第十九章 金融发展与金融创新

1、 第十九章第十九章 金融发展与金融创新金融发展与金融创新3 实体经济与虚拟经济实体经济与虚拟经济政策、目标与技术、工具政策、目标与技术、工具 自均衡与他均衡自均衡与他均衡 模仿与特色模仿与特色4一、一、金融发展与经济增长的关系金融发展与经济增长的关系货币货币“面纱面纱”论论货币货币中性中性论论货币货币决定决定论论古典经济学古典经济学新新古典经济学古典经济学新兴新兴古典经济学古典经济学5 货币面纱论货币面纱论 最早由让最早由让巴蒂斯特巴蒂斯特萨伊萨伊(Say Jean (Say Jean BaptisteBaptiste) )、约、约翰翰穆勒穆勒(John (John stuartstuart

2、mill) mill)、古斯塔夫、古斯塔夫卡塞尔卡塞尔(Gustav (Gustav casselcassel) )等人倡导，这种理论认为，货币与商品等人倡导，这种理论认为，货币与商品的交换实质上是商品与商品的交换，货币本身没有价值，的交换实质上是商品与商品的交换，货币本身没有价值，它只不过是一种便利交换的手段，对经济不发生任何实质它只不过是一种便利交换的手段，对经济不发生任何实质性的影响，货币就象罩在实物经济上的一层面纱。当人们性的影响，货币就象罩在实物经济上的一层面纱。当人们看不透这层面纱，认为货币本身也有价值时，就会产生货看不透这层面纱，认为货币本身也有价值时，就会产生货币幻觉。货币只是

3、随着实物经济的变化而变化，本身不是币幻觉。货币只是随着实物经济的变化而变化，本身不是经济变化的动力，考察经济力量的活动必须揭掉遮盖在实经济变化的动力，考察经济力量的活动必须揭掉遮盖在实物经济上的面纱物经济上的面纱货币。货币。 6货币中性论货币中性论 货币中性是指货币供给的增长将导致价格水平的相同比例增长货币中性是指货币供给的增长将导致价格水平的相同比例增长, ,对于对于实际产出水平没有产生影响。传统的货币数量论认为货币量的增减只实际产出水平没有产生影响。传统的货币数量论认为货币量的增减只会导致一般物价水平同方向、同比例的变化，而不会带动实际收入水会导致一般物价水平同方向、同比例的变化，而不会带

4、动实际收入水平的变化，货币是中性的。平的变化，货币是中性的。 古典学派货币中性论理论的典型代表是货币数量论。货币数量论最基古典学派货币中性论理论的典型代表是货币数量论。货币数量论最基本的观点是货币供给量变化将最终体现于一般价格水平的变化上。本的观点是货币供给量变化将最终体现于一般价格水平的变化上。 新古典学派认可货币中性完全是基于新古典主义经济学的两个基本假新古典学派认可货币中性完全是基于新古典主义经济学的两个基本假设：理性预期和市场出清。设：理性预期和市场出清。 7货币决定论货币决定论 随着西方国家经济的快速发展以及货币在其中调节作用的随着西方国家经济的快速发展以及货币在其中调节作用的显现，

5、货币中性论对现实经济的解释作用也不断下降；显现，货币中性论对现实经济的解释作用也不断下降； 瑞典经济学家魏克塞尔将利率分为货币利率和自然利率，瑞典经济学家魏克塞尔将利率分为货币利率和自然利率，其中货币利率是现行的市场借贷利率，而自然利率是指投其中货币利率是现行的市场借贷利率，而自然利率是指投资的预期利润率。当货币数量增加时，货币利率低于自然资的预期利润率。当货币数量增加时，货币利率低于自然利率，企业家因此会扩大生产，增加产出。随着收入增加、利率，企业家因此会扩大生产，增加产出。随着收入增加、支出增加和物价上涨，就出现了积累性的经济扩张过程；支出增加和物价上涨，就出现了积累性的经济扩张过程； 魏

6、克塞尔认为政府有必要采取一定的货币政策，以使货币魏克塞尔认为政府有必要采取一定的货币政策，以使货币利率和自然利率相一致，从而消除货币对经济的影响；利率和自然利率相一致，从而消除货币对经济的影响； 凯恩斯凯恩斯是真正指出货币对经济的巨大作用的重要代表人物。是真正指出货币对经济的巨大作用的重要代表人物。8主要代表性理论评述：主要代表性理论评述：罗纳德麦金农“金融压制论金融压制论”雷蒙德雷蒙德戈德史密斯戈德史密斯“金融结构论金融结构论” “金融深化论金融深化论”与与“金融约束论金融约束论”91.1.以戈德史密斯为代表的结构论主义以戈德史密斯为代表的结构论主义 19691969年，雷蒙德年，雷蒙德戈德

7、史密斯阐明了金融结构理论。认为金融变数的戈德史密斯阐明了金融结构理论。认为金融变数的总量及结构影响经济增长，金融发展指标以及金融资产结构成为经济总量及结构影响经济增长，金融发展指标以及金融资产结构成为经济增长的重要影响因素。增长的重要影响因素。 把各种金融现象归纳为三个基本方面，即金融工具、金融机构和把各种金融现象归纳为三个基本方面，即金融工具、金融机构和金融结构；金融结构； 金融发展是指金融发展是指金融结构的变化金融结构的变化，而研究金融发展就是研究金融结，而研究金融发展就是研究金融结构的变化过程和趋势；构的变化过程和趋势； 世界上只存在一条主要的金融发展道路，在这条道路上，金融结世界上只存

8、在一条主要的金融发展道路，在这条道路上，金融结构的变化呈现出一定的规律性。尽管不同国家的起点构的变化呈现出一定的规律性。尽管不同国家的起点( (起始时间、发起始时间、发展速度展速度) )各不相同，但它们很少偏离这条道路，只有战争和通货膨胀各不相同，但它们很少偏离这条道路，只有战争和通货膨胀例外；例外； 金融理论的职责就在于找出决定一国金融结构、金融工具存量和金融理论的职责就在于找出决定一国金融结构、金融工具存量和金融交易流量的主要经济因素，并阐明这些因素怎样通过相互作用，金融交易流量的主要经济因素，并阐明这些因素怎样通过相互作用，从而形成金融发展。从而形成金融发展。102.以以麦金农为代表的金

9、融压制论麦金农为代表的金融压制论 19731973年，罗纳德年，罗纳德麦金农论证了金融和经济发展之间的相互关系，提麦金农论证了金融和经济发展之间的相互关系，提出了著名的出了著名的“金融抑制金融抑制”理论。理论。 主要观点是：主要观点是： 金融抑制是这样一种金融现象，即由于金融抑制是这样一种金融现象，即由于政府过分干预政府过分干预金融市场和金融市场和实行管制的金融政策，以及未能有效地控制通货膨胀，使得金融市场实行管制的金融政策，以及未能有效地控制通货膨胀，使得金融市场特别是国内资本市场发生扭曲，利率和汇率不足以反映资本的稀缺程特别是国内资本市场发生扭曲，利率和汇率不足以反映资本的稀缺程度；度；

10、如果政府对国内资本市场收税或者扭曲，那么从金融意义上说经如果政府对国内资本市场收税或者扭曲，那么从金融意义上说经济就是被济就是被“抑制抑制”了。金融抑制现象在发展中国家普遍存在，其表现了。金融抑制现象在发展中国家普遍存在，其表现形式主要有：严格的利率管制、高额存款准备金、信贷配给、高估本形式主要有：严格的利率管制、高额存款准备金、信贷配给、高估本币汇率等；币汇率等； 金融抑制现象的出现不是发展中国家政府的目标和主观愿望，而金融抑制现象的出现不是发展中国家政府的目标和主观愿望，而是其管制和干预金融的必然结果。很少有哪个国家自觉地、故意地抑是其管制和干预金融的必然结果。很少有哪个国家自觉地、故意地

11、抑制金融，但作为错误、僵硬金融政策的同义语，金融抑制这种淡化金制金融，但作为错误、僵硬金融政策的同义语，金融抑制这种淡化金融发展战略只会缩小或压低相对于非金融部门的金融体系的实际规模融发展战略只会缩小或压低相对于非金融部门的金融体系的实际规模或实际增长率，阻碍和破坏经济发展。或实际增长率，阻碍和破坏经济发展。 113.3.以格利和肖为代表的金融深化论以格利和肖为代表的金融深化论 19731973年，爱德华年，爱德华肖提出肖提出“金融深化金融深化”理论，金融深化是指如果理论，金融深化是指如果政府政府取消对金融活动的过多干预取消对金融活动的过多干预，发展中国家货币金融与经济可形成金融，发展中国家货

12、币金融与经济可形成金融改革与经济发展的良性循环。改革与经济发展的良性循环。 “金融资产以快于非金融财富积累的速度而积累金融资产以快于非金融财富积累的速度而积累”。可见，金融。可见，金融深化的最初涵义就是要通过金融产品的快速增长来实现金融与经济发深化的最初涵义就是要通过金融产品的快速增长来实现金融与经济发展之间的良性关系形成；展之间的良性关系形成； 金融与经济发展息息相关，功能健全的金融体系能使较贫困地区金融与经济发展息息相关，功能健全的金融体系能使较贫困地区的经济增长步伐变得更加迅速，反之，扭曲的金融会阻碍经济发展。的经济增长步伐变得更加迅速，反之，扭曲的金融会阻碍经济发展。突破了只就真实变量

13、论经济发展而忽略金融变量的传统观念，较早地突破了只就真实变量论经济发展而忽略金融变量的传统观念，较早地界定了金融因素在经济发展中的作用；界定了金融因素在经济发展中的作用； 金融深化具体指政府解除对利息率的控制，使其反映储蓄稀缺性，金融深化具体指政府解除对利息率的控制，使其反映储蓄稀缺性，以刺激储蓄、提高投资收益率。以刺激储蓄、提高投资收益率。 124.4.以赫尔曼等为代表的金融约束论以赫尔曼等为代表的金融约束论 1996年托马斯赫尔曼、凯文穆尔多克、约瑟夫斯蒂格利茨等人在麦金农和爱德华肖的金融深化理论基础上，提出了金融约束论。 认为政府对金融部门选择性地干预有助于而不是阻碍了金融深化，提出经济

14、落后、金融程度较低的发展中国家应实行金融约束政策，在一定的前提下（宏观经济稳定，通货膨胀率低并且可以预测的，正的实际利率），通过对存贷款利率加以控制、对市场准入、市场竞争以及资产替代加以限制等措施，来为金融部门和生产部门创造租金，并提高金融体系运行的效率。 金融约束是一种选择性干预政策，政府金融政策制定的目的在于为金融部门和生产部门提供创造租金机会，刺激金融部门和生产部门的发展，并促进金融深化。 金融约束是与金融抑制截然不同的政策。金融约束的前提是稳定的宏观环境、较低的通货膨胀率、正的实际利率。最关键的是金融抑制是政府从金融部门攫取租金，而金融约束的本质是政府通过一系列金融政策在民间部门创造租

15、金机会，而不是直接向民间部门提供补贴。13金融深化理论发展经历了两次革命：金融深化理论发展经历了两次革命： 第一次是麦金农和爱德华第一次是麦金农和爱德华肖等传统的理论创始人肖等传统的理论创始人对经典凯恩斯主义的革命，从而结束了赤字货币对经典凯恩斯主义的革命，从而结束了赤字货币化下高通货膨胀给经济带来的不利影响的时代，化下高通货膨胀给经济带来的不利影响的时代，使发展中国家走上金融自由化的道路；使发展中国家走上金融自由化的道路； 第二次革命是金融自由化次序理论的创立，其理第二次革命是金融自由化次序理论的创立，其理论核心是金融自由化，它解决了发展中国家财政论核心是金融自由化，它解决了发展中国家财政赤

16、字、国内金融自由化和金融国际化三者之间的赤字、国内金融自由化和金融国际化三者之间的无序状态问题。无序状态问题。14 发展中国家金融自由化发展趋势发展中国家金融自由化发展趋势具体内容具体内容一些国有银行实施私有化一些国有银行实施私有化降低银行准备金要求降低银行准备金要求逐步放松对外资出入的限制逐步放松对外资出入的限制减少或取消对信贷的限制减少或取消对信贷的限制建立国内资本市场，放开利率建立国内资本市场，放开利率降低进入金融部门的壁垒降低进入金融部门的壁垒15金融自由化具有两重性：金融自由化具有两重性：改善金融资源配置，提高资本效率，促进经济发改善金融资源配置，提高资本效率，促进经济发展，而经济发

17、展促进了经济增长。展，而经济发展促进了经济增长。加剧金融体系的脆弱性，而金融体系的脆弱易引加剧金融体系的脆弱性，而金融体系的脆弱易引发危机，使得经济出现衰退。发危机，使得经济出现衰退。 发展中国家应采取渐进方式推进金融自由发展中国家应采取渐进方式推进金融自由化，在实施金融自由化进程中化，在实施金融自由化进程中把握把握 “适度适度”。16二、金融创新发展的趋势二、金融创新发展的趋势 （一）混业经营将成为主流（一）混业经营将成为主流 1.银证合作银证合作; 2.银行已经进入保险领域银行已经进入保险领域; 3.银行通过设立自己的资产管理机构和兼并独立的资产管银行通过设立自己的资产管理机构和兼并独立的

18、资产管理企业，全面进入资产管理业；理企业，全面进入资产管理业； 4.银行业的大规模重组，以增加其在国内和国际市场上的银行业的大规模重组，以增加其在国内和国际市场上的竞争优势；竞争优势； 5.非银行金融机构如共同基金、退休基金和保险公司，与非银行金融机构如共同基金、退休基金和保险公司，与银行展开激烈的竞争。银行展开激烈的竞争。 17（二）金融工程化发展趋势（二）金融工程化发展趋势 1 1、金融工程化的关键是金融领域中思想观念和分析范式、金融工程化的关键是金融领域中思想观念和分析范式的创新，表现为或者是对已有观念重新解释与运用；或者的创新，表现为或者是对已有观念重新解释与运用；或者是对已有的金融产

19、品进行分解和重新组合。金融工程就是是对已有的金融产品进行分解和重新组合。金融工程就是应用金融工具将现存的金融结构进行重组以获得人们所希应用金融工具将现存的金融结构进行重组以获得人们所希望的结果。在这个意义上，金融问题的解就可以看作是一望的结果。在这个意义上，金融问题的解就可以看作是一种金融产品。种金融产品。 2 2、金融工程化的动力来自于、金融工程化的动力来自于2020世纪世纪7070年代以来社会经济年代以来社会经济制度变革和电子技术的进步。这些变化的最终结果导致了制度变革和电子技术的进步。这些变化的最终结果导致了对风险管理技术和工具的需求。金融工程的核心在于利用对风险管理技术和工具的需求。金

20、融工程的核心在于利用金融工具的定价机制管理金融风险。金融工具的定价机制管理金融风险。 18（三）金融市场融资新模式（三）金融市场融资新模式 结构融资（Structured Financing）是一种金融中介活动，通过金融中介将原始金融资产集合起来构造成一个资产池，然后对资产池的收益和风险特性进行重新构造，形成新的证券产品出售给投资者。 结构金融本质上是对已有金融产品进行再加工的过程，具体来说，企业将拥有未来现金流的特定资产剥离开来，并以该特定资产为标的进行融资。 19三、中国金融改革与发展三、中国金融改革与发展发展金融观发展金融观工程金融观工程金融观行为金融观行为金融观金融组金融组织体系织体系

21、金融监金融监管体系管体系金融市金融市场体系场体系逐步逐步完善完善 发挥金融发挥金融 现代经济现代经济 核心作用核心作用2021事件分析：次贷事件分析：次贷危机危机 一场一场金融金融“共谋共谋”下的经济风下的经济风暴暴22时空隧道：时空隧道： 19291929年美国金融大危机年美国金融大危机 19291929年年1010月月2828日，这个不祥的日子在日，这个不祥的日子在美国以及世界金融史上一直被人们牢记。在美国以及世界金融史上一直被人们牢记。在这一天，纽约证券市场股票价格猛跌，正式这一天，纽约证券市场股票价格猛跌，正式揭开了美国金融危机和世界经济危机的序幕。揭开了美国金融危机和世界经济危机的序

22、幕。这次危机来势迅猛，爆发后迅速从证券市场这次危机来势迅猛，爆发后迅速从证券市场蔓延到整个金融体系，从金融危机发展成经蔓延到整个金融体系，从金融危机发展成经济危机，从美国发展到整个资本主义体系，济危机，从美国发展到整个资本主义体系，危机给美国经济和世界经济以极其沉重的打危机给美国经济和世界经济以极其沉重的打击，以致整个击，以致整个3030年代美国经济都没有完全恢年代美国经济都没有完全恢复过来。复过来。19291929年的危机，就其深度和广度，年的危机，就其深度和广度，在当时是空前的，时至今日也是绝后的。在当时是空前的，时至今日也是绝后的。23股市崩溃时的华尔街股市崩溃时的华尔街2425次贷市场

23、的风险放大机制次贷市场的风险放大机制较低信用者抵较低信用者抵押房产，获得押房产，获得贷款贷款次级放贷机构将次级放贷机构将房屋抵押债权出房屋抵押债权出售给投资银行，售给投资银行，获得收益再放款获得收益再放款投资银行将这些投资银行将这些债权重新打包，债权重新打包，发行资产支持债发行资产支持债券券市场各类投资者市场各类投资者依各自风险与收依各自风险与收益匹配情况购买益匹配情况购买这些债券这些债券26衍生品衍生品PKPK原生品原生品 金融衍生品金融衍生品是指建立在基础产品或基础变量之上其价格决定于是指建立在基础产品或基础变量之上其价格决定于后者变动的派生金融产品。根据巴塞尔银行监管委员会的定义后者变动

24、的派生金融产品。根据巴塞尔银行监管委员会的定义, ,金融衍生产品是金融衍生产品是“一种合约一种合约, ,该合约的价值取决于一项或多项背该合约的价值取决于一项或多项背景资产或指数的价值景资产或指数的价值”。 作为一种作为一种交易合约交易合约, ,金融衍生品能赋金融衍生品能赋予交易的一方在将来对某一项既定资产的债权予交易的一方在将来对某一项既定资产的债权, ,同时对交易的另同时对交易的另一方的债务作出明确的约束。一方的债务作出明确的约束。 基础产品基础产品一般指股票一般指股票, ,债券债券, ,货币货币, ,商品等。金融衍生品是在现时商品等。金融衍生品是在现时对金融基础产品未来可能产生的结果进行交

25、易。其交易在现时对金融基础产品未来可能产生的结果进行交易。其交易在现时发生而结果要到发生而结果要到未来某一约定的时刻未来某一约定的时刻才能产生。衍生工具交易才能产生。衍生工具交易的对象并不是基础工具或金融商品的对象并不是基础工具或金融商品, ,而是对这些基础产品在未来而是对这些基础产品在未来各种条件下处置的各种条件下处置的权利和义务权利和义务。27投资银行的投资银行的“神话神话”投资银行是从事证券发行、承销、交易、企业重组、财务顾问、兼并投资银行是从事证券发行、承销、交易、企业重组、财务顾问、兼并与收购、投资分析、项目融资、风险投资等业务的非银行金融中介机与收购、投资分析、项目融资、风险投资等

26、业务的非银行金融中介机构。构。从业务模式看从业务模式看, ,投资银行的传统业务非常简单，就是发现有投资银行的传统业务非常简单，就是发现有增长潜力可的企业，帮助它们上市、发债，协调改制上市过程增长潜力可的企业，帮助它们上市、发债，协调改制上市过程中的过桥融资，同时兼顾财务顾问。中的过桥融资，同时兼顾财务顾问。如今，投资银行已经从简单的如今，投资银行已经从简单的中介，发展成为几乎集所有金融业务于一身的当事人；为了寻找新的中介，发展成为几乎集所有金融业务于一身的当事人；为了寻找新的增长点，它们必须奔走于各类市场、各个国家之间，并用不断的金融增长点，它们必须奔走于各类市场、各个国家之间，并用不断的金融

27、创新来创造和发现新的业务。起初的投资银行不投资，不贷款，也不创新来创造和发现新的业务。起初的投资银行不投资，不贷款，也不吸收存款。近年来，它们既投资、贷款，也吸收存款。吸收存款。近年来，它们既投资、贷款，也吸收存款。 本来只是作为市场中介、在一定意义上本来只是作为市场中介、在一定意义上“中立中立”于市场利益于市场利益的的投资银行，现在已经变成了与市场动向绝对相关，必须向市场投资银行，现在已经变成了与市场动向绝对相关，必须向市场波动来寻找自身利益的利害相关者。波动来寻找自身利益的利害相关者。 投资银行倾向于以发现风险并销售风险的方式来管理风险，投资银行倾向于以发现风险并销售风险的方式来管理风险，

28、它它们的多数创新都没有消灭风险，亦未提供解决风险形成损失的们的多数创新都没有消灭风险，亦未提供解决风险形成损失的方法和手段，只是将风险扩散到更广的范围之内方法和手段，只是将风险扩散到更广的范围之内。本次美国金。本次美国金融危机的发生与蔓延，充分显现了这一方式的弊端。融危机的发生与蔓延，充分显现了这一方式的弊端。28危机根源危机根源与影响与影响 金融金融“共谋共谋”论论29美国的经济增长方式：美国的经济增长方式：赤字经济赤字经济 任何国家的国民经济，都要保持一个正的稳定增长。 无论怎样分析经济增长的因素，投资总构成一国经济增长的必要条件。而不造成通货膨胀的投资必须有相应规模的储蓄予以支撑。换言之

29、，健康运行的国民经济必须保持一定的储蓄，用以支持其投资,从而促进经济增长。 所谓储蓄，指的是国民收入使用中扣除消费之后的剩余。因此，（美国的）高消费和低储蓄,同样地,（中国的）低消费和高储蓄,是同一块硬币的两面，两者说的是同一件事情。 在美国政府、企业和居民均举债消费或生产。这是美国金融危机的祸根。由于其国内缺乏足够的储蓄，于是就形成了其特有的动员储蓄的机制： 在国内通过花样翻新的金融创新，产生“资产型储蓄”。即通过负债获得金融资产，依赖资产价格的不断上涨来获得投资或消费的资金来源。 对国外通过持续的贸易收支逆差，占用他国储蓄。30货币政策的走势货币政策的走势 进入新世纪以后进入新世纪以后,美

30、国美国经济呈下滑趋势。为经济呈下滑趋势。为刺激经济，美国采取刺激经济，美国采取了扩张性货币政策，了扩张性货币政策，利率水平急剧下降。利率水平急剧下降。 扩张性货币政策的实扩张性货币政策的实施，致使经济中的通施，致使经济中的通货膨胀抬头，为了治货膨胀抬头，为了治理通货膨胀，货币政理通货膨胀，货币政策开始紧缩，利率水策开始紧缩，利率水平急剧上升。平急剧上升。利率的利率的上升，使得次贷借款上升，使得次贷借款人的成本上升，危机人的成本上升，危机被触发被触发。 金融危机发生后，美金融危机发生后，美联储又开始降低利率联储又开始降低利率。31 由 春秋到战国： 国际货币体系的重大变革 国际货币体系经历了三次

31、大变革：从金本位制，到美元本位(布雷顿森林体系)，到“一超多强”的货币体系(牙买加体系)，目前正酝酿真一场新的变革（多强并存）。美元主导国际储备货币的基本格局并未明显改变：在国际贸易中，接近半数的交易以美元为主要计价货币；在国际金融市场的有关交易中，美元更是极为重要的交易货币。这使得各国尤其是大多数发展中国家经济政策的制定与执行效果在很大程度上受制于美元的汇率变动。布雷顿森林体系，即“双挂钩”（美元与黄金挂钩，而各国货币则根据其含金量同美元挂钩）。两个根本性矛盾： 在国内，由于美国负有维持固定汇率的最终责任，而为了维持外部均衡，他就必须牺牲内部均衡；而为了维持内部均衡，则他就难以维持固定汇率。

32、这就是著名的“米德冲突”。 从国际视野来看，如果以美元为关键货币，则美元的供应需要美国持续出现“双赤字”。然而，如果美国双赤字长期持续，又会导致美元价值下降，危及美元的官定含金量，从而削弱美元作为国际货币的地位。这就是著名的“特里芬难题”。32金融危机与经济衰退的传导机制金融危机与经济衰退的传导机制 1 1、汇率与外贸的传导机制汇率与外贸的传导机制 货币汇率变动的直接结果是影响该国的进出口贸易货币汇率变动的直接结果是影响该国的进出口贸易, ,并进并进而影响整个国民经济的发展。而影响整个国民经济的发展。 2 2、游资与金融市场的传导机制游资与金融市场的传导机制 通过金融市场中的投机运作把危机传给

33、其他国家。通过金融市场中的投机运作把危机传给其他国家。 3 3、国际负债的传导机制国际负债的传导机制 当债务国陷入危机难以按期偿还外债时当债务国陷入危机难以按期偿还外债时, ,债权国银行便会债权国银行便会出现坏账而导致资金周转困难出现坏账而导致资金周转困难, ,这会使债权国出现信贷紧缩和支这会使债权国出现信贷紧缩和支付危机付危机, ,进而引发国内的金融危机和经济衰退。进而引发国内的金融危机和经济衰退。 4 4、产业联动效应的传导机制产业联动效应的传导机制 沿着产业联动效应的渠道传向其他国家通过沿着产业联动效应的渠道传向其他国家通过“存货的加存货的加速原理速原理”和产业的和产业的“结构性震荡结构

34、性震荡”两条途径发生作用。两条途径发生作用。33统筹兼顾：统筹兼顾： 应对危机与谋求发展应对危机与谋求发展 34全球危机都是产业创新的历史契机全球危机都是产业创新的历史契机: : 在在19291929年至年至19331933年的世界经济危机中年的世界经济危机中, ,美国、前苏联抓住机遇美国、前苏联抓住机遇, ,大力发大力发展军工产业、重工业、交通运输业、电力工业等展军工产业、重工业、交通运输业、电力工业等, ,抢占了全球产业创抢占了全球产业创新的制高点；新的制高点； 在在19731973年年-1975-1975年爆发的因石油价格暴涨导致的全球经济危机中年爆发的因石油价格暴涨导致的全球经济危机中

35、, ,日本日本抓住机遇抓住机遇, ,大力发展节能家电、汽车、微电子等为重点的现代制造业大力发展节能家电、汽车、微电子等为重点的现代制造业, ,逐步淘汰石化、煤炭等高耗能行业和轻纺等劳动密集型行业逐步淘汰石化、煤炭等高耗能行业和轻纺等劳动密集型行业, ,顺利实顺利实现了产业创新现了产业创新, ,并在汽车、家电和微电子等领域向美国发起了挑战；并在汽车、家电和微电子等领域向美国发起了挑战； 在在19851985年至年至19871987年爆发的因美元和股票价格大幅波动导致的全球经济年爆发的因美元和股票价格大幅波动导致的全球经济危机中危机中, ,美国抓住机遇美国抓住机遇, ,大力发展以信息产业和金融服务

36、业为代表的知大力发展以信息产业和金融服务业为代表的知识经济识经济, ,产生了微软、产生了微软、INTELINTEL等巨型高科技企业；等巨型高科技企业； 35再回首：再回首：19291929年大危机美国人年大危机美国人走出大大萧条是由于罗斯福新政即：走出大大萧条是由于罗斯福新政即：耳熟能详的耳熟能详的“三三R R政策政策”，改革，改革（ReformReform）、复兴（、复兴（RecoveryRecovery）和救）和救（ReliefRelief），罗斯福大力修造公共），罗斯福大力修造公共设施，的根本原因是让失业的人有设施，的根本原因是让失业的人有更多的经济来源，以保障社会的需更多的经济来源，以

37、保障社会的需求，另外是罗斯福伴着柴火声的求，另外是罗斯福伴着柴火声的“炉边谈话炉边谈话”，开创了通过电台坦，开创了通过电台坦诚沟通民众的先河。诚沟通民众的先河。 36富兰克林罗斯福 美国第美国第3232任总任总统，一直被视为美统，一直被视为美国历史上最伟大的国历史上最伟大的总统之一，是总统之一，是2020世世纪美国最孚众望和纪美国最孚众望和受爱戴的总统，也受爱戴的总统，也是美国历史上惟一是美国历史上惟一连任连任4 4届总统的人，届总统的人，从从19331933年年3 3月起，月起，直到直到19451945年年4 4月去月去世时为止，任职长世时为止，任职长达达1212年。年。37 罗斯福新政的主

38、要内容罗斯福新政的主要内容项项 目目具具 体体 内内 容容整顿金融整顿金融整顿银行，恢复银行信用。整顿银行，恢复银行信用。 振兴工业振兴工业 通过通过国家工业复兴法国家工业复兴法，加强国家对资本主，加强国家对资本主义工业生产的调节和控制。义工业生产的调节和控制。缩减耕地，屠宰牲畜，政府补偿。缩减耕地，屠宰牲畜，政府补偿。调整农业调整农业公共工程公共工程大规模兴办公共工程，减少失业，刺激大规模兴办公共工程，减少失业，刺激生产和消费。生产和消费。38金融改革与发展应服务于实体经济金融改革与发展应服务于实体经济 金融的发展必须服务于实体金融的发展必须服务于实体经济经济，无论何时何地，这都是基本无论何

39、时何地，这都是基本原则。然而，上个世纪原则。然而，上个世纪9090年代以来，金融发展年代以来，金融发展的这一的这一“天条天条”常常常常被忽视，甚至被抛到脑后被忽视，甚至被抛到脑后。 花样翻新的花样翻新的结构化、结构化、理财产品等等，很多都缺乏实体经济的基理财产品等等，很多都缺乏实体经济的基础。础。通过无穷尽、有时是为创新而创新的金融创新，通过无穷尽、有时是为创新而创新的金融创新，金融的发展有脱金融的发展有脱离开实体经济基础而离开实体经济基础而自我服务自我服务的倾向。的倾向。 例如：例如：当今石油、谷物等大宗农产品和资源类产品价格是在金融当今石油、谷物等大宗农产品和资源类产品价格是在金融市场上确

40、定的。而在石油期货市场上，套期保值者，即市场上确定的。而在石油期货市场上，套期保值者，即真正的生产者真正的生产者和真正的需求者，不到和真正的需求者，不到20%20%；余下的余下的80%80%都是金融投资者都是金融投资者，对冲基金、，对冲基金、投资银行、主权财富基金以及其他金融机构，发挥主导作用。如此形投资银行、主权财富基金以及其他金融机构，发挥主导作用。如此形成的成的石油价格，基本上不反映石油的供求关系石油价格，基本上不反映石油的供求关系。39行业分析：行业分析：十大产业振兴规划（十大产业振兴规划（1）钢铁业：加快淘汰落后产能钢铁业：加快淘汰落后产能, ,推进企业联合重组推进企业联合重组主要措

41、施：实施适度灵活的出口税收政策，调整进出口税率，提高主要措施：实施适度灵活的出口税收政策，调整进出口税率，提高部分高端产品的出口退税率，稳定国际市场份额；加大淘汰落后产能力部分高端产品的出口退税率，稳定国际市场份额；加大淘汰落后产能力度；发挥大集团的带动作用，培育具有国际竞争力的大型和特大型钢度；发挥大集团的带动作用，培育具有国际竞争力的大型和特大型钢铁集团。铁集团。汽车业：支持汽车业：支持企业技术创新企业技术创新, ,发展自主品牌发展自主品牌主要措施：从主要措施：从20092009年年1 1月月2020日至日至1212月月3131日，对日，对1.61.6升及以下排量乘用升及以下排量乘用车减按

42、车减按5%5%征收车辆购置税。支持大型汽车企业集团进行兼并重组，使大征收车辆购置税。支持大型汽车企业集团进行兼并重组，使大型车企从目前的型车企从目前的1414家减少到家减少到1010家以内。今后家以内。今后3 3年中央安排年中央安排100100亿元专项资亿元专项资金，重点支持企业技术创新、技术改造和新能源汽车及零部件发展。支金，重点支持企业技术创新、技术改造和新能源汽车及零部件发展。支持汽车生产企业发展自主品牌。持汽车生产企业发展自主品牌。纺织工业：加快行业的技术改造，促进企业由大到强纺织工业：加快行业的技术改造，促进企业由大到强主要措施：将纺织品服装出口退税率由主要措施：将纺织品服装出口退税

43、率由14%14%提高至提高至15%15%。加大对纺织。加大对纺织企业技改资金和流动资金贷款支持；鼓励支持中小企业金融服务与担保企业技改资金和流动资金贷款支持；鼓励支持中小企业金融服务与担保机构优先向纺织企业提供贷款和担保。在新增中央投资中设立专项，重机构优先向纺织企业提供贷款和担保。在新增中央投资中设立专项，重点支持纺纱织造、印染、化纤等行业技术进步。点支持纺纱织造、印染、化纤等行业技术进步。40十大产业振兴规划（十大产业振兴规划（2）装备制造：骨干企业联合重组装备制造：骨干企业联合重组主要措施：支持装备制造骨干企业进行联合重组；充分利用增值税主要措施：支持装备制造骨干企业进行联合重组；充分利

44、用增值税转型政策，推动企业技术进步；在新增中央投资中安排产业振兴和技术转型政策，推动企业技术进步；在新增中央投资中安排产业振兴和技术改造专项；建立使用国产首台改造专项；建立使用国产首台( (套套) )装备风险补偿机制；增加出口信贷额装备风险补偿机制；增加出口信贷额度，支持装备产品出口；重大工程项目优先采购国内生产设备，国内采度，支持装备产品出口；重大工程项目优先采购国内生产设备，国内采购率原则上不低于购率原则上不低于70%70%。船舶工业：扩大国内市场需求船舶工业：扩大国内市场需求主要措施：淘汰落后产能。鼓励金融机构加大船舶出口买方信贷资主要措施：淘汰落后产能。鼓励金融机构加大船舶出口买方信贷

45、资金投放；将现行内销远洋船财政金融支持政策延长到金投放；将现行内销远洋船财政金融支持政策延长到20122012年。拟出台单年。拟出台单壳油轮和化学品船以及老旧船舶的报废更新政策；提前实施进入中国水壳油轮和化学品船以及老旧船舶的报废更新政策；提前实施进入中国水域的单壳油轮淘汰政策。域的单壳油轮淘汰政策。电子信息：集中实施六大工程电子信息：集中实施六大工程 主要措施：加大投入，集中力量实施集成电路升级、新型显示和彩电主要措施：加大投入，集中力量实施集成电路升级、新型显示和彩电工业转型、第三代移动通信产业新跨越、数字电视推广、计算机提升和工业转型、第三代移动通信产业新跨越、数字电视推广、计算机提升和

46、下一代互联网应用、软件及信息服务培育六大工程，鼓励引导社会资金下一代互联网应用、软件及信息服务培育六大工程，鼓励引导社会资金投向电子信息产业。支持优势企业兼并重组。落实数字电视产业政策，投向电子信息产业。支持优势企业兼并重组。落实数字电视产业政策，推进推进“三网融合三网融合”。41大盘点：十大产业振兴规划（大盘点：十大产业振兴规划（3）轻工业：细分行业和市场轻工业：细分行业和市场主要措施：扩大城乡消费。进一步提高部分轻工产品出口退税率。加大对主要措施：扩大城乡消费。进一步提高部分轻工产品出口退税率。加大对中小轻工企业的财税和信贷支持。进一步扩大中小轻工企业的财税和信贷支持。进一步扩大“家电下乡

47、家电下乡”政策实施力度。加快政策实施力度。加快造纸、家电、塑料等行业的技术改造。增加糖、乳制品、盐、纸浆等产品的收储。造纸、家电、塑料等行业的技术改造。增加糖、乳制品、盐、纸浆等产品的收储。石化业：控制总量与调整布局石化业：控制总量与调整布局主要措施：抓紧落实成品油储备，完善税收政策，增加技改投入，加大对主要措施：抓紧落实成品油储备，完善税收政策，增加技改投入，加大对石化企业的信贷支持。扩建产能，调整化肥农药生产结构，抓紧组织实施在建炼石化企业的信贷支持。扩建产能，调整化肥农药生产结构，抓紧组织实施在建炼油、乙烯重大项目，扶植高附加值化工产品等。油、乙烯重大项目，扶植高附加值化工产品等。有色金属：收储成为主要措施有色金属：收储成为主要措施主要措施：主要措施：“收储收储”将是有色金属产业振兴规划