高级会计师考试《财务管理》：融资规划与企业增长管理

1、 应试精华网校专注会计12年 高级会计师考试财务管理：融资规划与企业增长管理从企业发展角度，没有投资及经营增长就没有融资需要。企业融资战略要求实施融资规划，以使其与企业投资战略、财务风险控制及可持续增长目标等相匹配。融资规划有长、短期之分。长期融资规划是指在企业战略引导下，结合未来盈利及价值增值目标、投资需求拉动、财务资源可得性及财务风险考量等多种因素，对未来中长期（如35年）融资量需要量、融资时机、融资方式等进行预判与筹划。短期融资规划是指为满足未来年度（如12年）经营与投资增长需求而对企业外部融资需要量进行估计与规划。不论是中长期规划还是短期计划，依据企业增长预期以预测企业未来“外部融资需

2、要量”，是企业融资规划的核心。（一）单一企业外部融资需要量预测企业外部融资以满足企业增长所需投资为基本目标。单一企业外部融资需要量预测，通常包括企业未来年度销售增长预测、未来投资净增加额判断、预计现金股利支付额及企业内部留存融资量测算、外部融资需要量测定等步骤。上述步骤所涉及的数量关系用公式表示如下：外部融资需要量=满足企业增长所需的净增投资额 - 内部融资量 =（资产新增需要量 - 负债新增融资量）- 预计销售收入×销售净利率×（1 - 现金股利支付率）上述公式即为企业融资规划的基本模型。企业利用该模型进行融资规划依据以下基本假定：(1)市场预测合理假定。即假定企业根据市

3、场分析与环境判断所得出的销售及增长预测，已涵盖涉及未来年度市场变动风险的所有因素，因此其预测结果相对合理、恰当。(2)经营稳定假定。即假定企业现有盈利模式稳定、企业资产周转效率也保持不变，由此，企业资产、负债等要素与销售收入间的比例关系在规划期内将保持不变。(3)融资优序假定。即假定企业融资按照以下先后顺序进行：先内部融资、后债务融资，最后为权益融资。企业外部融资需要量的规划方法有销售百分比法、公式法两种。由于两种方法所依据的财务逻辑相同，因此规划结果一致。1销售百分比法【例2 -15】C公司是一家大型电器生产商。C公司2012年销售收入总额为40亿元。公司营销等相关部门通过市场预测后认为，2

4、013年度因受各项利好政策影响，电器产品市场将有较大增长，且销售收入增长率有望达到30%。根据历史数据及基本经验，公司财务经理认为，收入增长将要求公司追加新的资本投入，并经综合测算后认定，公司所有资产、负债项目增长将与销售收入直接相关(见表2 -30)。同时，财务经理认为在保持现有盈利模式、资产周转水平等状态下，公司的预期销售净利润率（税后净利销售收入）为5%，且董事会设定的公司2013年的现金股利支付率这一分红政策将不作调整，即维持2012年50%的支付水平。表2 -30 C公司资产负债表及销售百分比（2012年） 单位：万元 金额项目2012年（实际）占销售收入（%）（销售收入400 00

5、0万元）2013年销售预计为520 000万元以下各项目的预计数资产：流动资产60 00015%78 000非流动资产140 00035%182 000资产合计200 00050%260 000负债及权益：短期借款30 0007.5%39 000应付款项20 0005%26 000长期借款80 00020%104 000负债合计130 00032.5%169 000实收资本40 000不变40 000资本公积20 000不变20 000留存收益10 000取决于净收益10 000+13 000所有者权益70 00070 000+13 000负债及权益200 000252 0002013年所需追

6、加外部融资额8 000通过上述资料可测算得知：C公司于2013年预计销售收入将达到52亿；在维持公司销售收入与资产、负债结构间比例关系不变情况下，公司为满足销售增长而需新增资产、负债额等预测如下（测算数据见表2-30的第四栏）：（1）2013年度资产需要量预计流动资产总额=预计销售收入×流动资产销售百分比=520 000×15%=78 000（万元）预计非流动资产总额=预计销售收入×非流动资产销售百分比=520 000×35%=182 000（万元）因此公司2013年度预计总资产为260 000万元。（2）2013年度的负债融资量预计短期借款额=预计销售

7、收入×短期借款销售百分比=520 000×7.5%=39 000（万元）预计应付账款额=预计销售收入×应付账款销售百分比=520 000×5%=26 000（万元）预计长期借款额=预计销售收入×长期借款销售百分比- 520 000×20%=104 000（万元）因此公司2013年度预计负债融资量为169 000万元。 (3)2013年度内部融资额由于内部融资增加额=预计销售收入×销售净利率×（1-现金股利支付率），据此可计算出公司2013年度的内部融资增加额及年末留存收益总额。预计内部融资增加额=520 000 x

8、5%×(1-50%)=13 000（万元）相应可测算出2013年预计留存收益总额= 10 000+13 000=23 000（万元）公司所有者权益总额为83 000万元(60 000 +23 000)。(4)测算外部融资需要量C公司报表及预测数表明，由销售增长而导致的资产总额为260 000万元，而负债和所有者权益的合计数为252 000万元(169 000 +83 000)，因此，需要追加的外部融资额=260 000 -169 000 - 83 000 =8 000（万元）。上述计算表明，C公司为完成2013年52亿元的销售目标，所需新增资产投入额预计为60 000万元（260 0

9、00 - 200 000），其中，负债增长将提供39 000万元(169 000-130 000)，留存收益提供13 000万元，额外的外部融资需要量为8 000万元(60 000-39 000 -13 000)。需要说明的是，上述外部融资需要量（8 000万元）可以通过权益融资方式来满足，也可以通过负债融资方式来满足。但通过负债方式来满足，将意味着公司资产负债率的大幅提升。2公式法公式法以销售收入增长额为输入变量，借助销售百分比和既定现金股利支付政策等来预测公司未来外部融资需求。计算公式为：外部融资需要量=（销售增长额×资产占销售百分比）-（负债占销售百分比×销售增长额）

10、-预计销售总额×销售净利率×（1-现金股利支付率） 式中：A、B分别为资产、负债项目占基期销售收入的百分比； 为基期销售收入额；g为预测期的销售增长率；P为销售净利率；d为现金股利支付率。承【例2 -15】，由于2013年度的销售增长额=400 000×30%=120 000（万元），由此公司外部融资需要量= (50%x120 000) - (32. 5%x120 000) - 520 000×5%×(1-50%)=8 000（万元）。需要注意的是：第一，在本例中，资产、负债项目的销售百分比是依据“2012年度”数据确定的。如果公司盈利模式稳定

11、且外部市场变化不大，则不论是上一年度还是上几个年度的销售百分比平均数，在规划时都被认为是可行的。而当公司盈利模式发生根本变化时，资产、负债项目的销售百分比则需要由营销、财务、生产等各部门综合考虑各种因素后确定，而不能单纯依据过去的“经验值”；第二，本例中将所有的资产、负债项目按统一的销售百分比规则来确定其习性变化关系，那是因为C公司财务经理认为：“公司所有资产和负债项目增长都与销售收入直接相关”，这意味着该公司销售增长将引起所有资产、负债项目的相应增长。其实这是一种相当简化的做法，在公司运营过程中会发现，并非所有资产项目都会随销售增长而增长。比如，只有当现有产能不能满足销售增长需要时，才可能会

12、增加固定资产投资，从而产生新增固定资产需求量；同样，也并非所有负债项目都会随销售增长而自发增长（应付账款等自然筹资形式除外），银行借款（无论期限长短）等是企业需要事先进行筹划的融资方式，它们并非随销售增长而从银行自动贷得。因此，在进行财务规划时，要依据不同公司不同条件具体测定。（二）销售增长、融资缺口与债务融资策略下的资产负债率企业增长可以体现为销售收入增长、利润（或净利润、每股收益等）增长，也可以体现为总资产增长（投资规模增长）等。在总资产周转效率不变情况下，总资产增长与销售收入增长间应该是同步的（如【例2 -15】中两者均为30%）；同样道理，如果公司产品结构及盈利模式没有实质性改变（从而

13、使销售净利率等保持不变），则销售收入增加与公司利润增长也应当是同步的（如【例2 -15】中的C公司，其利润增长也为30%）。销售收入增长可被视为企业增长的主要标志。销售收入增长需要投资拉动进而引发外部融资需要量的增加。但销售收入增长率与外部融资需要量增加率并非完全同步，原因在于：(1)销售收入增长会带来内部融资的增长；(2)企业将负债融资作为一个独立的决策事项由管理层决策，而不是假定随销售增长而自发增长。【例2 -16】D公司是一家小型家具制造商。已知该公司20 x5年销售收入2 000万元，销售净利润率为5%，现金股利支付率为50%。公司预计20x6年销售收入将增长20%。公司财务部门认为：

14、公司负债是一项独立的筹资决策事项，它不应随预计销售增长而增长，而应考虑新增投资及内部留存融资不足后，由管理层来考虑如何通过负债融资方式来弥补这一外部融资“缺口”。 D公司20 x5年简化资产负债表如表2 -31所示。表2-31 D公司资产负债表（简化）20 x5年1 2月3 1日 单位：万元资产：金额销售百分比负债与股东权益：金额流动资产70035%负债550固定资产30015%股东权益450资产总额1 00050%负债与股东权益1 000由于D公司销售增长率为20%，其预计资产负债表如表2-32所示。表2-32 D公司预计资产负债表（简化）20 x6年12月3 1日 单位：万元资产项：金额销

15、售百分比负债与权益项：金额流动资产84035%负债550 +140 = 690固定资产36015%所有者权益450 +60 =510资产总额1 20050%负债与所有者权益1 200在表2 -32中，由于预计内部融资量=2 000×(1+20%)×5%×(1-50%)=60（万元），因此预计满足销售增长的外部融资缺口=新增资产额-内部融资量=（1 200 -1 000）- 60=140（万元）。在这种情况下，如果公司管理层认为该融资缺口将全部由负债融资来满足，则公司债务总额将增长至690万元。上述数据表明，当D公司销售收入增长20%时且仅用举债融资来弥补其外部融资

16、缺口时，举债之后的公司资产负债率将由原来55%(550/1 000)提高到57.5%(690/1 200)。上述原理可用于公司不同销售增长率下的外部资本需求量、债务融资策略下的预计资产负债率等的测算。测算结果见表2 -33。表2 -33 D公司销售增长率、外部融资需求及资产负债率销售收入增长率(%)预测资产增量（万元）预测内部留存融资增量（万元）外部融资缺口（万元）预计资产负债率(%)0050-5050.055052.5-2.552.110100554554.11515057.592.555.9202006014057.52525062.5187.559.0303006523560.43535

17、067.5282.561.7伴随销售增长，预计资产增长速度将高于预计内部融资量的增长速度，两者差额即构成“满足增长条件下”的外部融资需求量（融资缺口）。正如图2-18所示，当销售增长率低于5%时其外部融资需求为负，它表明由增加的留存收益足以满足新增资产需求；而当销售增长率大于5%之后，公司若欲继续扩大市场份额以追求增长，将不得不借助于对外融资。 （三）融资规划与企业增长率预测从企业增长、内部留存融资量与外部融资需要量的关系上可看出，企业增长一方面依赖于内部留存融资增长，另一方面依赖于外部融资（尤其是负债融资）。企业管理者将会提出这样的问题：假定企业单纯依靠内部留存融资，则企业增长率有多大？更进

18、一步，如果企业保持资本结构不变，即在有内部留存融资及相配套的负债融资情况下（不发行新股或追加新的权益资本投入），公司的极限增长速度到底有多快？这就涉及融资规划中的内部增长率、可持续增长率预测及管理问题。1内部增长率内部增长率是指公司在没有任何“对外”融资（包括负债和权益融资）情况下的预期最大增长率，即公司完全依靠内部留存融资所能产生的最高增长极限。根据公式预测法下外部融资需要量的公式，且假定外部融资需求量、负债融资为零，即： 则变换后可得： 将上式的分子、分母同乘销售收入，并同除资产总额即可得到求内部增长率的另一个常用公式，即： 式中： 为公司总资产报酬率（即税后净利总资产）。【例2 -17】

19、沿用【例2- 16】，根据上述两个公式分别测算D公司的内部增长率。由于P=5%，d=50%，A=50%，因此 或者： 本例中，5.26%是D公司20 x6年在不对外融资情况下的销售增长率极限。2可持续增长率可持续增长率是指企业在维持某一目标或最佳债务权益比率前提下，不对外发行新股等权益融资时的最高增长率。可持续增长率的计算公式可通过如下步骤进行推导：(1)销售增长将带来新增的内部留存融资额，它等于 ，且该部分留存收益直接增加股东权益总额。在增加留存收益情况下，如果不相应追加负债融资额，将不可能使公司资本结构保持在目标水平，或者说它将使公司资产负债率趋于降低。(2)为维持目标资本结构，允许公司追

20、加部分负债融资额，以使其与销售增长带来的留存收益额增加保持数量上匹配。从数量上即：相应新增的负债融资额=新增内部留存融资×目标债务权益比率 =预计销售收入×销售净利润率×（1-现金股利支付率）×目标债务权益比率 (3)在不考虑新股发行或新增权益融资下，上述两项资本来源应等于销售增长时资产的增量需求(即：资产占销售百分比×增量销售=A× ×g)。由此得到：S0（1+g）×P×（1-d）+ S0×（1+g）× P×（1d）× D/E= A×S0×g变

21、换上述等式即可求得可持续增长率： 同样将上式的分子、分母同乘以基期销售收入，并同除基期权益资本总额，则得到可持续增长率的另一表达公式，即： 式中：ROE为净资产收益率（税后净利所有者权益总额）。 【例2 -18】沿用【例217】的数据，可测算D公司20 x6年度的可持续增长率。 由于p=5%，d=50%，A=50%且最佳债务权益比（D/E）=550/450=1.2222， 因此： 或者： 上述结果表明，为维持目标资本结构，D公司在不进行权益融资情况下的增长极限是12.5%。（四）融资规划、企业可持续增长与增长管理策略从可持续增长率公式可以看出，降低现金股利发放率(d)、提高销售净利率水平(P)

22、、加速资产周转能力等，都是提高公司增长速度的主要驱动因素。而驱动因素一旦受限，则将成为制约公司增长的关键因素。这就说明，企业管理者在确定未来预期增长目标时（如选择内部增长、维持性增长还是“超常增长”，即通过权益融资来推动公司增长），应仔细审视公司既定的财务政策和现有财务资源条件，努力维持公司健康、有序增长。从管理角度，由于企业增长受限于可持续增长率，因此当企业实际增长率超过可持续增长率时，将面临资本需要和融资压力；而当企业实际增长低于可持续增长时，表明市场萎缩，企业应调整自身经营战略。图2 -19列出了各种不同情形下的融资规划与财务管理策略，它为公司增长管理提供了一个可行的框架。 图2 -19

23、 增长管理框架（五）企业集团融资规划单一企业融资规划是企业集团融资规划的基础，但企业集团融资规划并不等于下属各子公司外部融资需要量之和，原因在于：(1)企业集团资金集中管理和统一信贷。企业集团总部作为财务资源调配中心，需要考虑下属各公司因业务增长而带来的投资需求，也需要考虑各公司内部留存融资的自我“补充”功能，并在此基础之上，借助于资金集中管理这一平台，再考虑集团整体的外部融资总额。(2)“固定资产折旧”因素。从现金流角度，折旧作为“非付现成本”是企业内源资本“提供者”，在确定企业外部融资需要量时，应考虑这一因素对企业集团内部资金调配的影响。企业集团外部融资需要量将根据下述公式测算：企业集团外

24、部融资需要量集团下属各子公司的新增投资需求集团下属各子公司的新增内部留存额集团下属各企业的年度折旧额【例219】E企业（集团）拥有三家全资子公司A1、A2、A3。集团总部在下发的各子公司融资规划测算表中（见表234），要求各子公司统一按表格中的相关内容编制融资规划（表234中的数据即为A1公司的融资规划结果）。表234 A1公司的融资规划表 销售预测测算项目收入增长10%（20亿到22亿）融资规划所依据的假设1.新增投资总额3（1）资产、负债项目占销售百分比不变；（2）销售净利率为10%，保持不变；（3）现金股利支付率为50%。其中（1）补充流动资金0.6（2）新增固定资产投资2.42.新增债