黄金震荡偏多

1、黄金周度报告黄金震荡偏多摘 要：行情回顾：美黄金在民主党实质控制两院，拜登政府一改跛脚鸭的背景下，美联储最新一次会议纪要表达了，不会无限制购债的想法，美债收益率大涨，1月8日美黄金大跌。美黄金在震荡数日之后，下探1800关键支撑位后迅速反弹，在耶伦就职后，市场对财政刺激预期增加，美黄金在通胀预期和股市上涨双重影响下在1850附近震荡。美国实际利率及美元指数：美国实际利率再度下行，对黄金有所支撑。鲍威尔在1月7日美联储货币政策会议之后，表示短期内美国不会加息，货币宽松仍会维持一段时间，耶伦就任使得市场对财政刺激预期增加，实际利率下行对黄金存在支撑。地缘政治及供需因素：目前黄金高位，金银首饰需求减

2、弱，央行购金力度不明显。拜登政府上台，地缘政治方面是否有新举措，目前还未有新消息。美国疫情现缓解迹象，疫苗的作用正在逐步显现。利多风险资产，利空黄金。操作建议：短期震荡偏多思路，中期宽幅震荡，区间1800-1950。不确定风险：美国疫情进展，美联储购债进程请参阅最后一页的重要声明 2021年1月25日作者姓名：曹宝琴邮箱：caobaoqin期货从业资格号：F3008987期货投资咨询从业证书号：Z0012851 电话发布日期：2021年 1 月25日 2020年 10月26日贵金属研究周报目录 一、行情回顾3 二、价格影响因素分析4 1. 美国实际利率4 1 美国经

3、济分析4 2 美国货币与财政政策4 3 美国通胀分析42 美元指数5 1 主要经济体成长比较5 2 主要经济体收益比较5 三、持仓分析及技术指标10 1.黄金ETF持仓及COMEX持仓10 四、行情展望与投资策略12图表目录图 1：美国10年期通胀指数国债3 图 2：美元指数3 图 3：离岸人民币汇率走势图3 图 4：COMEX 美黄金连续合约价格走势3 图 5：美国PMI4 图 6：美国就业数据 4 图 7：美国基础货币5 图 8：美国货币乘数5 图 9：美国通胀6 图 10：原油价格走势6 图 11：欧元区PMI6 图 12：日本PMI6 图 13：欧美长期债市投资收益比较7 图 14：美

4、国和日本国债收益比较7图15：黄金ETF持仓9图 16：COMEX黄金非商业持仓变化9 13请参阅最后一页的重要声明！一、行情回顾 美国10年期国债实际利率在1月11日以后再度下行，黄金下跌压力有所缓解，目前10债收益率仍然处于下行通道。在耶伦就职后，市场对财政刺激预期增加，美黄金在通胀预期和股市上涨双重影响下在1850附近震荡。在1月7日美联储货币政策会议纪要公布后，美元指数一度上涨，目前重新回归贬值通道，但贬值速度有所缓解。 图 1：美国10年国债实际利率图 2：美元指数数据来源：iFind，宁证期货 数据来源：博易大师，宁证期货 在美联储货币政策会议纪要公布后，人民币汇率进入缓慢贬值的通

5、道，主要是美元升值预期增加，另外疫苗的推广使用使得其他经济体经济恢复预期增强，加之国内央行干预，人民币升值压力有所缓解。美黄金仍然在1850附近震荡。图 3： 离岸人民币汇率走势图图 4：COMEX 美黄金连续合约价格走势数据来源：博易大师，宁证期货 数据来源：博易大师，宁证期货 二、价格影响因素分析1. 美国实际利率分析1.1 美国经济分析美国Markit制造业及非制造业PMI初值来看，12月份PMI先行指标，制造业及服务业均出现较大下滑，特别是服务业PMI12月份较11月份下滑2.4个百分点，这与12月份美国疫情再度出现一定程度恶化有一定关系，那么近期由于疫苗的普及和使用，美国疫情存在一定

6、缓解迹象，后续服务业PMI或再度上升。从就业数据来看， 11月新增非农数据为24.5万人，依然处于较高水平，值得一提的是，美国失业率在12月份再度上升，失业率增加了0.1个百分点，失业数据公布之后，拜登政府表示即将有大规模的财政刺激出台。图 5：美国PMI图 6：美国就业数据数据来源：iFind，宁证期货 数据来源：iFind，宁证期货 美国失业率是考量美国政府各方面政策是否紧迫的一个重要指标，如果在1月份美国失业持续上升，则美国各方面的政策刺激措施可期。1.2 美国货币与财政政策从7月3日开始，美联储资产负债表，资产端震荡上行，形成持续增加的态势。最近一次的美联储货币政策会议纪要1月7日公布

7、，内容表示美联储内部讨论修改购债指引，市场认为这是美联储和金融市场沟通的信号，或在不久的将来，美联储或停止购债计划，美联储货币政策纪要公布后，美元指数和美债收益率大幅上升。1月26日，美国历史上第一位女财长耶伦将就职，市场对她充满期待，在其上任前，表示不会放任美元的贬值，也不主张通过美元贬值来提振美国出口。所以后续美国财政刺激将可期，那么在美联储没有修改购债指引之前，美国依然为较为宽松的货币与财政政策，为黄金提供较为宽松的环境。 图 7：美国基础货币图 8：美国货币乘数数据来源：iFind，宁证期货 数据来源：iFind，宁证期货 美国货币流通速度来看，依然在较低水平，M0，M1的流通速度均大

8、幅低于疫情前的水平，M2的流通速度更是疫情前的60%左右的水平，由于美联储投放了大量的基础货币，如果货币流动速度增加，则通胀压力将会不断增加。1.3 美国通胀分析美国11月CPI同比为1.2%，12月份CPI同比为1.4%，再度恢复到上升趋势，但是距离2%的通胀水平仍然有一定的距离，但是PPI的回升较为明显，并且幅度较大，主要是中国经济的复苏带动全球资源品的上涨，铜及铁矿石的上涨，使得PPI上升较快。11月份美国PPI同比为-0.8%，12月份PPI上升到0.2%，增加1个百分点。图 9：美国CPI及PPI图 10：原油价格走势数据来源：iFind，宁证期货 数据来源：iFind，宁证期货 受

9、益于疫苗在全球范围内的推广，以及各国宽松的货币及财政政策，原油价格持续走高，近期由于冬季，疫情点状爆发，原油上涨动能有所减弱，但是随着冬季的结束以及疫苗的大批量供应，经济活动进一步加强，原油价格仍然有上升空间。2. 美元指数分析 2.1 主要经济体增长比较欧元区制造业PMI及非制造业PMI在11月份结束了7月份以来的下降趋势，综合PMI11月份达到最低点45.23，之后在12月份开始出现反弹，制造业PMI达到55.2，再度进入上升趋势。但整体来看，欧元的景气指数依然是49.1，处于收缩状态。相对欧元区，日本的制造业及服务业PMI恢复均较好，日本制造业PMI初值和终值具有较大幅度上升，并且上升势

10、头仍在保持，进入冬季，日本疫情出现较大幅度反弹，日本服务业恢复受到一定的负面影响，但服务业PMI并没有大幅下滑，而是持平于47.7左右的水平。近一周以来，日本新增新冠感染人数有所下降，可以预见，未来日本经济持续复苏可期。图 11： 欧元区PMI图 12：日本PMI数据来源：iFind，宁证期货 数据来源：iFind，宁证期货 2.2 主要经济体收益比较 从欧元区和债市投资收益比较来看，欧元区PMI指标已经恢复到疫情之前的水平，并且远远超过了2019年的平均值，随着欧元区通过7500亿投资基金，欧元区进入了一个快速发展通道，但是近期疫情增加，使得欧元区经济有所减弱。从美债长期债市与德国长期国债的

11、收益率比较来看，美国10年期国债收益率有所增加，欧元区收益率有所减弱，对美元指数形成一定支撑。同样美国和日本收益率比较，美国国债收益持续走高，但是日本收益率保持平稳状态，从收益率角度看，美元指数进一步下跌动能或减弱。 图 13：欧美长期债市投资收益比较图 14： 美国和日本国债收益比较数据来源：wind数据来源：wind 随着欧元区通胀的持续走弱，并且新一轮疫情反弹的担忧，市场对欧元区进行进一步刺激的预期不断加强，如果新一轮刺激能够实现，将进一步利多黄金抗通胀资产。三、持仓分析及技术指标1. 黄金ETF持仓及COMEX持仓从黄金和白银ETF持仓来看，全球最大黄金ETF持仓在9月17日持仓大幅增

12、加，并且持仓总量一度超过了前期高点，虽然后续黄金在9月18日下跌，但是下跌期间，SPDR减仓有限，仍然维持在较高水平。黄金SPDR在11月5日开始，大幅减仓，之后持续减仓，在12月中旬开始企稳，近期虽然有所加仓，但是加仓幅度有限。和目前震荡行情相佐证。白银ETF持仓在9月30日大幅增加，并且处于较高水平。另外从COMEX非商业持仓占比来看，资产管理方面，空头和多头持仓在1月2日均在大幅减仓，市场对金银的关注度在降低。图 15：黄金ETF持仓图 16：COMEX黄金非商业持仓变化数据来源：iFind，宁证期货 数据来源：iFind，宁证期货 四、行情展望与投资策略随着疫苗逐渐的普及，全球新冠疫情

13、新增感染人数，在1月7日达到最高点85.9万之后，就持续下降，目前每天新增确诊人数在53.12万，处于震荡下行的趋势。后续疫苗给疫情的控制带来希望，美国在1月7日最新的货币政策会议纪要讨论修改购债前瞻指引之后，美债收益率震荡上行，耶伦就任财长，市场对美国财政刺激政策陆续出台预期增加，通胀及经济回暖预期将抬升股市，通胀预期增加将使得美国实际利率降低，美黄金将承压。在美联储没有实质减少购债规模之前，黄金还是震荡偏多的局面，但是中期以高位震荡思路为宜。美黄金震荡区间为1800-1950。贵金属研究周报联系我们宁证期货有限责任公司总部 地址：江苏省南京市秦淮区长乐路226号电话/p>

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