第6部分证券市场及其运行

1、第6部分 证券市场及其运行张（4章）、刘（1章） 本部分主要内容 证券市场的功能与结构 证券的发行 证券的交易 证券市场行情指标证券市场的功能与结构 证券市场的概念 证券市场在金融市场中的地位 证券市场的功能 证券市场的分类 证券市场的结构 证券市场的功能与结构 证券市场的概念 证券市场是指证券发行和流通转让市场的总和。它是金融市场的重要组成部分，在金融市场中居于基础地位。证券市场在金融市场中的地位金融市场短期金融市场（货币市场）长期金融市场（资本市场）银行短期存贷款市场企业间短期借贷市场承兑贴现市场短期政府债券市场拆借市场外汇黄金市场中长期存贷款市场股票市场债券市场证券市场保险市场CD存单市

2、场证券市场的功能 证券市场的基本功能是调节资源配置 证券市场可以帮助投资者实现个人现期收入与现期消费的分离，合理地选择消费时机,实现资金在时间上的配置 证券市场可以帮助投资者进行风险管理 证券市场为所有权与经营权的分离提供条件 证券市场可为资源配置提供信息并为解决激励问题提供渠道和工具 证券市场的功能 证券市场发挥资源配置功能的条件 作为证券市场主体的证券供给者和需求者是具有独立或相对独立物质利益的自然人或法人，拥有明确的产权 证券供给者和需求者对每种交易的证券都拥有充分的信息 证券的交易渠道畅通，没有人为的条块分割障碍，而且证券的供给和需求有弹性 资金的价格决定于证券市场上资金的供求状况，并

3、能灵敏地反映资金供求状况的变化 证券市场的功能 资金的供给者和需求者彼此在证券市场上平等竞争 资金的供给者和需求者承担融资的经济风险 证券市场的分类证券市场按职能分按组织程度分按交易对象分发行市场流通市场交易所市场柜台市场股票市场债券市场基金市场第三市场第四市场证券市场的结构发行人投资者中介机构监管机构与自律组织公司金融机构政府个人机构政府交易场所交易所市场场外市场证券经营机构会计师事务所审计师事务所资信评估机构证券市场结构图服务机构证券市场的结构 一级市场与二级市场 一级市场就是证券发行市场,是新证券从发行人手中出售给投资者的市场。由发行人、投资人和证券承销商构成。 发行人是资金需求者 投资

4、人是资金供给者 承销人通常是投资银行或综合性证券商 投资银行的基本职能 证券发行咨询 证券承销 一级市场的运作过程 （一）咨询与管理（发行前期准备过程） 1. 发行方式的选择：股票发行的方式一般可分成公募（Public Placement）和私募（Private Placement）两类 公募：面向市场上大量的非特定的投资者公开发行股票 私募：只向少数特定的投资者发行股票，其对象主要有个人投资者和机构投资者两类 配股：再次发行的股票 2. 选定作为承销商的投资银行 3. 准备招股说明书：公司公开发行股票的计划说明书，是投资者准备购买的依据（财务信息，公司经营历史的陈述，高级管理人员的状况，筹资

5、目的和使用计划，公司诉讼等） 4. 发行定价：平价、溢价、折价股票的价值表现形式有很多种，最常见的是股票面额和发行价格。股票面额是印在股票票面上的金额，表示每股所代表的资本额；股票发行价格则是公司在发行股票时向投资者收取的价格。按照票面额和发行价格的关系，股票的发行价格一般有以下几种： (1)平价发行 (2)溢价发行 (3)折价发行（二）认购与销售（销售股票过程） 具体方式： 包销：承销商以低于发行定价的价格把公司发行的股票全部买进，再专卖给投资者，承销商承担了在销售过程中股票价格下跌的全部风险。 买卖差价 代销：承销商许诺尽可能多地销售股票，但不保证能够完成预定销售额，任何没有出售的股票可退

6、发行公司，承销商不承担风险。 备用包销：通过认股权发行股票并不需要投资银行的承销服务，但发行公司可与投资银行协商签订备用包销合同，该合同要求投资银行作备用认购者买下未能售出的剩余股票，而发行公司为此支付备用费。 例子：某个想上市的公司将在投资银行（在中国是证券公司等机构）的帮助下，履行一些固定的程序，将自己的股份在一级市场上出售给投资者。 如果投资者对此公司的预期非常高，那么将在网下和网上抽签（针对申购的投资者）决定谁将拥有此股票。如果大家对此股票没有很好的预期，将产生不能把股份都销售完的情况。此时，投行和公司双方就要根据当初签定的协议包销、代销、备用包销等做出反映。一级市场发完之后，股票落到

7、投资者手中，然后在A，B或H股等进行二级市场的交易。发行程序选择发行方式选定作为承销商的投资银行 准备招股说明书 发行定价 公募、私募首次公开发行的股票通常要进行三次定价 证券市场的结构 二级市场亦称证券流通市场，它是各种证券转让、买卖和流通的枢纽。 二级市场的主要功能: 为在一级市场发行的证券提供流动性 为一级市场反馈信息 形成对发行公司的约束机制证券市场的结构 场内交易市场与场外交易市场 场内交易市场是指在一定的时间，按一定的规则买卖特定种类的上市证券的证券交易所。 证券交易所的主要职能是: 提供证券交易的场所和设施 制定证券交易所的业务规则 审核、批准证券的上市申请 组织、监督证券交易活

8、动 根据国家有关法规及业务规则对上市公司进行监管，以及对会员的证券交易活动进行监管 提供和管理证券交易所的证券市场信息证券市场的结构 证券交易所的主要作用 为证券交易提供一个连续的和集中的市场 有利于证券交易者及时了解证券市场信息 有利于公平决定证券交易价格 有利于加强对证券交易的管理 证券交易所的两种组织形式 会员制证券交易所 公司制证券交易所证券市场的结构 场外交易市场是指在证券交易所之外进行证券交易的市场。 场外交易市场包括： 店头市场（柜台市场） 店外市场 （第三市场） 第四市场二板市场或创业板市场 二板市场是与现有股票市场即主板市场相对应而存在的概念，其针对的是中小企业股票。国际上最

9、有名的二板市场是美国的纳斯达克(NASDAQ)市场 特征： 前瞻性市场；上市标准低；市场监管更严；推行作市商制度；实行电子化交易 为极具发展潜力的中小企业提供超常规金融支持，为风险投资的退出打开通道而设计的。证券市场的结构证券的发行 证券发行的方式 证券发行价格 证券发行制度 证券发行程序证券发行的方式 按发行范围的不同划分 私募发行 向有特定关系的企业、机构和个人发售证券 优点: 无需公布财务情况，发行手续简便；发行费用也较低 缺点: 发行面较窄，投资者有限 公开发行 公开向社会发行的证券 优点: 发行范围较广，发行规模大，所发行证券的流通性较强 缺点: 手续较复杂，发行费用较高 证券发行的

10、方式 按承担风险的主体和发行渠道不同划分 直接发行 直接发行是发行者自己办理有关发行手续，并直接向投资者出售证券的方式 优点: 没有中介人介入，可以节省委托发行的手续费 缺点: 事务处理上费时费力，发行证券的规模较小，发行范围较窄，风险较大 间接发行 发行者把证券发行手续和销售事务委托给中介人办理的发行方式 优点: 发行证券规模较大，发行范围较宽，在短期内可筹集到大量资金，风险较小 缺点: 发行费用高证券发行的方式 按发行工具的不同划分 债券发行 股票发行证券发行价格 根据发行价格相对于票面金额的差异划分 面额发行 溢价发行 折价发行 以市场价格为标准划分 时价发行 以流通市场证券时价为基准来

11、确定发行的价格 中间价发行 取时价和面额的中间值作为发行价格 证券发行价格 以是否支付购股基金为标准划分 有偿发行 需要支付购股金 无偿发行 不需要支付购股金 根据是否首次发行划分 首次公开发行价格 增发价格 IPO案例案例 三金药业三金药业三金药业大股东是桂林三金集团股份有限公司，其持有公司68%股权，股票发行后，三金集团持股比例稀释为61.11%。公司实际控制人为自然人邹节明，其直接持有上市公司10.07%股权，同时持有三金集团13.08%股权。三金药业计划首次发行4600万股A股，募集资金计划用于10个项目，这10个项目的投资总额大约为63412.53万元。招股说明书显示，这家医药公司的

12、主营产品涵盖咽喉口腔用药系列、抗泌尿系感染用药系列以及心脑血管用药系列中成药产品的研究、生产和销售。据其公司招股书介绍，三金西瓜霜系列产品的年销售量超过30亿片，居国内喉口类中成药市场第一位；年销售收入超过3亿元，居国内喉口类中成药市场第二位；三金片系列产品年销售量超过20亿片，年销售收入超过3亿元，市场占有率据国内抗泌尿系感染中成药市场第一位。业绩显示，三金药业发行前三年（即2005年、2006年、2007年）营业收入分别为74787.7万元、79785万元和89304.8万元。归属于母公司所有者的净利润分别为12752.6万元、19480万元和24917.7万元。证券发行制度 股票发行制度

13、 注册制 证券法等法律无须规定股票发行的实质条件，能够发行股票的公司既可以是业绩优良的公司，也可以是业绩平平甚至是亏损公司，与企业投资价值有关的任何实质性条件，并非法律要求的发行条件。 股票发行和上市是企业选择的融资方式，是各公司有机会享受的平等待遇，股票发行公司可能获得投资者的认同，也可能并无投资者愿意介入其中，证券主管机关无权决定某公司发行或不发行股票，也无权决定某股票上市或不上市。证券发行制度 对投资者是否获得投资回报，证券主管机关不承担任何形式的保证责任，而完全取决于所投资公司的实际营业状况，是否投资完全取决于投资者对股票发行公司的自主判断。 股票发行人必须依照法律的强制规定，全面公开

14、与股票发行的相关资料，股票发行人不得向投资者或潜在投资者隐瞒与所发行股票有关的任何重要或重大信息，否则，股票发行人及其他相关人员应承担严格的法律责任。证券发行制度 核准制 法律法规规定股票发行人的发行资格及股票发行的实质条件。通过确定股票发行人资格及发行条件，尽力排斥劣质股票的发行。 证券主管机关对股票发行享有独立审查权。严格地说，证券主管机关的职责是保证法律规则的贯彻与实施，于审核期间，若发现发行人资格、条件与法律规定不相符合者，应禁止其公开发行。 证券主管机关在核准股票发行申请后，如发现存在其他违法情形时，有权撤销已作出的核准与批准，且证券主管机关撤销已作出核准的，无须承担责任。证券发行制

15、度 审批制 (以中国为例) 政府主导型的发行企业遴选机制。 发行实行严格额度(规模)管理、计划管理 实行股票发行二级审批体制，股票发行由各地方政府、中央企业主管部门的证券管理部门初审，审核通过后转报中国证监会复审。 股票发行定价由主管机关根据固定市盈率确定，即以公司所有股份为基数，算出每股净利润，再按照13-15倍的市盈率，决定股票发行价格。 发行与上市连续进行的体制。即股票发行的申请人在取得了中国证监会的复审同意书后，即向上海或深训证券交易所提出上市申请，如证券交易所同意,则股票即能上市。证券发行程序 股票发行程序 制定新股发行计划 形成董事会决议 编制股票发行申请书和招股说明书 上报审批或

16、核准、备案 签订委托募集合同 冻结股东名簿，发布招股说明书，认购者认购 股票的交割 向证券管理部门办理登记 证券发行程序 债券发行程序 制定发行章程 董事会决议 签订承销协议 订立承销团协议 签订信托合同 制作认购申请书 债券和债权者名薄 发出募集公告 认购者认购 呈报发行情况 证券的交易 交易制度 交易程序 特殊类型的证券交易 信息披露制度 限制交易与退市 交易制度 交易制度设计的基本目标 提高证券市场的流动性、透明度、稳定性、有效性和安全性，并降低交易成本 交易制度的类型 做市商制度（报价驱动交易制度） 做市商制度是指以做市商报价形成证券交易价格并通过做市商实现证券交易的制度。 做市商制度

17、的两个基本特点 所有投资者都不直接买入证券，所有证券持有者也不直接卖出证券，他们都只与做市商进行交易，做市商用自己的账户买入或卖出 做市商必须在看到订单前报出买卖价格，而投资人或证券持有人在看到报价后才下订单NASDAQ 交易制度 竞价交易制度（指令或委托驱动交易制度） 竞价交易制度是指以投资者或股票持有者竞价形成证券交易价格并由投资者与股票持有者通过经纪人直接完成证券交易的制度。 竞价交易制度的两个基本特点 投资者和证券持有者向经纪人发出买入或卖出的委托指令，投资者交易的对象是其他的投资者，不需要做市商的介入 证券的交易价格由买卖双方直接决定，交易中心以买卖双方的竞价为基准实行撮合，完成交易

18、 交易制度 竞价交易分为连续竞价交易和集合竞价交易两类 混合交易制度 混合交易制度指在做市商制度中引入竞价交易制度或在竞价交易制度中引入做市商制度。 目前世界上大多数证券交易所都是实行混合的交易制度。交易程序 证券交易所证券交易的一般过程和规则证券交易所证券交易的一般过程和规则 开户与委托 开户 委托证券公司进行证券交易 委托价格指令的四种类别 限价指令 市价指令 止损指令 止损限价指令 交易程序 场内交易 证券公司接受客户的委托后，利用终端机或电话线将委托买卖内容通知驻交易所的经纪人，于是就开始了交易所的场内交易 交易的经纪人在执行买卖指令时遵循的规则 价格优先 时间优先 按比例分配原则 数

19、量优先原则 客户优先 做市商优先 交易程序 交割、清算与过户 交割 买卖证券业务中缴交券款的活动称作交割。 证券交割分为证券公司和客户间交割及证券公司之间交割两个阶段进行。一般说来，客户与证券公司间的交割应在证券公司之间交割前进行。 清算 证券清算是指投资者、证券公司、金融机构等交易关系者将证券托管在同一登记机构，登记机构负责保管这些证券，在托管者间买卖成交后交割时，不移交证券本身，而由登记机构用登记户头间的转账代替的作法。交易程序 过户 过户是指买入记名证券后的客户办理变更持有者名簿的手续。 证券交易过程直至办理过户手续，就算全部完成。特殊类型的证券交易 证券期货交易 证券期货交易是以将来的

20、特定日作为交割日，在现时点卖出或买进证券的交易。 期货交易的两大特点 在签订期货交易合约时，买卖双方都不需要持有证券和现款，只须向期货交易所交纳少量保证金 在交割日之前可通过对冲买卖，卖出和买进期货，只进行差额结算 期货交易的两大基本功能 规避风险 平抑价格波动 特殊类型的证券交易 证券期权交易 证券期权交易是指买卖双方签订合约，允许购买期权者在某一特定的时间内，按照合约所规定的价格，向期权出售者买进或卖出一定数量的证券的交易 期权交易的类别 看涨期权(买入期权) 看跌期权(卖出期权) 信用交易 信用交易又称垫头交易或保证金交易，是指证券买者或卖者通过交付一定数额的保证金，得到证券经纪人的信用

21、而进行的证券买卖。信用交易可以分为信用买进交易和信用卖出交易。 (1) 保证金购买（Buying on Margin），是指对市场行情看涨的投资者交付一定比例的初始保证金（Initial Margin），由经纪人垫付其余价款，为他买进指定证券。 维持保证金 (2) 卖空交易（Short Sales），是指对市场行情看跌的投资者本身没有证券，就向经纪人交纳一定比率的初始保证金（现金或证券）借入证券，在市场上卖出，并在未来买回该证券还给经纪人。 特殊类型的证券交易信息披露制度 信息披露的含义 信息披露是指证券市场上的有关当事人在证券发行、上市和交易等活动中依照法律、法规及证券主管部门的规章及证券交

22、易所等自律监管机构的有关规定，以一定方式向投资者和社会公众公开与证券有关的信息。 信息披露制度 证券市场上要求披露信息的主要类别 监管部门披露的有关证券监管的制度和可能影响市场运行的政策、紧急措施等信息 证券交易所需要披露的交易规则、一线监管信息和市场交易量、价格、价格指数等实时信息 上市公司需要按规定披露的有关信息 特定条件下，投资者应按规定披露持股及股份变动的信息 限制交易与退市 限制交易主要是管理当局规定的平抑市场价格波动的措施 美国纽约证券交易所实行市场“回路短路”规则 我国证券交易所实行的涨停板制度 证券市场行情指标 股票价格指数 股票市价总额 成交量指标 股票价格指数 股价平均数

23、股价平均数是将样本股票某一时点的价格加以平均所得到的数值，一般以股市收盘价为准进行计算。有以下几种计算方式： 简单算术平均数 其中： Pa为股价平均数 Pi为第i只股票的价格 n为样本数 niiaPnP11股票价格指数 加权平均数 其中： Pa为股价加权平均数 Pi为第i只股票价格 Wi为第i只股票的成交量或发行量 n为样本数 niiniiiaWPWP11股票价格指数 修正股价平均数 其中： P为修正股价平均数 A为除权、拆细后的股价合计 A为股价变动前一天的股价合计 P为股价变动金额)(APANAP股票价格指数 股票价格指数 股票价格指数是通过一组有代表性的股票的即期价格平均数与其基期价格平

24、均数进行对比得出的反映股市价格变动方向与幅度的综合性分析指标。该指标用“点”作为计量单位。股票价格指数 股票价格指数的计算方法： 简单平均法（算术平均法） 其中： g1表示计算期股价指数 P0i表示基期第i种股票价格 P1i表示计算期第i种股票价格 n为采样数目nioiiPPng1111001股票价格指数 综合法 其中： g1表示计算期股价指数 P0i表示基期第i种股票价格 P1i表示计算期第i种股票价格 n为采样数目 10010111niiniiPPg股票价格指数 加权综合法 10010010110001QPQPQPQP派氏加权综合指数拉氏加权综合指数 道琼斯股票指数道琼斯股票指数- -道琼

25、斯道琼斯3030种工业股票指数种工业股票指数- -道琼斯道琼斯2020种运输业股票指数种运输业股票指数- -道琼斯道琼斯1515种公用事业股票指数种公用事业股票指数- -道琼斯道琼斯6565种综合股价指数种综合股价指数 道琼斯世界股票指数道琼斯世界股票指数 市值加权平均法、包括市值加权平均法、包括2929个国家个国家 道琼斯中国股票指数道琼斯中国股票指数 道沪指数，道深指数和道中道沪指数，道深指数和道中8888指数、只包括指数、只包括A A股股股票价格指数 标准普尔500指数：市值加权平均法 标准普尔100指数：股指衍生工具的标的物 美国其它股指：危尔希尔5000、摩根斯坦利国际股指 伦敦金融时报股价指数 日经225股票指数 香港恒生股票指数 台湾股指：经济日报股指和工商日报股价指数中国主要的股价指数中国主要的股价指数 1. 上海证券交易所股价指数 (1) 指数系列 目前，上海证券交易所股价指数系列共包括四类十八个指数：第一， 成份指数：上证180指数，其前身为上证30指数。第二，综合指数：上证综合指数。第三，分类指