大大减少，投放出现较大缺口；二、三季度整体货币投放和货币回笼量均减少，投放量与回笼数量大致平衡。上周（11.15-11.19），货币投放减少到 2200 亿元，货币回笼上升到 5000 亿元，实现净回笼 2900 亿元，回笼数量较上周增加 2800 亿元，净投放显著减少。本周（11.20-11.26）货币投放由 2100 亿元增加到 4000 亿元，回笼数量由 5000 减少到 2100 亿元，货币净回笼转为净投放，实现货币净投放 1900 亿元。图9：公开市场逆回购操作，亿元12,000.0010,000.008,000.006,000.004,000.002,000.000.00-2

16、,000.00-4,000.00-6,000.00-8,000.00-10,000.00公开市场操作:货币投放 周公开市场操作:货币回笼 周公开市场操作:货币净投放 周资料来源：Wind，9 月央行累计开展 11800 亿元逆回购操作，加上 4400 亿元逆回购到期，共实现净投放 7400 亿元净投放。相比 8 月份 1800 亿元的净投放量大幅提升，主要是因为央行在季度末维护流动性平稳。10 月由于季末与过节投放的流动性明显收紧，11 月稍有放松。本周（11.20-11.26）累计开展 4,000 亿元逆回购操作，因有 2,100 亿元逆回购到期，实现净投放 1,900 亿元。上周（11.1

17、5-11.19）累计开展 2,100 亿元逆回购操作，因有 5,000 亿元逆回购到期，实现净回笼 2,900 亿元。7 天逆回购利率自 2020 年 3 月末开始维持 2.20水平，14 天逆回购自 2020 年 6 月起维持 2.35水平。10 月 15 日，央行货币政策司表示，四季度，银行体系流动性供求将继续保持基本平衡，不会出现大的波动。表2：央行逆回购操作金额一览（亿元）逆回购投放逆回购到期逆回购净投放10 月1390014000-10010.1-10.701700-170010.8-10.146003400-280010.15-10.19（5 日）3005100-480010.20

18、-10.255000600440010.26-11.2820013200-500011.8-11.12500022002,80011.15-11.1921005000-2,90011.20-11.26400021001,900资料来源：Wind，图10：公开市场逆回购操作，亿元图11：逆回购利率情况， 3.00002.80002.60002.40002.20002.0000逆回购利率:14天 %逆回购利率:7天 %逆回购利率:28天 %公开市场操作:货币净投放周5 移动平均(公开市场操作:货币净投放周)15,000.0010,000.005,000.000.00-5,000.00-10,000

19、.002010-06-042011-06-042012-06-042013-06-042014-06-042015-06-042016-06-042017-06-042018-06-042019-06-042020-06-042021-06-04-15,000.00资料来源：Wind，资料来源：Wind，2.2 货币市场利率：本周利率略有上行今年DR 与R 利率走势波动最大的时期出现在今年年初。1 月底，央行大幅净回笼资金，而市场资金需求端仍然保持旺盛，市场对流动性预期过于乐观，几个因素共同作用下形成了资金面的超预期收紧的“钱荒”局面。紧张的资金面在 2 月初出现好转，6 月末、9 月末资金利

20、率再次出现波峰，主要由于季末资金面紧张造成，在次月初回归正常化，总体来看资金面平稳。本周（11.20-11.26）7 天期、14 天期存款类机构质押式回购加权利率和银行间质押式加权利率均呈上升趋势，DR001 与R001 略有下降，11 月26 日，DR001、DR007、 DR014 分别为 1.6941%、2.26%、2.3106%；R001、R007、R014 分别为 1.7503 %、 2.4401 %、2.484 %。5.00004.00003.00002.00001.00000.0000存款类机构质押式回购加权利率:7天存款类机构质押式回购加权利率:1天存款类机构质押式回购加权利率

21、:14天图12：DR001、DR007 与 DR0014，%2019-10-312019-11-302019-12-312020-01-312020-02-292020-03-312020-04-302020-05-312020-06-302020-07-312020-08-312020-09-302020-10-312020-11-302020-12-312021-01-312021-02-282021-03-312021-04-302021-05-312021-06-302021-07-312021-08-312021-09-302021-10-31资料来源：Wind，8.00006.00

22、004.00002.00000.0000银行间质押式回购加权利率:7天银行间质押式回购加权利率:1天银行间质押式回购加权利率:14天2019-11-012019-12-012020-01-012020-02-012020-03-012020-04-012020-05-012020-06-012020-07-012020-08-012020-09-012020-10-012020-11-012020-12-012021-01-012021-02-012021-03-012021-04-012021-05-012021-06-012021-07-012021-08-012021-09-012021

23、-10-012021-11-01图13：R001、R007 与 R0014，%资料来源：Wind，图14：SHIBOR1D、1W 和 2W，%2021-05-082020-05-082019-05-082018-05-082017-05-082016-05-085.00004.00003.00002.00001.00000.00002015-05-08SHIBOR:2周日SHIBOR:1周日SHIBOR:隔夜日资料来源：Wind，图15：SHIBOR1M、3M 和 6M， 图16：同业存单利率 1M、3M 和 6M，4.00003.00002.00001.0000SHIBOR:6个月日5.00

24、00SHIBOR:3个月日SHIBOR:1个月日6.0000 5.00004.0000 3.00002.00001.0000同业存单:发行利率:1个月同业存单:发行利率:3个月同业存单:发行利率:6个月资料来源：Wind，资料来源：Wind，近一周隔夜回购加权利率呈上升趋势，同业存单在中枢水平小幅波动。本周（11.20- 11.26），DR001（5 日均线）比上周下行 8bp；DR007（5 日均线）比上周上升 8bp，和 10 月比上行 2bp；DR014（5 日均线）比上周比上行 16bp，和 10 月比下行 5bp。R001（5 日均线）比上周下行 4bp，和 10 月比下行 4bp。

25、R007（5 日均线）比上周比上升 19bp，和 10 月比上行 14bp；R014（5 日均线）比上周上行 15bp，和 10 月比上行 9bp。0.200.150.100.050.00-0.05-0.100.250.200.150.100.050.00-0.05-0.10图17：DR 利率周度变化图18：R 利率周度变化DR001(5日均线)DR007(5日均线)DR014(5日均线)和10月比-0.060.02-0.05和上周比-0.080.080.16R001(5日均线)R007(5日均线)R014(5日均线)和10月比-0.040.140.09和上周比-0.040.190.15资料来

26、源：Wind，资料来源：Wind，3. 债市运行概览3.1 利率债（国债+地方债+政金债）供给节奏从季度数据看，一、二、三季度利率债发行总量分别为 39402.8 亿元、52840.4 亿元和 56301.58 亿元。二季度开始，利率债发行总量扩大 13437 亿元，提升幅度为34 ，三季度继续扩量 3460 亿元，截止目前，11 月利率债发行总量为 6,118.13 亿元。净融资额方面，一、二、三季度利率债净融资额分别为 12408.95 亿元、21850.68 亿元、28319.92 亿元，三个季度呈逐步增长态势，截止目前，11 月利率债总偿还量为 8,542.77 亿元，较 10 月明显

27、增加近 1000 亿元，净融资额为-2,424.63 亿元。表3：1-10 月利率债发行与到期情况起始日期截止日期总发行量(亿元)总偿还量(亿元)净融资额(亿元)2021-01-012021-01-3115,598.6610,362.555,236.112021-02-012021-02-288,192.7439,402.87,809.1726,993.85383.5712,408.952021-03-012021-03-3115,611.418,822.126,789.282021-04-012021-04-3017,708.8314,911.442,797.392021-05-012021

28、-05-3116,675.1352,840.646,366.330,989.9610,308.8421,850.682021-06-012021-06-3018,456.689,712.228,744.452021-07-012021-07-3118,751.0613,434.255,316.82021-08-012021-08-3119,892.1856,301.587,499.627,981.6612,392.5828,319.922021-09-012021-09-3017,658.347,047.8110,610.532021-10-012021-10-3118,550.87,535.

29、9311,014.882021-11-012021-11-306,118.138,542.77-2,424.6324,668.9316,078.78,590.25资料来源：Wind，从月度数据来看，2021 年 1-10 月利率债发行总量与净融资额波动上行。10 月份新发行利率债总量 18,550.8 亿元，与 9 月份相比增加 892.5 亿元，且高于今年平均月发行量 16,709 亿元（1-10 月均值）。10 月利率债发行量为 18,550.8 亿元，净融2015-01-012015-04-012015-07-012015-10-012016-01-012016-04-012016-07

30、-012016-10-012017-01-012017-04-012017-07-012017-10-012018-01-012018-04-012018-07-012018-10-012019-01-012019-04-012019-07-012019-10-012020-01-012020-04-012020-07-012020-10-012021-01-012021-04-012021-07-012021-10-01资额为 11,014.88 亿元。净融资额最低的月份为今年 2 月，仅达到 383.57 亿元，后续月份净融资逐渐扩大。净融资额最高的为今年 8 月，流入资金高达 12392

31、.58亿元。净融资额(亿元)总偿还量(亿元)总发行量(亿元)25,000.20,000.15,000.10,000.5,000.0.-5,000.-10,000.-15,000.图19：发行利率债的净供给月度状况，亿元资料来源：Wind，从具体券种来看，地方政府债净融资额所占比重较高，且发行量从二季度开始居高不下，从 4 月到 10 月发行量均高于 6500 亿元，10 月净融资额为 6893.38 亿元。国债和政金债发行量平稳，净融资额主要受到偿还量影响波动较大，10 月发行量分别为 6267 亿元、3595 亿元。图20：各类债券净融资额图21：各类债券发行量8000.07000.0600

32、0.05000.04000.03000.02000.01000.00.0-1000.0-2000.0-3000.0国债地方政府债政策银行债国债地方政府债政策银行债10000.09000.08000.07000.06000.05000.04000.03000.02000.01000.00.0资料来源：Wind，资料来源：Wind，25,000.20,000.15,000.10,000.5,000.0.-5,000.-10,000.国债地方政府债政策银行债2016-01-012016-04-012016-07-012016-10-012017-01-012017-04-012017-07-0120

33、17-10-012018-01-012018-04-012018-07-012018-10-012019-01-012019-04-012019-07-012019-10-012020-01-012020-04-012020-07-012020-10-012021-01-012021-04-012021-07-012021-10-01图22：三季度各类利率债净融资量扩大资料来源：Wind，本周（11.22-11.28）利率债发行 4,719.5976 亿元,较上周增加约 798 亿元，到期694.2985 亿元，净融资额 4,025.2991 亿元，较上周增加 4,728 亿元。上周（11.1

34、5-11.21）发行 3,921.4983 亿元,较上周减少约 779 亿元，到期 4,624.5289 亿元，净偿还 703.0306 亿元。表4：9-10 月份利率债（国债+地方债+政金债）发行总量9-10 月总发行量总偿还量净融资额8.30-9.53,6221,3352,2879.6-9.124,2922,8281,4649.13-9.195,1506594,4919.20-9.263,3632,5438209.27-10.31,8254021,42310.4-10.101,04077027010.11-10.174,2292,8351,39410.18-10.243,0211,8171

35、,20410.25-10.312,8572,04681111.1-11.75,9221,6334,28911.8-11.143,1421,6961,44711.15-11.213,9214,625-70311.22-11.284,7206944,025资料来源：Wind，3.2 债市二级市场统计：利率稳定成交量缩减2021 年 1 月至 10 月上旬，国债期货价格整体稳中向上攀升；一季度国债期货价格下行，二季度在之前基础上呈回升趋势，但 5 月底出现小幅下行；三季度，2 年期、5 年期、20 年期国债期货结算价格均先上升后趋于平稳，其中 5 年期略超过 2 年期国债期货结算价格，同时 10 年

36、期国债期货结算价格与 2 年期、5 年期差距也进一步缩小；10 月来，2 年期国债期货结算价格平稳中下行。上周（11.15-11.19），2 年期、5 年期及 10 年期国债期货保持稳定；本周（11.22-11.26），2 年期、5 年期及 10 年期国债期货呈上行趋势，11 月 26 日 2 年、5 年、10 年期国债期货价格分别为100.87、101.31、100.37。图23：本周国债期货价格平稳105.00103.00101.0099.0097.0095.00期货结算价(活跃合约):2年期国债期货期货结算价(活跃合约):10年期国债期货期货结算价(活跃合约):5年期国债期货资料来源：W

37、ind，表5：国债、国开债收益率对比变化(bp)周度/月度变中 债 国化（bp）债 到 期收益中 债 国债 到 期收 益中 债 国债 到 期收 益中 债 国债 到 期收 益中 债 国债 到 期收 益中 债 国开 债 到期 收 益 中 债 国开 债 到期 收 益 中 债 国开 债 到期 收 益 中 债 国开 债 到期 收 益 中 债 国开 债 到期 收 益 率:1 年率:3 年率:5 年率:7 年率:10 年率:1 年率:3 年率:5 年率:7 年率:10 年周度-1.91-6.00-8.27-7.26-11.02-1.82-8.35-6.68-4.50-7.79月度-9.98-10.76-16

38、.15-16.01-15.80-7.98-22.22-19.76-13.33-20.81资料来源：Wind，2021 年 5 月至 10 月中旬，除 1 年期国债与国开债收益率呈先下滑后抬升趋势外，3 年期、5 年期、10 年期中债国债与国开债到期收益率均呈整体下滑的趋势，本周利率继续下行；1 年期国债与国开债收益率先下滑后抬升：5 月至 6 月 17 日，1 年期中债国债收益率较平稳，国开债收益率向上抬升，6 月中旬二者达到峰值，8 月以来呈上行趋势， 本周国开债 1 年期利率下行幅度明显；3 年期、5 年期、10 年期中债国债与国开债到期收益率均呈整体下滑后趋于平稳，10 月趋于上行：5

39、月至 6 月中旬，3 年期、5 年期国债与国开债向上攀升，10 年期国债与国开债收益率较为平稳；6 月中旬至 7 月底，3 年期、5 年期、10 年期中债国债与国开债到期收益率整体下滑，8 月以来趋于平稳。但可以看到，10 月份，3 年期、5 年期、10 年期中债国债与国开债到期收益率均呈明显的上行趋势，但 11 月初至今下行趋势明显。中债国债到期收益率:3年 中债国开债到期收益率:3年图24：1 年国债、国开债收益率， 图25：3 年国债、国开债收益率， 中债国债到期收益率:1年中债国开债到期收益率:1年2.60003.10002.50003.00002.40002.30002.90002.

40、80002.70002.20002.60002.10002.50002.00002.4000资料来源：Wind，资料来源：Wind，图26：5 年国债、国开债收益率， 图27：10 年国债、国开债收益率， 中债国债到期收益率:5年中债国开债到期收益率:5年3.30003.10002.90002.70002.5000中债国债到期收益率:10年中债国开债到期收益率:10年3.70003.50003.30003.10002.90002.7000资料来源：Wind，资料来源：Wind，2021 年 1 月至 11 月，主要债券品种成交金额波动较大，2 月份成交金额数目滑落低谷，3 月份成交金额大幅回升

41、，但 3 月至 5 月主要债券品种成交金额继续收窄，6 月 7 月向上抬升，三季度主要债券品种成交金额数目呈下行趋势；从周度数据来看，11 月 26 日，国债、地方政府债、同业存单分别上涨 16%、77%、2%，金融债、短期融资券、可转债分别下跌 1%、4%、11%；上周同期国债、同业存单、金融债、可转债分别下跌 12%、5%、12%、1%，地方政府债、中期票据、短期融资券上涨 15%、7%、2%。图28：主要债券品种成交金额月度数据（亿元）金融债(亿元)地方政府债(亿元) 同业存单(亿元)短期融资券(亿元) 可转债(亿元)国债(亿元)中期票据(亿元)250,000.00200,000.001

42、50,000.00100,000.0050,000.00 0.00资料来源：Wind，图29：主要债券品种成交金额周度数据（亿元）金融债(亿元)同业存单(亿元)可转债(亿元)地方政府债(亿元)短期融资券(亿元)国债(亿元)中期票据(亿元)6000050000400003000020000100000资料来源：Wind，100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%-100% 国债(亿元)地方政府债(亿元)同业存单(亿元)金融债(亿元)中期票据(亿元)短期融资券(亿元)可转债(亿元)图30：各类债券品种成交量变动比例资料来源：Wind，债券市场外资流入总量基本稳定，上清所境

43、外持有量持续小幅攀升，中央结算公司境外持有量一季度较为稳定，4 月略微减少，5、6 月小幅抬升，但 3 季度呈下行趋势，整体来看，债券境外持有量基本稳定；从北向资金交易活跃度来看，2021 年 3 季度交易变化波动大；一季度交易金额与笔数均从较低水平持续攀升，到达峰值后回落，交易活跃度维持在中等水平，6 月活跃度提升，但三季度交易活跃度略微下降，交易金额与笔数均有所缩减，10 月交易笔数为 5911，交易量为 4466 亿元，交易天数为 17 天，相对 9 月活跃度下降；9 月交易笔数为 6480，交易量为 4711 亿元，交易天数为 22 天。40,00030,00020,00010,000

44、0上清所境外持有量(亿元)中央结算公司境外持有量(亿元)交易笔数交易量(亿元)日均交易量（右）(亿元)400.00300.00200.00100.000.006,500.004,500.002,500.00202011202012202101202102202103202104202105202106202107202108202109202110202011202012202101202102202103202104202105202106202107202108202109202110图31：债券境外持有量图32：债券北向通境外交易量资料来源：Wind，资料来源：Wind，4. 权益市场流

45、动性情况4.1 指数走势情况2021 年上证综指震荡幅度较小，围绕中枢小幅变动； 9 月中旬上证综指呈明显下滑趋势，10 月稳中有升，但大宗交易总折价额在 9 月底大幅攀升，10 月到达顶峰后大幅跌落。本周大宗交易折价额依旧保持上周的下行趋势，上证综指继续上行。上周（11.15-11.19）大宗交易折价额大幅下降至 36.75 万元，上证综指小幅下行至3534.71，本周（11.20-11.26）大宗交易折价额下降至 24.55 万元。图33：上证综指与大宗交易月度总折价额震荡400.00350.00300.00250.00200.00150.00100.0050.000.003,800.00

46、总折价额MA5(单位：万元)上证综指3,700.003,600.003,500.003,400.003,300.003,200.002020-11-272020-12-042020-12-112020-12-182020-12-252021-01-042021-01-112021-01-182021-01-252021-02-012021-02-082021-02-222021-03-012021-03-082021-03-152021-03-222021-03-292021-04-062021-04-132021-04-202021-04-272021-05-072021-05-142021

47、-05-212021-05-282021-06-042021-06-112021-06-212021-06-282021-07-052021-07-122021-07-192021-07-262021-08-022021-08-092021-08-162021-08-232021-08-302021-09-062021-09-132021-09-222021-09-292021-10-132021-10-202021-10-272021-11-032021-11-102021-11-172021-11-243,100.00资料来源：Wind，2021 年沪深 300 指数整体处于下跌状态，最高

48、值出现在 2 月 14 日左右，7 月底出现低谷；一季度在较高水平震荡，涨跌幅度较大，3 月从 2 月最高峰跌落低谷，3 月到 5 月波动较小，6 月开始呈现整体下行趋势。4 月至今沪深 300 震荡走低，或说明蓝筹股盈利增速预期不及中小盘个股。本周（11.20-11.26）沪深 300 依旧保持平稳，本周均值为 4899.79，上周为 4875.83。除一季度贴水率走势略有不同，2021 年贴水率与沪深 300 指数走势整体一致。1 月贴水率出现异常高峰，后迅速回落到中枢水平，之后下行，走势与沪深 300 指数基本一致。贴水率的异动，主要由于年初公募基金发行火爆，以茅指数为代表的的核心资产大

49、幅拉升，带动贴水率于 1 月 21 日达到 14的高点。2 月中旬-3 月核心资产暴跌，美债收益率大幅拉升。本周贴水率依旧保持上行趋势，11 月 26 日为 4.84，上周同期为 4.62。图34：沪深 300 与贴水率走势下跌7,000.006,000.005,000.004,000.003,000.002,000.001,000.000.0016.00沪深300走势贴水率14.0012.0010.008.006.004.002.002020-11-272020-12-042020-12-112020-12-182020-12-252021-01-042021-01-112021-01-18

50、2021-01-252021-02-012021-02-082021-02-222021-03-012021-03-082021-03-152021-03-222021-03-292021-04-062021-04-132021-04-202021-04-272021-05-072021-05-142021-05-212021-05-282021-06-042021-06-112021-06-212021-06-282021-07-052021-07-122021-07-192021-07-262021-08-022021-08-092021-08-162021-08-232021-08-30

51、2021-09-062021-09-132021-09-222021-09-292021-10-132021-10-202021-10-272021-11-032021-11-102021-11-172021-11-240.00资料来源：Wind，3,800.003,700.003,600.003,500.003,400.003,300.003,200.003,100.002,0000-2,000-4,000-6,000-8,000-10,000-12,000-14,000-16,000腾落指数上证综指图35：腾落指数与上证综指2020-11-272020-12-072020-12-152020-12-232020-12-312021-01-112021-01-192021-01-272021-02-042021-02-192021-03-01