金融衍生——期权概况

1、货币期权货币期权(Option)（一）定义（一）定义买方买方卖方卖方期权费期权费(Premium)权利权利(即在交割时即在交割时执行或者放弃执行或者放弃合同合同)（二）期权的种类（二）期权的种类 买权买权(看涨期权看涨期权call option)买入看涨期权买入看涨期权卖出看涨期权卖出看涨期权 卖权卖权(看跌期权看跌期权put option)买入看跌期权买入看跌期权卖出看跌期权卖出看跌期权（ 看涨看涨 ）（ 看跌看跌 ）（ 看跌看跌 ）（ 看涨看涨 ）例例1: 买权买权某客户预计三个月后升值某客户预计三个月后升值,签订买权合同签订买权合同,约定约定汇率汇率1 =7.8,期权费期权费1 为为0.

2、3美元美元,买入买入1 ,若三个月后的即期汇率有下列变化若三个月后的即期汇率有下列变化:(1)1=8.5(2)1=8.1(3)1=8.0(4)1=7.8(5)1=7.6执行执行,(8.5-7.8-0.3)=0.4盈利盈利执行执行,(8.1-7.8-0.3)=0 盈亏平衡盈亏平衡执行执行,(8.0-7.8-0.3)= - 0.1均可均可, - 0.3放弃放弃, - 0.3 例例2: 卖权卖权某客户预计三个月后贬值某客户预计三个月后贬值,签订卖权合同签订卖权合同,约定约定汇率汇率1 =7.8,期权费期权费1 为为0.3美元美元,卖出卖出1 ,若三个月后的即期汇率有下列变化若三个月后的即期汇率有下列

3、变化:(1)1=7.0(2)1=7.5(3)1=7.6(4)1=7.8(5)1=8.2执行执行,(7.8-7.0-0.3)=0.5盈利盈利执行执行,(7.8-7.5-0.3)=0 盈亏平衡盈亏平衡执行执行,(7.8-7.6-0.3)= - 0.1均可均可, - 0.3放弃放弃, - 0.3 欧式期权欧式期权美式期权美式期权民生银行：民生银行：双货币结构性存款双货币结构性存款货币货币/金额：金额：USD3000，000.00起息日：起息日：10月月28日日 到期日：到期日：11月月29日日参考价格：观察日的东京外汇市场收盘价参考价格：观察日的东京外汇市场收盘价挂钩汇率：欧元挂钩汇率：欧元/美元为

4、美元为1.38条件：如果汇率高于条件：如果汇率高于1.38，客户将得到，客户将得到300万美元本金加万美元本金加1.5万美元利息万美元利息（相当于多少收（相当于多少收益率？益率？6%）；否则，仍将得到；否则，仍将得到1.5万美元利万美元利息，但同时美元本金将按挂钩汇率换成欧元。息，但同时美元本金将按挂钩汇率换成欧元。期权案例期权案例巴林银行倒闭巴林银行倒闭买进日经买进日经225指数期货指数期货合约和看涨期权合约和看涨期权Nankai University期权组合期权组合期权头寸与标的股票头寸组合期权头寸与标的股票头寸组合1价差策略价差策略2组合策略组合策略3期权组合期权组合v 股票多头头寸和看

5、涨期权空头头寸的组合股票多头头寸和看涨期权空头头寸的组合Nankai University 期权组合期权组合v 股票空头头寸和看涨期权多头头寸的组合股票空头头寸和看涨期权多头头寸的组合Nankai University期权组合期权组合Nankai Universityv 股票多头头寸和看跌期权多头头寸的组合股票多头头寸和看跌期权多头头寸的组合期权组合期权组合Nankai Universityv 股票空头头寸和看跌期权空头头寸的组合股票空头头寸和看跌期权空头头寸的组合价差策略价差策略v 价差交易策略涉及持有相同类型的两个或多个期权头寸价差交易策略涉及持有相同类型的两个或多个期权头寸（即两个或多个

6、看涨期权，或是两个或多个看跌期权）（即两个或多个看涨期权，或是两个或多个看跌期权）。v 牛市差价（牛市差价（bull spread）v 购买较低执行价格（购买较低执行价格（ K1）的股票看涨期权并售出同一股）的股票看涨期权并售出同一股票的较高执行价格（票的较高执行价格（ K2）的看涨期权而构造牛市价差。）的看涨期权而构造牛市价差。v 购买较低执行价格（购买较低执行价格（ K1）的股票看跌期权并售出同一股）的股票看跌期权并售出同一股票的较高执行价格（票的较高执行价格（ K2）的看跌期权也可以构造牛市价）的看跌期权也可以构造牛市价差。差。Nankai University牛市差价牛市差价Nanka

7、i University股票价格范围股票价格范围看涨多头收益看涨多头收益 看涨空头收益看涨空头收益总收益总收益ST K2ST -K1K2 -STK2 -K1K1 ST K2ST -K10ST -K1ST K1000熊市差价熊市差价v 持有牛市价差的投资者希望股票价格会上升，而持有熊市持有牛市价差的投资者希望股票价格会上升，而持有熊市 差价（差价（bear spread）的投资者希望股票价格下降。）的投资者希望股票价格下降。v 购买入较高执行价格（购买入较高执行价格（K2 ）的股票看跌期权并售出同一）的股票看跌期权并售出同一 股票的较低执行价格（股票的较低执行价格（K1 ）的看跌期权而构造牛市价

8、）的看跌期权而构造牛市价 差差。v 购买较高执行价格（购买较高执行价格（K2 ）的股票看涨期权并售出同一股）的股票看涨期权并售出同一股 票的较低执行价格（票的较低执行价格（K1 ）的看涨期权也可以构造熊市价）的看涨期权也可以构造熊市价 差。差。Nankai University熊市差价熊市差价Nankai University股票价格范围股票价格范围看跌多头收益看跌多头收益 看跌空头收益看跌空头收益总收益总收益S ST T K2 20 00 00 0K K1 1 SST T KK2 2K K2 2 -S -ST T0 0K K2 2 -S-ST TS ST T K1 1K K2 2 -S -S

9、T TK K1 1 -S -ST TK K2 2 -K -K1 1盒式差价盒式差价v 盒式差价（盒式差价（box spread）是由执行价格为）是由执行价格为K1 和和K2的的牛市看涨价差以及相应执行价格的熊市看跌价差组合而牛市看涨价差以及相应执行价格的熊市看跌价差组合而成。成。v 盒式差价的总收益为盒式差价的总收益为K2 -K1 ，其价值是这一收益的现值，其价值是这一收益的现值，即，即 (K2 -K1) e-rT，如果它的价格不是这个值就会存在，如果它的价格不是这个值就会存在 套利的机会。套利的机会。v 但是，盒式差价的套利策略仅对欧式期权起作用，对美但是，盒式差价的套利策略仅对欧式期权起作

10、用，对美式期权是不起多大作用的。式期权是不起多大作用的。Nankai University蝶式价差蝶式价差v 蝶式差价（蝶式差价（butterfly spread）涉及三个不同执行价）涉及三个不同执行价 格的期权的头寸。格的期权的头寸。v 买入一个具有相对较低执行价格（买入一个具有相对较低执行价格（K1）的看涨期权，买）的看涨期权，买 入一个相对较高执行价格（入一个相对较高执行价格（K3）的看涨期权，同时出售）的看涨期权，同时出售 两个执行价格为两个执行价格为K2 的看涨期权，其中的看涨期权，其中K2 为为K1 和和K3 的的中间值。中间值。v 思考一下还有什么方式可以构造蝶式差价？思考一下还

11、有什么方式可以构造蝶式差价？Nankai University蝶式价差蝶式价差v 由看涨期权构造的蝶式价差的利润由看涨期权构造的蝶式价差的利润Nankai University组合策略组合策略v 组合策略（组合策略（combination）是一种期权交易策略，该）是一种期权交易策略，该策略涉及同时持有同一种股票的看涨期权和看跌期权的策略涉及同时持有同一种股票的看涨期权和看跌期权的头寸。头寸。v 我们将讨论其中的跨式组合、条式组合、带式组合和宽我们将讨论其中的跨式组合、条式组合、带式组合和宽跨式组合。跨式组合。v 跨式组合（跨式组合（straddle）涉及同时买入具有同一执行价格）涉及同时买入具

12、有同一执行价格 和到期日的看涨和看跌期权。和到期日的看涨和看跌期权。Nankai University组合策略组合策略v 如果在期权到期时股票价格接近于执行价格，跨式组如果在期权到期时股票价格接近于执行价格，跨式组合会带来损失；但是，如果股票价格在任何方向上有合会带来损失；但是，如果股票价格在任何方向上有较大偏移，该期权就会产生显著的利润。较大偏移，该期权就会产生显著的利润。Nankai University组合策略组合策略v 上面图中的跨式组合为底部跨式组合（上面图中的跨式组合为底部跨式组合（bottom straddle）或买入跨式组合（）或买入跨式组合（straddle purchase

13、）。）。v 顶部跨式组合（顶部跨式组合（top straddle）或卖出跨式组合）或卖出跨式组合 （straddle write）是由卖出同一执行价格和到期日的）是由卖出同一执行价格和到期日的 看涨期权和看跌期权构造的。看涨期权和看跌期权构造的。v 顶部跨式组合是一个高风险的策略。只有在到期日的顶部跨式组合是一个高风险的策略。只有在到期日的股票价格与执行价格相近时才会产生一定利润，其它股票价格与执行价格相近时才会产生一定利润，其它情况下都情况下都 会有损失，而且损失是无限的。会有损失，而且损失是无限的。Nankai University组合策略组合策略v 条式组合（条式组合（strip）是具有

14、相同执行价格和到期日的一个）是具有相同执行价格和到期日的一个 看涨期权和两个看跌期权多头构成的。看涨期权和两个看跌期权多头构成的。v 带式组合（带式组合（strap）是由具有相同执行价格和到期日两个）是由具有相同执行价格和到期日两个 看涨期权和一个看跌期权多头构成的。看涨期权和一个看跌期权多头构成的。组合策略组合策略v 宽跨式组合宽跨式组合(strangle)有时也被称为底部垂直组合有时也被称为底部垂直组合 （bottom vertical combination），投资者购买具），投资者购买具 有相同到期日但不同执行价格的一个看涨期权和一个看有相同到期日但不同执行价格的一个看涨期权和一个看跌期权来构造此