《国际金融学》(姜波克)2013

1、1.20世纪世纪30年代以前年代以前 国际金融实务及理论基本上从属于国际贸易国际金融实务及理论基本上从属于国际贸易实务及理论。实务及理论。 当时各国普遍注重国际商业与贸易往来，当时各国普遍注重国际商业与贸易往来，在经济理论上也就自然而然地出现重贸易轻在经济理论上也就自然而然地出现重贸易轻金融的倾向。金融的倾向。 20世纪世纪30年代大危机前，各国基本上实行年代大危机前，各国基本上实行的是金本位制。的是金本位制。【货币汇率货币汇率】由铸币平价决由铸币平价决定，相对稳定。定，相对稳定。【国际收支国际收支】通过黄金在国通过黄金在国际间的自由流动而自发调节，没有出现较长际间的自由流动而自发调节，没有出

2、现较长时间的不平衡。因此，作为国际金融学最主时间的不平衡。因此，作为国际金融学最主要研究内容的要研究内容的【汇率汇率】和和【国际收支国际收支】理论理论也就不被人们所重视。也就不被人们所重视。 2.20世纪世纪30年代大危机后年代大危机后20世纪世纪60年代年代 20世纪世纪30年代大危机中，金本位制彻底崩年代大危机中，金本位制彻底崩溃，于是出现了许多研究纸币流通条件下汇溃，于是出现了许多研究纸币流通条件下汇率决定和国际收支调节的理论。但是这些理率决定和国际收支调节的理论。但是这些理论多数是古典理论的翻版，仍然以贸易理论论多数是古典理论的翻版，仍然以贸易理论为基础。为基础。 直到直到20世纪世纪

3、60年代以前，国际金融学没有年代以前，国际金融学没有形成独立的学科。其有关内容只是出现在西形成独立的学科。其有关内容只是出现在西方国家货币银行学教科书中，被视作开放条方国家货币银行学教科书中，被视作开放条件下的货币银行学或货币银行学对国外的延件下的货币银行学或货币银行学对国外的延伸。伸。（二）（二）20世纪世纪60年代前后，国际金融开始成为年代前后，国际金融开始成为 一门新兴的学科，但其研究范围尚未明确界一门新兴的学科，但其研究范围尚未明确界定。定。 20世纪世纪60年代后，国际金融的发展与国年代后，国际金融的发展与国际贸易的发展发生了较大偏离：际贸易的发展发生了较大偏离： 国际外汇市场交易量

4、大大超过了国际贸易国际外汇市场交易量大大超过了国际贸易量；量； 国际信贷规模的增长远远超过了国际贸易国际信贷规模的增长远远超过了国际贸易的增长；的增长； 国际资本流量不断扩大，方向也呈多样化；国际资本流量不断扩大，方向也呈多样化； 一大批离岸金融中心出现在贸易与经济并一大批离岸金融中心出现在贸易与经济并不发达的国家和地区；不发达的国家和地区； 在发达国家经济萧条甚至衰退时期，国际在发达国家经济萧条甚至衰退时期，国际金融市场仍然迅速发展。金融市场仍然迅速发展。 （三）（三）20世纪世纪7080年代，由于生产和资本国际化年代，由于生产和资本国际化的迅速发展，国际经济学应运而生。国际经济学有的迅速发

5、展，国际经济学应运而生。国际经济学有 两个组成部分，即两个组成部分，即 国际贸易理论和实务（微观经济学）国际贸易理论和实务（微观经济学） 国际金融理论和制度（宏观经济学）国际金融理论和制度（宏观经济学） 国际投资国际投资 不仅许多在六十年代悬而未决的理论得到了进不仅许多在六十年代悬而未决的理论得到了进一步验证而且在汇率理论、国际投资理论及对国际一步验证而且在汇率理论、国际投资理论及对国际货币体系与国际货币政策方面的研究均有了重大发货币体系与国际货币政策方面的研究均有了重大发展，并越来越被各国所重视，重要性日益增强。展，并越来越被各国所重视，重要性日益增强。（四）（四）20世纪世纪80年代以来，

6、经济全球化、金融自由化、年代以来，经济全球化、金融自由化、投资机构化、交易电子化等的发展，成为国际金融理投资机构化、交易电子化等的发展，成为国际金融理论迅速发展并形成一门独立学科的重要推动力。论迅速发展并形成一门独立学科的重要推动力。（五）国际金融领域的变革（特别是（五）国际金融领域的变革（特别是20世纪世纪90年代以年代以来），不断丰富着国际金融学的理论和内容。来），不断丰富着国际金融学的理论和内容。二、国际金融学内容二、国际金融学内容 国际金融理论国际金融理论 国际金融活动国际金融活动 国际货币金融政策国际货币金融政策国际金融国际金融 理论理论弹性论弹性论乘数论乘数论吸收论吸收论货币论货币

7、论国际收支调节理论国际收支调节理论国际储备理论国际储备理论国际投资理论国际投资理论汇率决定理论汇率决定理论汇率制度理论汇率制度理论汇率理论汇率理论国际货币危机理论国际货币危机理论国际收支危机模型国际收支危机模型 心理预期模型心理预期模型 道德风险模型道德风险模型国际金融国际金融 活动活动国际资本流动国际资本流动国国 际际 收收 支支国际金融市场国际金融市场国际金融机构国际金融机构国际货币国际货币金融政策金融政策国际储备政策国际储备政策各国货币金融政策协调各国货币金融政策协调国际货币制度国际货币制度国际金汇兑本位制国际金汇兑本位制国际金本位制国际金本位制国际信用货币制度国际信用货币制度国际汇率制

8、度国际汇率制度固定汇率制度固定汇率制度浮动汇率制度浮动汇率制度中间汇率制度中间汇率制度第一章第一章 开放经济下的国民收入账户和开放经济下的国民收入账户和国际收支账户国际收支账户第一节第一节 开放经济下的国际收支账户开放经济下的国际收支账户一、国际收支的概念一、国际收支的概念 国际收支是一国居民与外国居民在一定时期内各国际收支是一国居民与外国居民在一定时期内各项经济交易的货币价值总和。（一定时期全部对外经项经济交易的货币价值总和。（一定时期全部对外经济往来的系统记录。）济往来的系统记录。） 贸易收支贸易收支 外汇收支（狭义）外汇收支（狭义） 全部往来（广义）全部往来（广义） 国际收支记录的是一国

9、全部对外经济交易国际收支记录的是一国全部对外经济交易 交换交换 transaction 转移转移 transfer 移居移居 migrate 其他根据推论而存在的交易其他根据推论而存在的交易 国际收支是一个流量概念。国际收支是一个流量概念。 国际收支反映的内容是以货币记录的交易国际收支反映的内容是以货币记录的交易 国际收支记录的是一国居民国际收支记录的是一国居民(resident)与非居民与非居民(nonresident)之间的交易。之间的交易。 居民和公民是两个不同的概念。公民是一个法居民和公民是两个不同的概念。公民是一个法律概念，而居民则是一个经济概念。居民是指在一律概念，而居民则是一个经

10、济概念。居民是指在一个国家的经济领土内具有经济利益中心的经济单位。个国家的经济领土内具有经济利益中心的经济单位。IMF作了如下规定：作了如下规定：自然人居民自然人居民，指那些在本国居住时间长达一年以上的，指那些在本国居住时间长达一年以上的个人，但官方外交使节、驻外军事人员等一律是所个人，但官方外交使节、驻外军事人员等一律是所在国的非居民；在国的非居民；法人居民法人居民，指在本国从事经济活动的各级政府机构、，指在本国从事经济活动的各级政府机构、非盈利团体和企业。非盈利团体和企业。跨国公司的母公司和子公司分别是所在国居民。跨国公司的母公司和子公司分别是所在国居民。 国际性机构如联合国、国际货币基金

11、组织等是任国际性机构如联合国、国际货币基金组织等是任何何 国家的非居民国家的非居民二、国际收支账户的基本原理二、国际收支账户的基本原理 国际收支账户是根据一定会计原则用会计方法编制国际收支账户是根据一定会计原则用会计方法编制出来的反映国际收支状况的报表。通俗地讲就是反映各出来的反映国际收支状况的报表。通俗地讲就是反映各国际收支国际收支【项目项目】及及【金额金额】的统计表。的统计表。 国际货币基金组织（国际货币基金组织（IMFIMF）编制出版的）编制出版的国际收支手国际收支手册册（现已出第五版），规定了成员国编制国际收支平（现已出第五版），规定了成员国编制国际收支平衡表的准则、项目分类、构成标准

12、及管理方法等，具有衡表的准则、项目分类、构成标准及管理方法等，具有指导性意义。指导性意义。（一）编制原则（一）编制原则 按照复式簿记的记账方法编制：即每笔交易都按照复式簿记的记账方法编制：即每笔交易都是由两笔价值相等、方向相反的账目表示。是由两笔价值相等、方向相反的账目表示。借方：借方：支出项目、资产增加项目、负债减少项目支出项目、资产增加项目、负债减少项目。 （反映资金流出的交易，也称负号项目）（反映资金流出的交易，也称负号项目）贷方：贷方：收入项目、负债增加项目、资产减少项目收入项目、负债增加项目、资产减少项目 （反映资金流入的交易，也称正号项目）（反映资金流入的交易，也称正号项目） 所有

13、权变更原则所有权变更原则 （二）结构内容（二）结构内容国际收支账户国际收支账户 经常账户经常账户资本和金融账户资本和金融账户错误与遗漏账户错误与遗漏账户 货货 物物 收收 益益 经常转移经常转移 服服 务务金融账户金融账户资本账户资本账户 经常账户经常账户 货物货物 服务服务 收益收益经常转移经常转移运输、旅游、通讯、运输、旅游、通讯、金融、保险、金融、保险、计算机服务、其它计算机服务、其它商业服务商业服务除了资本转移以外的各种转移除了资本转移以外的各种转移货物出口货物出口货物进口货物进口投资收益（红利、利息等）投资收益（红利、利息等）支付给非居民的雇员报酬支付给非居民的雇员报酬资本和资本和金

14、融账户金融账户 资本账户资本账户金融账户金融账户固定资产所有权的资产转移固定资产所有权的资产转移与固定资产收买或放弃相联与固定资产收买或放弃相联系或以其为条件的资产转移系或以其为条件的资产转移债务人不索取任何回报而取债务人不索取任何回报而取消的债务消的债务资本转移资本转移非生产、非金融非生产、非金融资产的收买和放弃资产的收买和放弃各种无形资产的交易各种无形资产的交易直接投资直接投资证券投资证券投资其它投资其它投资储备资产储备资产货币性黄金货币性黄金外汇资产和其它债权外汇资产和其它债权在在IMF的储备头寸的储备头寸特别提款权特别提款权错误与遗漏账户错误与遗漏账户实例实例记账实例记账实例1、甲国企

15、业出口价值、甲国企业出口价值100万美元的设备，该企业在海外银行的存款相应增加；万美元的设备，该企业在海外银行的存款相应增加；借：其他投资借：其他投资 100万万 贷：货物贷：货物 100万万2、甲国居民到外国旅游花销、甲国居民到外国旅游花销30万美元，该费用从该居民的海外存款中扣除；万美元，该费用从该居民的海外存款中扣除； 借：服务借：服务 30 贷：其他投资贷：其他投资 303、甲国企业在海外投资所得利润、甲国企业在海外投资所得利润150万美元，其中，万美元，其中，75万用于当地再投资，万用于当地再投资，50万购买当地商品运回国内，万购买当地商品运回国内，25万结售给政府换取本币；万结售给

16、政府换取本币； 借：货物借：货物 50 贷：收入贷：收入 150 官方储备官方储备 25 直接投资直接投资 75 4、甲国政府动用、甲国政府动用40万美元储备向国外提供无偿援助，另提供相当于万美元储备向国外提供无偿援助，另提供相当于60万美元的万美元的粮食药品援助。粮食药品援助。 借：经常转移借：经常转移 100 贷：官方储备贷：官方储备 40 货物货物 605、外商以价值外商以价值1000万美元的设备投资甲国，兴办合资企业。万美元的设备投资甲国，兴办合资企业。 借：货物借：货物 1000万美元万美元 贷：直接投资贷：直接投资 1000万美元万美元六笔交易构成的国际收支账户六笔交易构成的国际收

17、支账户一、经常账户一、经常账户 借方（）借方（） 贷方（）贷方（） 1、货物、货物 1000+50 10060 2、服务、服务 30 3、收入、收入 150 4、经常转移、经常转移 100 二、资本与金融账户二、资本与金融账户 1、资本账户、资本账户 2、金融账户、金融账户 （1）直接投资）直接投资 75 1000 （2）证券投资）证券投资 （3）其他投资）其他投资 100 30 （4）储备资产）储备资产 25 40 三、错误与遗漏账户三、错误与遗漏账户 总总 计计 -1380 +1380 三、国际收支账户分析三、国际收支账户分析差额（余额）分析差额（余额）分析 顺差和逆差的含义顺差和逆差的含

18、义1、贸易账户余额贸易账户余额 (Trade Balance) 【货物货物+服务服务】 综合反映一国的产业结构、产品质量和劳动生综合反映一国的产业结构、产品质量和劳动生产率状况，反映该国产业在国际上的竞争力。产率状况，反映该国产业在国际上的竞争力。2经常账户余额经常账户余额 (Current Account Balance) 【货物货物+服务服务+收入收入+转移转移】 综合反映一国的进出口状况，被当作是制定国际综合反映一国的进出口状况，被当作是制定国际收支政策和产业政策的重要依据收支政策和产业政策的重要依据3资本与金融账户余额资本与金融账户余额 (Capital and Financial A

19、ccount Balance) 通过账户可以看出一个国家资本市场的开放程通过账户可以看出一个国家资本市场的开放程度和金融市场的发达程度；度和金融市场的发达程度； 反映与经常账户之间的融资关系。反映与经常账户之间的融资关系。公式表示：公式表示： CAKA=0即：二账户余额金额相等，方向相反，体现了资本与即：二账户余额金额相等，方向相反，体现了资本与金融账户可为经常账户融资的关系。金融账户可为经常账户融资的关系。 下面我们以小国为例说明这种融资关系对经济下面我们以小国为例说明这种融资关系对经济发展带来的影响。发展带来的影响。利利率率利利率率储蓄投资储蓄投资储蓄投资储蓄投资SSIIII封闭条件下封闭

20、条件下开放条件下开放条件下储蓄投资储蓄投资储蓄投资储蓄投资注意：要正确理解经常帐户资本和金融帐户之间的注意：要正确理解经常帐户资本和金融帐户之间的关系关系 理论上之和为零理论上之和为零 经常帐户顺差意味着给其他国家融资，逆差经常帐户顺差意味着给其他国家融资，逆差意味着从其他国家获得融资意味着从其他国家获得融资 资本与金融账户和经常账户间存在的融资关资本与金融账户和经常账户间存在的融资关系系4综合账户差额或总差额综合账户差额或总差额(Overall Balance) 指经常账户与资本和金融账户中的资本转移、指经常账户与资本和金融账户中的资本转移、直接投资、证券投资、其他投资账户所构成的余直接投资

21、、证券投资、其他投资账户所构成的余额，也就是将国际收支账户中的官方储备账户剔额，也就是将国际收支账户中的官方储备账户剔除后的余额。（注意：官方储备账户的借方金额除后的余额。（注意：官方储备账户的借方金额表明储备的增加，贷方则相反）表明储备的增加，贷方则相反） 这也是通常意义上我们所说的国际收支余额这也是通常意义上我们所说的国际收支余额（差额）。（差额）。 实行固定汇率制的国家，此余额相对重要，而实行固定汇率制的国家，此余额相对重要，而对大多数汇率自由浮动的国家来说，重要性相对对大多数汇率自由浮动的国家来说，重要性相对降低。降低。5、错误与遗漏账户、错误与遗漏账户 既有技术上的因素，也有人为的原

22、因。是既有技术上的因素，也有人为的原因。是衡量非法资本进、出的重要依据。贷方余额衡量非法资本进、出的重要依据。贷方余额表明资本外逃，借方则相反。如以资本净流表明资本外逃，借方则相反。如以资本净流出额出额+该账户余额估算资本外逃。该账户余额估算资本外逃。思考：思考： 1、如何理解资本与金融账户和经常账户间存在的、如何理解资本与金融账户和经常账户间存在的融资关系？融资关系？ 2、国际收支手册国际收支手册第五版与第四版的主要不同。第五版与第四版的主要不同。 第二节第二节 开放经济下的国民收入账户开放经济下的国民收入账户国民收入国民收入( (National Income)的概念的概念 反映一国一定时

23、期内（通常为一年）投入的生反映一国一定时期内（通常为一年）投入的生产资源所产资源所产出产出的最终产品和服务的市场价值或由此的最终产品和服务的市场价值或由此形成的形成的收入收入的一个数量指标。的一个数量指标。封闭经济下的国民收入等式：封闭经济下的国民收入等式：（支出法）（支出法）C+I+GYC+S+TC+I+GYC+S+T（收入法）（收入法） 简化得出简化得出 I = SI = S S=p（）（）= Sp+Sg结论：在封闭经济中，一国的总投资完全由国民储蓄结论：在封闭经济中，一国的总投资完全由国民储蓄提供，国民储蓄与投资必然相等。提供，国民储蓄与投资必然相等。一、开放经济下的国民收入等式一、开放

24、经济下的国民收入等式 Y=Y=C+I+GC+I+G+ +X X- -M M说明：国民收入说明：国民收入= =本国对本国产品的需求本国对本国产品的需求+ +外国外国 对本国产品的需求对本国产品的需求，对外国产品的需求不会，对外国产品的需求不会形成本国的国民收入。形成本国的国民收入。 上式中，上式中，X-M=TB (X-M=TB (贸易账户余额），可看出贸易账户余额），可看出TB ,C ,I ,G TB ,C ,I ,G 均是国民收入的组成部分。均是国民收入的组成部分。 封闭经济中：封闭经济中：总需求（产出、实物）总需求（产出、实物） ：YCIG总供给（供给、价值）总供给（供给、价值） ：YCSp

25、T总需求总需求=总供给总供给 I=S开放经济中：开放经济中：总需求：总需求：YCIGXM总供给：总供给：YCST总需求总需求=总供给总供给 S=I+ XM二、开放经济下的国民收入二、开放经济下的国民收入以领土为标准来计算以领土为标准来计算以国民为标准来计算以国民为标准来计算ABC含义：国民收入与国内支出（吸收）不必相等，经常账含义：国民收入与国内支出（吸收）不必相等，经常账户余额反映了二者间的差额。（顺差？逆差？）户余额反映了二者间的差额。（顺差？逆差？） 第二章第二章 开放经济下的国际金融活动开放经济下的国际金融活动第一节第一节 资金在国际间流动的基本原理资金在国际间流动的基本原理一、国际资

26、金流动的发生机制一、国际资金流动的发生机制 指资金在国际间的流动方式。流动方式的不同，指资金在国际间的流动方式。流动方式的不同，形成不同性质的市场。形成不同性质的市场。 国内金融市场国内金融市场 国际金融市场：国际金融市场：1、外国金融市场（在岸金融、外国金融市场（在岸金融 市场）市场） 2、欧洲货币市场（离岸金、欧洲货币市场（离岸金融融 市场）市场）新型与传统国际金融市场的区别新型与传统国际金融市场的区别国内投资者国内投资者国内借款者国内借款者国内金融市场国内金融市场国际借款者国际借款者传统传统国际国际金融金融市场市场国际投资者国际投资者传统传统国际国际金融金融市场市场新型国际金融市场新型国

27、际金融市场 （离岸金融市场）（离岸金融市场）二、国际金融市场简介二、国际金融市场简介 广义的国际金融市场，是各类金融活动形成市广义的国际金融市场，是各类金融活动形成市场。（资金借贷、证券发行和买卖、外汇和黄金交场。（资金借贷、证券发行和买卖、外汇和黄金交易、衍生金融工具交易等，见下图）。易、衍生金融工具交易等，见下图）。 狭义的国际金融市场仅指资金融通市场，根据狭义的国际金融市场仅指资金融通市场，根据期限的不同，分为期限的不同，分为国际资本市场国际资本市场和和国际货币市场国际货币市场。 1、国际资本市场、国际资本市场 （1）国际银行中长期贷款市场）国际银行中长期贷款市场 a 独家银行贷款独家银

28、行贷款 b 辛迪加贷款辛迪加贷款 （ 2）证券市场）证券市场 a 国际债券市场国际债券市场 b 国际股票市场国际股票市场国际金融市场按业务种类分类：国际金融市场按业务种类分类：国国际际金金融融市市场场国际货币市场国际货币市场 国际资本市场国际资本市场 国际外汇市场国际外汇市场 国际黄金市场国际黄金市场 贴现市场贴现市场 银行短期信贷市场银行短期信贷市场 短期短期 证券市场证券市场银行中长期信贷银行中长期信贷 市场市场国际股票国际股票 市场市场国际债券国际债券 市场市场衍生工具市场衍生工具市场国际债券市场可分为国际债券市场可分为外国债券市场外国债券市场和和欧洲债券市场欧洲债券市场 外国债券外国债

29、券是指外国借款人在某国发行的，以该是指外国借款人在某国发行的，以该 国货国货 币标示面值的债券。币标示面值的债券。 主要特点：主要特点： 面向债券发行所在国居民发行，遵面向债券发行所在国居民发行，遵 守所守所 在国相关法在国相关法 规规 。 欧洲债券欧洲债券 是指在欧洲货币市场发行的债券。是指在欧洲货币市场发行的债券。 主要特点：面向发行所在地非居民发行，不受发主要特点：面向发行所在地非居民发行，不受发 行所在国相关法律法规等约束。行所在国相关法律法规等约束。国际股票市场国际股票市场 国际股票国际股票是对发行公司所在国家以外的投资者销是对发行公司所在国家以外的投资者销 售的股票。售的股票。 开

30、放本国股票市场是股票市场国际化的重要前提。开放本国股票市场是股票市场国际化的重要前提。开放市场分直接开放和间接开放。开放市场分直接开放和间接开放。 直接开放形式下，外国投资者可以直接投资于国内直接开放形式下，外国投资者可以直接投资于国内股市，本金和收益能够自由汇出、汇入。股市，本金和收益能够自由汇出、汇入。 间接开放的主要形式是通过某些金融工具（比如基间接开放的主要形式是通过某些金融工具（比如基金等）投资金等）投资 本国市场。本国市场。几种主要国际股票投资工具：几种主要国际股票投资工具： 美国存托凭证美国存托凭证 存托凭证也称存股凭证、预托凭证、存存托凭证也称存股凭证、预托凭证、存 券收据，指

31、在一国证券市场流通的、代券收据，指在一国证券市场流通的、代 表外国公司有价证券的可转让凭证。表外国公司有价证券的可转让凭证。 存托凭证（存托凭证（DR）是国际股票的一种特殊形式。）是国际股票的一种特殊形式。是指在一国证券市场流通的代表外国公司有价证券是指在一国证券市场流通的代表外国公司有价证券的可转让凭证。国际股票的发行大都采取存托凭证的可转让凭证。国际股票的发行大都采取存托凭证的形式，主要有美国存托凭证（的形式，主要有美国存托凭证（ADR）、欧洲存托）、欧洲存托凭证（凭证（EDR）、全球存托凭证（）、全球存托凭证（GDR）等。）等。 存托凭证可以绕开某些国家在股票发行上对境存托凭证可以绕开某

32、些国家在股票发行上对境外公司的限制和规避当地法律在诸如信息披露等方外公司的限制和规避当地法律在诸如信息披露等方面的严格要求，同时又可以象普通股那样进行交易，面的严格要求，同时又可以象普通股那样进行交易，因此因此20世纪世纪90年代以来发展迅速。年代以来发展迅速。原理：中国甲公司为使本公司股票在美上市交易，于原理：中国甲公司为使本公司股票在美上市交易，于是同美国花旗银行（存托银行）签订存托协议，将是同美国花旗银行（存托银行）签订存托协议，将本公司股票交给花旗银行（存托银行），花旗银行本公司股票交给花旗银行（存托银行），花旗银行（存托银行）同中国国内金融机构中国国际金融公（存托银行）同中国国内金融

33、机构中国国际金融公司（称为保管银行或受托银行）签订托管协议，将司（称为保管银行或受托银行）签订托管协议，将甲公司股票交由中国国际金融公司集中托管，然后，甲公司股票交由中国国际金融公司集中托管，然后，花旗银行（存托银行）发行代表这些股票价值的花旗银行（存托银行）发行代表这些股票价值的“凭证凭证”，投资者购买这些凭证并在交易所交易凭，投资者购买这些凭证并在交易所交易凭证。证。美国存托凭证是面向美国投资者发行并在美国证券市美国存托凭证是面向美国投资者发行并在美国证券市场交易的存托凭证。场交易的存托凭证。存托凭证存托凭证 中国公司中国公司摩根士丹利摩根士丹利中国国际金融公司中国国际金融公司签存托协议，

34、交付股票签存托协议，交付股票签托管协议，托管股票签托管协议，托管股票市场市场发行存托凭证发行存托凭证资金资金资金资金国家基金（略）国家基金（略）国际股权基准股票（略）国际股权基准股票（略）2、国际货币市场、国际货币市场 （1）银行短期信贷市场）银行短期信贷市场 （2）短期证券市场）短期证券市场 （3）贴现市场）贴现市场要点：要点： 调节短期资金余缺，加速资金周转调节短期资金余缺，加速资金周转 对政府的重要性对政府的重要性 形成资金的价格形成资金的价格-利率利率 作为金融市场上引导其他利率走向的核心利率，作为金融市场上引导其他利率走向的核心利率，基准利率比较容易在货币市场上形成。银行间同业基准利

35、率比较容易在货币市场上形成。银行间同业市场拆借利率，一直被认为是信贷资金或丰裕或短市场拆借利率，一直被认为是信贷资金或丰裕或短缺的风向标，是发达国家中央银行货币政策最重要缺的风向标，是发达国家中央银行货币政策最重要的中介工具。伦敦同银行业拆放利率的中介工具。伦敦同银行业拆放利率(Libor)，早已，早已被看作国际货币市场基准利率。美国最重要的基准被看作国际货币市场基准利率。美国最重要的基准利率利率联邦基金利率，也是美国重要的货币市联邦基金利率，也是美国重要的货币市场场联邦基金市场上的银行间隔夜拆借利率。联邦基金市场上的银行间隔夜拆借利率。 伦敦银行同业拆放利率（伦敦银行同业拆放利率（Londo

36、n Inter bank Offered Rate，LIBOR）是英国银行家协会）是英国银行家协会（British Bankers Association）根据其选定根据其选定的银行在伦敦市场报出的银行同业拆借利率，进行的银行在伦敦市场报出的银行同业拆借利率，进行取样并平均计算成为基准利率。是伦敦金融市场上取样并平均计算成为基准利率。是伦敦金融市场上银行之间相互拆放英镑、欧洲美元及其它欧洲货币银行之间相互拆放英镑、欧洲美元及其它欧洲货币资金时计息用的一种利率。伦敦银行同业拆放利率资金时计息用的一种利率。伦敦银行同业拆放利率是由伦敦金融市场上一些报价银行在每个工作日是由伦敦金融市场上一些报价银行

37、在每个工作日11时向外报出的。该利率一般分为两个利率，即贷款时向外报出的。该利率一般分为两个利率，即贷款利率和存款利率，两者之间的差额为银行利润。通利率和存款利率，两者之间的差额为银行利润。通常，报出的利率为隔夜（两个工作日）、常，报出的利率为隔夜（两个工作日）、7天、天、1个个月、月、3个月、个月、6个月和个月和1年期的，超过一年以上的长期年期的，超过一年以上的长期利率，则视对方的资信、信贷的金额和期限等情况利率，则视对方的资信、信贷的金额和期限等情况另定。另定。 随着欧洲货币市场的建立，国际银团辛迪加贷随着欧洲货币市场的建立，国际银团辛迪加贷款及各种票据市场的发展，伦敦银行同业拆放利率款及

38、各种票据市场的发展，伦敦银行同业拆放利率在国际信贷业务中广泛使用，成为国际金融市场上在国际信贷业务中广泛使用，成为国际金融市场上的关键利率。目前，许多国家和地区的金融市场及的关键利率。目前，许多国家和地区的金融市场及海外金融中心均以此利率为基础确定自己的利率。海外金融中心均以此利率为基础确定自己的利率。三、国际金融中心三、国际金融中心1、概念、概念 容纳的机构数量、规模、服务等。容纳的机构数量、规模、服务等。（提供便捷的国际融资、有效才支付清算系统、活跃的（提供便捷的国际融资、有效才支付清算系统、活跃的金融交易）金融交易）2、类型、类型 国内资本净输出地国内资本净输出地 国际金融服务中心国际金

39、融服务中心 根据业务特点根据业务特点 离岸中心离岸中心 功能中心功能中心 根据功能根据功能 名义中心名义中心 离岸金离岸金融市场融市场名义中心（开曼、巴哈马、巴拿马、名义中心（开曼、巴哈马、巴拿马、 百慕大、巴林等）百慕大、巴林等）功能中心功能中心分离型中心（美国、新加坡等）分离型中心（美国、新加坡等）一体型中心（伦敦、香港）一体型中心（伦敦、香港）四、国际资金流动概况四、国际资金流动概况（一）、类型（一）、类型国际资本流动：资本从一国向另一国的运动国际资本流动：资本从一国向另一国的运动 与贸易、生产等与贸易、生产等实物经济实物经济相联系的资本流动相联系的资本流动 贸易资本流动贸易资本流动 产

40、业资本流动产业资本流动 （直接投资）（直接投资） 与与实物经济实物经济无直接联系的资本流动无直接联系的资本流动 国际金融性资本流动（国际资金流动）国际金融性资本流动（国际资金流动） 最初的资本流动对应于商品流动而出现，服务于最初的资本流动对应于商品流动而出现，服务于（从属于）开放的实物经济。但在发展过程中无（从属于）开放的实物经济。但在发展过程中无论是方式、方向还是规律等，出现了、既相论是方式、方向还是规律等，出现了、既相联系又相区别的资本流动方式。联系又相区别的资本流动方式。1. 从流动的主体看从流动的主体看 跨国公司为主跨国公司为主 跨国金融机构为主跨国金融机构为主2.从流动的形式看从流动

41、的形式看 形式多样（货币、实物、专有技术、商标）形式多样（货币、实物、专有技术、商标） 形式单一（货币金融形式）形式单一（货币金融形式）3.从流动的成因看从流动的成因看 情况复杂（经营权控制、资源情况、产品周情况复杂（经营权控制、资源情况、产品周 期等）期等） 收益与风险收益与风险4.从流动的特点看从流动的特点看 直接介入生产经营，较稳定，伴随技术、管直接介入生产经营，较稳定，伴随技术、管 理的转移等理的转移等 不与生产发生联系，活跃于金融市场不与生产发生联系，活跃于金融市场（二）、当前国际资金流动的基本状况（二）、当前国际资金流动的基本状况1、规模巨大，其增长速度大大超过实体经济增长、规模巨

42、大，其增长速度大大超过实体经济增长 大大超过贸易及大大超过贸易及GNP的增速。如银团贷款的增速。如银团贷款1990年还不足年还不足2000亿美元，如今已超过亿美元，如今已超过20000亿；亿；国际债券余额更是由国际债券余额更是由2000亿增长到亿增长到4万亿以万亿以 上；衍生工具的交易更是天文数字上；衍生工具的交易更是天文数字 离岸金融中心交易活跃离岸金融中心交易活跃 2、流动结构发生了巨大变化、流动结构发生了巨大变化 横向流动（不同国家、地区间）横向流动（不同国家、地区间） 纵向流动（外汇、信贷、证券、衍生等市场间）纵向流动（外汇、信贷、证券、衍生等市场间）纵向流动发展迅速；衍生交易产生的资

43、金流动数纵向流动发展迅速；衍生交易产生的资金流动数量上已居绝对优势地位；场外衍生交易发展迅猛量上已居绝对优势地位；场外衍生交易发展迅猛（传统的贷款等形式比重不断下降）（传统的贷款等形式比重不断下降）3、机构投资者成为国际资金流动的主要载体、机构投资者成为国际资金流动的主要载体 伴随私人资本成为国际资金流动的主要来源而伴随私人资本成为国际资金流动的主要来源而产生。发达国家居民储蓄行为的多元化和金融业产生。发达国家居民储蓄行为的多元化和金融业的开放使机构投资者（主要是各类基金）掌握的的开放使机构投资者（主要是各类基金）掌握的金融资产急剧上升。金融资产急剧上升。共同基金：共同基金：货币市场共同基金：

44、基金的货币市场共同基金：基金的“股份股份”实际上是一种升实际上是一种升息存款，客户可随时以其存款开出支票（提取存款息存款，客户可随时以其存款开出支票（提取存款并加上积累的利息），主要投资于高流动性的货币并加上积累的利息），主要投资于高流动性的货币市场工具（商业票据、回购协议、国库券、可转让市场工具（商业票据、回购协议、国库券、可转让CD等）等）对冲基金（对冲基金（hedge fund）它起源于它起源于50年代的美国年代的美国,美国对冲基金、离岸对冲基金（实际上均由美国人美国对冲基金、离岸对冲基金（实际上均由美国人发起成立，离岸仅仅是避开美国法律的投资人数限发起成立，离岸仅仅是避开美国法律的投资

45、人数限制和避税），信息不公开，不用披露财务及资产状制和避税），信息不公开，不用披露财务及资产状况，大多基金要求股东若抽资必须提前告知，提前况，大多基金要求股东若抽资必须提前告知，提前通知的时间从通知的时间从30天之前到天之前到3年之前不定。年之前不定。 主要有三个特点：主要有三个特点： 活跃于离岸金融市场，以逃避监管活跃于离岸金融市场，以逃避监管 交易时有较高负债比例（银行融资）交易时有较高负债比例（银行融资） 大量从事衍生工具交易大量从事衍生工具交易 对冲基金主要有宏观对冲基金和相对价值基金对冲基金主要有宏观对冲基金和相对价值基金 前者根据对宏观经济和金融状况的分析，持有大前者根据对宏观经济

46、和金融状况的分析，持有大量未对冲头寸。量未对冲头寸。 后者对紧密相关的金融资产的相对价格后者对紧密相关的金融资产的相对价格“下注下注”。 前者：如大量持有某种货币的空头或多头、国债市前者：如大量持有某种货币的空头或多头、国债市 场持有大量未对冲头寸等。场持有大量未对冲头寸等。后者：如预测某行业增长，于是买入该行业优质股，后者：如预测某行业增长，于是买入该行业优质股，卖出劣质（垃圾）股。预测准确，该行业优质股卖出劣质（垃圾）股。预测准确，该行业优质股涨幅高于其它股票，足以弥补卖空损失；预测失涨幅高于其它股票，足以弥补卖空损失；预测失误，劣质股跌幅远高于优质股。误，劣质股跌幅远高于优质股。对冲基金

47、的盈利状况取决于基金经理对冲基金的盈利状况取决于基金经理对冲基金对冲基金预测经济向好预测经济向好 A.预测准确预测准确 买入买入“绩优股绩优股” 每股每股1020 卖出卖出“垃圾股垃圾股” 每股每股8 12投资结束，卖出投资结束，卖出“绩优股绩优股”，赚，赚10；买入买入“垃圾垃圾股股” 亏亏4。结果，净赚。结果，净赚6。 B.预测失误预测失误 买入买入“绩优股绩优股” 每股每股108 卖出卖出“垃圾股垃圾股” 每股每股8 2投资结束，卖出投资结束，卖出“绩优股绩优股”，亏，亏2；买入；买入“垃圾股垃圾股” 赚赚6。结果，净赚。结果，净赚4。 综合分析各方面情况，认为英镑对美元大幅综合分析各方

48、面情况，认为英镑对美元大幅贬值，基于此，在市场上大量抛售英镑，买入美贬值，基于此，在市场上大量抛售英镑，买入美元（假定此时元（假定此时GBP1=USD1.8).如果卖出一亿英镑，如果卖出一亿英镑，可得可得1.8亿美元。亿美元。预测准确预测准确其后英镑果然大幅贬值（假定其后英镑果然大幅贬值（假定GBP1=USD1.4），），那么先前卖英镑所得之那么先前卖英镑所得之1.8亿美元可换回亿美元可换回1.28亿英亿英镑，不考虑其他因素，赚镑，不考虑其他因素，赚0.28亿英镑。亿英镑。预测失误预测失误其后英镑反而升值（假定其后英镑反而升值（假定GBP1=USD2.1），那么），那么先前卖英镑所得之先前卖英

49、镑所得之1.8亿美元可换回亿美元可换回0.85亿英镑，亿英镑，不考虑其他因素，亏不考虑其他因素，亏0.15亿英镑。亿英镑。（三）、国际资金流动飞速增长的原因（三）、国际资金流动飞速增长的原因外因外因 1、巨额金融资产的积累、巨额金融资产的积累 货币发行国（美国）的收支逆差货币发行国（美国）的收支逆差 世界范围内的通胀世界范围内的通胀 石油美元石油美元 2、金融管制的放松、金融管制的放松 70年代后，发达国家外汇、信贷、资本等年代后，发达国家外汇、信贷、资本等管制开始放松，管制开始放松，90年代资本流动管制基本取消；年代资本流动管制基本取消；新兴市场资本管制放松明显新兴市场资本管制放松明显内因内

50、因 1、收益率的差异、收益率的差异 各国市场的利率差异各国市场的利率差异 套利资金套利资金 国内市场与离岸市场的差异国内市场与离岸市场的差异 2、风险差异、风险差异 不同的资产（负债）风险收益不相同，也不同的资产（负债）风险收益不相同，也不能完全替代。为防止未来的不确定性，须将资不能完全替代。为防止未来的不确定性，须将资产组合分散化，同时持有不同风险和收益的资产。产组合分散化，同时持有不同风险和收益的资产。 3、欧洲货币市场的信用创造、欧洲货币市场的信用创造（三）、国际资金流动的影响分析（三）、国际资金流动的影响分析 1.国际资金流动通过国际资金流动通过“放大效应放大效应”这一特定机这一特定机

51、制对一国乃至全球经济发挥超过其自身实力的影制对一国乃至全球经济发挥超过其自身实力的影响响 （1）、可借助衍生工具发挥影响）、可借助衍生工具发挥影响 杠杆效应杠杆效应-控制大量合约控制大量合约-影响价格影响价格-影响金融市场及经济影响金融市场及经济 （ 2）、各种资金联系密切，资金短期内可迅）、各种资金联系密切，资金短期内可迅速扩充实力速扩充实力 （3）、羊群效应）、羊群效应 投机者高调宣传其投资决定及预期，诱导其他投机者高调宣传其投资决定及预期，诱导其他资金追随其交易方向资金追随其交易方向2.国际资金流动对国际经济的影响主要体现在两个国际资金流动对国际经济的影响主要体现在两个方面：方面： （1

52、）、易对各国经济带来冲击，增加国际金融）、易对各国经济带来冲击，增加国际金融活动风险。如羊群效应等引起的价格剧烈波动。活动风险。如羊群效应等引起的价格剧烈波动。 （2）、各国金融联系更加密切（推动金融市场）、各国金融联系更加密切（推动金融市场一体化），金融动荡更易在全球传递。一体化），金融动荡更易在全球传递。 另外，还体现在另外，还体现在 为公众存款提供投资渠道、财为公众存款提供投资渠道、财富效应、提高资金流动性、国际收支受冲击、货富效应、提高资金流动性、国际收支受冲击、货币当局运用货币政策受限制等方面。币当局运用货币政策受限制等方面。 第二节第二节 外汇市场外汇市场一、外汇与汇率的概念一、外

53、汇与汇率的概念1、外汇、外汇 外汇是指以外国货币表示的、能用来清算国际外汇是指以外国货币表示的、能用来清算国际收收 支差额的资产。支差额的资产。-从官方平衡收支的角度从官方平衡收支的角度 这也是国际货币基金组织的定义这也是国际货币基金组织的定义 外汇是以外国货币表示的支付手段。外汇是以外国货币表示的支付手段。-从私人从私人对外支付的角度对外支付的角度 特征：自由兑换性、普遍接受性、可偿性。特征：自由兑换性、普遍接受性、可偿性。 我国对外汇的描述我国对外汇的描述 外汇管理条例外汇管理条例1996.1.29颁布，颁布，1996.4.1实实施。施。 外国货币（纸币、铸币）；外国货币（纸币、铸币）；

54、外币支付凭证（票据、银行存款凭证、邮外币支付凭证（票据、银行存款凭证、邮电储蓄凭证）；电储蓄凭证）； 外币有价证券（政府债券、公司债券、股外币有价证券（政府债券、公司债券、股票）；票）； 其它外汇资产。其它外汇资产。国际标准化货币符号国际标准化货币符号 1970年联合国经济委员会首先提出要制定一年联合国经济委员会首先提出要制定一项国际贸易单证和信息交换使用的货币代码。项国际贸易单证和信息交换使用的货币代码。1973年，国际标准化组织第年，国际标准化组织第68技术委员会在其他技术委员会在其他国际组织的通力合作下，制定了一项适用于贸易、国际组织的通力合作下，制定了一项适用于贸易、商业和银行使用的货

55、币和资金代码，即国际标准商业和银行使用的货币和资金代码，即国际标准ISO4217三字符货币代码。三字符货币代码。常见货币符号及标准代码国家或地区国家或地区货币货币符号符号ISO标准代码标准代码中国中国人民币元人民币元RMBCNY香港香港港元港元HK$HKD美国美国美元美元$USD日本日本日元日元JPY加拿大加拿大加元加元Can. CAD澳大利亚澳大利亚澳元澳元A. AUD欧元区欧元区欧元欧元EUR韩国韩国韩元韩元WKRW瑞士瑞士瑞士法郎瑞士法郎SFCHF英国英国英镑英镑GBP2、汇率、汇率汇率是指以一种货币表示的另一种汇率是指以一种货币表示的另一种 货币的相对格。货币的相对格。 汇率是不同货币

56、间的兑换比价（比率）。汇率是不同货币间的兑换比价（比率）。 （汇价、外汇行市、外汇牌价、外汇兑换率）（汇价、外汇行市、外汇牌价、外汇兑换率） 汇率的表达方式（标价方法）汇率的表达方式（标价方法） 直接标价法直接标价法 固定单位的外国货币折合成固定单位的外国货币折合成 一定数量的本国货币一定数量的本国货币如：如： USD1=CNY6.8450 GBP1=CNY12.6325 JPY100=CNY6.6670 间接标价法间接标价法 固定单位的本国货币折合成固定单位的本国货币折合成 一定数量的外国货币一定数量的外国货币如如 GBP1=USD1.9680 GBP1=JPY183.20 美元标价法美元标

57、价法 固定单位的美元折合成一定固定单位的美元折合成一定 量的其他货币量的其他货币 即用美元表示各国货币的价格。目前世界各即用美元表示各国货币的价格。目前世界各大国际金融中心的货币汇率都以美元的比价为准，大国际金融中心的货币汇率都以美元的比价为准，世界各大银行的外汇牌价，也都是公布美元对其世界各大银行的外汇牌价，也都是公布美元对其他主要货币的汇率。他主要货币的汇率。 （3）升值与贬值）升值与贬值 （4）汇率的种类）汇率的种类 国际货币制度演变的角度国际货币制度演变的角度 固定汇率固定汇率 浮动汇率浮动汇率 外汇管制程度的角度外汇管制程度的角度 单一汇率单一汇率 复汇率复汇率 从货币价值体现方式的

58、差异从货币价值体现方式的差异 名义汇率名义汇率 实际汇率实际汇率 有效汇率有效汇率附：附：升值与贬值（汇率上升与下浮、下降）升值与贬值（汇率上升与下浮、下降）如：如：USD1=JPY81.25 USD1=JPY81.35则美元对日元汇率上升（日元对美元汇率下降）则美元对日元汇率上升（日元对美元汇率下降）升值与贬值的最初含义升值与贬值的最初含义升值与贬值对贸易的直接影响（简介）升值与贬值对贸易的直接影响（简介）升值可使出口产品成本上升，进口产品成本下降。升值可使出口产品成本上升，进口产品成本下降。贬值则相反。贬值则相反。假定：假定：USD1=CNY6。中国市场一双袜子卖￥。中国市场一双袜子卖￥6

59、，同，同样的袜子在美国卖样的袜子在美国卖1。 中国出口商国内收购一双袜子花￥中国出口商国内收购一双袜子花￥6，拿到美，拿到美国卖，价格国卖，价格1。出口商将卖袜子所得。出口商将卖袜子所得1，按，按USD1=CNY6的汇率，可换回￥的汇率，可换回￥6。不考虑相关费。不考虑相关费用，这样，最初投入的￥用，这样，最初投入的￥6，经过循环仍收回￥，经过循环仍收回￥6。如果人民币对美元升值，如果人民币对美元升值， USD1=CNY5。中国出口。中国出口商国内收购一双袜子花￥商国内收购一双袜子花￥6，拿到美国卖，价格，拿到美国卖，价格1。出口商将卖袜子所得出口商将卖袜子所得1，按，按USD1=CNY5的汇

60、率，的汇率，可换回￥可换回￥5。不考虑相关费用，这样，最初投入的。不考虑相关费用，这样，最初投入的￥6，经过循环只收回￥，经过循环只收回￥5。两种选择：两种选择：1.减少甚至取消对美出口；减少甚至取消对美出口； 2.在美国提价，（如每双卖在美国提价，（如每双卖1.2）。）。两种方式均减少对美出口。上例对进口的影响则相反。两种方式均减少对美出口。上例对进口的影响则相反。 名义汇率告诉我们，我们可以用多少本币换取一单名义汇率告诉我们，我们可以用多少本币换取一单位外币（而我们关心的是可以用本币购买多少外国位外币（而我们关心的是可以用本币购买多少外国商品和劳务，即购买力问题。）商品和劳务，即购买力问题