第4章筹资决策

1、.1 第四章第四章 筹资决策筹资决策.2 某某IT公司业务发展很快，营业额年增长率达到公司业务发展很快，营业额年增长率达到10%，急需增加资金。公司领导要求财务经理制，急需增加资金。公司领导要求财务经理制定筹集资金的预案。有关资料如下：定筹集资金的预案。有关资料如下：公司现有资本情况：公司现有资本情况： 股股 本本 1900万元万元资本公积资本公积 150万元万元 盈余公积盈余公积 350万元万元未分配利润未分配利润 140万元万元长期负债长期负债 2900万元万元 合计合计 5440万元万元案例资料.3 在证券市场上，该公司普通股每股高达在证券市场上，该公司普通股每股高达2626元，扣除发行

2、费用，每股净价为元，扣除发行费用，每股净价为24.524.5元。预计每股元。预计每股股利股利2.52.5元。收益元。收益年增长率为年增长率为5%。若公司的资产负若公司的资产负债率提高至债率提高至70%70%以上，则股价可能出现下跌。以上，则股价可能出现下跌。公司尚有从银行取得贷款的能力，但是，公司尚有从银行取得贷款的能力，但是，银行认为该公司进一步提高资产负债率后，风险较银行认为该公司进一步提高资产负债率后，风险较大，要求负债利率从大，要求负债利率从6%6%提高到提高到8 8。公司所得税率为。公司所得税率为33%33%假如你是财务经理，你将怎样制定筹资预案呢？假如你是财务经理，你将怎样制定筹资

3、预案呢？ 案例资料.4阐述资本成本的概念、性质阐述资本成本的概念、性质熟练地计算资本成本熟练地计算资本成本理解筹资风险及其衡量理解筹资风险及其衡量 熟悉资本结构的涵义熟悉资本结构的涵义掌握确定最佳资本结构方法掌握确定最佳资本结构方法学习学习目的目的第四章第四章 筹资决策筹资决策.5第四章第四章 筹资决策筹资决策第二节第二节 杠杆原理杠杆原理第一节第一节 资本成本资本成本第三节第三节 资本结构资本结构.6 生产经营对外投资调整资本结构通过 筹资渠道资金市场，运用筹资方式，运用筹资方式，经济经济 有效地筹集企业所需资金。 回顾筹资回顾筹资筹资是指企业根据的需要，的需要，.7 1、定义 为筹措和使用

4、资金而付出的代价。 资本成本资本成本是投资者对投入资本所要求的收益率，是投资本项目（或企业）的机会成本。第一节第一节 资本成本资本成本.8 资本成本从绝对量的构成来看，包括用资费用和筹资本成本从绝对量的构成来看，包括用资费用和筹资费用两部分内容：资费用两部分内容： （1 1）筹资费用）筹资费用 F F 是指公司在筹集资本活动中为获得资本而付出的是指公司在筹集资本活动中为获得资本而付出的费用。例如：借款手续费、证券发行费用等。筹资费费用。例如：借款手续费、证券发行费用等。筹资费用与使用费用不同，它通常是在筹资时一次全部支付。用与使用费用不同，它通常是在筹资时一次全部支付。 （2 2）使用费用）使

5、用费用 D D是指公司在生产经营和对外投资活动中因使用资是指公司在生产经营和对外投资活动中因使用资本而承付的费用。例如：利息、股利本而承付的费用。例如：利息、股利筹资到位筹资到位使用费用使用费用筹资费用筹资费用.9资本成本率资本成本率KK = =D (P-F) 100%=DP( 1-f ) 100%2 2、资本成本计算公式、资本成本计算公式f 筹资费用率筹资费用率 P筹资总额筹资总额D D -税后用资费用税后用资费用.103 3、资本成本的性质、资本成本的性质 从价值属性看，属于投资收益的再分配，属于利润范畴 从计算与应用价值看，属于预测成本，是规划筹资方案前的一项基础性工作.11 一一是比较

6、筹资方式、选择追加筹资是比较筹资方式、选择追加筹资 方案的依据。方案的依据。 通过资本成本的计算与比较，并按通过资本成本的计算与比较，并按 成本高低进行排列，从中选出成本较低成本高低进行排列，从中选出成本较低 的筹资方式。的筹资方式。 4 4、资本成本作用、资本成本作用.12 二是评价投资项目，比较投资方案和追加二是评价投资项目，比较投资方案和追加投资决策的主要经济指标。投资决策的主要经济指标。 资本成本是企业项目投资的资本成本是企业项目投资的“最低收益最低收益率率”，或者是判断项目可行性，或者是判断项目可行性“取舍率取舍率”。 只有当项目的投资收益率大于其资本成只有当项目的投资收益率大于其资

7、本成本率时，项目可行；否则投资项目不可行。本率时，项目可行；否则投资项目不可行。4 4、资本成本作用、资本成本作用.13K =IL（1 - T） L（1 - f ) 100% =RL （1 - T）( 1 - f ) 100%（1）个别资本成本个别资本成本长期借款成本长期借款成本K 书105例题5、资本成本的计算、资本成本的计算I IL L借款年利息借款年利息 L 借款总额借款总额 R RL L 借款年利率借款年利率 T所得税率所得税率.14（1）个别资本成本）个别资本成本长期借款成本长期借款成本K IT公司案例中公司案例中: 原有长期借款成本原有长期借款成本K=6%*（133%） =4.02

8、% 新增长期借款成本新增长期借款成本K=8%*(1 33%) =5.36%.15（2）个别资本成本）个别资本成本债券成本债券成本KB书书105例题例题 KB = =I（1 - T）B（1 - f ) 100%B 筹资总额筹资总额(按发行价计算按发行价计算)I债券的年利息债券的年利息(按面值和票面利率计算按面值和票面利率计算).16 例：某公司准备以例：某公司准备以1150 元发行面额元发行面额1000元，票面利率元，票面利率10%，期限，期限5年的债券年的债券一批。每年结息一次。平均每张债券的发一批。每年结息一次。平均每张债券的发行费用行费用16元。公司所得税率元。公司所得税率33%。该债。该

9、债券的资本成本率为多少？券的资本成本率为多少？解：解： 1000*10%*（1-33%） 1150-16 =5.9% 所以，该债券的资本成本率为所以，该债券的资本成本率为5.9%KB=.17（3）个别资本成本）个别资本成本优先股成本优先股成本Kp = =Pp（1 - f )Dp 100%Pp 按预计的发行价计算的筹资总额按预计的发行价计算的筹资总额KpDp 优先股股利优先股股利.18（4）个别资本成本）个别资本成本普通股成本普通股成本KE书书105-108KE = =PE（1 - f )D1P E 按发行价计算的筹资总额按发行价计算的筹资总额+ D D1 1预计第一年股利预计第一年股利 普通股

10、股利预计年增长率普通股股利预计年增长率.19 例：某公司准备增发普通股，每股例：某公司准备增发普通股，每股发行价格发行价格15元，发行费用元，发行费用3元，预定第元，预定第一年分派现金股利每股一年分派现金股利每股1.5元，以后每年元，以后每年股利增长股利增长2.5%。其资本成本率应为多少？。其资本成本率应为多少？ 解：解： K E =1.5/（15-3）+2.5% =15%所以，普通股资本成本率为所以，普通股资本成本率为15.20例3 某公司准备增发普通股股票，该公司某公司准备增发普通股股票，该公司股票的投资风险系数为股票的投资风险系数为1.5，当前短期国，当前短期国债利率为债利率为2.2%，

11、市场平均投资收益率为，市场平均投资收益率为12%，问该公司普通股股票资金的资本，问该公司普通股股票资金的资本成本率为多少？成本率为多少？解： K KE E = R= Rf f + +* *（R RM M-R-Rf f） = 2.2%+1.5= 2.2%+1.5* *（12%-2.2%12%-2.2%） =16.9%=16.9%.21（5）个别资本成本个别资本成本留存收益成本书留存收益成本书107-108 公司的留存收益是由公司税后利润形成的，公司的留存收益是由公司税后利润形成的，属于权益资本。从表面上看，公司留存收益并属于权益资本。从表面上看，公司留存收益并不花费什么资本成本。实际上，股东愿意

12、将其不花费什么资本成本。实际上，股东愿意将其留用于公司而不作为股利取出投资于别处，总留用于公司而不作为股利取出投资于别处，总是要求获得与普通股等价的报酬。是要求获得与普通股等价的报酬。 因此，留存收益也有资本成本，不过是一种因此，留存收益也有资本成本，不过是一种机会资本成本。留存收益资本成本率的测算方机会资本成本。留存收益资本成本率的测算方法与普通股基本相同，但不考虑筹资费用。法与普通股基本相同，但不考虑筹资费用。 .22 根据风险与收益对等的观念，各筹根据风险与收益对等的观念，各筹资方式的资本成本由小到大依次为：资方式的资本成本由小到大依次为：银行借款、公司债券、优先股、普通股银行借款、公司

13、债券、优先股、普通股 （6）个别资本成本的比较）个别资本成本的比较.23 在在 IT公司案例中公司案例中: 股票筹资股票筹资K E = 2.5/24.5 +5% = 15.20% 新增长期借款成本新增长期借款成本K=8%*(1 33%) =5.36% 原资产负债率原资产负债率 = 2900/5440=53.31% 新增全部资金为借款资产负债率新增全部资金为借款资产负债率 = （2900+2100）/7540 = 66.31% 因为新增全部资金为借款时，资产负债率未因为新增全部资金为借款时，资产负债率未超过超过70%，所以单纯从个别成本角度考虑，新，所以单纯从个别成本角度考虑，新增全部资金应该采

14、用银行借款。增全部资金应该采用银行借款。 .24综合资本成本综合资本成本 KW =（ Kj Wj )6、综合资本成本书、综合资本成本书108 以各种资本占全部资本的比重为权数，以各种资本占全部资本的比重为权数，对个别资本成本进行加权平均确定对个别资本成本进行加权平均确定 又称加权平均资本成本，是企业全部长期又称加权平均资本成本，是企业全部长期资本的平均成本资本的平均成本.25例4 某公司的全部长期资本总额为某公司的全部长期资本总额为1000万元，万元，其中长期借款其中长期借款200万元占万元占20% ，长期债券，长期债券 300万元占万元占30%，普通股，普通股400万元占万元占40%，留存收

15、益留存收益100万元占万元占10%。假设其个别资本。假设其个别资本成本率分别是成本率分别是6%，7%，9%，8%。该公。该公司综合资本成本率是多少？司综合资本成本率是多少？ 解：综合资本成本率解：综合资本成本率=Kj*Wj6%20%7%30%9%40%8%10%7.7% .267、降低资本成本的途径、降低资本成本的途径 合理安排筹资期限合理安排筹资期限合理利率预期合理利率预期提高企业信誉，积极参与信用等级评估提高企业信誉，积极参与信用等级评估积极利用负债经营积极利用负债经营.278、边际资本成本的计算n书109.28题题1：某企业发行普通股：某企业发行普通股800万元，发行价为万元，发行价为8

16、元元/股，筹资费率为股，筹资费率为6%，第，第一年预期股利为一年预期股利为0.8元元/股，以后各年增长股，以后各年增长2%；该公司股票的；该公司股票的系数等于系数等于1.2，无风险利率为，无风险利率为8%，市场上所有股票的平均收益率为，市场上所有股票的平均收益率为12%，风险溢价，风险溢价为为4%。要求：根据上述资料使用股利折现模型、资本资产定价模型以及风。要求：根据上述资料使用股利折现模型、资本资产定价模型以及风险溢价模型分别计算普通股的资本成本。险溢价模型分别计算普通股的资本成本。1、股利折现模型：普通股成本、股利折现模型：普通股成本= 0.8/80.8/8* *（1- 1- 6% 6%

17、） * *100%+2%=12.64%100%+2%=12.64%n2 2、资本资产定价模型：、资本资产定价模型：普通股成本普通股成本K KE E = R = Rf f + +* *（R RM M-R-Rf f）n=8%+1.2=8%+1.2* *（12%-8%12%-8%）= 12.8%= 12.8%n3 3、风险定价模型：、风险定价模型：普通股成本普通股成本=无风险利率无风险利率+风险溢价风险溢价=8%+4%=12%.29题题2：某公司资本结构如下：长期债券：某公司资本结构如下：长期债券4000万元，每年利息万元，每年利息480万万元，企业所得税税率元，企业所得税税率25%；普通股；普通股

18、500万股，每股发行价万股，每股发行价6元，预元，预计每股股利率计每股股利率30%，以后每年增长，以后每年增长2%；优先股；优先股3000万元，年股利万元，年股利率为率为15%，求该公司加权平均资本。，求该公司加权平均资本。nK债=480*（1-25%）/4000=9%nK普=500*30%/500*6+2%=7%nK优=15%nKw=9%*4000/10000+7%*3000/10000n+15*3000/10000=10.2%.30第二节第二节 杠杆原理杠杆原理一、经营杠杆与经营风险二、财务杠杆与筹资风险三、复合杠杆与总风险.31成本习性：成本习性：固定成本：书固定成本：书112业务量业务

19、量总成本总成本a业务量业务量单位成本单位成本.32变动成本书变动成本书113业务量业务量总成本总成本VC业务量业务量单位成本单位成本bVC=b*x.33混合成本：书混合成本：书113总成本总成本C=a+bx业务量业务量总成本总成本aa+bx.34边际贡献边际贡献=S-Vc=Px-bx=(p-b)x书书114息税前利润息税前利润EBIT=Px-bx-a=s-vc-a需记住需记住.35风险衡量的方法：风险衡量的方法：标准离差标准离差(标准离差率标准离差率)法法.36（1）定义 经营风险:企业在不使用债务或不考虑投资来源中是否有负债的前提下，企业未来收益的不确定性，它与资产的经营效率直接相关。一、经

20、营杠杆与经营风险一、经营杠杆与经营风险.37敏感指标（影响因素或自变量）敏感指标（影响因素或自变量）产销量产销量Q变动指标（因变量）变动指标（因变量）息息 税前利润税前利润EBIT经营杠杆：息税前利润（经营成果）经营杠杆：息税前利润（经营成果）受产销量变动影响的程度，或是息税受产销量变动影响的程度，或是息税前利润相对于产销量的敏感程度前利润相对于产销量的敏感程度.38 DOL =S - VCS-VC-a=基期贡献毛益基期息税前利润（2）经营杠杆系数）经营杠杆系数(114板书推板书推导导)经营杠杆系数经营杠杆系数DOL计算公式计算公式EBIT/EBIT 息税前利润增长率息税前利润增长率x/x 销

21、售增长率销售增长率=报告期杠报告期杠杆系数杆系数.39 由此可见，由此可见，影响经营风险的因素有：影响经营风险的因素有： 经营规模、售价、变动成本、固定成经营规模、售价、变动成本、固定成本的比重本的比重（3）影响经营风险的因素）影响经营风险的因素 .40 固定成本的存在，是经营杠杆作用存在的根原，固定成本越大，经营杠杆系数越大，经营风险越大。产销量越大，固定成本的作用相对越小，经营杠杆系数越小，经营风险越小。 xDOLaDOL.41 2006年某公司的产品销量年某公司的产品销量40000件，单位产品件，单位产品售价售价 1000元，销售总额元，销售总额4000万元，固定成本总万元，固定成本总额

22、为额为800万元，单位产品变动成本为万元，单位产品变动成本为600元，变动元，变动成本率为成本率为60%，变动成本总额为，变动成本总额为2400万元。万元。 问：问：2007年公司的经营杠杆系数为多少？若年公司的经营杠杆系数为多少？若2007年公司的销售增长率计划达到年公司的销售增长率计划达到8%，则公司，则公司的息税前利润增长率将为多少？的息税前利润增长率将为多少？解：解： 2007年公司的经营杠杆系年公司的经营杠杆系数数DOL =（S-VC）/（S-VC-F） =（4000-2400）/（4000-2400-800） = 2 2007年公司的息税前利润增长率年公司的息税前利润增长率 = D

23、OL*销售增长率销售增长率 = 2*8% = 16% .42 在此例中经营杠杆系数为在此例中经营杠杆系数为2的意义在于：的意义在于： 当公司销售增长当公司销售增长1倍时，息税前利润将增长倍时，息税前利润将增长2倍，表现为经营杠杆利益。倍，表现为经营杠杆利益。 当公司销售下降当公司销售下降1倍时，息税前利润将下降倍时，息税前利润将下降2倍，则表现为经营风险。倍，则表现为经营风险。 一般而言，公司的经营杠杆系数越大，经一般而言，公司的经营杠杆系数越大，经营杠杆利益和经营风险就越高；公司的经营杠营杠杆利益和经营风险就越高；公司的经营杠杆系数越小，经营杠杆利益和经营风险就越低。杆系数越小，经营杠杆利益

24、和经营风险就越低。 .43二、财务杠杆与筹资风险二、财务杠杆与筹资风险 （1）定义 。是指由于负债筹资而引起的到期不能偿债的可能性及由此而形成的净资产收益率的波动。又称财务风险.44敏感指标（影响因素或自变量）敏感指标（影响因素或自变量）息税前利润息税前利润EBIT变动指标（因变量）变动指标（因变量）普通股每股净利普通股每股净利EPS财务杠杆：普通股每股收益受息税前财务杠杆：普通股每股收益受息税前利润变动影响的程度，或是普通股每利润变动影响的程度，或是普通股每股收益相对于息税前利润的敏感程度股收益相对于息税前利润的敏感程度.45 DFL =EBITEBIT-I-DP/（1-T） DFL表示在资

25、产总额及负债筹资额保持不表示在资产总额及负债筹资额保持不变的前提下，净资产收益率或每股收益额将是变的前提下，净资产收益率或每股收益额将是息税前收益率的倍数增长。息税前收益率的倍数增长。（2 2）财务杠杆系数财务杠杆系数(116(116板书推导板书推导, ,然后看书然后看书116-116-120)120)每股净收益的增长率每股净收益的增长率息税前利润增长率息税前利润增长率= =EPS/EPSEBIT/EBIT=报告期报告期杠杆系杠杆系数数.46 由此可见，由此可见，影响财务风险的因素有：影响财务风险的因素有： 经营业绩、固定的债务利息及优先股经营业绩、固定的债务利息及优先股利利（3 3）影响财务

26、风险的因素）影响财务风险的因素 .47 固定利息费用的存在，是财务杠杆作用存在的根原，固定费用越大，财务杠杆系数越大，财务风险越大。经营业绩越好，固定费用的作用相对越小，财务杠杆系数越小，财务风险越小。 EBITDFLIDFL.48 某公司某公司2006年全部长期资本为年全部长期资本为7500万元，万元，债务资本比例为债务资本比例为0.4，债务年利率，债务年利率8%，公司所得，公司所得税率税率33%。在息税前利润为。在息税前利润为800万元时，税后利万元时，税后利润为润为294.8万元。问：万元。问：2007年公司财务杠杆系数年公司财务杠杆系数为多少？若公司为多少？若公司2007年息税前利润增

27、长率将达到年息税前利润增长率将达到6%，则公司的净资产收益率的增长率将为多少？，则公司的净资产收益率的增长率将为多少？2007年公司年公司DFL = EBIT/(EBIT-I)=800/ 800-7500*0.4*8% = 1.43 n2007年净资产收益率增长率年净资产收益率增长率=DFL*息税前利润增息税前利润增长率长率n =1.436%n = 8.58% .49例例6 6 本例中财务杠杆系数本例中财务杠杆系数1.43表示：表示： 当息税前利润增长当息税前利润增长 1 倍时，普通股每股税倍时，普通股每股税后利润或净资产收益率将增长后利润或净资产收益率将增长 1.43 倍，表现倍，表现为财务

28、杠杆利益。为财务杠杆利益。 当息税前利润下降当息税前利润下降 1 倍时，普通股每股利倍时，普通股每股利润或净资产收益率将下降润或净资产收益率将下降1.43倍，表现为财务倍，表现为财务风险。风险。 一般而言，财务杠杆系数越大，公司的财一般而言，财务杠杆系数越大，公司的财务杠杆利益和财务风险就越高；财务杠杆系数务杠杆利益和财务风险就越高；财务杠杆系数越小，公司财务杠杆利益和财务风险就越低。越小，公司财务杠杆利益和财务风险就越低。 .50固定成本越高，经营杠杆系数越大，经营风险越大利息费用越高，财务杠杆系数越大，财务风险越大小结.51现金性筹资风险（4 4）筹资风险分类）筹资风险分类收支性筹资风险

29、是指企业在特定时点上，是指企业在特定时点上，现金流出量超过现金流入量现金流出量超过现金流入量而产生的到期不能偿付债务而产生的到期不能偿付债务的风险。是个别风险、支付的风险。是个别风险、支付风险，因理财不当引起的。风险，因理财不当引起的。 是指企业在收不抵支的情况下出现的不能偿还到期债务本息的风险。是一种整体风险、支付风险，更是一种终极风险。.52 防范现金性筹资风险： （1）现金流量合理安排 （2）资产占用与资金来源的期限合理搭配 长期负债、股权资本长期负债、股权资本 固定资产、永久性流动资产固定资产、永久性流动资产 短期借款短期借款 临时性流动资产临时性流动资产（5 5）筹资风险的规避与管理

30、）筹资风险的规避与管理.53 规避收支性筹资风险规避收支性筹资风险n 优化资本结构优化资本结构n 加强经营管理加强经营管理n 实施债务重整实施债务重整（5 5）筹资风险的规避与管理）筹资风险的规避与管理.54经营杠杆通过固定成本影响息税前利润。经营杠杆通过固定成本影响息税前利润。 财务杠杆通过利息影响净资产收益率。财务杠杆通过利息影响净资产收益率。 总杠杆将财务活动与经营活动联在一起。总杠杆将财务活动与经营活动联在一起。一个公司同时利用营业杠杆和财务杠杆，这一个公司同时利用营业杠杆和财务杠杆，这种影响作用会更大。总杠杆越大，公司总体种影响作用会更大。总杠杆越大，公司总体风险越大。风险越大。 三

31、、复合杠杆与总风险三、复合杠杆与总风险( (首先看书首先看书120-121)120-121).55 总杠杆系数总杠杆系数DCL=DOL*DFL注意：若将企业总风险控制在一定水平，注意：若将企业总风险控制在一定水平，则经营风险与财务风险必须反方向搭配。则经营风险与财务风险必须反方向搭配。 即：即： DCL = DOL * DFL DCL=DOL * DFL搭搭 配配.56例7 某公司的经营杠杆系数为某公司的经营杠杆系数为2，同时财务杠杆，同时财务杠杆系数为系数为1.5。该公司的总杠杆系数测算为：。该公司的总杠杆系数测算为： DCL = 2 1.5 = 3 (倍倍)在此例中，总杠杆系数为在此例中，

32、总杠杆系数为3倍表示：当公司倍表示：当公司营业总额或营业总量增长营业总额或营业总量增长1倍时，普通股每股利倍时，普通股每股利润或净资产收益率将增长润或净资产收益率将增长3倍，具体反映公司的倍，具体反映公司的总杠杆利益；反之，当公司营业总额下降总杠杆利益；反之，当公司营业总额下降1倍倍时时 ，普通股每股利润或净资产收益率将下降，普通股每股利润或净资产收益率将下降3倍，具体反映公司的总杠杆风险。倍，具体反映公司的总杠杆风险。 .57例：某公司准备以例：某公司准备以1150 元发行面额元发行面额1000元，票面利率元，票面利率10%，期限，期限5年的债券一批。每年结息一次。平均每张债券年的债券一批。

33、每年结息一次。平均每张债券的发行费用的发行费用16元。公司所得税率元。公司所得税率33%。该债券的资本成本。该债券的资本成本率为多少？率为多少？解：解： 1000*10%*（1-33%） 1150-16 =5.9% 所以，该债券的资本成本率为所以，该债券的资本成本率为5.9%.58例：某公司准备增发普通股，每股发行价格例：某公司准备增发普通股，每股发行价格15元，发行元，发行费用费用3元，预定第一年分派现金股利每股元，预定第一年分派现金股利每股1.5元，以后每元，以后每年股利增长年股利增长2.5%。其资本成本率应为多少？。其资本成本率应为多少？K E =1.5/（15-3）+2.5% =15%

34、所以，普通股资本成本率为所以，普通股资本成本率为15.59某公司准备增发普通股股票，该公司股票的投资风险系某公司准备增发普通股股票，该公司股票的投资风险系数为数为1.5，当前短期国债利率为，当前短期国债利率为2.2%，市场平均投资收，市场平均投资收益率为益率为12%，问该公司普通股股票资金的资本成本率为，问该公司普通股股票资金的资本成本率为多少？多少？n解： KE = Rf +*（RM-Rf）n = 2.2%+1.5*（12%-2.2%）n =16.9%.60某公司的全部长期资本总额为某公司的全部长期资本总额为1000万元，其中长期借款万元，其中长期借款200万万元占元占20% ，长期债券，长

35、期债券 300万元占万元占30%，普通股，普通股400万元占万元占40%，留存收益，留存收益100万元占万元占10%。假设其个别资本成本率分。假设其个别资本成本率分别是别是6%，7%，9%，8%。该公司综合资本成本率是多少？。该公司综合资本成本率是多少？n解：综合资本成本率解：综合资本成本率=Kj*Wjn6%20%7%30%9%40%8%10%n7.7%.61 一、定义企业各种资本的构成及其比例关系广义：全部资金的来源构成狭义：长期资本的构成及其比例关系第三节第三节 资本结构资本结构资本结构资本结构企业筹资决策的核心负债比重负债比重资本结构管理重点.62二、最佳资本结构二、最佳资本结构公司是否

36、可以选择或改变资本结构？公司是否可以选择或改变资本结构？公司用来改变资本结构的活动称为资本重组公司用来改变资本结构的活动称为资本重组资本重组资本重组扩大规模的资本重组扩大规模的资本重组保持原有规模的资本重组保持原有规模的资本重组在进行资本结构决策时可以不考虑投资在进行资本结构决策时可以不考虑投资决策：费雪分离原理决策：费雪分离原理.63 指企业在一定时期内，使加权平均资本成本最低、企业价值最大的资本结构。二、最佳资本结构二、最佳资本结构资本结构决策应将 企业价值最大化作为目标资本结构或负债比率是否会影响股东财资本结构或负债比率是否会影响股东财富或企业价值？富或企业价值？.64最佳资本结构是资本

37、结构决策的 它主要从价值角度考虑 是否与财务管理目标一致 在实际运用中演化为 利润最大或成本最小标准依据二、最佳资本结构二、最佳资本结构.65三、资本结构决策的方法三、资本结构决策的方法比较成本法EPSEBIT法（无差别点分析法）书123-124.66（1）资本成本比较法资本成本比较法负债率负债率资资本本成成本本有限选择：给出一个不完整的答案有限选择：给出一个不完整的答案.67（1）资本成本比较法资本成本比较法 原理：原理： 资本成本比较法是指在适度财务风险资本成本比较法是指在适度财务风险的条件下，测算可供选择的不同资本结构的条件下，测算可供选择的不同资本结构或筹资组合方案的综合资本成本率，并

38、以或筹资组合方案的综合资本成本率，并以此为标准相互比较确定最佳资本结构的方此为标准相互比较确定最佳资本结构的方法。法。.68 优点：优点：资本成本比较法的测算原理容易理解，资本成本比较法的测算原理容易理解，测算过程简单，测算过程简单， 缺点：缺点：仅以资本成本率最低为决策标准，没有仅以资本成本率最低为决策标准，没有具体测算财务风险因素，其决策目标实质上是具体测算财务风险因素，其决策目标实质上是利润最大化而不是公司价值最大化利润最大化而不是公司价值最大化 一般适用于资本规模较小，资本结构较一般适用于资本规模较小，资本结构较为简单的非股份制公司。为简单的非股份制公司。 （1）资本成本比较法资本成本

39、比较法.69比较资本成本法决策过程 确定各方案的资本结构；确定各结构的加权资本成本；选择加权资本成本最低的结构。（1）资本成本比较法（书资本成本比较法（书125）.70（2） EPSEBIT法（无差异无差异点分析法）（书点分析法）（书123）EPS=(EBIT-I)(1-T)NEPS普通股每股利润普通股每股利润EBIT息税前利润息税前利润 I债务利息债务利息 T所得税率所得税率 N普通股股数普通股股数.71（2） EPSEBIT法（无差异无差异点分析法）点分析法） 是利用是利用净资产收益率或净资产收益率或普通股每股收益无普通股每股收益无差别点来进行资本结构决策的方法。差别点来进行资本结构决策的

40、方法。 所谓所谓净资产收益率或净资产收益率或普通股每股利润无差别普通股每股利润无差别点是指两种或两种以上筹资方案下点是指两种或两种以上筹资方案下净资产收益净资产收益率或率或普通股每股利润相等时的息税前利润点，普通股每股利润相等时的息税前利润点，亦称息税前利润平衡点，有时亦称筹资无差别亦称息税前利润平衡点，有时亦称筹资无差别点。点。.72 该方法假定在其他条件不变的情况该方法假定在其他条件不变的情况下，以利润最大化作为选择下，以利润最大化作为选择资本结构资本结构，是从利润的角度来判断是否可行。是从利润的角度来判断是否可行。 运用这种方法，根据运用这种方法，根据净资产收益率净资产收益率或或普通股每股利润无差别点，可以分析普通股每股利润无差别点，可以分析判断在什么情况下可利用债务筹资来安判断在什么情况下可利用债务筹资来安排及调整资本结构，进行资本结构决策。排及调整资本结构，进行资本结构决策。（2）无差异点分析法）无差异点分析法.73四、影响资本结构变动的因素四、影响资本结构变动的因素 除受资本成本、财务风险等因素除受资本成本、财务风险等因素影响外，还受到企业因素、环境因素影响外，还受到企业因素、环境因素的影响。的影响。.74企业因素企业因素管理者的风险态度企业获利能力企业经济增长 主要指企业内部影响资本结构变动的主要指企业内部影响资本结构变动的经济变量，包