第13讲：衍生证券

1、 上海交通大学管理学院沈思玮副教授上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克No. 1衍生证券 上海交通大学管理学院沈思玮副教授上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克No. 2衍生证券(Derivatives)是一种金融工具，其价值依赖于基础资产的价值。 上海交通大学管理学院沈思玮副教授上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克No. 3n互换(Swaps)n期权(Options)n远期合约(Forward Contracts)n期货(Futures Contracts) 上海交通大学管理学院沈思玮副教授上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克No. 4n交易所交易-标准

2、化-交易所交易或电子交易-无信用风险n柜台交易(Over-the-Counter)-非标准化-电话委托-一定的信用风险 上海交通大学管理学院沈思玮副教授上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克No. 5n对冲风险n价格发现n锁定价格或收益n避免对证券组合频繁买卖的成本 上海交通大学管理学院沈思玮副教授上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克No. 6n买卖双方达成在未来某确定的时刻以确定的价格交易一定数量的标的资产的协议。 上海交通大学管理学院沈思玮副教授上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克No. 7n由两家公司达成的柜台交易合约n交割价格通常设定为，使得初始合约价值为零

3、的远期价格n在合约从签订到最后结算的有效期里，不存在资金的转移 上海交通大学管理学院沈思玮副教授上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克No. 8n远期价格是指使得合约当前价值为零的远期合约的交割价格n对于不同的有效期，远期价格是不同的 上海交通大学管理学院沈思玮副教授上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克No. 9n远期合约的买方称为多头n远期合约的卖方称为空头 上海交通大学管理学院沈思玮副教授上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克No. 10n1998年1月20日，某交易者达成一远期合约，此合约要求该交易者在4月20日按1GBP=1.6196USD的价格买入100万G

4、BPn该远期合约要求该交易者在4月20日支付$1,619,600 换取 1000000n可能的收益是？ 上海交通大学管理学院沈思玮副教授上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克No. 11Profit 标的资产的到期价格, STK 上海交通大学管理学院沈思玮副教授上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克No. 12Profit标的资产的到期价格, STK 上海交通大学管理学院沈思玮副教授上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克No. 13n买卖双方达成在未来某确定的时刻以确定的价格交易一定数量的表达资产的协议。n与远期合约相似n不同之处在于远期合约是通过OTC交易，期货通过交

5、易所交易 上海交通大学管理学院沈思玮副教授上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克No. 14n假设:-黄金的现货价格为 US$300/盎司-一年的远期价格为 US$340/盎司-一年期美元利率为5%n是否存在套利机会? 上海交通大学管理学院沈思玮副教授上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克No. 15n假设:-黄金的现货价格为 US$300/盎司-一年的远期价格为 US$300/盎司-一年期美元利率为5%n是否存在套利机会? 上海交通大学管理学院沈思玮副教授上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克No. 16 如果黄金的现货价格为 S，远期价格为F，期限为T ，则 F =

6、 S (1+r )T其中， r 为一年期的无风险利率 。本例中，S=300, T=1, r=0.05 ，所以F = 300(1+0.05) = 315 上海交通大学管理学院沈思玮副教授上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克No. 17假设:-原油现货价格为 US$19/桶-一年期的原油期货价格为 US$25/桶-一年期美元的年利率为 5%-原油每年的储存成本为 2%n是否存在套利机会? 上海交通大学管理学院沈思玮副教授上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克No. 18假设:-原油现货价格为 US$19/桶-一年期的原油期货价格为 US$19/桶-一年期美元的年利率为 5%-原油

7、每年的储存成本为 2%n是否存在套利机会? 上海交通大学管理学院沈思玮副教授上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克No. 19n芝加哥期货交易所CBTn芝加哥商品交易所CMEn巴西商品与期货交易所BM&Fn伦敦期货交易所LIFFEn东京期货交易所TIFFEn上海金属交易所n其他 上海交通大学管理学院沈思玮副教授上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克No. 20n看涨期权(call option)赋予持有人在未来某确定的时刻以确定的价格(执行价，the strike price)买入一定数量的某标的资产的权利n看跌期权(put option)赋予持有人在未来某确定的时刻以

8、确定的价格(执行价，the strike price)卖出一定数量的某标的资产的权利。 上海交通大学管理学院沈思玮副教授上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克No. 21一份IBM 欧式看涨期权定义为: 期权价格 = $5, 执行价 = $100, 期限 = 2 个月3020100-5708090100110 120 130Profit ($)Terminalstock price ($) 上海交通大学管理学院沈思玮副教授上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克No. 22一份IBM 欧式看涨期权定义为: 期权价格 = $5, 执行价 = $100, 期限 = 2 个月-30-2

9、0-1005708090100110 120 130Profit ($)Terminalstock price ($) 上海交通大学管理学院沈思玮副教授上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克No. 23一份Exxon 股票欧式看跌期权定义为: 期权价格 = $7, 执行价= $70, 期限 = 3个月3020100-7706050408090100Profit ($)Terminalstock price ($) 上海交通大学管理学院沈思玮副教授上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克No. 24一份Exxon 股票欧式看跌期权定义为: 期权价格 = $7, 执行价= $70,

10、期限 = 3个月-30-20-1070706050408090100Profit ($)Terminalstock price ($) 上海交通大学管理学院沈思玮副教授上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克No. 25 X = Strike price, ST = Price of asset at maturityPayoffPayoffSTSTXXPayoffPayoffSTSTXX 上海交通大学管理学院沈思玮副教授上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克No. 26 套期保值者 投机者 套利者 上海交通大学管理学院沈思玮副教授上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克N

11、o. 27n一美国公司在6个月内需支付1000000英镑进口英国商品 ，决定用外汇远期合约进行套期保值。n某投资者持有 500 股IBM 股票，现价为 $102 每股，2个月期的执行价为$100 每股的IBM看跌期权的权利金为 $4，该投资者购买了5份看跌期权对所持股票进行套期保值。 上海交通大学管理学院沈思玮副教授上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克No. 28n某投资者用 $7,800进行 Exxon股票投资，估计未来三个月Exxon股票将会上涨。 Exxon股票的现价为$78 ，三个月期的执行价为$ 80 的看涨期权的价格为 $3n可供选择的投机策略是什么? 上海交通大学管理学

12、院沈思玮副教授上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克No. 29n某股票在伦敦的报价是 100，在纽约的报价是 $172n汇率为1GBP=1.7500USDn如何套利? 上海交通大学管理学院沈思玮副教授上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克No. 30n芝加哥期权交易所n美国证券交易所ASEn费城证券交易所PSEn欧洲期权交易所EOEn其他 上海交通大学管理学院沈思玮副教授上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克No. 31n开仓：建立帐户存入资金建立一个期货头寸n盯市：期货是一种基于保证金的交易，具有高杠杆特征。交易所根据每天交易收盘价格进行保证金的计算。如果保证金数量

13、低于一定的水平，摧交保证金。如不及时缴纳保证金，则强化平仓。n平仓：与开仓相反的操作n交割：如果不再交易期间平仓，进入最好交割。交割即最后进行现货对现金的交易n期权的交易与此类似 上海交通大学管理学院沈思玮副教授上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克No. 32 TimeTime(a)(b)FuturesPriceFuturesPriceSpot PriceSpot Price 上海交通大学管理学院沈思玮副教授上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克No. 33n前提条件-基础资产价格与衍生价格之间存在着正相关n套期组合-多头套期：如果持有一个空头的实物资产被险头寸，则买入一个相

14、应的衍生证券，以构造一个多头套期保值组合-空头套期：如果持有一个多头的实物资产被险头寸，则卖出一个相应的衍生证券，以构造一个空头套期保值组合n结果：无论市场出现什么样的价格变化，组合资产保持不变 上海交通大学管理学院沈思玮副教授上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克No. 34n高杠杆性n高风险性n高收益性 上海交通大学管理学院沈思玮副教授上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克No. 35n股票融资操作：乘数效应n股票融券操作：乘数效应n银行业-银行的对冲（套期保值）：中介-银行的投机：表外业务n公司的委托理财业务n公司的融资并购n安然事件等 上海交通大学管理学院沈思玮副教授上

15、海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克No. 36n签订合约n长期合约与短期期货市场期限的不一致-类似于银行的短资长贷-类似于墨西哥金融危机：资金流入为短期，而国家经济是长期过程n短期亏损，长期盈利-短期亏损必须以现金支付，长期盈利是帐面上的，流动性风险n信用恶化而崩盘n讽刺性结果 上海交通大学管理学院沈思玮副教授上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克No. 37 Time(a)FuturesPriceSpot PriceFuturesPriceSpot Price 上海交通大学管理学院沈思玮副教授上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克No. 38 Time(a)Futu

16、resPriceSpot PriceFuturesPriceSpot Price 上海交通大学管理学院沈思玮副教授上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克No. 39n1993年夏，MG公司与大批用户以略高于当时市价的固定价格签订了长达10年的原油供货合同。nMG公司并非一家原油生产企业n原油是不可再生资源，油价节节上升是可以预期的n该供货合同面临着巨大的风险 上海交通大学管理学院沈思玮副教授上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克No. 40n通过在NYMEX建立1.6亿桶原油期货的短期多头头寸来规避风险n但期货市场通常是短期的，因此MG公司必须在期货市场不断地展期n所谓展期，即

17、是不断地在到期日以前买入原油期货，并对原头寸进行平仓n在通常的情况下，原油现货与期货之间呈现现货溢价，这种展期将会不断盈利n但是 上海交通大学管理学院沈思玮副教授上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克No. 41n1993年12月，能源价格大跌，MG公司的远期合同有利可图n但现货期货市场呈现期货溢价，使得MG公司不断地支付展期成本n油价从1993年6月的19美元/桶，降至12月的15美元/桶。-由于期货交易的杠杠效应，MG在期货市场上的损失非常可观n但现货市场缺乏流动性，不能有效对冲 上海交通大学管理学院沈思玮副教授上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克No. 42n期货市场上的损失导致财务恶化，信用下降。融资困难nMG公司只好选择在期货市场平仓。如果没有额外的保证金交付，交易所将强迫平