如何正确看待美国国际收支逆差

1、美国经常项目逆差可持续性及调整美国经常项目逆差可持续性及调整两种分析方法两种分析方法1.美国经常项目逆差美国经常项目逆差: :全球视角全球视角2.美国经常帐户的调整美国经常帐户的调整3.两种流行的经常项目分析方法两种流行的经常项目分析方法从微观的角度，国际借款的发生是由于本国出口从微观的角度，国际借款的发生是由于本国出口收入和其它经常性收入收入和其它经常性收入(如来自国外的劳务工资、如来自国外的劳务工资、利息、利润等利息、利润等)不足以弥补本国对进口的支付和不足以弥补本国对进口的支付和其它经常性支付。对通常的国家而言，经常项目其它经常性支付。对通常的国家而言，经常项目主要由贸易余额构成，其它收

2、支所占比重很小，主要由贸易余额构成，其它收支所占比重很小，因此经常项目逆差或国际借款的主要原因便是国因此经常项目逆差或国际借款的主要原因便是国际贸易出现逆差。由于进出口价格弹性对贸易收际贸易出现逆差。由于进出口价格弹性对贸易收支有重要的决定作用，所以这种从微观角度的贸支有重要的决定作用，所以这种从微观角度的贸易分析方法被称为弹性方法。易分析方法被称为弹性方法。 另一方面，从宏观的角度，国际借款的发生是另一方面，从宏观的角度，国际借款的发生是由于本国国民储蓄率较低，不足以为本国的投由于本国国民储蓄率较低，不足以为本国的投资提供足够的资金，因而需要从其他国家借入资提供足够的资金，因而需要从其他国家

3、借入储蓄，这种从宏观角度的分析方法被称为储蓄储蓄，这种从宏观角度的分析方法被称为储蓄-投资缺口法。投资缺口法。 美国的贸易保护主义者是运用弹性方法来分析美美国的贸易保护主义者是运用弹性方法来分析美国经常项目逆差问题的，由于中国是美国的最大国经常项目逆差问题的，由于中国是美国的最大双边贸易顺差国，按照美国的统计，双边贸易顺差国，按照美国的统计，2004年美年美国对中国的双边贸易逆差达到国对中国的双边贸易逆差达到1620亿美元，占亿美元，占美国全部贸易逆差的美国全部贸易逆差的24%左右，在欧元和日元已左右，在欧元和日元已经对美元大幅度升值的情况下，美国的贸易保护经对美元大幅度升值的情况下，美国的贸

4、易保护主义者将美国严重的经常项目逆差问题归咎于中主义者将美国严重的经常项目逆差问题归咎于中国，认为中国通过将人民币钉住美元而获得了不国，认为中国通过将人民币钉住美元而获得了不公平的国际竞争力。因此，美国的贸易保护主义公平的国际竞争力。因此，美国的贸易保护主义者将人民币自由浮动作为解决美国经常项目逆差者将人民币自由浮动作为解决美国经常项目逆差问题的主要手段问题的主要手段(在人民币存在升值压力的情况下，在人民币存在升值压力的情况下，自由浮动即意味着升值自由浮动即意味着升值)。 另一方面，麦金农教授等大部分经济学家是运用另一方面，麦金农教授等大部分经济学家是运用储蓄储蓄-投资缺口法来分析美国经常项目

5、逆差问题的。投资缺口法来分析美国经常项目逆差问题的。由于美国私人储蓄率近年来一直在下降，而政府由于美国私人储蓄率近年来一直在下降，而政府财政赤字则年年扩大，财政赤字则年年扩大，2004年美国政府财政赤字年美国政府财政赤字已达到已达到4120亿美元，占国内生产总值的比重已超亿美元，占国内生产总值的比重已超过了过了4%。美国不得不靠在国际金融市场的大量借。美国不得不靠在国际金融市场的大量借款来为其国内消费和投资提供资金。因此麦金农款来为其国内消费和投资提供资金。因此麦金农教授等经济学家将美国严重的经常项目逆差问题教授等经济学家将美国严重的经常项目逆差问题归咎于美国的不节俭，他们认为美国要求人民币归

6、咎于美国的不节俭，他们认为美国要求人民币升值没有道理，美国必须解决好自己的问题，特升值没有道理，美国必须解决好自己的问题，特别是私人过度消费和政府庞大的财政赤字，才能别是私人过度消费和政府庞大的财政赤字，才能解决美国严重的经常项目逆差问题。解决美国严重的经常项目逆差问题。 美国贸易保护主义者和麦金农教授等经济学家运美国贸易保护主义者和麦金农教授等经济学家运用这些方法对美国经常项目逆差问题的分析和相用这些方法对美国经常项目逆差问题的分析和相应主张却都是片面的，因为他们都只是从孤立的应主张却都是片面的，因为他们都只是从孤立的一个国家的角度进行分析，他们的分析和主张只一个国家的角度进行分析，他们的分

7、析和主张只适用于适用于“小国经济小国经济”，而不适用于美国这样的，而不适用于美国这样的“大国经济大国经济”。他们都没有能揭示出导致美国贸。他们都没有能揭示出导致美国贸易逆差扩大和美国国民储蓄下降背后的共同因素易逆差扩大和美国国民储蓄下降背后的共同因素是什么。是什么。 全球视角的经常项目分析方法全球视角的经常项目分析方法 全球经济作为一个整体是一个封闭经济，因而全全球经济作为一个整体是一个封闭经济，因而全球总储蓄一定等于全球总投资。如果将全球经济球总储蓄一定等于全球总投资。如果将全球经济分为美国和分为美国和“其他国家其他国家”两个部分，由于一国的两个部分，由于一国的经常项目恒等于国民储蓄减去国民

8、投资，那么简经常项目恒等于国民储蓄减去国民投资，那么简单的推导便可知道：美国的经常项目与单的推导便可知道：美国的经常项目与“其他国其他国家家”的经常项目一定互为相反数。因此美国经常的经常项目一定互为相反数。因此美国经常项目呈现巨大逆差一定意味着项目呈现巨大逆差一定意味着“其他国家其他国家”经常经常项目呈现巨大顺差，要分析美国经常项目为什么项目呈现巨大顺差，要分析美国经常项目为什么呈现巨大逆差便不能不同时分析呈现巨大逆差便不能不同时分析“其他国家其他国家”经经常项目为什么呈现巨大顺差；而要减少美国经常常项目为什么呈现巨大顺差；而要减少美国经常项目巨大逆差则不能不同时减少项目巨大逆差则不能不同时减

9、少“其他国家其他国家”经经常项目的巨大顺差。常项目的巨大顺差。 从两国模型来看，美国经常项目呈现巨大逆差的从两国模型来看，美国经常项目呈现巨大逆差的根本原因在于全球储蓄结构的巨大失衡。首先，根本原因在于全球储蓄结构的巨大失衡。首先，在在“其他国家其他国家”中，主要工业化国家随着人口老中，主要工业化国家随着人口老龄化而产生强烈的储蓄动机，他们要为正在和即龄化而产生强烈的储蓄动机，他们要为正在和即将发生的退休人口高峰的到来做好准备。由于劳将发生的退休人口高峰的到来做好准备。由于劳动力增长缓慢甚至下降，以及已经很高的资本动力增长缓慢甚至下降，以及已经很高的资本-劳劳动比，这些工业化国家国内投资机会也

10、明显缺乏。动比，这些工业化国家国内投资机会也明显缺乏。高储蓄愿望和低国内投资回报决定了成熟的工业高储蓄愿望和低国内投资回报决定了成熟的工业化国家作为整体不得不呈现经常项目顺差，因而化国家作为整体不得不呈现经常项目顺差，因而对外贷出剩余储蓄。对外贷出剩余储蓄。 其次，发展中国家和新兴市场国家近年来纷纷进其次，发展中国家和新兴市场国家近年来纷纷进行着超过国内投资以上的过度储蓄，经常项目顺行着超过国内投资以上的过度储蓄，经常项目顺差明显增长，这导致信贷资金从发展中国家和新差明显增长，这导致信贷资金从发展中国家和新兴市场国家向发达国家特别是美国这个世界最大兴市场国家向发达国家特别是美国这个世界最大最富

11、有国家的反常流动。此外，近年来石油价格最富有国家的反常流动。此外，近年来石油价格的飙升使产油的发展中国家的储蓄也出现大幅的的飙升使产油的发展中国家的储蓄也出现大幅的上升。这些因素共同作用的结果造成全球储蓄结上升。这些因素共同作用的结果造成全球储蓄结构的巨大失衡：构的巨大失衡：“其他国家其他国家”储蓄严重过剩，而储蓄严重过剩，而美国储蓄严重不足。美国储蓄严重不足。 直到直到1990年代中期，大部分发展中国家还都是国年代中期，大部分发展中国家还都是国际资本的净输入国际资本的净输入国(经常项目逆差国经常项目逆差国)，例如，例如1996年，东亚新兴市场国家和拉美国家在国际资本市年，东亚新兴市场国家和拉

12、美国家在国际资本市场净借入场净借入800亿美元。然而亿美元。然而1997-98年东亚金融年东亚金融危机使发展中国家和新兴市场经济国家痛切地认危机使发展中国家和新兴市场经济国家痛切地认识到，由于背负识到，由于背负“原罪原罪”，即他们不能用本国货，即他们不能用本国货币进行国际借款，甚至本国货币也不能被用于国币进行国际借款，甚至本国货币也不能被用于国内长期借款内长期借款(由于国内债券市场不发达由于国内债券市场不发达)，从而国，从而国际借款使他们承受货币和期限的双重不匹配，这际借款使他们承受货币和期限的双重不匹配，这使他们极易受到投机性攻击而发生货币危机和银使他们极易受到投机性攻击而发生货币危机和银行

13、危机。行危机。 作为作为1997-98年东亚金融危机的教训，发展中国年东亚金融危机的教训，发展中国家和新兴市场国家选择了谨慎的国际资本管理战家和新兴市场国家选择了谨慎的国际资本管理战略：从国际资本市场的净借款者转为净放贷者，略：从国际资本市场的净借款者转为净放贷者，为此发展中国家和新兴市场国家需要保持强健的为此发展中国家和新兴市场国家需要保持强健的经常项目状况，从而需要超过国内投资以上地拼经常项目状况，从而需要超过国内投资以上地拼命储蓄。命储蓄。 对于东亚新兴市场国家而言，由于普遍采取出口对于东亚新兴市场国家而言，由于普遍采取出口导向的经济增长战略，货币当局不得不不断干预导向的经济增长战略，货

14、币当局不得不不断干预外汇市场以阻止本币升值，结果外汇储备被动地外汇市场以阻止本币升值，结果外汇储备被动地不断增加。由于出口导向的经济增长战略压抑了不断增加。由于出口导向的经济增长战略压抑了国内消费需求，导致了相对于国内投资机会更高国内消费需求，导致了相对于国内投资机会更高的储蓄率，从而表现为经常项目的大量顺差。的储蓄率，从而表现为经常项目的大量顺差。 发展中国家和新兴市场经济国家大量的储蓄，原发展中国家和新兴市场经济国家大量的储蓄，原则上可以流向任何发达国家。然而，一方面由于则上可以流向任何发达国家。然而，一方面由于美国之外的其他发达国家本身面临储蓄相对过剩美国之外的其他发达国家本身面临储蓄相

15、对过剩(内需不足内需不足)的难题，另一方面也由于美国资本市的难题，另一方面也由于美国资本市场的深度、广度和流动性，以及美元作为关键国场的深度、广度和流动性，以及美元作为关键国际储备货币的独特性，发展中国家和新兴市场经际储备货币的独特性，发展中国家和新兴市场经济国家大量的储蓄主要流入了美国资本市场。济国家大量的储蓄主要流入了美国资本市场。 自从自从2000年年3月美国股市下滑以来，美国国内投月美国股市下滑以来，美国国内投资的需求下降从而对外国资金的需求下降，然而资的需求下降从而对外国资金的需求下降，然而“其他国家其他国家”的储蓄依然保持强劲，结果世界实的储蓄依然保持强劲，结果世界实质利率水平不断

16、下降。确实，近几年不仅在美国，质利率水平不断下降。确实，近几年不仅在美国，而且在世界其它地方，实质利率水平都很低。低而且在世界其它地方，实质利率水平都很低。低利率刺激了美国家庭的借债消费和房地产价格的利率刺激了美国家庭的借债消费和房地产价格的上升，并使美国政府很容易放松财政纪律而导致上升，并使美国政府很容易放松财政纪律而导致财政赤字急剧扩大。虽然美元自财政赤字急剧扩大。虽然美元自2002年以来对欧年以来对欧元和日元已大幅贬值，但由于东亚国家货币普遍元和日元已大幅贬值，但由于东亚国家货币普遍钉住美元，美国贸易逆差并没有得到足够的相对钉住美元，美国贸易逆差并没有得到足够的相对价格调整，结果价格调整

17、，结果2000年后美国经常项目逆差继续年后美国经常项目逆差继续不断地扩大。不断地扩大。 美国经常帐户逆差的可持续性及其调整美国经常帐户逆差的可持续性及其调整假设目前对美国经常项目逆差不作任何调整，当假设目前对美国经常项目逆差不作任何调整，当美国经常项目逆差增加到其美国经常项目逆差增加到其GDP的的8%、净对外、净对外债务余额增加到其债务余额增加到其GDP的的50%，美国和世界经济，美国和世界经济才被迫对贸易逆差进行大幅度调整，那么，美国才被迫对贸易逆差进行大幅度调整，那么，美国进口的急速下降将导致全球经济的急剧衰退，这进口的急速下降将导致全球经济的急剧衰退，这对美国和世界其他国家而言都是灾难性

18、的结果。对美国和世界其他国家而言都是灾难性的结果。因此，尽早对美国经常项目逆差进行调整是必要因此，尽早对美国经常项目逆差进行调整是必要的。目前，讨论得比较多的主要是两方面的考虑，的。目前，讨论得比较多的主要是两方面的考虑，一是通过削减美国国内财政赤字，另一个美元大一是通过削减美国国内财政赤字，另一个美元大幅贬值（人民币升值）。幅贬值（人民币升值）。由于美国是一个由于美国是一个“大国经济大国经济”，如果财政赤字下，如果财政赤字下降降(政府储蓄增加政府储蓄增加)，从而国民储蓄上升，那么世，从而国民储蓄上升，那么世界实质利率水平将因此下降，除非界实质利率水平将因此下降，除非“其他国家其他国家”的储蓄

19、同时下降。所以，如果的储蓄同时下降。所以，如果“其他国家其他国家”的储的储蓄没有进行相应的调整，那么美国财政赤字下降蓄没有进行相应的调整，那么美国财政赤字下降只能导致已经很低的全球利率和美国利率的进一只能导致已经很低的全球利率和美国利率的进一步下降，而美国利率的下降将进一步刺激美国私步下降，而美国利率的下降将进一步刺激美国私人借贷消费的膨胀，结果美国财政赤字下降仅仅人借贷消费的膨胀，结果美国财政赤字下降仅仅是挤出了美国私人储蓄，而对美国的经常项目不是挤出了美国私人储蓄，而对美国的经常项目不会有很大的影响。会有很大的影响。另一个措施就是美元贬值。根据另一个措施就是美元贬值。根据Obstfeld和

20、和Rogoff(2004)的估算，要弥补美国巨额的经常项的估算，要弥补美国巨额的经常项目逆差，至少需要美元实际汇率下跌目逆差，至少需要美元实际汇率下跌50%，而名，而名义汇率的贬值很可能要远远大于这个幅度。另外义汇率的贬值很可能要远远大于这个幅度。另外根据美国国际经济研究所根据美国国际经济研究所(IIE)估计，美元需要比估计，美元需要比2002年最高水平贬值年最高水平贬值30%才能将经常项目逆差减才能将经常项目逆差减少到少到GDP的的2%-3%。但是，如果美元急剧贬值，。但是，如果美元急剧贬值，可能会导致美国国内物价上升，投资者抛售美国可能会导致美国国内物价上升，投资者抛售美国股票和债券，资本

21、流入减少，长期利率上升，消股票和债券，资本流入减少，长期利率上升，消费投资减少，进而影响美国经济，这是美国所不费投资减少，进而影响美国经济，这是美国所不愿意看到的，对世界经济也是一个灾难。愿意看到的，对世界经济也是一个灾难。 既然美国不希望美元对主要货币都急剧贬值，一既然美国不希望美元对主要货币都急剧贬值，一个解决美国贸易逆差的办法是迫使顺差国家货币个解决美国贸易逆差的办法是迫使顺差国家货币对美元升值，人民币首当其冲。美国方面要求人对美元升值，人民币首当其冲。美国方面要求人民币升值和人民币汇率改革的最大理由是美中之民币升值和人民币汇率改革的最大理由是美中之间的巨大贸易失衡，而且人民币与美元保持

22、密切间的巨大贸易失衡，而且人民币与美元保持密切联系。根据美国普查局的资料，从联系。根据美国普查局的资料，从2000年开始，年开始，中国已经超越日本成为美国最大的商品贸易逆差中国已经超越日本成为美国最大的商品贸易逆差产生地。产生地。1995-2004年的十年之间，美中商品贸年的十年之间，美中商品贸易逆差增长了将近易逆差增长了将近4倍。倍。 覃东海（覃东海（2005）指出，美国商品贸易逆差的中国）指出，美国商品贸易逆差的中国因素被夸大了，中国并非美国商品贸易逆差增量因素被夸大了，中国并非美国商品贸易逆差增量意义上的最大来源地。虽然从存量上看，美中之意义上的最大来源地。虽然从存量上看，美中之间的商品贸易逆差已经相当惊人，但是从美国商间的商品贸易逆差已经相当惊人，但是从美国商品贸易逆差中中国所占比重看，则一直处于比较品贸易逆差中中国所占比重看，则一直处于比较稳定的状态，虽然稳定的状态，虽然2004年突然加速到了年突然加速到了24%，但，但仍然没有突破仍