中国数控机床展会调研报告

1、 1 长城证券有限责任公司 GREATWALL SECURITIES CO.,LTD 2021年2季度投资策略报告 机械行业 调研报告 2021年04月22日 机床旺销 中小机型需求井喷 2021年中国数控机床展会调研报告 长城证券有限责任公司 GREATWALL SECURITIES CO.,LTD 分析师 徐星月： (86-10) 88366060-8898 * xuxycgws 投资评级：推荐 (调高) 要点： Ø 一年一度的中国数控机床展是机床行业景气度的风向标，我们对4月南京举行的中国数控机床展进行了调研。 Ø 行业需求旺盛，中小规格机床出现井喷现象。春节过后，机

2、床行业的销售持续上升。中小规格机床尤为火爆，出现井喷现象，产品脱销和客户抢货现象普遍，中小型机床涨价现象普遍。局部紧缺产品已经排产到下半年，甚至排产到2021年。 Ø 多因素导致井喷式行情。一是，经济回暖，制造业的景气度已超前期高点，特别是最大下游汽车行业持续向好；二是，09年被压制的需求在经济复苏势头明确后得到集中释放，特别是中小企业采购最多的中小型机床出现需求井喷；此外，经济危机也迫使企业进行技术更新和产品升级转型，也给行业带来了新的需求。 Ø 昆明机床：公司中小规格机床主要是卧式镗铣床脱销，产品供不应求，局部地区订单已经超过09年全年销售量。秦川开展：受汽车等行业带动

3、，产品销售情况良好，产能紧张，2021年业绩主要受产能限制。公司正与比亚迪洽谈批量磨齿机的订单70台，单价200-300万。沈阳机床：中小规格、通用型产品出现脱销，供不应求。华东数控：通用型机床国内需求火爆，出口持续复苏，产品出现变相提价原有优惠取消。 Ø 提高行业评级为推荐。虽然中小机床异常火爆的局面恐难以长期持续，但汽车、能源风电、核电、铁路设备、航天军工等行业需求将对机床行业的形成有力支撑，行业10年可保持旺盛的需求。由于产品提价的原因，行业盈利能力将有明显提高。基于行业景气度明显提升，我们提高行业评级为推荐。给予昆明机床强烈推荐，秦川开展和沈阳机床推荐的评级。 独立声明 作者

4、保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 指数表现图 -20%0%20%40%60%80%100%机床工具(申万)上证综合指数 相关报告 2 长城证券有限责任公司 GREATWALL SECURITIES CO.,LTD 一、需求旺盛，中小规格机床出现井喷现象 中国数控机床展是针对国内机床厂家举办的年度机床盛会，可以看作是行业景气的风向标，我们对2021年4.12-4.16日在南京举行的展会进行了实地调研。 行业需求旺盛，中小规格机床出现井喷现象。春节过后，机床行业的销售持续回升。中小规格

5、机床尤为火爆，出现井喷现象，缺货抢货现象普遍，紧缺产品大多排产到下半年，甚至2021年。此外，产品涨价现象较为普遍，行业下游需求旺盛。 中小型机床产能紧张，产品普遍提价。由于，中小规格机床在危机时期需求锐减，机床企业均相应缩减了中小规格机床的产能。此时，机床企业无法满足爆发式出现的需求，导致中小型机床异常火爆局面的出现，机床产品供不应求，产品提价也就成为了行业必然的现象。 二、上市公司概况 昆明机床：卧式镗铣床脱销。 公司中小规格机床主要是卧式镗铣床脱销，产品供不应求，局部地区订货量已经超过09年全年销售量，局部产品排产到7月份之后企业在前期金融危机时缩减了局部小规格机床产能，产能重新调整需要

6、一定时间。 公司原来的拳头产品主要为落地式和卧式镗铣床，现公司开发出了新品龙门镗铣床。公司新研制了动梁式龙门镗铣床XK2130已生产一台自用，一台正在装配，并拟开发难度更大的动梁动柱式的龙门镗铣床，拓展新的产品领域。 沈阳机床：行业景气度的最大受益者。 公司一季度销售表现优异，中小规格和通用型产品出现脱销现象，产品供不应求。沈机在国内机床企业中处于领军地位，公司是国内最大的机床企业，产品线最为全面，是行业景气的最大受益者。 此次机床展，公司展出了经过整体工业设计创新的系列产品，产品外形美观，设 3 长城证券有限责任公司 GREATWALL SECURITIES CO.,LTD 计更加人性化，令

7、人眼前一亮。如新品AH110自动镗铣床，该产品设计理念创新，操作简便，界面人性化，这样的产品在以前的国内产品中前所未见，紧跟世界机床行业的开展潮流，在国内机床中独树一臶。此外公司在核心部件自己率方面有所进展，公司通过引进意大利菲迪亚技术拥有了自主品牌的数控系统飞阳数控系统。 秦川开展：汽车行业带动磨齿机需求 主要受汽车、汽配等行业销售势头带动，销售势头良好,产能紧张,局部产品排产至2021年，2021年业绩主要受企业产能限制。随着磨齿机效率提升和齿轮精度要求的不断提高，磨齿机市场不断扩大。近年来，轿车市场对于磨齿机的需求增长较快。公司正在与比亚迪洽谈70台磨齿机的订单加工效率较高的蜗轮蜗杆磨齿

8、机，单价在200-300万，如能谈成，对企业未来数年业绩有明显奉献。 股份公司下属的秦川格兰德订单饱满，业绩提升可期09年格兰德收入9410万元，小幅亏损91万元。近日格兰德成功与洛轴集团签下十台3MKS2180数控轴承内圈滚道磨床、价值上千万元，秦川格兰德一季度承接合同已突破1亿元，同比增长70%，销售收入同比增长43%，格兰德上半年的目标是实现产值和销售收入同比增长30%。2021年秦川集团收入规模约为47亿包括宝鸡机床，政府对集团的定位是产值超百亿规模。 华东数控： 通用型机床国内需求火爆，而出口那么处于一个持续复苏的态势。由于通用型的产品供不应求，公司对该类产品进行了变相提价原对出厂价

9、有一定优惠，现在不再有优惠。 公司控股75%的子公司华东重工在上半年将奉献收入提供重型特大型零部件的对外加工业务，公司与二重集团签订了加工协议，未来华东重工将提供风电设备加工生产线，可能对韩国出口重型机床。由于冶金行业下游需求减少，公司募集资金项目中的轧辊磨床工程销售情况可能低于预期。 4 长城证券有限责任公司 GREATWALL SECURITIES CO.,LTD 三、多因素导致井喷式行情 3.1 经济回暖，制造业景气度已经超过前期高点。 随着经济回暖，制造业的景气度已超前期高点，带来了机床下游旺盛的需求。特别是汽车行业火爆的销售带动了汽车相关行业的需求猛增。 机床行业的下游为整个制造业，

10、反映了整个制造业的景气度。我们可以把出口金额可以看作是我国制造业景气度的参考指标。从历史数据我们可以看到，数控机床的产量增速与我国出口金额增速高度相关，这也验证了我们的观点。09年底出口金额已经超过历史同期高点08年同期水平，制造业的景气已超前期高点，这引发了对机床等生产设备新的需求。 图1、金切机床产量增速与出口金额增速高度相关 图2、出口金额在09年底恢复到危机前的水平 产量:金属切削机床:当月同比出口金额:当月同比-30-20-100102030405060 数据来源:Wind资讯00-1201-1202-1203-1204-1205-1206-1207-1208-1209-1200-1

11、2出口金额:当月值200400600800100012001400 资料来源：wind，长城证券整理 3.2 经济危机期间被压制的需求集中释放。 从固定资产投资资金来源来看，09年企业自筹资金投资增速出现了明显下滑，需求受到压制。而在正常年份，企业自筹资金的增速一向高于整个城镇固定资产投资增速。在经济复苏势头确立之后，企业投资意愿明显上升，09年被压制的需求在经济复苏势头明确后得到集中释放。 中小规格机床需求弹性更大。私企和中小型企业是中小型机床的主要采购对象，其受经济危机影响更大；而大型和重型机床的下游受经济危机影响较小，需求相对稳定。中小型机床在经济危机期间需求被严重压抑，因而其在经济复苏

12、势头确立后，表 5 长城证券有限责任公司 GREATWALL SECURITIES CO.,LTD 现为出现井喷式的需求。 图3、09年企业投资意愿下滑而10年开始上升 15202530354045城镇FAI累计同比FAI(自筹资金)累计同比 资料来源：wind，长城证券 3.3 产业升级带来的需求 由于行业开展或者市场竞争的原因，经济危机之后，很多企业被迫进行产品转型和技术升级，这些都需要以采购升级生产设备为前提；此外，随着我国人工本钱不断上升，机器等生产装备代替人工也成为不断扩大的趋势。我国工业化进程中机床消费量的扩张和质的提升是机床行业开展的长期动力。 五、提高行业评级为推荐 中小机床异

13、常火爆的局面恐怕难以长期持续。我们认为被压抑需求的集中释放是导致09年末10年初的中小型机床销量井喷的主要原因。随着企业产能的调整，中小型机床紧缺的局面将在下半年有所缓解。但良好的经济走势下，制造业的旺盛需求仍可保持延续。 6 长城证券有限责任公司 GREATWALL SECURITIES CO.,LTD 图4、机床产量滞后于GDP增速半年左右 图5、汽车行业决定了机床市场的良好需求 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%024681012141618GDP:当季同比金切机床产量当季同比产量:汽车:累计同比产量:数控金属切削机床:累计同比-2002040

14、6080100120140 资料来源：wind，长城证券整理 机床产销量通常滞后宏观经济半年左右，10年仍可保持高景气。机床为生产工具的一种，其下游为整个制造业，其复苏有待于制造业整体的复苏，通常滞后于整个宏观经济复苏半年左右。GDP增速预计将在一季度创出高点，我们预计机床产销量增速的高点将出现在3季度前后。考虑到机床生产周期较长重型和大型机床的订单周期往往在半年以上，10年初的火爆行情使得企业累计了较多订单，机床行业至少可在10年保持高度景气。 汽车市场的成长性决定了机床市场的良好前景。汽车及汽配行业是机床行业最大的需求来源，占整个行业需求的3-4成。经过09年的销量猛增，10年汽车行业将回

15、归到平稳增长的轨道之中。较低的保有量、不断提升的消费能力、区域市场的潜在需求释放等因素决定了中国的汽车市场在相当长的时期内依然具有良好的成长性。汽车行业由于拉动面广也是政策鼓励开展的支柱行业。我国汽车市场的成长性决定了我国机床市场的良好前景。此外，电力设备风电、核电、铁路设备、航天军工等行业需求无忧，将对机床行业的需求形成有力支撑。 巨大的技术差距和较低的国产化率决定了国内企业的巨大空间。目前我国机床工业在材料工艺、设计研发、零部件等多方面仍然在整体上存在较大差距；国产机床自给率缺乏70%。这些差距说明我国机床行业仍然处于成长期，仍然有巨大的开展空间。 提高行业评级为推荐。我们预计2021年机

16、床行业仍将保持较为旺盛的需求。由于产品提价的原因，企业将出现量价齐升的态势，盈利能力将有明显提高。基于行业基本面出现了显著改善，我们提高行业评级为推荐。个股方面，综合估值考虑，给予昆明机床强烈推荐，秦川开展和沈阳机床推荐的评级。 7 长城证券有限责任公司 GREATWALL SECURITIES CO.,LTD 附：展会其它见闻 我国机床行业整体差距明显。目前来看，国内产品在加工精度、加工速度、稳定性、可靠性等关键指标上仍然落后于国外先进水平，高性能关键零部件数控系统、主轴部件、滚珠丝杠、直线导轨、数控动力刀架、旋转工作台等仍然被外资所掌控。整机及关键零部件单价差距在1倍以上的比比皆是，我国机

17、床工业在材料工艺、设计研发、制造能力等方面仍然在整体上存在较大差距。从目前来看，我国机床工业赶超国外先进水平仍需要较长时间的积累和开展。 巨大差距预示着行业的巨大潜力。机床产品种类繁多，涉及众多技术环节，依赖于大量高端核心技术，是一个知识高度密集型的产业。而知识本质上是人力本钱的体现，我国的人力本钱较兴旺国家具有非常明显的竞争优势。目前，国内企业在产品性价比、维修效劳、使用本钱上具有较大优势。长期来看，我国机床工业的开展潜力巨大。从展会上我们也可以看到以沈阳机床为代表的龙头企业，通过自身开展、外援并购等多种手段在核心零部件研发、设计理念创新等方面有了长足的进步。 民营企业开展迅猛，人才向优势企

18、业集中。总体而言，国有传统龙头企业在国内机床行业占据核心地位，其在技术和人才积淀方面具有较大的优势。但以浙江海天精机、江苏新瑞、华东数控为代表的私营企业近年来开展势头迅猛，其在人才吸引力、经营管理机制等方面具有一定优势。 行业理念出现创新和变革。本次机床展我们看到了专业工业设计公司和融资租赁公司的独立展台，这是次前展会我们所未见到的。沈机的产品采用了全新的工业设计，产品的外观形象大为改观，贴合人性化的开展潮流。秦川集团专门设立了精密机床服务公司，提供维修改造等专业化效劳，这也反映企业在效劳理念上的革新。 个股推荐：昆明机床 盈利能力最强的机床企业，纵深开展翻开成长空间 国内盈利能力最强的机床企

19、业。公司专注于大中型镗铣床领域，盈利能力不断保持上升势头，从04年以来保持连续盈利，目前公司的净利润率保持在15%以上的高水 8 长城证券有限责任公司 GREATWALL SECURITIES CO.,LTD 平，远远高于行业平均水平。特殊的股权结构沈机集团控股，云南省国资委参股使得企业根本实现管理层自治，治理结构较为优化。公司主要产品为落地式镗铣床和卧式镗铣床，产品数控化率和档次较高，毛利率高达35%。 纵深开展翻开企业成长空间。昆机作为我国传统卧式镗铣床企业，原来一直专注于卧式和落地式型镗铣床。企业正在向大型化和精密化的方向不断开展，09年行业低谷期公司加快了开展步伐，以期用最低的本钱取得

20、最好的效果。公司09年开始向龙门式镗铣床行业拓展：公司新研制了动梁式龙门镗铣床XK2130已产2台，并拟开发难度更大的动梁动柱式的龙门镗铣床。龙门镗铣床的市场规模并不亚于企业目前所处的落地式镗铣床市场。09年，公司在昆明征地634 亩土地，拟建设新的重装铸造基地，为企业未来的产能扩张提供开展空间；同时公司也在上海购臵甲级写字楼设立上海技术中心，为加快公司技术开展，吸纳先进技术和人才，提高支持和保障。 盈利预测与推荐评级。公司在2021年的经营目标为实现收入18亿元，同比增长31%，净利润2.6亿元折合EPS0.61元，同比增长22%；净利润增速低于收入增速的原因是企业原先预计10年竞争剧烈，产

21、品毛利率可能有所下降，但实际市场火爆，产品反而出现提价现象。我们预计公司10-11年EPS为0.74元，0.93元，对应动态市盈率为19.4倍和15.5倍，给予公司强烈推荐的评级。 9 长城证券有限责任公司 GREATWALL SECURITIES CO.,LTD 附:昆明机床财务报表预测 利润表万元 2021A 2021E 2021E 2021E 主要财务指标 2021A 2021E 2021E 2021E 营业收入 137220 186207 223303 257884 成长性 营业本钱 90362 119927 143086 164236 营业收入增长 -12.2% 35.7% 19.9

22、% 15.5% 销售费用 7036 9310 10719 11863 营业本钱增长 -12.8% 32.7% 19.3% 14.8% 管理费用 15524 19552 22330 25273 营业利润增长 -24.5% 60.1% 26.4% 20.4% 财务费用 545 100 -23 -159 利润总额增长 -22.2% 47.1% 25.5% 20.5% 投资净收益 1231 1800 2000 2310 净利润增长 -22.0% 45.3% 25.5% 22.0% 营业利润 22042 35286 44596 53675 盈利能力 营业外收支 2755 1200 1200 1500 毛

23、利率 34.1% 35.6% 35.9% 36.3% 利润总额 24797 36486 45796 55175 销售净利率 15.7% 16.8% 17.6% 18.6% 所得税 3485 5127 6435 7173 ROE 16.9% 20.4% 20.8% 21.1% 少数股东损益 -272 0 0 0 ROIC 18.0% 26.1% 31.7% 36.2% 净利润 21585 31359 39360 48002 营运效率 资产负债表万元 销售费用/营业收入 5.1% 5.0% 4.8% 4.6% 流动资产 131418 174337 225945 276265 管理费用/营业收入 1

24、1.3% 10.5% 10.0% 9.8% 货币资金 28010 66173 96672 139068 财务费用/营业收入 0.4% 0.1% 0.0% -0.1% 应收帐款 17760 22345 26796 30946 投资收益/营业利润 5.6% 5.1% 4.5% 4.3% 应收票据 18649 11172 13398 6447 所得税/利润总额 14.1% 14.1% 14.1% 13.0% 存货 61029 65960 78697 90330 应收帐款周转率 7.55 9.29 9.09 8.93 非流动资产 71025 74735 77060 82393 存货周转率 1.42 1

25、.89 1.98 1.94 固定资产 56384 60158 62569 68011 流动资产周转率 1.05 1.22 1.12 1.03 资产总计 202443 249072 303005 358659 总资产周转率 0.70 0.82 0.81 0.78 流动负债 71925 93016 111524 128777 偿债能力 短期借款 7000 9000 11000 13000 资产负债率 36.8% 38.4% 37.7% 36.6% 应付款项 19156 26384 31479 36132 流动比率 1.83 1.87 2.03 2.15 非流动负债 2641 2641 2641 2

26、641 速动比率 0.98 1.17 1.32 1.44 长期借款 0 0 0 0 每股指标元 负债合计 74566 95656 114165 131417 EPS 0.508 0.738 0.926 1.130 股东权益 127877 153416 188840 227241 每股净资产 3.01 3.61 4.44 5.35 股本 42486 42486 42486 42486 每股经营现金流 0.25 1.19 0.95 1.45 留存收益 79215 104753 140177 178579 每股经营现金/EPS 0.5 1.6 1.0 1.3 少数股东权益 6176 6176 617

27、6 6176 估值 负债和权益总计 202443 249072 303005 358659 PE 28.2 19.4 15.5 12.7 现金流量表万元 PEG 0.81 0.76 - - 经营活动现金流 10575 50517 40183 61461 PB 4.8 4.0 3.2 2.7 其中营运资本减少 -10605 14334 -4600 7328 EV/EBITDA 22.07 14.74 11.87 10.00 投资活动现金流 -10915 -8533 -7748 -11465 EV/SALES 4.51 3.33 2.79 2.42 其中资本支出 -11905 -8233 -7448 -11165 EV/IC 4.97 5.12 4.66 4.56 融资活动现金流 -4359 -3821 -1936 -7600 ROIC/WACC 1.49 2.16 2.62 3.00 净现金总变化 -4784 38163 30499 42395 REP 3.33 2.37 1.78 1.52 注：表中“净利润指归属于母公司所有者的净利润。 10 长城证券有限责任公司 G