第6章金融市场

1、.l一、金融和金融市场一、金融和金融市场l1、金融、金融l资金的融通资金的融通l融资方式融资方式： （2类）类）l直接金融直接金融资金短缺方资金短缺方资金盈余方资金盈余方发行有价证券发行有价证券货币资金：购买有价证券货币资金：购买有价证券资金盈余方无从了解短缺方的信用状况、资金盈余方无从了解短缺方的信用状况、效率低下、成本高、风险高效率低下、成本高、风险高资金短缺方花费很大搜寻成本。资金短缺方花费很大搜寻成本。.l金融中介机构的介入金融中介机构的介入资金短缺方资金短缺方资金盈余方资金盈余方发行有价证券发行有价证券货币资金：购买有价证券货币资金：购买有价证券金融中介机构金融中介机构金融中介机构提

2、供信息、降低成本、吸收风险金融中介机构提供信息、降低成本、吸收风险.l金融市场是实现金融资产交易和服金融市场是实现金融资产交易和服务的市场务的市场l金融市场涵盖各类金融交易活动和金融市场涵盖各类金融交易活动和交易关系交易关系l金融市场不必是有形的场所金融市场不必是有形的场所.l交易对象：货币资金交易对象：货币资金l交易主体：交易者、金融中介机构、金融交易主体：交易者、金融中介机构、金融监管机构监管机构l交易工具：金融交易的载体交易工具：金融交易的载体l交易价格：利率交易价格：利率.l讨论金融市场如何完成资金融通业务的讨论金融市场如何完成资金融通业务的过程过程 通过金融要素连结起来，发通过金融要

3、素连结起来，发挥作用。挥作用。lP188的图的图l条件：完整的信息、市场化的价格条件：完整的信息、市场化的价格.l1、按融资期限来分、按融资期限来分l货币市场、资本市场货币市场、资本市场l2、按交易标的来分、按交易标的来分l信贷市场、股票市场、债券市场、互换市信贷市场、股票市场、债券市场、互换市场、期货市场、外汇市场、黄金市场场、期货市场、外汇市场、黄金市场l3、按资金融通地域来分、按资金融通地域来分l地区性、全国性、区域性、世界性地区性、全国性、区域性、世界性l11年初银监会冻结城商行跨区域扩张。年初银监会冻结城商行跨区域扩张。.l4、按交易对象的新旧来分、按交易对象的新旧来分l一级市场（私

4、募、公募）、二级市场一级市场（私募、公募）、二级市场l联系：联系：l一级的发行规模引起二级的交易规模一级的发行规模引起二级的交易规模l二级市场的交易状况影响一级的发行顺二级市场的交易状况影响一级的发行顺利与否利与否l5、按交易规模来分、按交易规模来分l批发市场、零售市场批发市场、零售市场.l1、提高整个市场的融资效率，调剂资金、提高整个市场的融资效率，调剂资金、分割收益。分割收益。l2、续短为长，扩大整个社会融资规模。、续短为长，扩大整个社会融资规模。（二级市场）（二级市场）l3、促进资金横向流动。（直接金融）、促进资金横向流动。（直接金融）l4、为央行实行货币政策创造条件。、为央行实行货币政

5、策创造条件。l5、资金融通状况是经济状况的晴雨表。、资金融通状况是经济状况的晴雨表。.l一、定义一、定义l金融交易的载体，记录和证明金融交易金融交易的载体，记录和证明金融交易的金额、期限、价格等金融要素的书面的金额、期限、价格等金融要素的书面文件。文件。.l风险性风险性l收益性收益性l流动性流动性.l商业票据商业票据l商业信用的体现，也能通过贴现方式用于金融机构融资商业信用的体现，也能通过贴现方式用于金融机构融资l股票股票l优先股与普通股优先股与普通股l债券债券l国家债券与企业债券国家债券与企业债券l2010年中国银行间债券市场交易量突破年中国银行间债券市场交易量突破150万亿元，比万亿元，比

6、2004年增长年增长12倍多，公司信用类债券流动性在亚洲国家位倍多，公司信用类债券流动性在亚洲国家位于前列。于前列。2010年，中国债券余额达年，中国债券余额达20.4万亿元。根万亿元。根据国际清算银行统计，中国债券市场排名已跃居据国际清算银行统计，中国债券市场排名已跃居世界第五位、亚洲第二位。世界第五位、亚洲第二位。 .l1、权利不同、权利不同l有无对企业的控制权有无对企业的控制权l2、期限不同、期限不同l是否永久期限是否永久期限l3、分配收益方式不同、分配收益方式不同l债息：税前、可计入成本债息：税前、可计入成本l股息：净利润股息：净利润.l预期现金流的现值预期现金流的现值l收益的资本化收

7、益的资本化.l股票交易股票交易l类别：现金交易、信用交易类别：现金交易、信用交易l场外交易、场内交易场外交易、场内交易l原则：价格优先原则：价格优先l 时间优先时间优先l 规模优先规模优先.l长期债券等长期债券等.l一、货币市场特点一、货币市场特点l1、短期高流动性低风险性市场、短期高流动性低风险性市场l交易对象非所有权凭证而是债权债务凭证交易对象非所有权凭证而是债权债务凭证l2、批发市场、批发市场l交易规模大、周转时间快，参与者主要是机构投资交易规模大、周转时间快，参与者主要是机构投资者者l3、不断创新的市场、不断创新的市场l管制少管制少.l1、缓解经济活动中短期资金的供求矛盾。、缓解经济活

8、动中短期资金的供求矛盾。l2、货币市场的完善程度可直接决定中央、货币市场的完善程度可直接决定中央银行货币政策实施效果。银行货币政策实施效果。l通过传导机制影响通过传导机制影响MS,改变社会总需求改变社会总需求l为财政筹措短期资金提供了极大的方便。为财政筹措短期资金提供了极大的方便。.l（一）同业拆借市场（一）同业拆借市场l金融机构之间相互借贷短期资金的市场。金融机构之间相互借贷短期资金的市场。l交易方式交易方式通过在央行的账户进行划拨通过在央行的账户进行划拨l交易对象交易对象金融机构的超额准备金金融机构的超额准备金全国同业拆借中心在上海全国同业拆借中心在上海.l贴息取现贴息取现买入票据买入票据

9、l以没有到期的票据向银行融通资金，银以没有到期的票据向银行融通资金，银行按照贴现利息扣除自贴现日到到期日行按照贴现利息扣除自贴现日到到期日利息后，支付票面余额，等票据到期，利息后，支付票面余额，等票据到期，银行凭票据向付款人兑取现金。银行凭票据向付款人兑取现金。.国库券市场国库券市场商业票据市场商业票据市场存单市场存单市场.l利率期限结构理论：期限越长，年利率越高。活期年利利率期限结构理论：期限越长，年利率越高。活期年利率率1.51%,一年期年利率一年期年利率2%，两年期年利率，两年期年利率2.5%,以此类以此类推推l这里有一个矛盾：流动性和收益性，这里有一个矛盾：流动性和收益性，2.5%2%

10、,可是你存可是你存款的变现等待时间要长。其实之所以利率高，就是给予款的变现等待时间要长。其实之所以利率高，就是给予较长等待者的补偿。谁给的补偿？占用资金的人。如果较长等待者的补偿。谁给的补偿？占用资金的人。如果提前支取，占用资金的人愿不愿意支付提前支取，占用资金的人愿不愿意支付2.5%的价格？的价格？l能不能继续让其支付能不能继续让其支付2.5%的年利率而我随时可以获得流的年利率而我随时可以获得流动性？动性？l赋予存款单一种可转让性。改变资金索取方向，向第三赋予存款单一种可转让性。改变资金索取方向，向第三方转让存单，获得方转让存单，获得:本金本金*1+2.5%*(持有期限持有期限/1年年),到

11、期到期后由后手从债务人处获得后由后手从债务人处获得 本金本金*（1+2.5%）。这样一来）。这样一来三方获利，我本人和后手都凭低于两年的时间获得了两三方获利，我本人和后手都凭低于两年的时间获得了两年的年利率，而债务人也稳定了他的资金可占用时间。年的年利率，而债务人也稳定了他的资金可占用时间。.l回购协议回购协议 Repurchasel交易者在货币市场上出售证券融资时，同交易者在货币市场上出售证券融资时，同时签订协议，出售方在约定时间以约定价时签订协议，出售方在约定时间以约定价格买回。格买回。l期限短，很多是隔夜回购期限短，很多是隔夜回购l有担保的短期融资方式（短期国债）有担保的短期融资方式（短

12、期国债）l出售者：成本低，融入资金不缴纳存款准出售者：成本低，融入资金不缴纳存款准备金备金l买入者：风险低，安全性好。获得收益，买入者：风险低，安全性好。获得收益，提高短期闲置资金效益。提高短期闲置资金效益。l央行正回购回笼货币央行正回购回笼货币.l承诺兑付承诺兑付l银行为商业票据承兑银行为商业票据承兑l以银行信用加固商业信用以银行信用加固商业信用.l相对于原生产品相对于原生产品/基础资产的概念。基础资产的概念。l衍生产品的价格依赖于原生产品的价格。衍生产品的价格依赖于原生产品的价格。.l买卖双方在成交时先就交易的标的，价格，买卖双方在成交时先就交易的标的，价格，数量，交割日等达成协议，并以合

13、约确定数量，交割日等达成协议，并以合约确定下来。下来。在规定的交割日再由双方履行合约在规定的交割日再由双方履行合约，进行标的资产和价款的交割。进行标的资产和价款的交割。l最早产生于农产品最早产生于农产品.l金融衍生品的一种金融衍生品的一种l期货产生在远期交易的基础上期货产生在远期交易的基础上l货币期货合同其实是标准化的远期外汇合货币期货合同其实是标准化的远期外汇合同同l标准化什么：标准化什么：交易单位（交易单位（JP￥ 12.5 million CHF 125,000 GBP 62,500)、交割时间、交割时间.初始保证金和维持保证金，每日钉（盯）市初始保证金和维持保证金，每日钉（盯）市例：今

14、天签订例：今天签订1份英镑份英镑12月的期货合同，定价月的期货合同，定价1.6970,买卖双方都缴纳初始保证金买卖双方都缴纳初始保证金$2,000 ,第二天期货价格变化第二天期货价格变化:1.6982。谁亏谁赚？。谁亏谁赚？即时调整准备金账户上的数值，在赚钱的即时调整准备金账户上的数值，在赚钱的账户上加上盈利，在亏欠的账户上减去损账户上加上盈利，在亏欠的账户上减去损失。失。 维持保证金为维持保证金为$1500，一旦低于维持保证金，一旦低于维持保证金，交足初始保证金，否则，清算所强行平盘。交足初始保证金，否则，清算所强行平盘。.l1、套期保值、套期保值l有头寸者平头寸有头寸者平头寸l2、投机、投

15、机l无头寸者创造头寸承担风险无头寸者创造头寸承担风险.l股价指数期货股价指数期货l约定股指基准点，并在到期时按市场股价指约定股指基准点，并在到期时按市场股价指数与基准点差额交割。数与基准点差额交割。l如如S&P500股指期货，约定基准点为股指期货，约定基准点为680，实，实际到期后为际到期后为750。则卖出股指期货一方亏损。则卖出股指期货一方亏损（750-680）*500美元。买入股指期货一方美元。买入股指期货一方盈利（盈利（750-680）*500美元。美元。l迷你迷你S&P500股指期货股指期货.l中国金融期货交易所中国金融期货交易所2006年成立。年成立。l2010年年4月月16日，中金

16、所已正式推出日，中金所已正式推出沪深沪深300股股指期货合约指期货合约，使之与股票现货交易互相补充。，使之与股票现货交易互相补充。l沪深沪深300股指期货新合约上市通知股指期货新合约上市通知 l各会员单位：各会员单位：l沪深沪深300股指期货股指期货IF1105合约定于合约定于2011年年3月月21日日上市交易，上市交易，IF1105合约的挂盘基准价为合约的挂盘基准价为3234.4点；点；该合约交易保证金标准为该合约交易保证金标准为15。特此通知。特此通知。l中国金融期货交易所中国金融期货交易所二二一一年三月十八日一一年三月十八日.l合约标的合约标的 沪深沪深300指数指数l合约乘数合约乘数

17、每点每点300元元l报价单位报价单位 指数点指数点l最小变动最小变动 价位价位0.2点点l合约月份合约月份 当月、下月及随后两个季月当月、下月及随后两个季月l交易时间交易时间 上午：上午：9:15-11:30，下午：，下午：13:00-15:15l最后交易日交易时间最后交易日交易时间 上午：上午：9:15-11:30，下午：，下午：13:00-15:00l每日价格最大波动限制每日价格最大波动限制 上一个交易日结算价的上一个交易日结算价的10%l最低交易保证金最低交易保证金 合约价值的合约价值的12%l最后交易日最后交易日 合约到期月份的第三个周五，遇国家法定假日顺延合约到期月份的第三个周五，遇

18、国家法定假日顺延l交割日期同交割日期同 最后交易日最后交易日l交割方式交割方式 现金交割现金交割l交易代码交易代码 IFl上市交易所上市交易所 中国金融期货交易所中国金融期货交易所.l期货、远期交易无论赚亏，都有执行合同的期货、远期交易无论赚亏，都有执行合同的义务，一旦亏损，必须承担。义务，一旦亏损，必须承担。l期权则给予期权买方一种选择权，当市场价期权则给予期权买方一种选择权，当市场价格对买方不利时，买方可以不履行成交义务。格对买方不利时，买方可以不履行成交义务。l两个层次的买卖。期权、货币两个层次的买卖。期权、货币.l全名是全名是Knock Out Discount Accumulator

19、（KODA），）， l投资于投资于KODA等于做多一系列看涨期权和做空一系列看跌等于做多一系列看涨期权和做空一系列看跌期权。期权。l中移动现价为中移动现价为100港元，港元，KODA合约规定合约规定10折让行使价，折让行使价，3合约终止价，两倍杠杆，一年有效。合约终止价，两倍杠杆，一年有效。l中移动目前股价为中移动目前股价为 100港元，但港元，但KODA投资者有权在今后投资者有权在今后的一年中，以的一年中，以90港元行使价逐月买入中移动股份。如果中港元行使价逐月买入中移动股份。如果中移动股价升过移动股价升过103港元，合约就自动终止。但是如果中移港元，合约就自动终止。但是如果中移动动 股价跌

20、破股价跌破90港元，投资者必须继续以港元，投资者必须继续以90港元双倍吸纳港元双倍吸纳股份，直至合约到期。股份，直至合约到期。 l可能风险巨大，被香港金融界戏称可能风险巨大，被香港金融界戏称 Il kill you laterl金融馅饼？金融陷阱？金融馅饼？金融陷阱？.l外汇互换交易一方面可以获得更优惠的利外汇互换交易一方面可以获得更优惠的利率，另一方面可以解除外汇风险。率，另一方面可以解除外汇风险。l设设A公司需要借入一笔美元浮动利率的款项，公司需要借入一笔美元浮动利率的款项，可她的融资优势在欧元的固定利率上。而可她的融资优势在欧元的固定利率上。而B公司需要欧元的固定利率款项，他的优势公司需

21、要欧元的固定利率款项，他的优势却在美元的浮动利率上。却在美元的浮动利率上。l提供互换业务的中介银行，为两者牵线。提供互换业务的中介银行，为两者牵线。.l该产品的泛滥和次贷危机的爆发脱不了干系。该产品的泛滥和次贷危机的爆发脱不了干系。l认识认识CDO,CDSlCDO, Collateralised Debt Obligation 资产证券化的产物，银行资产证券化的产物，银行贷款打包切片，成为以贷款还本付息额为还款担保的债券，卖出贷款打包切片，成为以贷款还本付息额为还款担保的债券，卖出变现，同时转移风险。变现，同时转移风险。lCDS又是一种金融创新。劣质资产持有人担心风险又想冒险获得又是一种金融创新。劣质资产持有人担心风险又想冒险获得高风险收益，和高风险收益，和A签订签订CDS担保合同，