第6章长期投资决策分析第三部分

1、.长期投资方案的分析方法第六章 长期投资决策分析.三、资本成本和要求报酬率n（一）资本成本的概念与计算p148资本成本是指使用资本所要支付的代价，通常包括资金使用费和筹资费用两部分。筹资费用筹资数额资金使用费资金成本-银行借款发行股票发行债券资金使用费贷款利息股息债券利息筹资费用借款手续费发行费、中介费 发行费、中介费.n企业向债券持有人支付利息，根据税法，利息费用属于从税前利润扣除的费用，可以按税率抵免部分所得税。筹资费用筹资数额资金使用费资金成本-FPTIk)1(n某公司发行债券筹集资金100万元，每年支付利息费用10万元，即利率为10%，企业适用所得税为25%，发行债券时支付给券商及各项

2、发行费用为62500元，问：资本成本为多少？%825.6100%)251(*10k.三、资本成本和要求报酬率n（二）要求报酬率p149要求报酬率是指企业期望投资项目获取的最低报酬率。对于长期投资方案，只有当投资报酬率大于资本成本时，才值得投资。因此，资本成本是一个投资项目是否能接受的最低报酬率。由于企业资本来源有多种渠道，因此计算资本成本时要计算资本的加权平均成本%6 . 7%20%10%40%6%40%81iniikWK银行借款发行股票发行债券权重200万/500万200/500万100万/500万资本成本8%6%10%.第三节 长期投资方案分析评价的基本方法长期投资方案评价方法非折现的现金

3、流量法折现的现金流量法回收期法（折现）平均报酬率法净现值法获利指数法内部报酬率法是否考虑货币时间价值否是.（一）回收期法的含义p150投资回收期(Payback Period，PP)是指收回全部投资额所需要的时间。PP是个反指标，越小越好。当备选方案的回收期小于期望回收期，该方案可行。作互斥方案决策时，在所有可行方案中，选择回收期最小的方案。.年份方案A方案B净利润折旧NCF累计NCF净利润折旧NCF累计NCF0-80-80-80-801111627-5301616-642111627-2621618-463111627141620-264111627281016260511162755501

4、66666合计558055668066回收期的计算 例6-9 P151 投资方案净现金流量 单位：万元.计算回收期时的两种情况：未来年现金净流量相等时， 未来年现金净流量不相等时，按累计现金净流量计算其回收期。每年相等的净现金流量原始投资总额回收期.年份方案A方案B净利润折旧NCF累计NCF净利润折旧NCF累计NCF0-80-80-80-801111627-5301616-642111627-2621618-463111627141620-26411162728101626051116275550166666合计558055110668066 投资方案净现金流量 单位：万元年每年相等的净现金流

5、量原始投资总额回收期96.22780. 当未来年现金净流量不相等时，按累计现金净流量计算其回收期。 若累计净现金流量在年末不是恰好等于0，则按以下公式计算投资回收期： m为累计累计净现金流量由负变正的前前一年，即累计净现金流量一栏中最后一项负值所对应的年数。10)(mmttNCFNCFmPP回收期.例6-10 p151 m为累计累计净现金流量由负变正的前前一年，即累计净现金流量一栏中最后一项负值所对应的年数。年份净现金流量累计净现金流量0-20万-20万19万-11万27万-4万36万2万44万6万10)(mmttNCFNCFmPP回收期年万万67. 2642.回收期法的优缺点p151-p15

6、2n优点：计算简便、容易理解，可以视为判断风险的指标。广泛应用于小额资本支出的决策，以及技术更新较快的高新企业的投资决策。n缺点：没有考虑投资方案在回收期后所产生的净现金流量。没有考虑货币的时间价值。.没有考虑投资方案在回收期后所产生的净现金流量，通常将（折现）回收期法作为辅助方法。年份甲方案NCF乙方案NCF0-40-4012420216203120480540 投资方案净现金流量 单位：万元.没有考虑货币的时间价值。如果考虑货币的时间价值，那么每一年的现金流量都需要折现。除了第一年以外，每一年的现金流量将会减少，这就使得原始投资的回收期变长。. 投资方案净现金流量 单位：万元年份现值系数甲

7、方案NCF乙方案NCF未折现NCF折现NCF累计NCF未折现NCF折现NCF累计NCF01.00-40-40-40-40-40-4010.892421.43-18.572017.86-22.1420.801612.76-5.822015.94-6.2030.71128.542.7300-6.2040.6485.087.8100-6.2050.5742.2710.08006.2010)(mmttNCFNCFmPP甲方案折现回收期年68. 254. 882. 52甲方案原来的回收期为2.67年，折线回收期法使得回收时间拉长。.（二）平均报酬率法n含义与计算p153n平均报酬率法是指根据投资项目的平

8、均报酬率的高低进行投资决策的方法初始投资额年平均利润平均报酬率 n将平均报酬率与期望的平均报酬率对比，决定接受还是拒绝方案。.n某企业拟购入甲、乙两套生产线，投资额均为25000元，固定资产均可使用5年，预计期末无残值，采用直线法计提折旧费。投产后预期每年可获得的净利润如下表所示。年份12345合计甲20002000100012008007000乙150015001000100010006000n甲生产线的平均利润=7000/5=1400n乙生产线的平均利润=6000/5=1200%6 . 5250001400初始投资额年平均利润甲的平均报酬率%8 . 4250001200初始投资额年平均利润

9、乙的平均报酬率.平均报酬率法的优缺点p153n优点：考虑到了投资方案在其整个寿命期内的全部净利润。n缺点：没有使用现金流量指标，也不能显示投资方案的相对风险。没有考虑货币时间价值因素。平均报酬率法在实际工作中应用得越来越少。.第三节 长期投资方案分析评价的基本方法长期投资方案评价方法非折现的现金流量法折现的现金流量法回收期法（折现）平均报酬率法净现值法获利指数法内部报酬率法是否考虑货币时间价值否是.(一）净现值法的含义p153n净现值(NPV)是指将各年的净现金流量按照要求的报酬率或资本成本折算为现值的合计。01234400*(1+10%)-4200*(1+10%)-2100*(1+10%)-

10、1300*(1+10%)-3NPV-500*(1+10%)-0. 计算各方案的NPV 单位：万元年份方案A方案B复利现值系数（10%）NCF现值NCF现值01.00000-40-40.00 -40-40.00 10.90909-40-36.36 -40-36.36 20.826451814.88 2722.31 30.751312015.03 2720.29 40.683912617.78 2718.47 50.620926640.98 2716.76 NPV12.3012.301.47 要将每一年的净现金流量都折现，包括建设期。.n净现值也可表述为：n项目投产后投产后各年的净现金流量按照规定

11、的折现率折算的现值合计，与项目的初始投资额初始投资额折算的现值合计之间的差额。n也就是说：NPV=经营期NCF的折现合计 - 建设期NCF的折现合计. 计算各方案的NPV 单位：万元年份方案A方案B复利现值系数（10%）NCF现值NCF现值10.909091614.542724.55 20.826451814.882722.31 30.751312015.022720.29 40.683912617.762718.44 50.620926640.982716.76 总现值103.19102.35初始投资额8080 NPV23.1922.3535.10279079.327,niFVIFAAFVA

12、35.228035.102NPV.净现值的计算步骤n第一，计算各年的净现金流量；n第二，按要求的折现率，将投产后投产后以及建设建设期期内各年的净现金流量折算成现值。n第三，将现值加总，总值即为NPV。.净现值法的优缺点p155n优点：考虑了货币的时间价值。考虑了项目寿命期内的全部净现金流量，体现了流动性与收益性的统一。考虑了投资的风险性。体现在折现率上，若投资的风险越大，要求的报酬率就越高，那么折现率越高。n缺点：不能揭示各个投资方案本身可达到的实际报酬率水平。净现值是一个绝对数指标，对于初始投资额不同的两个方案，无法用净现值法比较。确定报酬率或资本成本比较困难。.课堂习题n习题册p51n计算

13、题的第1题（1）计算各年净现金流量（2）若公司要求的最低报酬率或者说资本成本为5%，计算该项目的NPV。.投资项目的现金流量估计 练习册p51n(4)企业所得税税率为40%。每年折旧费每年折旧费=(80-8)/5=14.4=(80-8)/5=14.4万万 n每年税前利润=每年销售收入-每年付现成本-每年折旧 =85万-55万-14.4万=15.6万n所得税=每年税前利润 x 税率=15.6万 x 40%=6.24万营业现金流量营业现金流量=该年营业收入该年营业收入-该年付现成本该年付现成本-该年所得税该年所得税 =85万-55万-6.24万=23.76万n税后净利润=税前利润-所得税=15.6

14、万-6.24万=9.36万n营业现金流量营业现金流量=该年税后净利润该年税后净利润+该年折旧该年折旧+该年摊销额该年摊销额 =9.36万+14.4万=23.76万.各年的现金流量图012345建设期6经济寿命期10万20-1023.7640万40万10+8723.7623.76 23.76. 计算各方案的NPV 单位：万元年份方案A复利现值系数（5%）NCF现值01.00000 -40-40.00 10.95238 -40-38.10 20.90703 -10-9.07 30.86384 108.64 40.82270 23.7619.55 50.78353 23.7618.62 60.746

15、22 23.7617.73 70.71068 41.7629.68 NPV7.04计算项目的回收期？折现回收期？.（二）获利指数法n获利指数法的含义与计算 p155n获利指数又称为现值指数现值指数，是指投资方案投产后投产后各年净现金流量的折现现值合计与初始投资额初始投资额的折现现值合计之比之比。初始投资额的现值合计值合计经营期净现金流量的现获利指数n获利指数是一个相对数，是一个正指标，越大越好。当备选方案的获利指数不低于1时，该方案可行。n作互斥方案决策时，在所有可行方案中，选择获利指数最大的方案。它适合于比较投资额不同的方案它适合于比较投资额不同的方案。. 计算各方案的NPV 单位：万元年份

16、方案A方案B复利现值系数（10%）NCF现值NCF现值10.909091614.542724.55 20.826451814.882722.31 30.751312015.022720.29 40.683912617.762718.44 50.620926640.982716.76 总现值103.19102.35初始投资额-80-80 NPV23.1922.3529. 18019.103初始投资额的现值合计值合计经营期净现金流量的现获利指数. 计算各方案的NPV 单位：万元年份方案A复利现值系数（5%）NCF现值01.00000 -40-40.00 10.95238 -40-38.10 20.

17、90703 -10-9.07 30.86384 108.64 40.82270 23.7619.55 50.78353 23.7618.62 60.74622 23.7617.73 70.71068 41.7629.68 NPV7.04初始投资额的现值合计值合计经营期净现金流量的现获利指数 .净现值法v.s.获利指数法n获利指数法与净现值法所使用的信息是相同的，在一般情况下，它们得出的结论是一致的。但是，当不同投资项目的初始投资额不同时，有可能得出相反的结论初始投资额不同时，有可能得出相反的结论。年份年金现值系数（12%）A方案的NCFB方案的NCF01.00000-20-1410.89286

18、161221.690051612净现值16x1.69-20=7.0412x1.69-14=6.28获利指数16x1.6920=1.3512x1.6914=1.45 净现值与获利指数的比较 单位：万元A方案的净现值大于B方案，但A方案的获利指数小于B方案。.n在实际工作中，通常将两种方法结合运用。n如果企业只能从两种方案中选择一种，而且剩下的资金找不到投资机会，那么就选净现值最大的方案。n如果企业存在其他投资机会，而且资金充足，可以选择若干个项目。那么就应按照获利指数排序，选择获利指数较高的机会。这样的投资组合能够保证总的净现值最大。.获利指数法的优缺点n优点： 考虑了资金时间价值，增强了投资经

19、济性评价； 考虑了全过程的净现金流量，体现了流动性与收益性的统一； 考虑了风险，风险大采则用高折现率，风险小则采用低折现率； 便于不同项目投资额方案的比较。 n缺点： 折现率高低难掌握； 无法从动态角度直接反映投资项目的实际收益水平。 .（三）内部报酬率法n内部报酬率（IRR）又称内部收益率，是指一项长期投资方案在其寿命期内预期可达到的报酬率。n内部报酬率的实质就是求一个折现率，这个折现率使得未来净现金流量的现值之和正好等于正好等于初始投资的现值之和。n或者说，若一项长期方案用内部报酬率折现各个时期的现金流，则这个方案的净现值为0。.现值之和建设期未来现金流量的建设期tttiNCF)1 (tt

20、ttttiNCFiNCF)1(-)1(建设期经营期净现值ttttttiNCFiNCF)1 (/)1 (建设期经营期获利指数ttttttIRRNCFIRRNCF)1 ()1 (建设期经营期现值之和经营期未来现金流量的经营期tttiNCF)1 (净现值=0.nIRR是个正指标，反映投资效率，越大越好。当备选方案的IRR不低于投资者要求的报酬率或资本成本时，该方案可行。n作互斥方案决策时，在所有可行方案中，选择IRR最大的方案。IRR还可用于方案优劣的排序。.内部报酬率的计算 例6-15 p158 年金法n假设某投资项目在建设起点一次投入82万元，当年完工并投产，经营期为5年，每年的净现金流量为20

21、万。要求：计算该项目的内部报酬率。012345建设期经营期20万82万20万20万20万20万ttttttIRRNCFIRRNCF)1 ()1 (经营期建设期.n由于经营期的现金流量相同，因此可以利用年金现值的计算公式。其中PVA=82，A=20，n=5，求i，即为内部收益率。niPVIFAAPVA,ttttttIRRNCFIRRNCF)1 ()1 (经营期建设期n已知建设期各现金流量的折现现值合计是82万，根据内部报酬率的定义，可以推得，经营期各现金流量的折现现值经营期各现金流量的折现现值合计也应该是合计也应该是8282万万。1 .420/82/,APVAPVIFAnin查5年那一栏的年金现

22、值系数，系数4.1所对应的折现率为多少？.内部报酬率的计算 例6-16 p158 n假设某投资项目在建设起点一次投入80万元，当年完工并投产，经营期为5年，每年的净现金流量为27万。要求：计算该项目的内部报酬率。012345建设期经营期27万80万27万27万27万27万ttttttIRRNCFIRRNCF)1 ()1 (经营期建设期.n由于经营期的现金流量相同，因此可以利用年金现值的计算公式。其中PVA=80，A=27，n=5，求i，即为内部收益率。niPVIFAAPVA,ttttttIRRNCFIRRNCF)1 ()1 (经营期建设期n已知建设期各现金流量的折现现值合计是80万，根据内部报

23、酬率的定义，可以推得，经营期各现金流量的折现现值经营期各现金流量的折现现值合计也应该是合计也应该是8080万万。96296.227/80/,APVAPVIFAnin查5年那一栏的年金现值系数，系数2.96296对应的折现率为多少？.用内插法求IRR99061. 25%,20PVIFA86364. 25%,22PVIFA96296. 25 ,IRRPVIFA22%IRR20%99061. 286363. 299061. 296296. 2%20%22%20IRR%44.20IRR.n当各年的现金流量相等时，可以用年金法求内部报酬率。n若不能直接在年金现值系数表中找到合适的折现率，则用内插法求一个

24、折现率，该折现率即内部报酬率。n当各年的现金流量不等时，怎么办？.试错法： 计算方案A的内部报酬率 单位：万元年份方案A复利现值系数（10%）NCF现值10.909091614.5420.826451814.8830.751312015.0240.683912617.7650.620926640.98总现值103.19初始投资额-80NPV23.19方案A复利现值系数（20%）NCF现值0.833331613.33 0.694441812.50 0.578702011.57 0.482252612.54 0.401886626.52 76.47-80-3.53ttttttIRRNCFIRRNC

25、F)1 ()1 (建设期经营期净现值=0.用内插法求IRR0IRRNPV20%IRR10%19.2353. 319.230%10%20%10IRR%68.18IRR19.23%10NPV53. 3%20NPV.试错法： 计算方案A的内部报酬率 单位：万元年份方案A复利现值系数（18%）NCF现值10.847461613.56 20.718181812.93 30.608632012.17 40.515792613.41 50.437116628.85 总现值80.92 初始投资额-80NPV0.92方案A复利现值系数（20%）NCF现值0.833331613.33 0.694441812.50

26、 0.578702011.57 0.482252612.54 0.401886626.52 76.47-80-3.53.用内插法求IRR0IRRNPV20%IRR18%92. 053. 392. 00%18%20%18IRR%41.18IRR92. 0%18NPV53. 3%20NPV.净现值法v.s.获利指数法v.s.内部报酬率法n当NPV0，PI1，IRRK;n当NPV=0，PI=1，IRR=K;n当NPV0，PI1，IRRK;n对单一投资方案而言，无论运用哪一种方法，都会得出相同的接受或拒绝方案的结论。n对于互斥方案，当初始投资额不同时，净现值法净现值法与获利指数法获利指数法所得出的结论

27、可能相反。n对于互斥方案，净现值法净现值法与内部报酬率内部报酬率法所得结论也可能相反。.内部报酬率法的优缺点p159n内部报酬率法测算了项目的投资报酬率情况，克服了净现值法和现值指数法不能反映项目本身投资报酬率的局限。n内部报酬率法考虑了货币的时间价值。n考察了项目在整个寿命期的情况。.内部报酬率法的优缺点p159n净现值法的再投资报酬率假设比内部报酬率合理净现值法的再投资报酬率假设比内部报酬率合理净现值法的隐含假设：公司将投资方案所产生的现金流量再投资后所得到的报酬率等于该方案要求的报酬率；内部报酬率法的隐含假设：公司能够按照投资方案的内部报酬率将该方案所产生的净现金流量予以再投资。对大多数

28、企业而言，它们通常按照投资方案所要求的报酬率而非内部报酬率将净现金流量进行再投资。.内部报酬率法的优缺点p159n某些情况下，一个投资方案可能出现多个内部报酬率，从而无法确定真实的内部报酬率。若项目的营业净现金流量出现负值，使项目在整个寿命期内净现金流量的正、负号改变一次以上时，会造成多个内部报酬率。n总体而言，净现值法优于内部报酬率法。.第四节 长期投资决策案例分析012345建设期6营业期360万360万360万360万360万1000万200万240万各年现金流量如下图所示，假设公司要求的报酬率为5%，计算净现值。. 计算方案A的NPV 单位：万元年份方案A复利现值系数（5%）NCF现值

29、01.00000 -1000-1000.00 10.95238 -200-190.48 20.90703 360326.53 30.86384 360310.98 40.82270 360296.17 50.78353 360282.07 60.74622 600447.73 NPV473.01.建设期建设期未来现金流量的现值合计=1000+200 xPVIF5%,1 =1190.48万012345建设期6营业期360万360万360万360万360万1000万200万240万.营业期营业期2-52-5年的现金流量折算到第一年年末的总和年的现金流量折算到第一年年末的总和=360=360 xPVIFA5%,4 =1276.54营业期营业期2-52-5年的现金流量折算到第一年年初年的现金流量折算到第一年年初=1276.54=1276.54xPVIF5%,1 =1215.75012345建设期6营业期360万1276.54360万360万360万240万360万.营业期第营业期第6 6年的现金流量折算到第一年年初年的现金流量折算到第一年年初=600=600 xPVIF5%,6 =447.73