第4章风险与收益分析

1、.第四章 风险与收益分析n学习目的：学习目的：u1.了解风险的定义与分类；了解风险的定义与分类；u2.理解系统风险与非系统风险的含义；理解系统风险与非系统风险的含义；u3.掌握衡量风险的指标与方法；掌握衡量风险的指标与方法；u4.掌握系统风险的衡量与投资组合贝塔系数掌握系统风险的衡量与投资组合贝塔系数的计算方法；的计算方法；u5.掌握资本资产定价模型及投资必要报酬率掌握资本资产定价模型及投资必要报酬率的确定方法；的确定方法；u6.理解证券市场线与资本成本的关系。理解证券市场线与资本成本的关系。 .第四章 风险与收益分析n讲授内容：讲授内容：u第一节第一节 预期收益率与方差预期收益率与方差u第二

2、节第二节 投资组合投资组合u第三节第三节 系统风险与非系统风险系统风险与非系统风险u第四节第四节 分散投资与投资组合的风险分散投资与投资组合的风险u第五节第五节 系统风险与贝塔系数系统风险与贝塔系数u第六节第六节 资本资产定价模型资本资产定价模型u第七节第七节 证券市场线与资本成本证券市场线与资本成本n本章小结本章小结n复习思考题复习思考题.第四章第一节.一、风险的概念与类别 n（一）风险的概念与特点（一）风险的概念与特点 u1.风险的概念风险的概念在特定的条件和期间内，未来事件的预期结果和实际结果发生偏离的可能性。 u2.风险的特点风险的特点(1)两面性 (2)客观性 (3)时间性 (4)相

3、对性 第四章第一节.一、风险的概念与类别 n（二）风险的类别（二）风险的类别u1.经营风险经营风险经营风险是指由于企业生产经营方面的不确定性而使企业收益产生变化的可能性。它是任何商业活动都有的，也叫商业风险。主要包括以下几个方面： l生产方面的风险 l销售方面的风险 u2.财务风险财务风险财务风险是指因借款而增加的风险，它是筹资决策带来的风险，也叫筹资风险。 第四章第一节.二、概率分布和预期收益率 n1. 概率概率u在经济活动中，某一事件在相同的条件下可能发生也可能不发生，这类事件称为随机事件。概率就是用来表示随机事件发生可能性大小的数值。 n2. 概率分布概率分布u如果随机变量(如报酬率)只

4、取有限个值，并且对应于这些值有确定的概率，则称随机变量是离散型分布。 第四章第一节.二、概率分布和预期收益率 n3. 预期收益率预期收益率u预期收益率是将随机变量的各个取值，以相应的概率为权数加权平均后的数值，叫做随机变量的预期值(数学期望或均值)，它反映随机变量取值的平均化。1NiiiRR P预期收益第四章第一节.三、方差、标准差与标准离差率 n1. 方差方差u方差是用来表示随机变量与期望值之间离散程度的一个重要指标。u方差可以作为不同投资项目的风险的比较：方差越大，风险越大。 221()niiiRR P方差 第四章第一节.三、方差、标准差与标准离差率 n2.标准差与标准离差率标准差与标准离

5、差率 u标准差也叫均方差，是方差的平方根。u标准离差率又叫变异系数，是标准差与期望值之比。V=R u风险报酬利率=风险报酬系数标准离差率 RR=bV n3. 置信概率和置信区间置信概率和置信区间 u我们把“预期值X个标准差”称为置信区间，把相应的概率称为置信概率。 21()niiiRR P标准差 第四章第一节.n风险和收益的基本关系是风险越大，要求的收益率越高，这是市场竞争的结果。n在风险与收益的权衡时，一般原则是：风险相同时，选择收益较大的；当收益相同时，选择风险较小的。 四、风险与收益的关系第四章第一节.第四章第二节.第二节 投资组合n投资组合是指投资于一种以上证券或资产构成的组合。由于投

6、资组合涉及的资产主要是金融资产，投资组合通常泛指证券的投资组合。第四章第二节.一、投资组合的预期收益率 n计算投资组合期望收益就是计算构成组合的各个证券的期望收益的加权平均数。其计算公式如下：二、投资组合的方差n由A和B两种证券构成的投资组合的方差由下式计算： 1npiiiRW R222222pAAABABBBXX XX第四章第二节.n很显然，投资组合的标准差就是组合方差开平方。 三、投资组合的标准差2pp第四章第二节.第四章第三节.一、系统风险n1.系统风险的概念系统风险的概念u系统风险亦称不可分散风险或市场风险，是指由于证券市场的原因，给所有证券投资活动都带来的利益不确定性。u系统风险是由

7、于政治、经济及社会环境等企业外部某些因素的不确定性而产生的风险。n2.系统风险的特点系统风险的特点u系统风险是由共同的因素导致的。n3.系统风险的衡量系统风险的衡量u可用系数来测算不同企业对系统风险的敏感程度。 第四章第三节.一、系统风险u系数的大小反映了系统风险报酬补偿的大小。无论是单个证券还是证券组合，都会按照其系数的大小来分配系统风险的报酬补偿。第四章第三节.二、非系统风险n1.非系统风险的概念非系统风险的概念u非系统风险非系统风险亦称可分散风险，是指通过适当的证券投资组合方式可以规避的个别证券的特有风险；是指由于经营失误、消费者偏好改变、劳资纠纷、工人罢工、新产品试制失败等因素影响产生

8、的个别企业的风险。n2.非系统风险的特点非系统风险的特点u非系统风险只发生在个别企业中，由单个的特殊因素所引起，其他企业由于没有受到该特殊因素的影响而没有发生此风险。 第四章第三节.二、非系统风险n3.非系统风险的衡量非系统风险的衡量u证券投资组合的整体风险用方差来表示，它除了包括各种证券预期收益率方差的加权平均数外，还应当包括各种证券预期收益率之间协方差的平均数。计算公式如下：u投资者建立证券投资组合是规避非系统风险的有效手段。u证券投资组合中证券的种数与系统风险和非系统风险的关系如图4-1所示。 222111nnnpiiijijiijWWW第四章第三节.二、非系统风险图图4-1 投资组合中

9、的数量投资组合中的数量第四章第三节.二、非系统风险u在投资组合中，协方差是表达两种证券之间在收益方面的相关性指标。u协方差的表达式为： u相关系数等于两个公司股票收益的协方差除以两个公司股票收益的标准差的乘积。 1(,) (,)nABABAiBiiiKKKKp,co(,)covABABABABKKrr KK第四章第三节.三、进行风险管理的策略n（一）财务风险规避策略（一）财务风险规避策略u财务风险规避是事先预测风险发生的可能性，分析和判断风险产生的条件和影响程度，对那些风险程度超过企业风险承受能力，而且是很难掌握的财务活动予以规避。 n（二）财务风险预防策略（二）财务风险预防策略u它是指企业事

10、先从制度、决策、组织和控制等方面来提高自身抵御风险的能力，并采取相应的措施，防止风险损失的发生。 第四章第三节.三、进行风险管理的策略n（三）财务风险分散策略（三）财务风险分散策略u分散风险分散风险，主要指经济单位采取多角经营、多方投资、多方筹资、外汇资产多元化、吸引多方供应商、争取多方客户以分散风险的方式。u进行多角化投资与经营多角化投资与经营，是降低财务风险的重要方法之一，它通常适用于财力雄厚、技术和管理水平较高的大型企业。n（四）财务风险转移策略（四）财务风险转移策略u财务风险转移财务风险转移是指企业通过某种手段把财务风险转嫁给其他单位承担的方法。 第四章第三节.三、进行风险管理的策略u

11、一是保险法。u二是合同法。u三是转包法。n（五）财务风险自留策略（五）财务风险自留策略u所谓“财务风险自留”就是按照稳健性原则，平时在企业内部分期建立起各种风险基金，当特定的财务风险发生并由此造成损失时，就用这些风险基金予以补偿。第四章第三节.第四章第四节.一、分散投资nij=ijijn这个公式表明，影响投资组合风险大小的关键变量是相关系数。 n1.当相关系数为+1时完全正相关n2.当相关系数为-1时完全负相关n3.相关系数介于时第四章第四节.二、投资组合的风险n无论是单项投资还是组合投资，进行投资的总风险是由系统风险和非系统风险两部分组成的，而随着投资组合中资产数目的增加，非系统风险会逐渐减

12、少直到消除殆尽，系统风险则始终保持不变，总风险也将逐渐向系统风险逼近，最终趋于相等。 第四章第四节.第四章第五节.第五节 系统风险与贝塔系数n由于可分散风险可通过分散投资加以消除，所以，投资者更关心不可分散风险对投资组合的影响。不可分散风险通常是用系数来计量的。n系数实质上是不可分散风险的指数，用于反映个别投资收益的变动相对于市场收益变动的灵敏度。n对于投资组合的系数，可由单个证券的系数加权平均来求得。其计算公式： 1niiiX第四章第五节.第五节 系统风险与贝塔系数n利用系数即可提供有关证券收益率相对市场收益率的变动程度。n我们将牛市和熊市时证券市场的期望收益和某股票的期望收益所形成的两个坐

13、标点绘制在图上，这两个坐标点使之成为一条直线，这就是“证券的特征线” 。这条直线的斜率是1.5。由此可见，该公司股票的市场反应系数1.5也就是该公司股票的贝塔系数。 第四章第五节.第五节 系统风险与贝塔系数图图4-2 某股票的表现和市场组合某股票的表现和市场组合 第四章第五节.第四章第六节.第六节 资本资产定价模型n资本资产定价模型的基本假设是：u(1)所有的投资者都追求单期最终财富的效用最大化，他们根据投资组合期望收益率和标准差来选择优化投资组合。u(2)所有的投资者都能以给定的无风险利率借入或贷出资金，其数额不受任何限制，市场上对任何买空卖空行为无任何约束。u(3)所有的投资者对每一项资产

14、收益的均值、方差的估计相同，即投资者对未来的展望相同。第四章第六节.第六节 资本资产定价模型u(4)所有的资产都可完全细分，并可完全变现(即可按市价卖出，且不发生任何交易费)。u(5)无任何税收。u(6)所有的投资者都是价格的接受者，即所有的投资者各自的买卖活动不影响市场价格。 nCAPM的数学模型为：u这个公式说明的是：个别证券投资的预期收益率是由“无风险收益率”和“风险溢酬”两部分组成的。 ()ifimfRRRR第四章第六节.第四章第七节.一、证券市场线n由于CAPM实质上体现了风险与收益之间的线性关系，所以当以系数为自变量，证券的预期收益(Rm-Rf)为因变量，就可以画出一条斜率为的直线

15、，称为证券市场证券市场线线。n证券市场线的主要含义主要含义如下：u1.纵轴为要求的期望收益率，横轴则是以值表示的风险。u2.无风险证券的=0，故Rf成为证券市场线在纵轴的截距。第四章第七节.一、证券市场线u3.证券市场线的斜率表示经济系统中风险厌恶感的程度。u4.值越大，要求的收益率越高。 图图4-3 证券市场线证券市场线第四章第七节.u从证券市场线可以看出，投资者要求的收益率不仅仅取决于市场风险，而且还取决于无风险利率(市场线的截距)和市场风险补偿程度(市场线的斜率)。u证券市场线很清晰地反映了风险资产的预期报酬率与其所承担的系统风险系数之间呈线性关系，充分体现了高风险高收益高风险高收益的原

16、则。u在这条直线上的每一个点，分别代表着不同系统风险的个别证券，投资该证券时至少应获得的预期报酬率为必要报酬率。u使用证券市场线的两个假设两个假设为：1.证券交易市场是高度有效的。2.存在完善的市场。一、证券市场线第四章第七节.二、资本成本n资本成本是企业为了维持其市场价值和吸引所需资金而在进行项目投资时所必须达到的报酬率，或者是企业为了使其股票价格保持不变而必须获得的投资报酬率。n关于资本成本实质的极为关键的一点是：企业投资项目的风险程度决定投资者要求的必要报酬率，而投资者要求的必要报酬率即是该项目的资本成本。第四章第七节.【本章小结】n额外的风险，需要有额外的收益来补偿。风险分为不同类别，

17、有些是可以分散的，有些则不能分散。面对同样的风险，不同的投资者的认知是不同的。预期收益来源于投资产生的预期现金流。计算收益是用现金流而非会计利润。n投资的收益率是所有可能的收益率的概率加权平均数。风险是预期收益不能实现的可能性，可用方差或标准差来衡量。投资组合所分散的风险是指单个证券的市场风险，单个证券的市场风险可用来表示。如果=1，表示该证券的收益率与市场收益率变动一致；如果=1.5，则表示市场平均收益率每变动1%，该证券的收益率将上升或下降1.5%；投资组合的值等于每种证券值的加权平均数，权重是每种证券的投资额占总投资额的百分比。投资组合的表示投资组合相对于市场收益率变化的平均反映程度。第四章小结.【本章小结】n资本资产定价模型尽管有缺陷，但在理解风险和收益之间的关系方面给我们提供了一种直观的方法。证券市场线很清晰地反映了风险资产的预期报酬率与其所承担的系统风险系数之间呈线性关系，充分体现了高风险高收益的原则。站在