第四章 筹资管理

1、2022-3-61第四章筹资管理主要内容主要内容 长期筹资概述长期筹资概述（长期筹资的意义、长期筹资的动机、长期筹资（长期筹资的意义、长期筹资的动机、长期筹资的原则、长期筹资的渠道的类型）的原则、长期筹资的渠道的类型） 资本成本资本成本（概念、作用、成本的计算）（概念、作用、成本的计算） 杠杆原理杠杆原理（营业杠杆原理、财务杠杆原理、联合杠杆原理）（营业杠杆原理、财务杠杆原理、联合杠杆原理） 资本结构决策资本结构决策（资本结构理论、资本结构决策）（资本结构理论、资本结构决策）2022-3-63（包括合理确定资金需要量和合理确定公司资本结构两方面。要求正确预测资金需要量，既要防止不足，又要防止过

2、剩，不足会影响生产经营，过剩会降低筹资效益。合理确定股权资本和债权资本的比例，负债的多少应与权益资本多少和偿债能力高低相适应，太多会增大财务风险，太少达不到利用负债经营提高权益资本的收益水平的目的。合理确定长期资本和短期资本的结构，即合理确定企业全部资本的期限结构问题，这要与企业资产所需持有的期限相匹配。）（一方面需要认真分析投资机会，讲究投资效益，避免不顾投资效益的盲目投资；另一方面，由于不同筹资方式的资本成本不尽相同，需要考虑各种渠道的潜力、约束条件、风险程度，综合考察与分析各种筹资方式的资金成本率和投资收益率，寻求最优的筹资组合，力求以最少的资金成本实现最大的投资收益）（企业筹资必须根据

3、企业资本的投放时间安排予以筹划，及时取得资本来源，使筹资与投资在时间上相协调。投资有很强的时间性要求，筹资必须与此配合，过早会造成投资前的资本闲置，滞后则贻误投资的有利时机。）（避免非法筹资行为给企业本身及相关主体造成损失。）（国有企业由中央和地方财政以拨款方式投资,有广阔的源泉和稳固的基础.）（商业银行和政策性银行，形成企业债权资本的主要来源）（非银行金融机构指除了银行以外的各种金融机构及金融中介机构。主要有租赁公司、保险公司、企业集团的财务公司、信托投资公司、证券公司，有的能集聚社会资本，融资融物，有的承销证券，提供信托服务，为一些企业直接筹集资本或为一些小公司发行证券筹资提供承销信托服务

4、。财力虽小，但发展前景广阔。）（其他法人单位暂时闲置的资本，需要发挥效益，产生相互融通的需要）（广大城乡居民持有大量的货币资本可对企业直接投资）（通过提留盈余公积金和保留未分配利润而形成的资本，比较便捷。）（形成外商投资企业的筹资渠道）其中，1、4、5、6、7可形成权益资本的筹资渠道；2、3、4、5、7可形成长期债务资本的筹资渠道。( (二二) ) 筹资的方式筹资的方式筹资方式筹资方式就是企业筹集资本所采取的具体方法和形式，就是企业筹集资本所采取的具体方法和形式，体现着资本的属性和期限。体现着资本的属性和期限。1 1、投入资本、投入资本（吸收政府、法人或自然人直接投资，不以股票为媒介，是非股份

5、制企业取得股权资本的基本方式）2 2、发行股票、发行股票（是股份公司取得股权资本的基本方式）3 3、发行债券、发行债券（股份有限公司、国有独资公司获取大额长期债权资本的方式）4 4、银行借款、银行借款（是各类企业获取长、短期债权资本的方式）5 5、商业信用、商业信用（赊购商品、预收货款等交易获取短期债权资本的方式）6 6、发行融资券、发行融资券（大型工商企业或金融企业可通过发行商业本票获得短期债权资本）7 7、租赁、租赁（出租人以收取租金为条件，在契约或合同规定的期限内，将资产租借给承租人使用，对承租人形成债权资本。租赁行为实质上具有借贷性质，但直接涉及的是物，不是钱。包括直接租赁、售后租回、

6、杠杆租赁等。）v 选择筹资渠道时应分析以下问题：选择筹资渠道时应分析以下问题：1 1、各种渠道资本的存量和流量的大小；、各种渠道资本的存量和流量的大小；2 2、每种渠道适合哪些企业利用；、每种渠道适合哪些企业利用；3 3、每种渠道适合哪些筹资方式；、每种渠道适合哪些筹资方式；4 4、本企业可以利用哪些渠道，已利用了哪些，尚可开通哪些、本企业可以利用哪些渠道，已利用了哪些，尚可开通哪些。v 选择筹资方式时应分析以下问题：选择筹资方式时应分析以下问题：1 1、各种筹资方式的法规限制和金融限制；、各种筹资方式的法规限制和金融限制；2 2、各种筹资方式的成本高低，筹资效率高低；、各种筹资方式的成本高低

7、，筹资效率高低；3 3、各种筹资方式对资本结构的影响；、各种筹资方式对资本结构的影响；4 4、本企业可以利用哪些方式，已利用了哪些，尚可利用哪些。、本企业可以利用哪些方式，已利用了哪些，尚可利用哪些。 筹资渠道与筹资方式的合理配置筹资渠道与筹资方式的合理配置 筹资方式与筹资渠道之间既有区别又有联系，同一筹筹资方式与筹资渠道之间既有区别又有联系，同一筹资渠道可以采取不同的筹资方式，同一筹资方式有时也可资渠道可以采取不同的筹资方式，同一筹资方式有时也可适用于多种筹资渠道。适用于多种筹资渠道。 筹资渠道解决的是资金来源的问题，筹资方式则解决筹资渠道解决的是资金来源的问题，筹资方式则解决企业如何取得资

8、金的问题，两者相互独立又密不可分。企业如何取得资金的问题，两者相互独立又密不可分。特特定的筹资渠道只能配以相应的筹资方式，而一定的筹资方定的筹资渠道只能配以相应的筹资方式，而一定的筹资方式可能只适用于某一特定的筹资渠道。因此，企业在筹集式可能只适用于某一特定的筹资渠道。因此，企业在筹集资金时应当考虑到两者的合理配置。资金时应当考虑到两者的合理配置。 企业究竟采取什么方式筹集资金，最终要以所筹资金企业究竟采取什么方式筹集资金，最终要以所筹资金的投资项目收益率、项目回收期和资金成本的财务评价为的投资项目收益率、项目回收期和资金成本的财务评价为依据。依据。 企业筹资渠道与筹资方式的配合企业筹资渠道与

9、筹资方式的配合 筹资筹资方式方式两者配合两者配合 筹资渠道筹资渠道政府财政资本政府财政资本银行信贷资本银行信贷资本非银行金融机构资本非银行金融机构资本其他法人资本其他法人资本民间资本民间资本企业内部资本企业内部资本国外资本国外资本投入投入资本资本筹资筹资发行发行股票股票筹资筹资发行发行债券债券筹资筹资发行发行融资融资券筹券筹资资银行银行借款借款筹资筹资商业商业信用信用筹资筹资租赁租赁筹资筹资资资资资资资资资资资资资资资资资资资资资资资资资资资资资资资资资 资资资资资资资资资资资资资资资资资资资资资资资资资资四、筹资的类型与筹资组合四、筹资的类型与筹资组合 企业通过各种筹资渠道和采用各种筹资方式

10、所筹集的资本，企业通过各种筹资渠道和采用各种筹资方式所筹集的资本，由于具体的属性、期限、范围和机制的不同而形成不同的类型。由于具体的属性、期限、范围和机制的不同而形成不同的类型。不同类型资本的结合构成具体的筹资组合。不同类型资本的结合构成具体的筹资组合。 留存收益留存收益 内部筹资内部筹资 股权资本股权资本资本资本 股票股票 证券化筹资证券化筹资 债券债券 债权资本债权资本 外部筹资外部筹资 中长期借款和租赁中长期借款和租赁 四、筹资的类型与筹资组合四、筹资的类型与筹资组合（一）股权资本与债权资本1 1、股权资本、股权资本（1 1）定义、筹集渠道、筹集方式）定义、筹集渠道、筹集方式亦称权益资本

11、、自有资本，是企业依法取得并长期拥有、自主亦称权益资本、自有资本，是企业依法取得并长期拥有、自主调配运用的资本。由投入资本（股本）、资本公积、盈余公积调配运用的资本。由投入资本（股本）、资本公积、盈余公积和未分配利润组成。和未分配利润组成。（企业所有者除了依法转让其所有权外，不得以任何方式抽回其投入的资本，被视为（企业所有者除了依法转让其所有权外，不得以任何方式抽回其投入的资本，被视为“永久性永久性资本资本”。通过政府财政资本、其他法人资本、民间资本、企业内部资本和国外资本等渠道，采。通过政府财政资本、其他法人资本、民间资本、企业内部资本和国外资本等渠道，采用投入资本、发行股票等方式筹得的。）

12、用投入资本、发行股票等方式筹得的。）（2 2）法律属性）法律属性 所有权归属于企业所有者。所有权归属于企业所有者。 企业对股权资本依法享有经营权。企业对股权资本依法享有经营权。 2 2、债权资本、债权资本（1 1）定义、筹集渠道、筹集方式）定义、筹集渠道、筹集方式亦称债务资本、借入资本，是企业依法取得并依约运用、按亦称债务资本、借入资本，是企业依法取得并依约运用、按期偿还的资本。期偿还的资本。（通过银行信贷资本、非银行金融机构资本、其他法人资本、民间资本、国外资本等渠道，（通过银行信贷资本、非银行金融机构资本、其他法人资本、民间资本、国外资本等渠道，采用银行借款、发行债券、发行融资券、商业信用

13、和租赁等筹资方式取得的。）采用银行借款、发行债券、发行融资券、商业信用和租赁等筹资方式取得的。）（2 2）法律属性）法律属性q 体现企业与债权人的债务与债权关系。体现企业与债权人的债务与债权关系。q 企业的债权人有权按期索取债权本息，但无权参与企业的企业的债权人有权按期索取债权本息，但无权参与企业的经营管理和利润分配，对企业的其他债务不承担责任。经营管理和利润分配，对企业的其他债务不承担责任。 企业对持有的债务资本在约定的期限内享有经营权，并承企业对持有的债务资本在约定的期限内享有经营权，并承担按期还本付息的义务。担按期还本付息的义务。 （二（二）长期资本与短期资本长期资本与短期资本1 1、长

14、期资本的定义、内容、筹集方式的定义、内容、筹集方式是指企业需用期限在是指企业需用期限在1 1年以上的资本。包括各种股权资本和长年以上的资本。包括各种股权资本和长期借款、应付债券等债权资本项目。一般采用投入资本（股期借款、应付债券等债权资本项目。一般采用投入资本（股本）、发行股票、发行债券、银行长期借款和租赁等筹资方式本）、发行股票、发行债券、银行长期借款和租赁等筹资方式取得。取得。2 2、短期资本的定义、内容、筹集方式的定义、内容、筹集方式是指企业需用期限在是指企业需用期限在1 1年以内的资本。企业由于在生产经营过年以内的资本。企业由于在生产经营过程中资本周转调度等原因需要一定数量的短期资本。

15、包括短期程中资本周转调度等原因需要一定数量的短期资本。包括短期借款、应付账款、应付票据、预收货款等项目，通常采用银行借款、应付账款、应付票据、预收货款等项目，通常采用银行短期借款、商业信用等筹资方式取得。短期借款、商业信用等筹资方式取得。 （三（三）内部筹资与外部筹资内部筹资与外部筹资1 1、内部筹资、内部筹资 是指企业在企业内部通过留用利润而形成的资本来源。一是指企业在企业内部通过留用利润而形成的资本来源。一般无需花费筹资费用，其数量由企业可分配利润的规模和利润般无需花费筹资费用，其数量由企业可分配利润的规模和利润分配政策所决定。分配政策所决定。2 2、外部筹资、外部筹资 是指企业在内部筹资

16、不能满足需要时，向企业外部筹资而是指企业在内部筹资不能满足需要时，向企业外部筹资而形成的资本来源。处于初创期和成长期的企业往往需要外部筹形成的资本来源。处于初创期和成长期的企业往往需要外部筹资。尽管外部筹资的渠道和方式有很多，但大多需要花费较高资。尽管外部筹资的渠道和方式有很多，但大多需要花费较高的筹资费用。如发行股票和债券均需支付很高的发行成本，取的筹资费用。如发行股票和债券均需支付很高的发行成本，取得借款需支付手续费。得借款需支付手续费。 （四（四）直接筹资与间接筹资直接筹资与间接筹资1 1、直接筹资、直接筹资 是指企业不借助银行等金融机构，直接与资本所有者协商融是指企业不借助银行等金融机

17、构，直接与资本所有者协商融通资本的一种筹资活动。主要由投入资本、发行股票、发行债券通资本的一种筹资活动。主要由投入资本、发行股票、发行债券和商业信用等筹资方式取得。和商业信用等筹资方式取得。2 2、间接筹资、间接筹资 是指企业借助银行等金融机构而融通资本的筹资活动。银行是指企业借助银行等金融机构而融通资本的筹资活动。银行等金融机构作为中介，先集聚资本，然后提供给企业。取得方式等金融机构作为中介，先集聚资本，然后提供给企业。取得方式有银行借款和租赁等。有银行借款和租赁等。直接筹资与间接筹资优缺点对比表：直接筹资与间接筹资优缺点对比表： 投入资本筹资的特点投入资本筹资的特点 投入资本的分类与条件要

18、求投入资本的分类与条件要求 分类分类 按所形成的资本金的构成分为：按所形成的资本金的构成分为：国有资本金、法人资本国有资本金、法人资本 金、个人资本金、外商资本金金、个人资本金、外商资本金。 按投资者的出资形式分为：按投资者的出资形式分为：现金出资、非现金出资现金出资、非现金出资（后（后 者又分为者又分为实物资产出资实物资产出资和和无形资产出资无形资产出资）。）。 条件条件 非股份制企业（国有独资公司、个人独资企业、个人合非股份制企业（国有独资公司、个人独资企业、个人合伙企业）伙企业） 要求要求 吸收无形资产投资比例一般不超过注册资本的吸收无形资产投资比例一般不超过注册资本的20%20%，有，

19、有 特殊情况经审批部门批准者，最高也不超过特殊情况经审批部门批准者，最高也不超过30%30%。非现。非现 金资产必须进行公正合理的估价。金资产必须进行公正合理的估价。 普通股筹资的特点普通股筹资的特点 优先股筹资的特点优先股筹资的特点 优优点点1.1.优先股筹资的风险较小，因其没有固定到期日，不用偿还本金。优先股筹资的风险较小，因其没有固定到期日，不用偿还本金。2.2.股利的支付既固定又具有一定弹性，优先股一般都采用固定股利，股利的支付既固定又具有一定弹性，优先股一般都采用固定股利，但对固定股利的支付并不构成公司的法定义务。当公司财务状况不佳但对固定股利的支付并不构成公司的法定义务。当公司财务

20、状况不佳时，可暂不支付优先股股利，优先股股东也不能像债权人那样迫使公时，可暂不支付优先股股利，优先股股东也不能像债权人那样迫使公司破产；有时可收回，或转换成普通股，有利于减轻公司财务负担。司破产；有时可收回，或转换成普通股，有利于减轻公司财务负担。3.3.优先股股东没有经营管理投票权，可保持住普通股股东的控制权。优先股股东没有经营管理投票权，可保持住普通股股东的控制权。4.4.优先股同普通股一样，作为企业自有资金，可降低企业资产负债率，优先股同普通股一样，作为企业自有资金，可降低企业资产负债率，改善资本结构，增强公司信誉，提高公司的借款举债能力。改善资本结构，增强公司信誉，提高公司的借款举债能

21、力。5. 5. 与债券相比，优先股使公司能够保有抵押性的资产。与债券相比，优先股使公司能够保有抵押性的资产。缺缺点点1.1.优先股的成本虽低于普通股，但一般高于债券。优先股的资金成本优先股的成本虽低于普通股，但一般高于债券。优先股的资金成本较高，因为要求支付固定股利，又只能和普通股利一样不能从税前扣较高，因为要求支付固定股利，又只能和普通股利一样不能从税前扣除，当盈利下降时，优先股股利可能形成较重的财务负担。有时不得除，当盈利下降时，优先股股利可能形成较重的财务负担。有时不得不延期支付，这又会影响公司形象。不延期支付，这又会影响公司形象。2.2.优先股发行的限制条件多，降低了公司经营的灵活性。

22、优先股发行的限制条件多，降低了公司经营的灵活性。3.3.优先股的优先权利，对于一般的普通股股东来说，降低了他们的收优先股的优先权利，对于一般的普通股股东来说，降低了他们的收益水平，增加了投资回报风险。益水平，增加了投资回报风险。 债券筹资的特点债券筹资的特点 优优点点1.1.债券成本较低。利息允许在税前支付，发行公司可享受税上利益债券成本较低。利息允许在税前支付，发行公司可享受税上利益（节税利益），故其资本成本低于股票成本。（节税利益），故其资本成本低于股票成本。2. 2. 可利用财务杠杆。无论发行公司盈利多少，债券持有人只收取固可利用财务杠杆。无论发行公司盈利多少，债券持有人只收取固定利息，

23、而更多的收益可用于分配给股东或公司留用，从而增加股东定利息，而更多的收益可用于分配给股东或公司留用，从而增加股东和公司财富。和公司财富。3. 3. 保障股东控制权。债券持有人无权参与管理决策，不会像增发新保障股东控制权。债券持有人无权参与管理决策，不会像增发新股那样会分散对公司的控制权。股那样会分散对公司的控制权。4.4.便于调整资本结构。在发行可转换债券以及可提前赎回债券的情况便于调整资本结构。在发行可转换债券以及可提前赎回债券的情况下，便于公司主动、合理地调整资本结构。下，便于公司主动、合理地调整资本结构。缺缺点点1.1.财务风险较高。有固定到期日，并需定期支付利息，发行公司必须财务风险较

24、高。有固定到期日，并需定期支付利息，发行公司必须承担按期还本付息的义务。陷入财务危机会导致破产。承担按期还本付息的义务。陷入财务危机会导致破产。2.2.限制条件较多。限制条件比长期借款、租赁筹资等多且严格。限制条件较多。限制条件比长期借款、租赁筹资等多且严格。3.3.筹资数量有限。有一定额度限制，我国公司法规定，发行公司流通筹资数量有限。有一定额度限制，我国公司法规定，发行公司流通在外的债券累计总额不得超过公司净资产的在外的债券累计总额不得超过公司净资产的40%40%。 长期借款筹资的特点长期借款筹资的特点 租赁融资的特点租赁融资的特点 租赁筹资方式的分类租赁筹资方式的分类 融资租赁的进一步分

25、类融资租赁的进一步分类又划分为又划分为直接租赁、售后回租直接租赁、售后回租和和杠杆租赁杠杆租赁。 1 1、直接租赁直接租赁是融资租赁的典型形式，通常所说的融资租赁是融资租赁的典型形式，通常所说的融资租赁就是指直接租赁形式。就是指直接租赁形式。 2 2、售后回租售后回租是制造业企业按照协议先将其资产卖给租赁公是制造业企业按照协议先将其资产卖给租赁公司，再作为承租企业将所售资产租回使用，并按期向租赁公司司，再作为承租企业将所售资产租回使用，并按期向租赁公司支付租金。采用此方式，承租企业因出售资产而获得了一笔现支付租金。采用此方式，承租企业因出售资产而获得了一笔现金，同时因将其租回而保留了资产的使用

26、权。金，同时因将其租回而保留了资产的使用权。 3 3、杠杆租赁杠杆租赁涉及三方当事人，出租人只垫付购买资产所需涉及三方当事人，出租人只垫付购买资产所需现金的一部分（现金的一部分（20%-40%20%-40%），其余部分则以资产作为担保向贷），其余部分则以资产作为担保向贷款人借资支付。租赁公司既是出租人，又是借资人，既要收取款人借资支付。租赁公司既是出租人，又是借资人，既要收取租金有要支付债务，但由于租赁收益大于借款成本支出，出租租金有要支付债务，但由于租赁收益大于借款成本支出，出租人借款购物可获得杠杆利益。人借款购物可获得杠杆利益。 第二节第二节 资金成本资金成本一、资金成本概述一、资金成本概

27、述（一）资金成本的定义和构成（一）资金成本的定义和构成所谓资金成本，是指企业为筹集和使用资金而付出的代价，所谓资金成本，是指企业为筹集和使用资金而付出的代价，包括资金的筹集成本（包括资金的筹集成本（F F）和使用成本和使用成本( (D D) )。1 1、筹集成本是指企业在筹集资本活动中为获得资本而付出是指企业在筹集资本活动中为获得资本而付出的费用。如发行股票、债券所支付的各项代理发行费，银行借款的费用。如发行股票、债券所支付的各项代理发行费，银行借款手续费等。它属于一次性、固定性的资金成本，手续费等。它属于一次性、固定性的资金成本，可视作对筹资额可视作对筹资额的一项扣除。的一项扣除。2 2、使

28、用成本是指企业在生产经营和对外投资活动中因使用是指企业在生产经营和对外投资活动中因使用资本而承付的费用。如向股东分配的股利、发行债券的利息、银资本而承付的费用。如向股东分配的股利、发行债券的利息、银行借款的利息等。它属于经常性定期支付的资本成本，并随使用行借款的利息等。它属于经常性定期支付的资本成本，并随使用资本数量和使用时间的长短而变动，属于变动性资金成本。资本数量和使用时间的长短而变动，属于变动性资金成本。它构它构成资本成本的主要内容。成资本成本的主要内容。（三）资金成本的作用与意义（三）资金成本的作用与意义 资本成本被国际上视为一种资本成本被国际上视为一种“财务标准财务标准”，它对于企业

29、筹，它对于企业筹资管理、投资管理，乃至整个财务管理和经营管理都有重要的资管理、投资管理，乃至整个财务管理和经营管理都有重要的作用。作用。 1 1资金成本是选择筹资方式、进行资本结构决策和选择追资金成本是选择筹资方式、进行资本结构决策和选择追加筹资方案的依据。加筹资方案的依据。（不同筹资方式的个别资本成本率高低不同，个别资本成本率是企业选择筹资方式的依据；不同筹资组合的综合资本成本率高低不同，综合资本成本率是企业进行资本结构决策的依据；企业扩大生产往往需要追加筹资，不同追加筹资方案的边际资本成本率高低不同，边际资本成本率是比较选择追加筹资方案的依据。） 2 2资金成本是评价投资方案、进行投资决策

30、的重要标准。资金成本是评价投资方案、进行投资决策的重要标准。（一个投资项目，只有当其投资收益率高于其资本成本率，在经济上才是合理的，才具有可行性，否则项目将无利可图甚至亏损。国际上通常将资本成本率视为一个投资项目的“取舍率”（最低报酬率或必要报酬率）。另外，在企业投资决策中，可将资本成本率作为折现率，用于测算各投资方案的净现值，以比较选择各投资方案和进行投资决策。） 3 3资金成本是评价企业整个经营业绩的基准。资金成本是评价企业整个经营业绩的基准。 （企业全部投资的利润率与全部资本成本率相比较，来看其经营业绩如何。）二、资金成本的计量二、资金成本的计量资金成本的计量主要包括个别资本成本计量、加

31、权平均资本成资金成本的计量主要包括个别资本成本计量、加权平均资本成本计量和边际资本成本计量。本计量和边际资本成本计量。（一）个别资本成本（一）个别资本成本定义：定义：个别资本成本是指使用各种长期资金的成本。个别资本成本是指使用各种长期资金的成本。测算原理测算原理：个别资本成本率是使用成本与有效筹资额的比率。个别资本成本率是使用成本与有效筹资额的比率。公式表示为公式表示为 K KR R=D/(P-F)=D/(P-F)（K KR R资本成本率；资本成本率；DD资本使用成资本使用成本；本；PP融资金额；融资金额；FF资本筹集成本）资本筹集成本）注意：注意：不可将公式写成不可将公式写成K KR R=(

32、D+F)/P=(D+F)/P；也不可写成也不可写成K KR R=D/P,=D/P,这表这表明个别资本成本率与利息率的差别。明个别资本成本率与利息率的差别。 1. 1. 长期借款资本成本率测算长期借款资本成本率测算其中：其中：I I为银行借款年利息，为银行借款年利息，L L为银行借款筹资总额，为银行借款筹资总额，i i为银行借款年利息率，为银行借款年利息率，f f为银行借款筹资费率，为银行借款筹资费率，T T为所为所得税率。得税率。当筹资费用很少可忽略不计时，该公式也可简化为当筹资费用很少可忽略不计时，该公式也可简化为K K l l= =i(1-T)i(1-T)。fLTLifLTIKI1111

33、例题例题11 新大公司按年利率新大公司按年利率5.99%5.99%向银行借款向银行借款100100万元，万元，银行要求维持贷款限额银行要求维持贷款限额15%15%补偿性余额。（补偿性余额。（1 1） 计算新计算新大公司实际可用的借款额；（大公司实际可用的借款额；（2 2）计算新大公司实际年）计算新大公司实际年利率。利率。解：解：（1 1）新大公司实际可用的借款额为：）新大公司实际可用的借款额为：100100* *(1-15%) =85(1-15%) =85（2 2）新大公司实际年利率为：新大公司实际年利率为：(100(100* *5.99%)/1005.99%)/100* *(1-15%)=7

34、.05%(1-15%)=7.05% 例题例题22 ABCABC公司欲从银行取得一笔长期借款公司欲从银行取得一笔长期借款10001000万元，万元，手续费手续费0.1%,0.1%,年利率年利率5%5%，期限，期限3 3年，每年结息一次，到年，每年结息一次，到期一次还本。公司所得税率期一次还本。公司所得税率33%33%。试测算这笔借款的资。试测算这笔借款的资本成本率。本成本率。解：解：K K l l =1000=1000* *5%5%* *(1-33%)/1000(1-33%)/1000* *(1-0.1%)=3.35%(1-0.1%)=3.35% 例题例题33 ABCABC公司欲从银行取得一笔长

35、期借款公司欲从银行取得一笔长期借款10001000万元，万元，年利率年利率5%5%，期限，期限3 3年，每年结息一次，到期一次还本。年，每年结息一次，到期一次还本。银行要求补偿性余额银行要求补偿性余额20%20%。公司所得税率。公司所得税率33%33%。试测算。试测算这笔借款的资本成本率。这笔借款的资本成本率。解：解：K K l l =1000=1000* *5%5%* *(1-33%)/1000(1-33%)/1000* *(1-20%)=4.19%(1-20%)=4.19% 2. 2. 长期债券资本成本率测算长期债券资本成本率测算（1 1）不考虑货币时间价值时，公式为：）不考虑货币时间价值

36、时，公式为：其中：其中：I I为债券每年支付的利息，为债券每年支付的利息，B B为债券面值，为债券面值，L L为债为债券票面利息率，券票面利息率，f f为债券筹资费率，为债券筹资费率，T T为所得税率。为所得税率。B B0 0为债券筹资额，按发行价格确定。为债券筹资额，按发行价格确定。fBTLBfBTIKb111100 例题例题44 ABCABC公司拟等价发行面值公司拟等价发行面值10001000元、期限元、期限5 5年、年、票面利率票面利率8%8%的债券的债券40004000张，每年结息一次。发行费用张，每年结息一次。发行费用为发行价格的为发行价格的5%5%，公司所得税率，公司所得税率33%

37、33%。试测算这批债券。试测算这批债券的资本成本率。的资本成本率。解：解：K K b b =1000=1000* *8%8%* *(1-33%)/1000(1-33%)/1000* *(1-5%)=5.64%(1-5%)=5.64%上例中上例中如果按溢价如果按溢价100100元发行，试测算这批债券的资本元发行，试测算这批债券的资本成本率。成本率。K K b b =1000=1000* *8%8%* *(1-33%)/1100(1-33%)/1100* *(1-5%)=5.13%(1-5%)=5.13%如果按折价如果按折价5050元发行，试测算这批债券的资本成本率。元发行，试测算这批债券的资本成

38、本率。K K b b =1000=1000* *8%8%* *(1-33%)/950(1-33%)/950* *(1-5%)=6.04%(1-5%)=6.04% 例题例题55 三通公司发行期限三通公司发行期限5 5年、票面利率年、票面利率12%12%的债券的债券一批，发行总价格为一批，发行总价格为250250万元，发行费率为万元，发行费率为3.25%3.25%，公，公司所得税率司所得税率33%33%。试测算这批债券的资本成本率。试测算这批债券的资本成本率。解：解：K K b b =250=250* *12%12%* *(1-33%)/250(1-33%)/250* *(1-3.25%)=8.3

39、1%(1-3.25%)=8.31% 2. 2. 长期债券资本成本率测算长期债券资本成本率测算（2 2）考虑货币时间价值时，测算过程如下：）考虑货币时间价值时，测算过程如下： 第一步，先测算税前资本成本率第一步，先测算税前资本成本率K Kb b，采用的是折，采用的是折现模型公式；现模型公式；债 券 有 效 筹 资 额 （ 即 债 券 发 行 价 格 ）债 券 有 效 筹 资 额 （ 即 债 券 发 行 价 格 ）=I/(1+K=I/(1+Kb b) )i i + +债券面额债券面额/ /（1+1+K Kb b）n n（其中，其中，K Kb b债券税前资本成本率债券税前资本成本率/ /债券投资的必

40、要报酬率；债券投资的必要报酬率；n n债券期限）债券期限） 第二步，再测算税后资本成本率。公司债券的税前第二步，再测算税后资本成本率。公司债券的税前资本成本率也就是债券持有人的投资必要报酬率，再乘资本成本率也就是债券持有人的投资必要报酬率，再乘以（以（1-1-T T）折算成税后的资本成本率。折算成税后的资本成本率。 K Kb b=K=Kb b(1-T)(1-T)。 例题例题66 XYZXYZ公司准备以溢价公司准备以溢价150150元发行面值元发行面值10001000元、元、票面利率票面利率10%10%、期限、期限5 5年的债券一批，每年结息一次。年的债券一批，每年结息一次。平均每张债券的发行费

41、用平均每张债券的发行费用1616元，公司所得税率元，公司所得税率33%33%。试。试测算这批债券的资本成本率。测算这批债券的资本成本率。解：解：1150-16= 1150-16= 10001000* *10%/10%/（1+1+Kb)Kb)i i+1000/(1+Kb)+1000/(1+Kb)5 5K Kb b=8%=8%K Kb b=8%=8%* *(1-33%)=5.36%(1-33%)=5.36% 例题例题77 五湖公司拟发行面值为五湖公司拟发行面值为10001000元、年利率为元、年利率为12%12%、期限为、期限为2 2年的债券一批，每年结息一次。试测算年的债券一批，每年结息一次。试

42、测算该债券在下列市场利率下的发行价格该债券在下列市场利率下的发行价格： （1 1）市场利）市场利率为率为10%10%；（；（2 2）市场利率为）市场利率为12%12%；（；（3 3）市场利率为）市场利率为14%14%。解：（解：（1 1）市场利率为）市场利率为10%10%时的债券发行价格为：时的债券发行价格为：1000/1000/（1+1+0.1)0.1)2 2+120/(1+0.1)+120/(1+0.1)1 1 +120/(1+0.1)+120/(1+0.1)2 2 =1034.71=1034.71（元）元）（1 1）市场利率为）市场利率为12%12%时的债券发行价格为：时的债券发行价格为

43、：1000/1000/（1+1+0.12)0.12)2 2+120/(1+0.12)+120/(1+0.12)1 1 +120/(1+0.12)+120/(1+0.12)2 2 =1000=1000（元）元）（1 1）市场利率为）市场利率为14%14%时的债券发行价格为：时的债券发行价格为：1000/1000/（1+1+0.14)0.14)2 2+120/(1+0.14)+120/(1+0.14)1 1 +120/(1+0.14)+120/(1+0.14)2 2 =967.07=967.07（元）元） . . 普通股资本成本率测算普通股资本成本率测算（）评价法（股利折算模型）（）评价法（股利折

44、算模型）在固定股利情况下，公式为：在固定股利情况下，公式为：其中：其中：D D为每年固定股利，为每年固定股利， V V为普通股股金，为普通股股金，f f为普通股筹资费为普通股筹资费率。率。 每年股利增长率为每年股利增长率为g g 的计算公式：的计算公式：fVDKs10gfVDKs101 例题例题88 ABCABC公司欲发行一批普通股，发行价公司欲发行一批普通股，发行价1212元，每股发行费元，每股发行费用用2 2元，预定每年分派现金股利每股元，预定每年分派现金股利每股1.21.2元。则普通股元。则普通股成本率为多少成本率为多少? ?解：解：K K s s =1.2/(12-2)=12%=1.2

45、/(12-2)=12% 例题例题99 假设某企业普通股每股市价为假设某企业普通股每股市价为100100元元, ,筹资费用率为筹资费用率为5%,5%,第一年末发放股利为第一年末发放股利为1212元元, ,以后每年增长以后每年增长4%,4%,则普通股则普通股成本率为多少成本率为多少? ?解：解：K K s s=12/100=12/100* *(1-5%)+4%=16.63%(1-5%)+4%=16.63% 例题例题1010 海马股份有限公司普通股现行市价为每股海马股份有限公司普通股现行市价为每股2020元，现增元，现增发新股发新股8000080000股，预计筹资费率股，预计筹资费率6%6%，第一年

46、每股发行股，第一年每股发行股利利2 2元，股利增长率元，股利增长率5%5%。试测算本次增发普通股的资本。试测算本次增发普通股的资本成本率。成本率。解：解：K K s s = =（8000080000* *2 2）/80000/80000* *2020* *(1-6%)+5%=15.64%(1-6%)+5%=15.64% 例题例题1111 兴发公司拟发行优先股兴发公司拟发行优先股150150万元，预定年股利率万元，预定年股利率12.5%12.5%，预计筹资费用预计筹资费用5 5万元。试测算兴发公司该优先股的资本万元。试测算兴发公司该优先股的资本成本率。成本率。解：解：K K p p = =（15

47、0150* *12.5%12.5%）/(150-5) =12.93%/(150-5) =12.93% . . 普通股资本成本率测算普通股资本成本率测算（2 2）资本资产定价模型）资本资产定价模型公式为：公式为：K KS S=R=Rf f+b(R+b(Rm m-R-Rf f) )其中：其中： R Rf f为无风险报酬率为无风险报酬率， R Rm m为市场报酬率，为市场报酬率，b b为第为第I I种股票的贝他系数。种股票的贝他系数。 例题例题 已知某股票的已知某股票的b b值为值为1.51.5，市场报酬率，市场报酬率10%10%，无风险报酬，无风险报酬率率6%6%。该股票的资本成本率测算为多少？。

48、该股票的资本成本率测算为多少？ 解：解：K KS S=6%+1.5=6%+1.5* *（10%-6%10%-6%）=12%=12% 例题例题1212 四方公司采用融资租赁的方式，于四方公司采用融资租赁的方式，于20062006年年1 1月月1 1日从租赁公司租入一台设备，设备价款为日从租赁公司租入一台设备，设备价款为2000020000元，元，租期为租期为4 4年，到期后设备归承租方所有。租赁期间贴现年，到期后设备归承租方所有。租赁期间贴现率为率为15%15%，采用后付等额年金方式支付租金。，采用后付等额年金方式支付租金。(1)(1)测算测算每年年末应支付租金的数额每年年末应支付租金的数额;(

49、2);(2)尝试编制租金摊销计尝试编制租金摊销计划表。划表。解解： （1 1）每年应支付的租金数额为）每年应支付的租金数额为20000/20000/（P/A,15%,4)=20000/2.855=7005P/A,15%,4)=20000/2.855=7005（元）元）（2 2）租金摊销计划表编制如下：）租金摊销计划表编制如下：2006.1.12007.12.312008.12.312009.12.312010.12.31 7005700570057005 300023991708913 40054606529760922000015995113896092028020802020000 3 3

50、留存收益成本留存收益成本 4 4优先股成本优先股成本（二）综合资本成本率（加权平均资金成本）（二）综合资本成本率（加权平均资金成本） 加权平均资本成本一般是以各种资金占全部资金加权平均资本成本一般是以各种资金占全部资金的比重为权数，对个别资本成本进行加权平均确定的比重为权数，对个别资本成本进行加权平均确定的。的。式中：式中：W W j j为第为第j j种资金占全部资金的比重，即权数；种资金占全部资金的比重，即权数；K K j j为第为第j j种资本的成本率；种资本的成本率；n n为全部资金来源总数。为全部资金来源总数。 njjjwKWK1gVDKe01fpDKp10综合资本成本计算中的权数：综

51、合资本成本计算中的权数：一般可按照账面价值或市场价值确定。使用账面价一般可按照账面价值或市场价值确定。使用账面价值权数，易于从资产负债表上取得这种资料；但若值权数，易于从资产负债表上取得这种资料；但若债券和股票的市场价值已脱离账面价值许多，则以债券和股票的市场价值已脱离账面价值许多，则以按市场价值确定为宜。按市场价值确定为宜。（三）边际资本成本（三）边际资本成本 边际资本成本是指企业追加筹措资本的成本。边际资本成本是指企业追加筹措资本的成本。 企业在追加筹资和追加投资的决策中必须考虑边企业在追加筹资和追加投资的决策中必须考虑边际资本成本的高低。际资本成本的高低。（前述企业的个别资本成本和综合资

52、本成本，是企业过去筹集的或目前使用的资本的成本。然而，随着时间的推移或筹资条件的变化，个别资本成本会随之变化，综合资本成本也会发生变动。因此，企业在未来追加筹资时，不能仅考虑目前所使用的资本的成本，还要考虑新筹集资本的成本，即边际资本成本。） 追加筹资需要数额较大时，需通过多种筹资方式追加筹资需要数额较大时，需通过多种筹资方式的组合来实现，此时，边际资本成本需要按加权平的组合来实现，此时，边际资本成本需要按加权平均发来计算（书均发来计算（书193193页页 例例6-166-16），其权数必须为市），其权数必须为市场价值权数，不应采用账面价值权数。场价值权数，不应采用账面价值权数。 边际资本成本

53、规划（追加筹资规划）方法：参见边际资本成本规划（追加筹资规划）方法：参见教材第教材第194-195194-195页。页。 边际资本成本规划（追加筹资规划）方法边际资本成本规划（追加筹资规划）方法第一步，确定目标资本结构；第一步，确定目标资本结构；第二步，测算各种筹资方式的资本成本；第二步，测算各种筹资方式的资本成本；第三步，计算筹资总额分界点；第三步，计算筹资总额分界点；第四步，测算边际资本成本率。第四步，测算边际资本成本率。例题参见教材第例题参见教材第194-195194-195页。页。 2022-3-6491、筹集投入资本是企业筹集（ ）的一种重要方式。A 债权资金 B 长期资本 C 短期

54、资本 D 以上都不对2、国内联营企业吸收参与联营的企业事业单位各方的投资即形成联营企业资本金，这种资本金属于（ ）。A 国家资本金 B 法人资本金 C 个人资本金 D 外商资本金3、筹集投入资本时，要对（ ）的出资形式规定最高比例。A 现金 B 流动资产 C 固定资产 D 无形资产4、筹集投入资本时，各国法规大都对（ ）的出资形式规定了最低比例。A 流动资产 B 固定资产 C 现金 D 无形资产2022-3-650名词解释名词解释l1.1.企业筹资企业筹资 是指企业根据其生产经营、对外投资和调是指企业根据其生产经营、对外投资和调整资本结构的需要，通过筹资渠道和资本市场，运用筹整资本结构的需要，通过筹资渠道和资本市场，运用筹资方式，经济有效地筹措和集中资本。资方式，经济有效地筹措和集中资本。l2.2.筹资渠道筹资渠道 是指筹措资本来源的方向与通道，体现着是指筹措资本来源的方向与通道，体现着资本的源泉和流量。资本的源泉和流量。l3.3.筹资方式筹资方式 是指企业筹措资本所采取的具体形式，体是指企业筹措资本所采取的具体形式，体现着资本的属性。现着资本的属性。l4.4.股权资本股权资本 亦称自有资本或权益资本，是指企业依法亦称自有资本或权益资本，是指企业