第7章证券市场的均衡与价格决定

1、第第7 7章章本章内容本章内容第一节第一节 资本资产定价模型资本资产定价模型 （CAPMCAPM）二、资本市场线（二、资本市场线（Capital Market Line）ijjiPxxxx)1(2)1(22222 反映风险资产和无风险资产构成的投资组合。反映风险资产和无风险资产构成的投资组合。 2 2、预期收益率、预期收益率MFPRxRx)1 (11ijjiPxxxx)1 (2)1 (22222ijjiPxxxx)1(2)1(22222无风险资产的收益率风险资产的收益率无风险资产投资权重()(1) (1)(1) (2)( ()12)MpfMffPMpMpE RE RwwE RRRRwR将方程（

2、）、（ ）联立可得4 4、资本市场线（、资本市场线（CMLCML）frA无风险报酬率无风险报酬率（时间价格）（时间价格）风险报酬率风险报酬率（风险价格）（风险价格）o()ME R()PE RpBMMCML() ()MfpfPME RRE RRfR风险价格三、证券市场线（三、证券市场线（SMLSML）fR0()ME R()iE RSMLM1i证券市场线（以衡量风险）证券市场线证券市场线2 2、证券市场线与证券均衡定价、证券市场线与证券均衡定价3、CML和和SML的区别的区别4 4、资本资产定价模型、资本资产定价模型（CAPM）ifmffRR)(市场收益率市场风险1=11i资本资产定价模型资本资产

3、定价模型（CAPM）21111112211111112211222(,)(,)(,)(,)(,)(,)nnnnMijijijijijijnnnjjjjnjnjjjjnnjijjijjjiiinninniMMMix xxxxxxxxxxx Cov R RCov R x RCov R x RCov R x RCov R x Rx Rx RCxov R R 其中，故有：1122MMnnMxx资本资产定价模型资本资产定价模型（CAPM）21122MMMnnMxxx资本资产定价模型资本资产定价模型（CAPM）MiiCMLE(R)Rf0均衡状态中，证券i与市场组合M的结合线，经过点M，且与CML相切于M点

4、。资本资产定价模型资本资产定价模型（CAPM）MiiCMLE(R)Rf0MiiCMLE(R)Rf0abAYAY资本资产定价模型资本资产定价模型（CAPM）22() ()()(MfiMMMiMMMfifiMME RRE RRRRE REER化简整理有： CAPM表明：在市场均衡状态下，任一证券的均衡期望收益率由两部分构成：一部分是无风险利率，另一部分是风险报酬(或称为风险溢价)，它代表投资者承担风险而应得的补偿。资本资产定价模型资本资产定价模型（CAPM）2() ()() ()ifiMfiiiMiMMffE RRE RRE RRE RR令 则有：或: 5、CAPM的理论意义的理论意义 练习分析练

5、习分析ifmffRR)(i第二节第二节 CAPM模型的扩展形式模型的扩展形式第三节第三节 套利定价模型（套利定价模型（APT）一、套利与因素模型一、套利与因素模型（一）（一）APT的基本假设的基本假设1、证券收益率变动由单或多因素模型变化决定；2、证券收益率和因素之间关系是线性的；3、具有相同风险和收益率的证券其价格不能有两种或两种以上价格；4、每个投资者都会去利用不增加风险而能增加组合预期收益的机会。一价法则 。一价定律 。 一价法则的成立意味着套利机会的消失；相反，当一价法则被违背时，就会出现明显的套利机会。 套利与均衡套利与均衡（二）多因素模型与套利组合（二）多因素模型与套利组合i证券对

6、j因素的敏感性第j个因素2 2、套利组合、套利组合2 2、套利组合、套利组合12112111122222121122(1).0.0.0(2).0(3)0()nnnKknknnniixxxbbbxbbbxbbbxxxxxibKi 式中： 为证券 的投资权重；为证券对因素 有个 的敏感性；为第 个证券的期望收益率 建立套利组合需要决定哪些证券需要卖出？卖出多少？哪些证券需要买入？买入多少？即确定各证券的权重。 在计算时，一般假定b等敏感性是已知的。 因此，求解方程组中的x，即为一个套利组合。其解可能不唯一，即套利组合也不唯一。2 2、套利组合、套利组合3 3、APTAPT模型模型-套利定价方程套利

7、定价方程11)(ifirrE22iimm+证券i对因素1的敏感性证券i对因素m的敏感性因素1的风险代价因素m的风险代价3 3、套利定价方程、套利定价方程11222( ) ( )() ( ) ( )jFjjjFifififikfErE Rrb ERb EERERbr,即有11)(ifirrE22iimm+ijfjififfirErErErrE)()()()(221二、二、APTAPT模式模式11)(ifirrE22iimm套利定价方程套利定价方程APTBsbbb0( )iE r()BE r( )sE rSB1三、三、APTAPT与与CAPMCAPM的比较的比较第四节第四节 证券市场效率证券市场效

8、率二、有效市场的分类二、有效市场的分类广东中山前市长内幕交易两月获利近2000万元 思考思考1 1、计算出这三种证券的、计算出这三种证券的值值 。即。即 A A、B B 、 C C。2 2、求出因素、求出因素1 1的风险代价的风险代价1 1和因素和因素2 2的风险代价的风险代价2 2。3 3、构造组合的期望收益率、构造组合的期望收益率E E（r ri i) )模型。模型。证券市场的均衡与价格决定习题证券市场的均衡与价格决定习题 6 6、关于资本市场线，哪种说法不正确（、关于资本市场线，哪种说法不正确（ ）A A资本市场线通过无风险利率和市场资产组合两个点资本市场线通过无风险利率和市场资产组合两

9、个点B B资本市场线是可达到的最好的市场配置线资本市场线是可达到的最好的市场配置线C C资本市场线也叫证券市场线资本市场线也叫证券市场线 D D资本市场线斜率总为正资本市场线斜率总为正 7 7、证券市场线是（、证券市场线是（ ）。）。A A、对充分分散化的资产组合，描述期望收益与贝塔的关系、对充分分散化的资产组合，描述期望收益与贝塔的关系B B、也叫资本市场线、也叫资本市场线C C、与所有风险资产有效边界相切的线、与所有风险资产有效边界相切的线D D、描述了单个证券（或任意组合）的期望收益与贝塔关系得线、描述了单个证券（或任意组合）的期望收益与贝塔关系得线8 8、根据、根据CAPMCAPM模型

10、，进取型证券的贝塔系数（模型，进取型证券的贝塔系数（ ）A A、小于、小于0 B0 B、等于、等于0 C0 C、等于、等于1 D1 D、大于、大于1 19 9、如果投资者能够构造一个收益确定、无额外风险的资产组合，、如果投资者能够构造一个收益确定、无额外风险的资产组合，就出现了套利机会。这样的组合具有（就出现了套利机会。这样的组合具有（ ）。）。A A、正投资、正投资 B B、零投资、零投资C C、负投资、负投资 D D、以上各项均不正确、以上各项均不正确1515、如果你相信市场的有效性达到了（、如果你相信市场的有效性达到了（ ）形式，你会）形式，你会认为股价反映了所有通过查看市场交易数据就能

11、够得到的消认为股价反映了所有通过查看市场交易数据就能够得到的消息。例如，股价的历史记录、交易量、短期收益率这些信息。息。例如，股价的历史记录、交易量、短期收益率这些信息。A A、半强式、半强式 B B、强式、强式C C、弱式、弱式 D D、无效、无效1616、有效市场的支持者认为技术分析家（、有效市场的支持者认为技术分析家（ ）。）。A A、应该关注公司基本面、应该关注公司基本面 B B、应该关注阻力、应该关注阻力C C、应该关注支撑水平、应该关注支撑水平 D D、所作的工作在浪费时间、所作的工作在浪费时间1717、从天气预报中得知，一场难以预料的毁灭性降温今晚将、从天气预报中得知，一场难以预料的毁灭性降温今晚将降临某地区，而此时正值柑橘的收获季节。那么，在有效市降临某地