国际金融危机的演变及当前宏观经济形势讲座课件

1、国际金融危机演变及对当前宏观经济形势的影响2内容纲要一、本轮国际金融危机的背景及起源一、本轮国际金融危机的背景及起源二、全球金融泡沫的产生和破灭二、全球金融泡沫的产生和破灭三、国际金融危机演变的三大趋势三、国际金融危机演变的三大趋势四、金融危机的四大教训四、金融危机的四大教训五、中国经济发展的机遇与挑战五、中国经济发展的机遇与挑战3一、金融危机的背景及起源4一、金融危机的背景及起源n 次贷是次级房屋抵押按揭贷款的简称次贷是次级房屋抵押按揭贷款的简称n 美国房地产信用评分系统（美国房地产信用评分系统（Fico）有三个标准：）有三个标准：l客户的信用记录和信用评分 l借款者的债务与收入比率 l借款

2、者申请的抵押贷款价值与房地产价值比率 n 美国房地产按揭贷款的分类美国房地产按揭贷款的分类l优质贷款（Prime Mortgage）：信用分数在660分以上l中级贷款(Alter-A)：信用分数在620到660之间l次级贷款(Subprime Mortgage)：信用分数低于620分5一、金融危机的背景及起源n 一是一是“居者有其屋居者有其屋”的国策和政府房地产金融机构的设立的国策和政府房地产金融机构的设立l美国走出大危机寻找经济增长点：房地产l罗斯福“一个居者有其屋的国家不可战胜”；小布什“构建所有者社会”l1934年，美国国会通过国民住宅法，确保人人都有获得住房抵押贷款的权利l“1938年

3、，美国联邦住房按揭贷款协会（Federal National Mortgage Association），简称Fannie Mae（房利美）设立。两大创新：（1）房地产融资来源从储蓄存款扩大到资本市场（2）加快了房屋抵押贷款周转速度6一、金融危机的背景及起源n 一是一是“居者有其屋居者有其屋”的国策和政府房地产金融机构的设立的国策和政府房地产金融机构的设立l二战后，美国出现生育高峰 “Baby Boom”l1970年，美国又设立了联邦住房抵押贷款公司，简称Freddie Mac（房地美）l“两房”是政府支持企业(GSE),发债利率优惠l发行债券规模迅速上升：直接持有和担保的按揭贷款和以按揭贷款

4、作抵押的证券由1990年的7400亿美元爆炸式成长到2007年底的5.2万亿美元l金融风险上升：截至2007年底，这两家公司的核心资本仅832亿美元，杠杆比率高达62.57一、次贷危机的背景及起源n 二是金融创新及资产证券化二是金融创新及资产证券化l金融创新的动力：扩大资金来源，吸引国际投资l将借贷关系转化为投资关系：产品标准化、收益多样化l60年代末，马科维茨的资产定价理论和布莱克-寿斯的期权定价理论诞生，投资组合的风险和收益可以准确衡量l资产证券化的四个阶段：（1）采购原料：发起人（Originator）收购房屋抵押贷款（2）制做产品：特殊目的载体（SPV）分割房贷，按风险打包（3）定价：

5、由信用评级机构进行信用评级（4）包装销售：投资银行发行支持证券（MBS）销售给不同投资者8一、次贷危机的背景及起源n 二是金融创新及资产证券化二是金融创新及资产证券化l房屋按揭贷款支持证券（MBS）的诞生l80年代末，COPULA理论出现，可以衡量复合资产组合的风险和收益l担保债务权证（Collateral Debt Obligation, CDO）的诞生l金融衍生品的快速繁衍：CDO2、CDO3、。l信用风险调期产品(Credit Default Swap，CDS)进行担保l一个完美的游戏 （A perfect game）: 借款人、银行、中介机构、投资者l游戏继续的两个条件：房价上涨、资金

6、持续进入9二、金融泡沫的产生和破灭10二、全球金融泡沫的产生和破灭n 美国政府和美联储实施宽松的宏观政策美国政府和美联储实施宽松的宏观政策l小布什政府上台，大幅减税l从2001年初开始，美联储13次降低利率，到2003年6月，联邦基金利率降低到1%l30年固定按揭贷款利率从2000年底的8.1%下降到2003年的5.8%；一年可调息按揭贷款利率从2001年底的7.0%，下降到2003年的3.8%。l浮动利率（floating rates)与再融资（refinancing)大行其道 n房贷标准降低、次贷规模膨胀房贷标准降低、次贷规模膨胀l次贷规模和市场占比极度膨胀：2001年仅1200亿；200

7、7年增加至1.5万亿，相关衍生产品达10万亿11二、全球金融泡沫的产生和破灭n 美国居民消费模式引发了全球经济失衡美国居民消费模式引发了全球经济失衡l美国消费增长，带动美国经济走向繁荣l年美国个人储蓄率为左右，年降至负数，为年经济大危机以来的最低水平。l美国居民借债消费，经常帐户赤字连年上升l新兴市场国家增加对美证券投资，穷国借钱给富国消费n金融自由化导致金融机构投机性增加金融自由化导致金融机构投机性增加,杠杆率上升杠杆率上升l金融机构激励机制短期化l投资策略更加冒险，追求高风险、高收益产品lCDO、CDS受到追捧12二、全球金融泡沫的产生和破灭n 美联储紧缩货币政策，利率上升美联储紧缩货币政

8、策，利率上升l从2004年6月起，美联储的低利率政策开始了逆转；经过连续17次调高利率，联邦基金利率从1%提高到2006年8月的5.25%l房贷利率上调，违约率上升n 房价下跌，危机大幕拉开房价下跌，危机大幕拉开13二、全球金融泡沫的产生和破灭n 危机的演变危机的演变l2007年4月，中介机构首先爆发危机，美国第二大次贷供应商新世纪金融公司申请破产保护l美联储误判形势，认为通胀是主要威胁l8月1日，Bearstern 旗下两家对冲基金被迫关闭，损失超过15亿美元l8月16日，美国最大的次级房贷公司Countrywide Financial Corporation陷入危机，全球金融市场陷入流动性

9、紧缩l9月，美联储下调利率50个基点至4.75%，英国北岩银行遭挤兑l全球央行联手救市：降息、注资、提供短期融资l第四季度市场回稳，雷曼抄底14二、全球金融泡沫的产生和破灭n 危机的演变危机的演变l2008年初，全球金融机构爆出亏损，纷纷寻求注资l2008年3月16美国第五大投行Bearstern 被JPMORGAN 收购l美国副财长乐观判断最大的危机度过l7月住房抵押贷款商IndyMac Bank破产l8月底，两房股价暴跌；9月7日，美国政府宣布以高达2000亿美元的可能代价，接管了濒临破产的房地美及房利美l9月中旬，金融危机全面爆发：（1）15日美林“委身”美银、雷曼兄弟宣告破产；16日A

10、IG告急（2）21日高盛和摩根斯坦利转型为普通商业银行、26日华盛顿互惠银行被美国联邦存款保险公司接管，华尔街消亡15二、全球金融泡沫的产生和破灭n 为什么房地产危机有如此大的破坏力？为什么房地产危机有如此大的破坏力？ l一是住房抵押贷款在金融部门占有举足轻重的地位。房地产价格出现急剧调整，商业银行坏账率上升，投资银行、对冲基金等持有或发行房屋抵押证券的机构的资产大幅减值l二是房地产是发达国家居民的主要资产和主要抵押负债，大幅度的房价波动会影响家庭的借款能力和消费能力。以美国为例，2006年美国家庭的自有住房比率达到68，房地产财富占家庭资产的比例达到48.5，住房抵押贷款也相应的占到美国家庭

11、债务的69左右。l三是房地产业是美国经济的支柱产业。房地产业的波动，将会影响到建筑、家电、汽车、装饰材料等40多个行业。这些行业的投资和产出都会大幅下滑，进而影响到实体经济。16三、当前国际金融危机演变的三大趋势17三、国际金融危机演变的三大趋势n 股市、汇市、商品价格大幅波动股市、汇市、商品价格大幅波动l道琼斯工业指数从去年9月初的11000点跌至月初的7300点，下跌了34%，接近12年低点；美元对日元从110日元兑1美元一度跌至90日元兑一美元；布伦特原油期货价格最低跌至35美元/桶n金融机构危机仍未见底金融机构危机仍未见底l花旗银行市值缩水；美洲银行获得救助；苏格兰皇家银行、美国国际公

12、司出现巨额亏损n各国纷纷抛出巨额救市计划各国纷纷抛出巨额救市计划l布什政府先后宣布7000亿和8000亿救市计划，奥巴马又签署了7870亿刺激方案；德国5000亿欧元，法国3600亿欧元18三、国际金融危机演变的三大趋势n 美国的实体经济已经陷入衰退美国的实体经济已经陷入衰退l美国国内生产总值去年第四季度按年率计算下降6.2%，成为十六年来最糟糕的一个季度。l失业率攀升至25年新高l以汽车为代表的制造业陷入危机n 欧盟、日本经济前景堪忧欧盟、日本经济前景堪忧l欧盟、日本第四季度GDP环比均出现负增长l欧盟的问题更加严重：金融业占比高、劳动力市场僵化，货币政策缺乏独立性 19三、国际金融危机演变

13、的三大趋势n 出口下降、游资外逃出口下降、游资外逃l受金融危机影响，美国进口已连续5个季度按年率计算出现下降，其中去年第四季度降幅达到16.0，新兴市场国家出口下降。l据国际清算银行统计，从2002年到2008年3月底，在全球流动性过剩的背景下，新兴经济体的借债约为2.75万亿美元，是此前的三倍多。n 部分国家、地区出现危机部分国家、地区出现危机l冰岛国家破产l韩国币值波动l东欧国家出现危机苗头20四、金融危机的四大教训21四、金融危机的四大教训n1933年年银行业法案银行业法案建立了风险防火墙建立了风险防火墙l银行融资和资本市场融资相对独立l美国顺利渡过储贷危机和1987年“黑色星期一”n1

14、999年年银行业服务现代化法案银行业服务现代化法案撤除了防火墙撤除了防火墙l商业银行和投资银行业务融合扩张l美国商业融资渠道单一22四、金融危机的四大教训n风险定价功能丧失风险定价功能丧失l模型过于复杂l假设过于简单n风险交易功能削弱风险交易功能削弱l交易链越来越长l信息不对称愈加严重23四、金融危机的四大教训n对金融深化的误解对金融深化的误解l以美国为偶像l冰岛的教训n发展中国家要注重实体经济发展发展中国家要注重实体经济发展l虚拟经济波动大24四、金融危机的四大教训n西方监管部门过于迷信市场西方监管部门过于迷信市场l迷信看不见的手，依赖市场自律l明星公司的覆灭n金融监管不能放松金融监管不能放

15、松l西方监管部门对中国监管方式态度转变25五、中国经济发展的机遇与挑战26五、中国经济发展面临的机遇与挑战n 经济增长明显放缓经济增长明显放缓l从2003年中国经济增速跃上10平台起，直至2007年达到13%。2008年降至9%n 近期经济受到的外部冲击更加明显近期经济受到的外部冲击更加明显l出口下降，经济增长的部分引擎熄火l进出口大幅下降l消费品、工业品、资产的价格同时下行l财政收入下降，地方建设资金短缺l中小企业经营困难，就业难度加大27五、中国经济发展面临的机遇与挑战n 财政、货币政策转向财政、货币政策转向n 一系列政策组合拳出台一系列政策组合拳出台n财政政策：扩大中央投资、结构性减税、

16、家电下乡补贴n货币政策：增加信贷投放、降低利率、准备金率n产业政策：十大产业调整振兴规划，金融30条n 政策组合拳初见成效政策组合拳初见成效n固定资产投资大幅上升n货币、信贷强劲增长n但是经济回升的基础并不稳固28五、中国经济发展面临的机遇与挑战n 资本管制、高额外汇储备隔绝了大部分外部金融冲击资本管制、高额外汇储备隔绝了大部分外部金融冲击n 投资拉动经济的效果明显，有资金、有需求投资拉动经济的效果明显，有资金、有需求n 财政、货币政策工具充足财政、货币政策工具充足n 政府调控果断，各地贯彻迅速政府调控果断，各地贯彻迅速n 基本判断：近期内中国经济增长可以维持在接近基本判断：近期内中国经济增长可以维持在接近8%的水的水平；长期内必须寻找新的增长点。平；长期内必须寻找新的增长点。29五、中国经济发展面临的机遇与挑战2008年主要经济指标同比增长率年主要经济指标同比增长率30五、中国经济发展面临的机遇与挑战2009