第3讲_2019年职业能力综合测试(试卷二)(3)

1、综合阶段（2020 ）考试辅导534.根据资料三，结合财务管理有关理论，逐项判断韩平的观点是否正确，若不正确，简要说明理由。资料三为了筹集并购所需的资金，A公司财务部就资本成本和资本结构组织讨论，新入职员工韩平提出以下观点:1 .如果公司债券没有上市，可以使用可比公司法计算债务成本，即选择若干信用级别与本公司相同的上市 的公司债券，计算这些上市公司债券的到期收益率，作为本公司的长期债务成本。2 .按照风险调整法，债务成本通过同期限政府债券的市场收益率与企业的违约风险溢价相加求得。3 .按照资本资产定价模型，普通股资本成本等于无风险利率加上风险溢价：估计股权资本成本时，应当选 择上市交易的政府长

2、期债券的票而利率作为无风险利率的代表。4 .计算公司的加权平均资本成本，如果选择实际市场价值权重依据，虽然是根据当前负债和权益的市场价 值比例衡量每种资本的比例，但可以适用于公司评价未来的资本结构。5 .根据权衡理论，当债务利息抵税收益的现值达到最大时，企业价值最大，此时债务与权益比率即为最佳 资本结构。6 .根据代理理论，债务的代理成本既可以表现为因过度投资问题使股东受益而发生债权人价值向股东的转 移，也可以表现为因投资不足问题而发生股东为避免价值损失而放弃给债权人带来的价值增值。7 .使用资本成本比较法进行资本结构决策分析时，需要考虑各种融资方式在数量与比例上的约束以及财务 风险差异，通过

3、计算各种基于市场价值的长期融资组合方案的加权平均资本成本，选择其中加权平均资本成本 最小的融资方案。8 .每股收益的增长会直接导致股东财富上升，因此公司的最佳资本结构即每股收益最大的资本结构。9 .答案：(1)不正确。理由：如果公司债券没有上市，可以使用可比公司法计算债务成本，即找一个拥有可交易债券的可比公司 作为参照物，计算可比公司长期债券的到期收益率，作为本公司的长期债务成本。(2)正确。(3)不正确。理由：按照资本资产定价模型，普通股资本成本等于无风险利率加上风险溢价；估计股权资本成本时，应 当选择上市交易的政府长期债券的到期收益率作为无风险利率的代表。(4)不正确。理由：计算公司的加权

4、平均资本成本，选择实际市场价值权重依据，是根据当前负债和权益的市场价值比 例衡量每种资本的比例，仅反映现在的资本结构(或：目标资本结构权重适用于公司评价未来的资本结构)。(5)不正确。理由：根据权衡理论，当债务利息抵税收益的现值与财务困境成本的现值之间的差额达到最大时，企业价 值最大，此时债务与权益比率即为最佳资本结构。(6)正确。(7)不正确。理由：资本成本比较法，是指在不考虑各种融资方式在数量与比例上的约束以及财务风险差异时，通过计 算各种基于市场价值的长期融资组合方案的加权平均资本成本，并根据计算结果选择加权平均资本成本最小的 融资方案。(8)不正确理由：只有在风险不变的情况下，每股收益

5、的增长才会直接导致股东财富上升，所以，公司的最佳资本结 构应当是使公司的总价值最高，而不一定是使每股收益最大的资本结构(或：实际上经常是随着每股收益的增 长，风险也会加大，如果每股收益的增长不足以补偿风险增加所需的报酬时，尽管每股收益增加，股东财富仍然会下降；所以，公司的最佳资本结构应当是使公司的总价值最高，而不一定是使每股收益最大的资本结构)。 知识点：债务资本成本估计到期收益率;法公司目前有上市的长期债券，使用其到期收益率可比公司法计算可比公司长期债券的到期收益率，作为本公司长期债务成本【可比公司】与目标公司处于同一行业，具有类似的商业模式，最好二者规模、负债比率和财务状况也比较类似风险调

6、整法有信用评价资料税前债务成本二（同期限）政府债券的市场回报率+企业的信用风险补偿率（违约风险 溢价）需要选取与目标公司信用评级相同的上市公司债券，计算其的信用风险补偿率，作为 目标公司的信用风险补偿率财务比率法信用评级一风险调整法知识点：股权资本成本CAPMr5 = TRF + 0 X Tm - rRF)股利增长模型%Z)0(l + p)债券收益率风险调整模型税后债务成本后=rdt+RPC知识点：资本结构理论无税MM理论、 %J利息抵税有税MM理论:“ = % + PV（利息抵税）, , a ）财务困境成本v权衡理论匕=% + W（利息抵税）-PV（财务困境成本） ）债务的代理成本代理理论/

7、债务的代理收益 5 = L + PV（利息抵税）-PU（财务困境成本）- /年（债务的代理成本+ P"债务的代理收益）优序融资理论/先内源融资，再外-过度投资债务刚性支出对源融资（先债后股）投资不足经理层约束知识点：资本结构决策资本成本比较法不考虑各种融资方式在数量与比例上的约束以及财务风险差异，选择加权平均资本 成本最小的融资方案，确定为相对最优的资本结构每股收益无差别点法选择每股收益较大的融资方案缺点是没有考虑风险因素：只有在风险不变的情况下，每股收益的增长才会导致股 东财富上升，实际上经常是随着每股收益的增长，风险也会加大。如果每股收益的 增长不足以补偿风险增加所需的报酬时，尽

8、管每股收益增加，股东财富仍然会下降企业价值比较法公司最佳资本结构应当是使公司的总价值最高，即市净率最高,而不一定是每股收 益最大的资本结构要求:5 .根据资料三，逐项分析A公司的主要财务数据是否符合石梅建议的三种类型债券的公开发行要求，简要 说明理由。资料三（续）财务部主管石梅在对公司财务情况进行梳理时发现:公司最近3年没有发债记录且累计公司债券余额为零; 根据A公司最近3年经审计的财务报告显示：公司最近3年年均可分配利润为5000万元，最近3年加权平均净 资产收益率为7% （以扣除非经常性损益前后孰低者计算），最近3年经营活动产生的现金流量净额平均为2500 万元，2020年末净资产为10亿

9、元。据此，石梅建议公司公开发行利率为映的3. 5亿元债券，债券的类型可以 是普通债券、可转换债券（以下简称可转债）或分离交易的可转债。6 .答案：（1）公开发行公司债券的条件中有关财务数据的要求：最近3年平均可分配利润足以支付公司债券一年的利息：A公司最近3年实现的年均可分配利润为5000万元，按照石梅建议本次发行利率酰计算，3. 5亿元债券1 年利息为2800万元，符合要求。（2）公开发行可转债的条件中有关财务数据的要求：最近3个会计年度加权平均净资产收益率平均不低于6%,扣除非经常性损益后的净利润与扣除前的净利 润相比，以低者作为加权平均净资产收益率的计算依据；A公司最近3年加权平均净资产

10、收益率为7% （以扣除非经常性损益前后孰低者计算），符合要求。最近3个会计年度实现的年均可分配利润不少于公司债券1年的利息；A公司最近3年实现的年均可分配利润为5000万元，按照石梅建议本次发行利率8航|算，3. 5亿元债券1 年利息为2800万元，符合要求。（3）公开发行分离交易可转债的条件中有关财务数据的要求：公司最近一期期末经审计的净资产不低于人民币15亿元；A公司2020年末净资产为人民币10亿元，不符合公司最近一期期末经审计的净资产不低于人民币15亿元 的要求。最近3个会计年度实现的年均可分配利润不少于公司债券1年的利息；A公司最近3年实现的年均可分配利润为5000万元，按照石梅建议

11、本次发行利率酰计算，3. 5亿元债券1 年利息为2800万元，符合要求。最近3个会计年度经营活动产生的现金流量净额平均不少于公司债券1年的利息，但最近3个会计年度 加权平均净资产收益率平均不低于6% （扣除非经常性损益后的净利润与扣除前的净利润相比，以低者作为加权 平均净资产收益率的计算依据）的除外；虽然A公司最近3年经营活动产生的现金流量净额平均为2500万元，低于按照石梅建议本次发行利率8% 计算的3. 5亿元债券1年利息2800万元，但是A公司最近3年加权平均净资产收益率为7% （以扣除非经常性损益前后孰低者计算），符合要求。知识点；三种债券公开发行条件财务指标对比公司债券 最近3年平均可分配利润足以支付公司债券1年的利息可转债 最近3个会计年度加权平均净资产收益率平均不低于6% 最近3个会计年度实现的年均可分配利润不少于公司债券1年的利息分离交易可 转债 公司最近一期末