第7章市场效率

1、.第7章 市场效率:理论与实际 一、什么是有效市场假说 有效市场假说是指证券价格会充分反映所有可得的信息，使用这些信息不能获得超常收益。价格变动可能会呈现为随机游走。 随机游走一个随机时间序列，其中变量的任何一个连续变化都独立地服从于一个均值和方差不变的概率分布。. 市场有效性的来源：竞争，成千上万的投资者不断地搜寻着最好的投资目标。一个充满竞争的市场中，超额利润会很快消失。 有效市场假说认为，从长期来说使用技术分析不会得到高于一般水平的投资利润。 技术分析基于证券价格会遵循循环和可预测的变化模式理论的投资方法。 有效市场假说认为，如果分析师只根据历史数据和当前公开发布的信息来进行分析，它们推

2、荐的投资就不会一直都获得超常利润。 基本分析基于任何证券都会以内在价值出售的理论提出来的投资方法。. 有效市场假说认为消极管理（买入并持有方法）比积极管理（根据价格变动预期频繁进行交易）的效果更好。 二、有效市场的形式 有效市场概念，最初由Fama于1970年提出，是指证券价格能够充分地反映投资者可以获得的信息。 Fama根据投资者可以获得的信息种类，把有效市场分为： 弱形式有效市场、半强形式有效市场和强形式有效市场. 1、弱形式有效市场 以往价格的所有信息已经完全反映在当前的价格之中。同一证券不同时间的价格变化是不相关的。 2、半强形式有效市场 涉及的信息囊括了所有的公开信息。投资者根据这些

3、公开信息无法持续获取非正常收益。 3、强形式有效市场 信息既包括所有的公开信息，也包括所有的内幕信息。掌握内幕信息的投资者也不能持续获取非正常收益。. 三、如何检验有效市场假说 可以通过评估各种交易规则和投资策略的效果，来对有效市场假说直接进行检验。 也可通过衡量证券收益的统计性质来进行间接的检验。在检验过程中出现的问题： 检验使用的类型、基准的制定，以及检验的时间段。另外，投资者通常倾向于对获得的交易策略保密。. 1、弱形式有效市场假设的检验 序列相关检验：检验股票价格的自相关性。如相关系数接近于0，股票价格是序列不相关。 交易原则的检验：如技术分析不可能为投资者带来超额收益。弱形式有效市场

4、假设成立。过滤原则的检验 2、半强形式有效市场假设的检验 市场对新公开信息的反应：事件研究. 假若市场出现利好的消息，半强形式有效市场假设成立。 第一种，投资者没预期到利好消息，该股票价格在消息公布之前不会有大的波动，消息公布当天价格一次性上涨，带来正的超常收益率。价格在新消息公布后迅速产生变动。 第二种，投资者预期到利好消息，该股票价格在消息公布之前就会逐渐走高。. 3、未公开信息的价值 比较共同基金或证券分析师推荐的证券业绩和一些基准的结果。 表明在考虑了风险因素以后，一般的共同基金管理者或者证券分析师都不能一直超过整个市场。. 四、市场有效性与市场失灵 市场失灵：违反传统的市场有效性观点

5、的情况。 1、市场对新消息反应过度 案例：1987年10月19日，黑色周一 行为金融学（心理学对投资者行为的影响）解释，在投资过程中代表情况使投资者对过去表现好的股票预期太过乐观，同时对过去表现差的股票的预期又过于悲观。. 逆向操作：购买多数投资者都不关注的证券。 告诫:（1）不错的基本面原因可能会诱发逆向。 （2）市盈率低的股票并不一定就便宜，市盈率高的也不一定贵。 （3）虽然有一些证据支持反应过度和逆向，但也有一些证据表明股票有时候也会保持一个运动方向不变，也就是业绩差的股票在相当的一段时间里表现都很差，而好的股票一直好。 （4）过去的成功并不代表将来也一定会成功。. 2、日历异常 周末效

6、应：每周一的平均收益率往往低于周二到周四的平均收益率。它的存在证明半强形式有效市场假设不成立。 一月效应：一月份的收益远比其他月份的收益高得多。 表明历史信息可以创造超常利润，这两个效应都不符合市场有效性理论。 季度收益的相关性：季度报告公布后，可从季度收益率明显提高的股票投资中获取超常收益，半强形式有效市场假设不能成立。. 3、小公司效应 在证券市场上，投资者发现盘子越小的股票被炒作的可能性越大。可为投资者带来可观的超常收益。 价值线之谜：研究发现如果有人购买被价值线公司评为1级的股票，同时不买或卖出被评为5的股票。可以获超常收益。 有限理性对有效市场理论的挑战 噪声交易者 有限理性，市场价格存在对其价值的系统性偏差。. 五、市场真的有效吗？ 笑话：一位华尔街的交易商和一个金融学教授正走在马路上。交易商发现马路上有一张100美元的纸币，他停