第7章资本成本和现金流量

1、.第第七七章章 资本成本和现金流量资本成本和现金流量学习目的与要求1.了解资本成本和现金流量的概念；2.理解个别资本成本、加权资本成本和边际资本成本；3.掌握现金流量的构成和现金流量的估算。. 企业为企业为筹集和使用筹集和使用资金资金而付出的代价。而付出的代价。广义：广义：包括包括短期和长期资金短期和长期资金。狭义：狭义：长期资金长期资金（权益（权益资本资本 和和借入长期资金借入长期资金）。）。7.1.1资本成本的概念资本成本的概念一、概念一、概念. 资金筹集成本资金筹集成本 资金使用成本资金使用成本二、资本成本二、资本成本的的 构构 成成 如：发行股票、债券的手续费、如：发行股票、债券的手续

2、费、 律师费、评估费等等，律师费、评估费等等，在筹在筹 集资金的过程中所花费的各项有集资金的过程中所花费的各项有关开支。关开支。 如：股票的股息、银行借款和债如：股票的股息、银行借款和债 券利息等，券利息等，支付给资金所有者的支付给资金所有者的资金使用费资金使用费。.二、资本成本的构成n在实务中，为了计算资本成本的大小，以便企业能作出正确的筹资决策，通常用筹资的使用成本与所筹资金数额的比值来表示资本成本的大小。其计算公式如下：RDKKF.三、资本成本的用途o1.资本成本与投资决策资本成本与投资决策n资本成本是投资项目的现金流出量，是比较投资方案和追加投资决策的主要经济指标。o2.资本成本与筹资

3、决策资本成本与筹资决策n在企业面临既定的投资决策时，如何有效地降低资本成本，当然是财务经理的重要任务。o3.资本成本与企业经营成果的评价资本成本与企业经营成果的评价n从资本的投资者角度看，资本成本是投资者的收益，这种收益是对使用资本获利的一种分割。.（1）总体经济环境总体经济环境：影响无风险报酬率影响无风险报酬率 货币需求增加，供给不变，企业资本成本增货币需求增加，供给不变，企业资本成本增加；预期通货膨胀水平上升，企业资本成本增加。加；预期通货膨胀水平上升，企业资本成本增加。（2）证券市场条件证券市场条件：影响证券投资风险影响证券投资风险 市场流动性不好，投资风险大，企业资本成市场流动性不好，

4、投资风险大，企业资本成本增加；证券价格波动大，风险大，企业资本成本增加；证券价格波动大，风险大，企业资本成本大。本大。（3）企业内部的经营和融资状况企业内部的经营和融资状况： 财务风险和经营风险大，资本成本高；财务风险和经营风险大，资本成本高；（4）融资规模融资规模：融资规模大，资本成本高。：融资规模大，资本成本高。四、四、影响资本成本高低的因素影响资本成本高低的因素. （1）按资本成本的用途分类）按资本成本的用途分类借款资金成本借款资金成本债券成本债券成本优先股成本优先股成本普通股成本普通股成本留存收益成本留存收益成本.个别资本个别资本成本成本综合资本综合资本成本成本边际资本边际资本成本成本

5、（2）按资本成本）按资本成本的代表意义分的代表意义分 .7.1.2 个别个别资本成本资本成本 个别资本成本个别资本成本是指每一类资本的提供者是指每一类资本的提供者（投资者）所要求的投资回报率。（投资者）所要求的投资回报率。. 长期借款成本是指长期借款成本是指借款利息借款利息和和筹资费用筹资费用。 借款利息借款利息计入计入税前税前成本费用，可以起到成本费用，可以起到抵税抵税的的作用。作用。FL)T1 (IKtllllf1)T1 (RK一一、银行贷款成本的计算、银行贷款成本的计算如果长期借款的筹资费用很小时，也如果长期借款的筹资费用很小时，也可以忽略不计。可以忽略不计。(1)llKiT.例：某企业

6、向银行贷款例：某企业向银行贷款10000元，期限元，期限5年，年利年，年利息率为息率为5，利息与每年年末支付，第，利息与每年年末支付，第5年年末一年年末一次全部还本，贷款手续费次全部还本，贷款手续费1，所得税税率为，所得税税率为33一一、银行贷款成本的计算、银行贷款成本的计算.发行债券的成本主要指发行债券的成本主要指用资费用用资费用和和筹资费用筹资费用。债券的筹资费用一般比较高，不可在计算时省略。债券的筹资费用一般比较高，不可在计算时省略。二、二、债券资本成本的计算债券资本成本的计算对于对于一次还本、分期付息债券成本一次还本、分期付息债券成本计算公式为：计算公式为：)1 ()1 (bbbFBT

7、IKbbbFTRK1)1 (或或Kb债券资本成本债券资本成本 Ib债券的年利息债券的年利息 T 所得税率所得税率 B债券筹资额债券筹资额Fb债券筹资费用率债券筹资费用率 Rb债券利率债券利率.例：某公司发行总面额为例：某公司发行总面额为500万元的万元的10年期债券，票年期债券，票 面利率为面利率为12，发行费用率为，发行费用率为5，公司所得税，公司所得税 率为率为33，该证券的成本为多少？（不考虑资，该证券的成本为多少？（不考虑资 金时间价值）金时间价值）%46. 8%)51 (500%)331 (%12500)1 ()1 (bbbFBTIK%46. 8%51%)331 (%121)1 (b

8、bbFTRK 若债券若债券溢价溢价或或折价折价发行，为更精确地计算资本发行，为更精确地计算资本成本，应以成本，应以实际发行价格实际发行价格作为债券筹资额。作为债券筹资额。.例：假定上述公司发行总面额为例：假定上述公司发行总面额为500万元的万元的10年期债年期债 券，票面利率为券，票面利率为12，发行费用率为，发行费用率为5，公司，公司 所得税率为所得税率为33，发行价格为，发行价格为600万元，则该债万元，则该债 券的成本为多少？券的成本为多少？%05. 7%)51 (600%)331 (%12500)1 ()1 (bbbFBTIK例：假定上述公司发行价格为例：假定上述公司发行价格为400万

9、元，则该债券的万元，则该债券的 成本为多少？成本为多少？%58.10%)51 (400%)331 (%12500)1 ()1 (bbbFBTIK. 若考虑若考虑资金的时间价值资金的时间价值，其计算公式为：，其计算公式为：nnttbbKPKIFB)1 ()1 ()1 (1 K 所得税前所得税前的债券成本的债券成本 Kb所得税后所得税后的债券成本的债券成本)1 (TKKb.例：某公司发行总面额为例：某公司发行总面额为500万元的万元的10年期债券，年期债券， 票面利率为票面利率为12，发行费用率为，发行费用率为5，公司所，公司所 得税率为得税率为33，该证券的成本为多少？，该证券的成本为多少？10

10、101)1 (500)1 (%12500%)51 (500KKtt首先计算首先计算税前成本税前成本：nnttbbKPKIFB)1 ()1 ()1 (1. 类似于求投资项目的内含报酬率，采用类似于求投资项目的内含报酬率，采用逐步逐步测试法测试法进行计算。进行计算。假设假设K12，NPV25（万元万元）假设假设K14，NPV-27.04万元万元采用采用插值法插值法，K=12.96%KbK(1-T)12.96(1-33%)8.68其次，计算其次，计算税后资本成本税后资本成本. 公司发行优先股，要支付公司发行优先股，要支付筹资费用筹资费用，还要定，还要定期期支付股利支付股利。优先股没有固定的到期日，且

11、。优先股没有固定的到期日，且股利股利在税后支付在税后支付。则优先股资本成本为：则优先股资本成本为：若为新发行的股票，还有考虑筹资费用若为新发行的股票，还有考虑筹资费用pppDKP三、优先股成本的计算三、优先股成本的计算)f1(PDFPDKppppp.【例】某公司A种优先股每股面值为100元，股息率为12，若市场价格为85元，则该种优先股的资本成本？【例】某公司B中优先股面值为100元，股息率为12，若发行价格为100元，发行费率为3，则该种股票的资本成本？. 普通股资本成本计算方法有三种：普通股资本成本计算方法有三种： 股利折现模型法。根据资本成本的一般公式计算股利折现模型法。根据资本成本的一

12、般公式计算：01(1)(1)(1)ntntntccDPPfKKP0发行总额；发行总额； Dt普通股第普通股第t年的股利；年的股利； Kc普通股投资必要报酬率，即普通股资本成本率。普通股投资必要报酬率，即普通股资本成本率。Pn第第n年股价年股价若考虑到普通股没有到期日：若考虑到普通股没有到期日：01(1)(1)ntttcDPfK四、普通股四、普通股资本成本的计算资本成本的计算.若各年股利不变，则：若各年股利不变，则：0cDKP若每年股利按固定比例若每年股利按固定比例g增长，则：增长，则：10DPkg考虑筹资费用，则：考虑筹资费用，则：gfPDKc)1 (01. 某公司发行面值为某公司发行面值为1

13、元的普通股元的普通股500万股，筹资总万股，筹资总额为额为1000万元，筹资费率为万元，筹资费率为2，已知预期每股股，已知预期每股股利为利为0.25元，以后各年按元，以后各年按4的比率增长的比率增长. 2.风险收益调整法风险收益调整法它是从投资者的风险收益对等观念出发，来确定发行公司股票成本的方法。该方法最大特点是简单实用。【例】假定某公司历史上股票债券收益率差异为5，而现时债券税前的成本率为10.o3.资本资产定价模式资本资产定价模式n我们可以采用资本资产定价模型来调整风险，确定其资本成本。o投资总收益率=无风险收益率+风险收益率 ()ifimfRRRR.o当公司将税后利润作为股利分配时，股

14、东需对所得股利交纳一定的所得税，在股东将股利进行再投资时，还要发生筹资费用。但留存收益转为投资时，则不需要交个人所得税，并省去筹资费用。 0(1)(1)rKKTf五、留存收益五、留存收益资本成本的计算资本成本的计算.【例】设东南公司的税后净利为100万元，普通股成本为12，股东个人所得税税率为20，股利再投资的筹资费率为2.njjjwWKK1公司各类资本公司各类资本成本与该类资成本与该类资本在企业全部本在企业全部资本中所占比资本中所占比重的乘积之和重的乘积之和加权平均资本成本的计算公式为：加权平均资本成本的计算公式为：7.1.3 综合资本成本综合资本成本 也称加权平均资金成本，是企业全部长期资

15、金也称加权平均资金成本，是企业全部长期资金的总成本。一般是以的总成本。一般是以各种资本占全部资本的比重各种资本占全部资本的比重为权重为权重，对个别资金成本进行加权平均确定的。，对个别资金成本进行加权平均确定的。.例：某企业欲筹资例：某企业欲筹资5000万元，现有两个筹资方案，万元，现有两个筹资方案， 详细资料见下表：详细资料见下表：筹筹资资方方式式 方方案案一一 方方案案二二 银银行行借借款款 1000 500 发发行行债债券券 1000 2500 普普通通股股票票 3000 2000 若：债券按面值发行，票面利率为若：债券按面值发行，票面利率为12%，发行，发行费率为费率为3%；银行借款的年

16、利率为；银行借款的年利率为10%；普通股票每；普通股票每股售价股售价10元，预计第元，预计第1年发放的股利为年发放的股利为1.5元元/股，以股，以后每年增长后每年增长2%，发行费率为，发行费率为4%，所得税率为，所得税率为30%。 要求：计算两方案的加权平均资金成本。要求：计算两方案的加权平均资金成本。. 市场价值市场价值.优点是其资料容易优点是其资料容易从资产负债表上取得。但当从资产负债表上取得。但当资本的账面价值与市场价值差别较大时，资本的账面价值与市场价值差别较大时，如股票、债券的市场价格发生较大变动，如股票、债券的市场价格发生较大变动，市场价值已脱离账面价值较多，这时计市场价值已脱离账

17、面价值较多，这时计算结果可能会与实际算结果可能会与实际有较大的差距。有较大的差距。. .一、现金流量 (一)现金流量的概念 现金流量是指与长期投资决策有关的现金流入和流出的数量。. 几点重要假设几点重要假设 （1） 时点指标假设 为了便于利用货币时间价值，无论现金流量具体内容所涉及的价值指标实际上是时点指标还是时期指标，均假设按照年初或年末的时点指标处理。其中，建设投资均假设在建设期的年初或年末发生，垫支的流动资金则在年末发生；经营期内各年的收入、成本、折旧、摊销、利润、税金等均在年末发生；项目的回收额均在终结点发生。现金流入为正数、流出为负数，且一般以年为单位进行计算。. 几点重要假设几点重

18、要假设 （2）自有资金假设 即使存在借入资金也将其作为自有资金对待。 （3）财务可行性分析 假设项目已经具备国民经济可行性和技术可行性，确定现金流量就是为了进行项目的财务可行性研究。.o现金流入 ：由于该项投资而增加的现金收入额或现金支出节约额 o现金流出 ： 由于该项投资引起的现金支出的增加额 o净现金流量：现金流入量现金流出量.（1）沉没成本【例如】某企业在两年前购置的某设备原价10万元，估计可使用五年，无残值，按直线法计提折旧，目前账面净值为6万元。由于科学技术的进步，该设备已被淘汰，在这种情况下，账面净值6万元就属于沉没成本。 所以，企业在进行投资决策时要考虑的是当前的投资是否有利可图

19、，而不是过去已花掉了多少线。 是过去发生的支出，而不是新增成本。这一成本是由于过去的决策所引起的，对企业当前的投资决策不产生任何影响。 两个两个重要重要概念概念.（2）机会成本【例如】一笔现金用来购买股票就不能存入银行，那么存入银行的利息收入就是股票投资的机会成本。【例如】如果某企业有一闲置的仓库，准备用来改建职工活动中心，但将仓库出租每年可得租金收入2万元，则这租金收入就是改建活动中心的机会成本。是指在投资决策中，由于选择了某一投资项目而放弃其他投资项目，则其他投资机会可能取得的收益就是本项目的机会成本。它不是通常意义上的成本，不是实际发生的支出或费用，而是一种潜在的放弃的收益。.o机会成本

20、作为丧失的收益，离开被放弃的投资机会就无从计量。在投资决策过程中考虑机会成本，有利于全面分析评价所面临的各个投资机会，以便选择经济上最为有利的投资项目。.(二)现金流量的构成o初始现金流量o营业现金流量o终结现金流量. .1初始现金流量o固定资产投资 o垫支的营运资金o原有固定资产的变价收入.2营业现金流量o现金流入：营业现金收入o现金支出：n营业现金支出(付现成本)n缴纳的税金 .：例如：例如：.净现金流量（ Net Cash Flow 缩写为 NCF）的计算年所得税年付现成本每年营业收入每年净现金流量年非付现成本所得税年总成本年营业收入所得税年非付现成本）（年总成本年营业收入年折旧及摊销额

21、净利润.3终结现金流量 o固定资产的残值收入或变价收入o垫支的营运资金收回o停止使用的土地的变价收入 .o例如：某企业购置一条生产线，通常会引起以下现金流出、流入：o流出：购置生产线的价款；生产线的维护、修理费用；垫支的流动资金。o流入：营业现金流入、残值变价收入、收回的流动资金。. 例题例题1： 某公司准备购入一设备以扩充生产能力。现有甲、某公司准备购入一设备以扩充生产能力。现有甲、乙两个方案可供选择，甲方案须投资乙两个方案可供选择，甲方案须投资20000元，使元，使用寿命为用寿命为5年，采用直线法计提折旧，年，采用直线法计提折旧，5年后设备年后设备无残值。无残值。5年中每年销售收入为年中每

22、年销售收入为8000元，每年的付元，每年的付现成本为现成本为3000元。乙方案需投资元。乙方案需投资24000元，采用直元，采用直线法计提折旧，使用寿命为线法计提折旧，使用寿命为5年，年，5年后有残值收年后有残值收入入4000元。元。5年中每年销售收入为年中每年销售收入为10000元，付现元，付现成本第一年为成本第一年为4000元，以后随着设备折旧，逐年元，以后随着设备折旧，逐年将增加修理费将增加修理费200元，另须垫支营运资金元，另须垫支营运资金3000元。元。假定所得税率假定所得税率40%。计算各方案净现金流量。计算各方案净现金流量。. 甲方案每年折旧额甲方案每年折旧额=20000/5=4000元元 乙方案每年折旧额乙方案每年折旧额=（24000-4000）/5 =4000元元计算过程计算过程.2.甲方案营业现金流量甲方案营业现金流量.3.乙方案营业现金流量乙方案营业现金流量.4.甲方案的净现金流量甲方案的净现金流量.5.乙方案