谁引发了亚洲金融危机

1、谁引发了亚洲金融危机谁引发了亚洲金融危机who trigger the Asian fiancial crisis？ Michael R.King 迈克尔 R.金1990-19961990-1996年年 纽约、伦敦、苏黎世、瑞典苏黎世从事信贷业务纽约、伦敦、苏黎世、瑞典苏黎世从事信贷业务1996-19981996-1998进入加拿大皇家银行进入加拿大皇家银行, ,期间取得期间取得CFACFA20012001年取得伦敦政经年取得伦敦政经Ph.D Ph.D ，该论文写于，该论文写于20012001年年2002-2008 2002-2008 担任加拿大渥太华银行金融市场及国际投资部高管担任加拿大渥太

2、华银行金融市场及国际投资部高管2008 -20112008 -2011年年 任职于任职于瑞士巴塞尔瑞士巴塞尔国际清算银行总部，研究国际金国际清算银行总部，研究国际金融危机及巴塞尔协议融危机及巴塞尔协议IIIIII20112011年后，担任加拿大年后，担任加拿大IveyIvey商学院金融研究组副教授商学院金融研究组副教授作者简介作者简介：危机回顾（一）危机回顾（一） 危机的爆发危机的爆发-泰国泰国 1996年，泰铢受到投机者冲击，存在贬值压力，泰国股市及房地年，泰铢受到投机者冲击，存在贬值压力，泰国股市及房地产下跌产下跌 1997年年3月，泰铢再次收到攻击，泰国政府介入，救助金融机构月，泰铢再次

3、收到攻击，泰国政府介入，救助金融机构 1997年年5月，最大的金融公司月，最大的金融公司Finance One重组失败，财政部长被重组失败，财政部长被免职免职 1997年年5月，月，新财政部长突查中央银行，发现外汇储备耗尽。新财政部长突查中央银行，发现外汇储备耗尽。 1997年年7月月2日，泰铢放弃固定汇率制度，实行浮动汇率制度。日，泰铢放弃固定汇率制度，实行浮动汇率制度。危机回顾（二）危机回顾（二） 危机的蔓延危机的蔓延-东南亚国家东南亚国家 1997年年7月月11日日 菲律宾比索放弃固定汇率制，实现自由浮动菲律宾比索放弃固定汇率制，实现自由浮动 1997年年7月月14日日 马来西亚林吉特自

4、由浮动，新加坡随后货币贬值马来西亚林吉特自由浮动，新加坡随后货币贬值 1997年年8月月14日，印度尼西亚卢比自由浮动日，印度尼西亚卢比自由浮动 1997年年8月月15日，香港提高短期利率以抵挡住投机者攻击，股市日，香港提高短期利率以抵挡住投机者攻击，股市随后下跌随后下跌 1997年年8月，韩国放宽汇率波动上下限，最大的银行信用被降级月，韩国放宽汇率波动上下限，最大的银行信用被降级 1997年年8月月20，IMF对泰国提供紧急援助对泰国提供紧急援助危机回顾（三）危机回顾（三） 危机的高峰危机的高峰-东北亚国家东北亚国家 1997年年10月月8日日 印度尼西亚向印度尼西亚向IMF求助求助 199

5、7年年10月月17日日 台币贬值台币贬值 1997年年10月月22日，韩国对起亚汽车实行国有化，标准普尔降低日，韩国对起亚汽车实行国有化，标准普尔降低韩国国家信用评级韩国国家信用评级 1997年年10月月22日，香港隔夜拆借利率从日，香港隔夜拆借利率从7%上升到上升到300%，稳住了，稳住了盯住美元的固定汇率制度，股市三天下跌盯住美元的固定汇率制度，股市三天下跌25%。 1997年年12月月1日，印度尼西亚日，印度尼西亚16家银行倒闭家银行倒闭危机回顾（三）危机回顾（三） 危机的高峰危机的高峰-东北亚国家东北亚国家 1997年年11月月 日本第七大证券经纪商三洋证券破产，最大的证券经日本第七大

6、证券经纪商三洋证券破产，最大的证券经纪商三一证券也在随后破产，紧接着是第纪商三一证券也在随后破产，紧接着是第10大银行北海道拓殖银大银行北海道拓殖银行破产行破产 1997年年11月月17日，韩国放弃对韩币的坚守，韩币自由浮动，跌破日，韩国放弃对韩币的坚守，韩币自由浮动，跌破心理底线心理底线1000韩币韩币/1美金，美金，21日韩国申请日韩国申请IMF援助援助 1997年年12月月7日，韩国获得日，韩国获得IMF570亿美金的紧急救援计划亿美金的紧急救援计划问题思考：问题思考： 1 谁谁触发了资本外逃导致泰铢贬值进而引发金融危机触发了资本外逃导致泰铢贬值进而引发金融危机? 2 为何危机是爆发在泰

7、国而不是在为何危机是爆发在泰国而不是在韩国韩国，尽管两国情况相似？，尽管两国情况相似？ 3 泰铢贬值之后泰铢贬值之后机构投资者机构投资者是如何反应，真的是一拥而散吗？是如何反应，真的是一拥而散吗？文章套路文章套路 1 文献综述：问题新颖，视角独特文献综述：问题新颖，视角独特 2 文章简介文章简介 3 危机回顾危机回顾 4 金融危机爆发的根本原因是什么？（日本金融危机爆发的根本原因是什么？（日本泰国而非韩国）泰国而非韩国） 5 机构投资者的反应机构投资者的反应 6 结论和建议结论和建议 危机原因（一）危机原因（一）-权贵资本主义带来的道德风险？权贵资本主义带来的道德风险？ 1.国内的银行和金融机

8、构大量借债-泰国政府担保 2.国外投资者大量贷款给泰国-IMF救助（Mexico) 3.政府引导投资-政策关联企业及基建项目工程后果：政府引导投资挤占资源合理配置，政府担保导致投资者忽略风险反驳：1991-1996年，亚洲5国的获得外国银行借款年均增长率10%-30%，国际银行贷款从1993年的121亿增加到1996年的261亿，在这种投资浪潮下，不管是稳健的或不稳健的企业都能借到资金，跟有没有政府担保以及政府引导没有关系。危机原因（二）危机原因（二）-金融恐慌？金融恐慌？ 1亚洲经济基础的不好或者权贵资本主义是恐慌的根源 反驳90年代的亚洲的经济基础很好，权贵资本主义也并非恐慌的根源 2 “

9、恐慌说”过于笼统，无用，恐慌由谁引发的，并未具体说明恐慌从什么时候开始的，恐慌为什么不是出现在韩国。问题问题1 谁引发了亚洲金融危机谁引发了亚洲金融危机-日本商业银行日本商业银行 1背景背景 日本泡沫经济破裂日本泡沫经济破裂a. 1985年年 广场协议广场协议。介入汇率市场，日元迅速升值。美元兑。介入汇率市场，日元迅速升值。美元兑240日元左右上日元左右上升到一年后的升到一年后的1美元兑美元兑120日元，日元，b.大量资金为了躲避汇率风险而进入日本。日本政府为了补贴因为日元升值大量资金为了躲避汇率风险而进入日本。日本政府为了补贴因为日元升值而而c.受到打击的出口产业，开始实行金融缓和政策，于是

10、产生了过剩的流通资金。受到打击的出口产业，开始实行金融缓和政策，于是产生了过剩的流通资金。d.日本国内兴起了投机热潮，尤其在股票交易市场和土地交易市场日本国内兴起了投机热潮，尤其在股票交易市场和土地交易市场东京买下美国，银行以地作为担保，向债务人大量贷款。东京买下美国，银行以地作为担保，向债务人大量贷款。e.1989年，日本泡沫经济迎来了最高峰，日经平均股价达到最高年，日本泡沫经济迎来了最高峰，日经平均股价达到最高38915.87点，点，此后开始下跌。此后开始下跌。 谁引发了亚洲金融危机谁引发了亚洲金融危机-日本商业银行日本商业银行 破裂：破裂：但是由于资产价格上升无法得到实业的支撑，所谓泡沫

11、经济开始走下但是由于资产价格上升无法得到实业的支撑，所谓泡沫经济开始走下坡路。土地价格也在坡路。土地价格也在1991年左右开始下跌，年左右开始下跌，1992年年3月，日经平均股价跌破月，日经平均股价跌破2万点，万点，8月，进一步下跌到月，进一步下跌到14000点左右。大量帐面资产在短短的一两年间化点左右。大量帐面资产在短短的一两年间化为乌有为乌有 由于土地价格也急速下跌，由土地作担保的贷款也出现了极大风险。当时由于土地价格也急速下跌，由土地作担保的贷款也出现了极大风险。当时日本各大银行的不良贷款纷纷暴露，对日本金融造成了严重打击。日本各大银行的不良贷款纷纷暴露，对日本金融造成了严重打击。谁引发

12、了亚洲金融危机谁引发了亚洲金融危机-日本商业银行日本商业银行 1995年爆发的神户地震进一步加剧房地产和股市下跌年爆发的神户地震进一步加剧房地产和股市下跌1996-1997年随着房地产价格的进一步下跌，日本商业银行问题贷款达年随着房地产价格的进一步下跌，日本商业银行问题贷款达2320亿亿美金。美金。 1997年，日本最大的年，日本最大的20家银行占据了日本家银行占据了日本70%的银行信贷，系统风险集中，的银行信贷，系统风险集中，国内的银行恶性竞争，相互挤压盈利空间，国内的银行恶性竞争，相互挤压盈利空间，1997年的信贷利差只有年的信贷利差只有0.53%。谁引发了亚洲金融危机谁引发了亚洲金融危机

13、-日本商业银行日本商业银行 面对国内的经济低迷，投资环境的恶化，竞争日益激烈，日本商业银纷纷投面对国内的经济低迷，投资环境的恶化，竞争日益激烈，日本商业银纷纷投资海外市场、离岸美元以及美国次级债，日本逐渐成为亚洲最大的债主，一资海外市场、离岸美元以及美国次级债，日本逐渐成为亚洲最大的债主，一共投资共投资 2750亿美金在亚洲市场，泰国亿美金在亚洲市场，泰国54%的外债，印尼的外债，印尼39%的外债，马来西亚的外债，马来西亚 36%的外债，亚洲新兴市场给日本商业银行提供了主要收益。的外债，亚洲新兴市场给日本商业银行提供了主要收益。伴随着日元逐渐升值一直到伴随着日元逐渐升值一直到1995年达到年达

14、到79日元日元/1美元，日本商业银行在国外美元，日本商业银行在国外买入大量资产，从买入大量资产，从1995-1997年期间，日本在通过变卖海外资产获得年期间，日本在通过变卖海外资产获得620亿美亿美金的收益，部分抵消了国内股市和房地产的下跌带来的影响。金的收益，部分抵消了国内股市和房地产的下跌带来的影响。谁引发了亚洲金融危机谁引发了亚洲金融危机-日本商业银行日本商业银行 1995年年 亚洲亚洲5国股市开始下跌，过度进行房地产投资以及外贸的萎缩导致投资国股市开始下跌，过度进行房地产投资以及外贸的萎缩导致投资风险的逐渐加大，同时美国实行低利率，股票回升风险的逐渐加大，同时美国实行低利率，股票回升3

15、5%，吸引部分亚洲投资者，吸引部分亚洲投资者转而投资美元资产避险。转而投资美元资产避险。1996年泰国股票下跌年泰国股票下跌37%，韩国股票下跌，韩国股票下跌33%，房地产开发商和高杠杆投机者，房地产开发商和高杠杆投机者的违约导致泰国和韩国许多金融公司、商业银行破产。的违约导致泰国和韩国许多金融公司、商业银行破产。1996年东亚年东亚5国出现的问题让日本重新衡量投资亚洲新兴市场的风险性，从国出现的问题让日本重新衡量投资亚洲新兴市场的风险性，从1996年底开始停止向泰国和韩国提供新的贷款。年底开始停止向泰国和韩国提供新的贷款。谁引发了亚洲金融危机谁引发了亚洲金融危机-日本商业银行日本商业银行 1

16、997年年3月，面对亚洲新兴国家的金融机构逐渐陷入危机，同时为了应对月，面对亚洲新兴国家的金融机构逐渐陷入危机，同时为了应对1998年即将生效的巴塞尔协议年即将生效的巴塞尔协议III8%的资金充足率，日本商业银行率先从泰国和韩的资金充足率，日本商业银行率先从泰国和韩国撤资国撤资1997年下半年日本商业银行一共海外市场撤回年下半年日本商业银行一共海外市场撤回86亿美金，其中从泰国撤回亿美金，其中从泰国撤回46亿美金，到了亿美金，到了1998年中期，短短一年时间内，日本一共从亚洲年中期，短短一年时间内，日本一共从亚洲5国撤回国撤回230亿亿美金，占据亚洲美金，占据亚洲5国国1997年中期年中期-1

17、998年中期全部资本流出的三分之一（泰国年中期全部资本流出的三分之一（泰国撤走撤走12亿美金，韩国亿美金，韩国80美金，印尼美金，印尼40亿美金）亿美金）由于日本银行在是亚洲新兴国家最大的债主，日本的撤资暗示着危机的来临，由于日本银行在是亚洲新兴国家最大的债主，日本的撤资暗示着危机的来临，美国及欧洲商业银行也纷纷撤资。美国及欧洲商业银行也纷纷撤资。危机为什么从泰国开始而不是韩国？危机为什么从泰国开始而不是韩国？ 泰国和韩国都是出口外向型国家泰国和韩国都是出口外向型国家泰国和韩国股票都是在泰国和韩国股票都是在1995-1996年开始大幅下跌年开始大幅下跌日本同时从泰国和韩国撤出大量的资金日本同时

18、从泰国和韩国撤出大量的资金两个国家都出现金融机构破产的案例两个国家都出现金融机构破产的案例2危机为什么从泰国开始而不是韩国？危机为什么从泰国开始而不是韩国？ 1泰国：当日本从泰国撤资时，泰国政府为了维持盯住美元的固定汇率制度，泰国：当日本从泰国撤资时，泰国政府为了维持盯住美元的固定汇率制度，动用自己外汇储备，同时还动用部分外汇储备进行期货合约的投机。（动用自己外汇储备，同时还动用部分外汇储备进行期货合约的投机。（370亿亿美金美金300亿用于期货合约交易，亿用于期货合约交易，70亿用于救助国内的金融机构）亿用于救助国内的金融机构）2韩国：韩国实行的是按照贸易权重盯住一篮子货币的固定汇率制度。韩

19、国：韩国实行的是按照贸易权重盯住一篮子货币的固定汇率制度。1989年，年，为了加入为了加入WTO和和OECD，韩国政府开始制定从固定汇率到浮动汇率的计划，韩国政府开始制定从固定汇率到浮动汇率的计划，1996年加入年加入WTO之后，韩国开始允许货币在上下之后，韩国开始允许货币在上下2.25浮动，当商业银行开始浮动，当商业银行开始撤资的时候，韩国政府放开韩元的浮动区间到撤资的时候，韩国政府放开韩元的浮动区间到10%，这种灵活的处理办法使得，这种灵活的处理办法使得韩国政府不至于那么快耗尽外汇储备。韩国政府不至于那么快耗尽外汇储备。plus:泰国的市场小，更加容易受到冲击泰国的市场小，更加容易受到冲击

20、危机发生之后机构投资者是如何反应的？危机发生之后机构投资者是如何反应的？ 私人资本流动（机构投资者私人资本流动（机构投资者-商业银行、股票组合投资者、债券组合投资者、商业银行、股票组合投资者、债券组合投资者、跨国公司直接投资跨国公司直接投资）1994-1996,流入流入2200亿美金，亿美金，1997-1998年开始流出，一年开始流出，一共流出共流出1050亿。官方资本流动主要是亿。官方资本流动主要是IMF的官方援助，危机期间一共资助的官方援助，危机期间一共资助1180亿，亿，IMF援助基本被私人资本流动所抵消。援助基本被私人资本流动所抵消。 时期时期1:1994年年-1996年年 时期时期2

21、:1996年年-1997年第三季度年第三季度 时期时期3:1997年年-1998年年危机发生之后机构投资者是如何反应的？（危机发生之后机构投资者是如何反应的？（1994年年-1996年年 ）1994-1996年，亚洲新兴国家经济发展迅速，汇率稳定，投资收益率高，吸引年，亚洲新兴国家经济发展迅速，汇率稳定，投资收益率高，吸引大量资金流入，其中商业银行贷款流入大量资金流入，其中商业银行贷款流入1400亿美金，占资本流入的亿美金，占资本流入的63%，股票，股票组合投资者以及债券组合投资一共流入组合投资者以及债券组合投资一共流入700亿，占资本流入的亿，占资本流入的30%。国外直接。国外直接投资比例从投资比例从1994年的年的12%下降达下降达1996年的年的6%。危机发生之后机构投资者是如何反应的？（危机发生之后机构投资者是如何反应的？（1996年年-1997年年3季度）季度）1996-1997年第三季度，商业