北科天院期货课程第七章外汇期货

1、第七章 外汇期货第一节 外汇与外汇期货概述o一、外汇的概念o外汇：国际汇兑的简称。o动态意义上的外汇，是指把一国货币兑换成为另一国货币以清偿国际间债务的金融活动。即外汇等同于国际结算。o广义的静态外汇是指一切以外币表示的资产，而狭义的静态外汇是指以外币表示的可以用于国际结算的支付手段和资产。o静态广义的外汇包括：第一节 外汇与外汇期货概述o我国1996年4月1日实施的中华人民共和国外汇管理条例规定的外汇包括：o外国货币，包括纸币、铸币o外币支付凭证，包括票据、银行存款凭证、邮政储蓄凭证等;o外币有价证券，包括政府公债、国库券、股票、股息等;o特别提款权、欧洲货币单位;o其他外汇资产第一节 外汇

2、与外汇期货概述o外汇o一种外币成为外汇的前提条件o自由兑换性：指这种外币能自由地兑换成其他货币。o普遍接受性：指这种外币在国际经济往来中北各国普遍地接受和使用。第一节 外汇与外汇期货概述o二、汇率及其标价方法o外汇汇率：是指一国货币表示的另一国货币的价格，即两种不同货币的比价。o外汇的标价方法直接直接标价法标价法以一定单位（以一定单位（1、100、1000、10000）的外国货币为）的外国货币为标准来计算应付出多少单位本国货币。标准来计算应付出多少单位本国货币。世界上大多数国家采用直接标价法间接标价法以一定单位（如1个单位）的本国货币为标准，来计算应收若干单位的外国货币。英国、美国、欧元区采取

3、间接标价法中国人民银行发布的纽约及伦敦汇市收盘价第一节 外汇与外汇期货概述o外汇的标价方法：o美元标价法o非本币货币之间的汇价往往以一种国际主要货币为标准。o美元标价法即以若干数量非美元货币来表示一定单位美元的价值的标价方法，美元与非美元货币的汇率作为基础，其他货币两两间的汇率则通过套算而得。o目前，除欧元、英镑、澳元、新西兰元等几种货币外，其他货币都以美元为基准货币标价，如：oUSD/JPY=83.31，USD/CAD=1.0282.。欧元、英镑、澳元、新西兰元以自身货币为基准货币，如：oEUR/USD=1.2971，GBP/USD=1.5516.第一节 外汇与外汇期货概述o三、外汇风险o又

4、称汇率风险，是指经济主体以外币计价的资产或负债，因汇率变动而引起的价值变化给外汇持有者或外汇交易者造成经济损失的可能性。o外汇风险的种类很多，按其内容不同，大致可分为交易风险、会计风险、经济风险和储备风险。o1、交易风险是指在约定以外币计价成交的交易过程中，由于结算时的汇率与交易发生时即签订合同时的汇率不同而引起亏损的可能性。o2、会计风险，又称折算风险或转换风险，是指由于外汇汇率的变动而引起的企业资产负债表中某些外汇资金项目金额变动的可能性。o3、经济风险，又称经营风险，是指意料之外的汇率变动引起企业产品成本、销售价格、产销数量等发生变化，从而导致企业未来经营收益变化的不确定性。o4、储备风

5、险，是指国家、银行、公司等持有的储备性外汇资产因汇率变动而使其实际价值减少的可能性。o综上所述，会计风险是对过去的、已发生了的以外币计价交易因汇率变动而造成的资产或负债的变化，是帐面价值的变化;交易风险和储备风险是当前交易或结算中因汇率变化而造成的实际的经济损失或经济收益;而经济风险是因汇率变化对未来的经营收益所产生的潜在的影响。第一节 外汇与外汇期货概述o四、外汇期货及其产生和发展o1、外汇期货是以货币为标的物的期货合约，又称为货币期货或汇率期货。在外汇期货市场买卖外汇期货合约的交易，称为外汇期货交易。o2、外汇期货的产生和发展o（1）外汇期货是金融期货中最早出现的品种。1972年5月16日

6、芝加哥商业交易所的国际货币市场分部（IMM）正式推出英镑、加元、德国马克、日元、瑞士法郎、墨西哥比索及意大利里拉7种外汇期货合约，标志着外汇期货的诞生。o（2）1982年9月，伦敦国际金融期货交易所在芝加哥商业交易所的国际货币市场的帮助下开始外汇期货交易。澳大利亚、加拿大、荷兰、新加坡、日本等国家也开设了外汇期货交易市场。o在美国以外进行外汇期货交易的主要交易所有：伦敦国际金融期货交易所（LIFFE）、新加坡交易所（SGX）、东京国际金融期货交易所（TIFFE）、法国国际期货交易所（MATIF）等，每个交易所基本都有本国货币与其他主要货币交易的期货合约。o（3）1992年6月1日，上海外汇调剂

7、中心在国内率先开办了外汇期货交易。但在1993年7月和1994年6月被关闭。o从1994年外汇体制改革到2005年官方宣布人民币升值十多年间，人民币汇率几乎没有什么变化，外汇期货也没有任何进展。o自2005年7月21日起，中国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。o2005年7月21日19：00，美元对人民币交易价格调整为1美元兑8.11元人民币，一次性升值2%。o2005年8月15日，具有外汇期货特征的银行间远期外汇交易在中国外汇交易中心开始交易。o2006年4月，中国外汇交易中心与芝加哥商业交易所（CME）达成合作协议，外汇交易中心的会员单位可以参与芝加哥

8、商业交易所全球电子交易平台的国际货币市场（IMM）汇率和利率产品交易。我国汇率制度发展阶段o1979年以前统收统支的高度集中的计划管理模式o1979-建立在外汇留成与上缴制度基础上的计划与市场相结合的管理模式o1994年建立在银行结售汇制度基础上的以市场调节为主的管理模式o2005盯住一揽子货币的管理浮动汇率制度五、外汇期货交易与其他外汇交易方式的比较o（一）外汇期货交易与远期外汇交易o1、远期外汇交易（ForwardExchange Transaction）：是指交易双方在成交后并不立即办理交割，而是事先约定币种、金额、汇率、交割时间等交易条件，到期才进行实际交割的外汇交易。o2、联系：o（

9、1）这两种交易的客体都是完全相同，即都是外汇，但进行外汇交易的途径不同。o（2）交易原理相同。两种交易的买卖双方都是为了规避汇率风险，达到套期保值或投机获利的目的，而约定在一个未来的时间，按照约定的价格和交易条件，交收一定金额的外汇资产。o（3）经济作用一致。都是为了便利国际贸易，提供风险转移和价格发现的机制。o3、区别o（1）外汇期货交易是在一定的交易场所中进行，远期外汇交易一般由银行和其他金融机构采用场外交易的方式达成，没有固定的交易场所和交易时间的限制。o（2）由于外汇期货交易只有交易所会员与会员之间才可以进行交易，非交易所会员买卖外汇期货合约必须委托会员进行。远期外汇交易则无上述限制，

10、交易双方可以直接买卖，也可以委托经纪人进行。o（3）外汇期货合约是一种标准化合约，流动性强。远期外汇交易则由双方根据需要自行商定合约细则，流动性低。o（4）外汇期货交易双方均须缴纳保证金，并通过期货交易所逐日清算，逐日计算盈亏;远期外汇交易盈亏要到合约到期日才结清。o（5）外汇期货交易的结算工作由结算机构负责。远期外汇交易没有结算机构，由双方在协议的结算日自行结算。（二）外汇期货交易与外汇保证金交易o1、外汇保证金交易最初产生于20世纪80年代的伦敦。外汇保证金交易，也称为按金交易，它是指利用杠杆投资的原理，在金融机构之间以及金融机构与个人投资者之间通过银行或外汇经纪商进行的一种即期或远期外汇

11、买卖方式。o2、联系o（1）这两种外汇交易都采用固定合约的形式，即所有的交易品种的数量，品质等合约要素都是固定的，合约中唯一可变的是价格。o（2）两种外汇交易都实行保证金制度，利用杠杆方式投资，做到以小搏大。o（3）这两种外汇交易方式都可以进行双向操作，即投资者既可以看涨跌;既可以在低价买入，高价卖出中获利，也可以在高价先卖出，然后在低价买入而获利。o3、区别o（1）在外汇期货交易中通过期货交易所的会员参与交易。而外汇保证金交易都在投资者与金融机构以及金融机构之间通过各银行或外汇经纪公司进行。o（2）外汇保证金交易不像外汇期货一样涉及交割日、交割月的的概念，它没有到期日，交易者可以无限期持有头

12、寸。o（3）相对外汇期货而言，外汇保证金交易的币种更丰富，任何国际上可兑换的货币都能成为交易品种。o（4）外汇保证金交易的交易时间是24小时不间断的进行交易（除周末全球休市）投资者可以根据及时的信息在任一时间进入外汇市场进行买卖，并即时做出反应。而进行外汇期货交易的交易所的营业时间则有一定的限制。六、世界上主要的外汇期货交易所及外汇期货国家交易所外汇期货品种美国芝加哥商业交易所欧元、日元、加拿大元、英镑、澳元、瑞士法郎、瑞典克郎、挪威克郎、巴西雷尔、墨西哥比索、新西兰元、俄罗斯卢布、南非兰特、小型欧元、小型日元费城证券交易所瑞士法郎、英镑、加拿大元、日元、澳元纽约棉花交易所欧元、日元、加拿大元

13、、英镑、澳元、瑞士法郎、新西兰元英国伦敦国际金融期货交易所三个月期欧元、三个月期英镑、三个月期瑞士法郎澳大利亚悉尼期货交易所澳元新加坡新加坡交易所欧洲美元芝加哥商业交易所主要外汇期货合约欧元日元加元澳元英镑瑞士法郎交易单位125，00012，500，000100，000100，00062，500125，000报价单位美元/欧元美元/日元美元/加元美元/澳元美元/英镑美元/瑞郎最小变动价位0.00010.00000010.00010.00010.00010.0001每张合约最小变动值12.5美元12.5美元10.0美元10.0美元6.25美元12.5美元每日价格波动幅度限制无无无无无无交割月份3

14、、6、9、12月交易时间场内交易，上午7：20-下午2：00最后交易日 交割月份第三个星期三倒数第二个个工作日交割日交割月份第的三个星期三交割方式实物交割芝加哥商业交易所人民币期货合约表合约月份连续13个日历月再加上2个延后的季度月交易单位1000000人民币元最小变动价位0.00001点。每合约10美元;价差套利最小变动价位减半每日 价格波动幅度不设价格设置交割方式现金交割，交割价格以中国人民银行于该合约最后日上午9：15（北京时间）公布的汇率为准大户报告制度每个交易者持有期货合约及期权合约头寸（包括所有月份）的净多或净空超过6000张时，必须向交易所报告;现货月合约限制为2000张 第二节

15、 影响汇率的因素o一、基本经济因素1 . 经济增长速度。决定汇率长期变化的根本因素 2. 国际收支。一国的国际收支状况发生较大变动，会使一国的汇率发生变化。一国国际收支持续大量顺差，外汇收入相应增多，国际储备随之增长，就会引起外国对该国货币需求的增长和外国货币供应的增加，在其他条件不变时，该国货币币值就会上升，外汇汇率就会下降。相反，一国国际收支持续大量逆差，就会导致该国国际储备减少或对外债务增加，导致该国增加外汇需求，从而使本国货币币值下跌，外汇汇率上升。o 3. 通货膨胀。一国货币价值的总水平是影响汇率变动的重要因素。当一国发生通货膨胀时，该国国内物价总水平趋于上涨，货币所代表的价值量减少

16、，实际购买力降低，直接影响一国商品及劳务在世界市场上的竞争能力，从而引起出口商品的减少和进口商品的增加，使外汇供求关系发生变化导致汇率变动，使本国货币汇率下跌和外汇汇率上涨。 o4. 资本流动。资本在不同国家间大量流动会使汇率发生重大变动。资本的大量流入，会增加对流入国货币的需求，使流入国的外汇供应增加，外汇供应的相对充足和对流入国本币需求的增长，会使本币币值上升，外汇汇率下降。相反，一国资本大量流出，就会出现外汇短缺、对本币需求下降的情况，使本币币值下降、外汇汇率上升。二、影响汇率变动的政策因素 政策因素是指一国政府为稳定本国经济及汇率而采取的一些经济政策。主要有： 1、财政政策紧缩性财政政

17、策使企业投资需求减少，进而会导致进口减少，出口增加，从而引起本币升值。扩张性财政政策，则会最终使本币贬值。2、货币政策实行扩张性货币政策，会增加货币供应量，降低利率，则该国货币贬值。反之，紧缩性货币政策则会导致本币对外比价提高。三、中央银行干预o1、某国央行或与其他多个央行联手直接在外汇市场上买进或卖出外汇，通过入市干预直接影响外汇市场供求。o2、按照干预汇市时是否同时采取其他金融政策，中央银行入市干预可分为冲销式干预和非冲销式干预n冲销式干预央行在干预外汇市场的同时，采取其他金融政策工具与之配合，以改变因外汇干预而造成的货币供应量的变化;对汇率的影响较小。n非冲销式干预-央行在干预外汇市场的

18、同时，不采取其他金融政策工具与之配合，即不改变因外汇干预而造成的货币供应量的变化;对汇率的影响比较持久。四、影响汇率变动的其他因素 汇率变动除了会受上述一国经济与政策方面的基本因素影响之外，还会受许多其他的偶然的因素影响： 1、政治因素。国内大的或国际性的政治、军事等突发事件，对汇率变动有着不可忽视的影响作用。例如，国内政局的稳定与否，国际政治局势的恶化或好转，军事冲突的爆发或缓解等都会对汇率变动产生重大影响。 2、心理因素。人们对某些外汇市场信息的获取及听信程度，人们的市场预期心理及其采取的相应措施等，对汇率的变化有着重要的影响。 3、投机因素。大的外汇投机活动，特别是跨国公司的外汇投机活动

19、，有时会使汇率发生剧烈动荡。 4、偶然因素。大的猝不及防的天灾，如地震、洪涝等偶然因素，有时甚至只是一个谣传，也会直接引起汇率发生变动。5、外汇储备一国外汇储备的多少反映了该国干预外汇市场和稳定汇率的能力。如果一国外汇储备增加，外汇市场对本币的信息增加，会促使本币升值；反之，外汇储备减少，则会影响外汇市场对该国货币稳定的信息，从而引发该国货币贬值。第三节 外汇期货交易o一、外汇期货套期保值交易o外汇期货套期保值是指在期货市场和现汇市场上做币种相同、数量相等、方向相反的交易，即在现汇市场上买进或卖出外汇的同时，又在期货市场上卖出或买进金额大致相当的期货合约，通过在即期外汇市场和外汇期货市场上建立

20、盈亏冲抵机制而使其价值大致保持不变，实现保值。1、外汇期货卖出套期保值o又称外汇期货空头套期保值，是指在现汇市场上处于多头地位的人，为防止汇率下跌的风险，在外汇期货市场上卖出期货合约。适合做外汇期货卖出套期保值的情形主要包括：o（1）持有外汇资产者，担心未来货币贬值;o（2）出口商和从事国际业务的银行预计未来某一时间将会得到一笔外汇，为了避免外汇汇率下跌造成损失。2、外汇期货买入套期保值o又称外汇期货多头套期保值，是指在现汇市场处于空头地位的人，为防止汇率上升带来的风险，在期货市场上买进外汇期货合约。o适合做外汇期货买入套期保值的情形主要包括：o（1）外汇短期负债者担心未来货币升值。o（2）国

21、际贸易中的进口商担心付汇时外汇汇率上升造成损失。外汇期货定价模型o借入一定数量的本币A（短期利率r1），按即期汇率S购买一定数量的外币，同时以价格F卖出该种外汇期货合约（剩余到期时间t，短期利率r2）。这样，持有成本模型中的融资成本依赖于本币短期利率r1，收益则依赖于外币短期利率r2。均衡时，现货到期价值=期货到期价值，用公式表示为：AS(1+r1t)=AF(1+r2t)o所以外汇期货的定价形式为：oF=S(1+r1t)/(1+r2t)外汇期货定价简化公式的隐含条件：oF与S同为间接标价法o外汇期货的价格F与货币远期合约的价格是一致的。o期货市场为完全市场，即无直接交易费用，无借贷利率差异，无

22、现货市场卖空限制。二、外汇期货交易实际操作o二点说明：o一是所有的外汇期货交易实际操作具体举例中，都是使用芝加哥商业交易所的外汇期货合约;o二是为了便于理解，外汇现汇汇率，不管是直接标价还是间接标价，例子中外汇现汇汇率都按当时的汇率折算成与期货合约报价方式一致的汇率，即某种一单位货币等于多少美元。o套期保值交易o外汇期货的套期保值交易，是指利用外汇期货交易确保外汇资产免受汇率变动所带来的损失或确保负债不因汇率的变动而增加。案例o美国进口商5月5日从德国购买一批货物，价格125，000欧元，1个月后支付货款。为了防止汇率变动风险（因欧元升值而付出更多美元）。该进口商5月5日在期货市场买入1张6月

23、期的欧元期货合约，面值是125，000欧元，价格是1.2020美元/欧元。其他价格及整个操作过程如下表所示。买入套期保值操作过程日期现货市场期货市场5月5日现汇汇率：1.1994美元/欧元125，000欧元折合149，925美元买入1张6月期欧元期货合约价格：1.2020美元/欧元总价值：150，250美元6月5日现汇汇率：1.2124美元/欧元支付125，000欧元折合151，550美元卖出 1张6月期欧元期货合约价格：1.2140美元/欧元总价值：151，750美元盈亏现货亏损：1，625美元期货盈利：1，500美元总盈亏净亏损：125美元o因利用期货市场套期保值，使进口商蒙受的损失减至1

24、25美元。如果欧元贬值，期货市场的亏损就由现货市场的盈利来弥补。最后的结果可能是少量的亏损，或少量盈利，也有可能持平。卖出套期保值o指在即期外汇市场上处于多头地位的人，即持有外币资产的人，为防止外币汇价将来下跌导致外币资产贬值而在外汇期货市场上做一笔相应的卖出交易。o在国际贸易中以外汇收取的应收款、贷款及存款均可用卖出套期保值法来避免或减少汇率变动风险。案例o美国一出口商7月8日向加拿大出口一批货物，加元为计价货币，价值100，000加元，议定2个月后收回货款。为防止2个月后加元贬值带来损失，该出口商在期货市场卖出1张9月期加元期货合约。加元面值100，000加元，价格0.8595美元/加元，

25、其他的价格及整个操作过程如下表所示。卖出套期保值操作过程日期现货市场期货市场7月8日现汇汇率：1.2590美元/加元100，000加元折合125，900美元卖出1张9月期加元期货合约价格：1.2595美元/加元总价值：125，950美元9月8日现汇汇率：1.2540美元/加元收入100，000加元。折合125，400美元买入1张9月份加元期货合约价格：1.2540美元/加元总价值：125，400美元盈亏现货亏损：500美元期货盈利：550美元总盈亏净盈利：50美元o如果该出口商未进行套期保值交易，他将因为加元贬值亏损500美元。由于进行了套期保值交易在期货市场却盈利550美元，使他净盈利50美

26、元。交叉套期保值案例o德国一出口商5月5日向英国出口一批货物，计价货币为英镑，价值625，000英镑，1个月收回货款。5月5日现汇市场英镑对美元汇率为1.7020美元/英镑，欧元对美元汇率为1.2040美元/欧元，则英镑以欧元套算汇率为1.4136欧元/英镑（1.7020美元/英镑1.2040美元/欧元）。为防止英镑贬值，该公司决定对英镑进行套期保值。由于不存在英镑对欧元的期货合约，该公司可以通过出售10张英镑期货合约（625，000 62,500）和购买7张欧元期货合约（625，000英镑1.4136欧元/英镑 125，000欧元=7.068），以达到套期保值的目的。现汇汇率、期货交易价格及

27、具体操作过程如下表所示。日期现货市场期货市场5月5日现汇汇率：1.4136欧元/英镑625，000英镑折合883，500欧元卖出10张6月期英镑期货合约 价格：1.7000美元/英镑 总价值：1，062，500美元买入7张6月期欧元期货合约 价格：1.2000美元/欧元 总价值：1，050，000美元6月5日现汇汇率：1.2170欧元/英镑收入625，000英镑折合760，625欧元买入10张6月期英镑期货合约 价格：1.6000美元/英镑 总价值：1，000，000美元卖出7张6月期欧元期货合约 价格：1.3000美元/欧元 总价值：1，137，500美元盈亏现货盈亏：122，875欧元期货

28、盈利：150，000美元 英镑期货交易盈利：62，500美元 欧元期货交易盈利：87，500美元o该出口商在现货市场上损失122，875欧元，在期货市场上盈利150，000美元。如6月5日欧元对美元的现汇汇率为1.2000美元/欧元，则期货市场上盈利折合125，000欧元。期货市场上的盈利弥补了现货市场上的亏损，并有净盈利2，125（125，000-122，875）欧元。投机和套利交易o投机交易 外汇期货投机就是通过买卖外汇期货合约，从外汇期货价格的变动中获取利益。当投机者预测某种外汇期货合约价格将要上涨时，则买入该种期货合约;相反，当投机者预测某种外汇期货合约价格将要下跌时，则卖出该种期货合约。o例如，当欧元期货的价格为1欧元=1.2050美元时，某投机者预测欧元将会下跌，于是卖出1张欧元期货合约，如果该投机者预测正确，欧元下跌为1欧元=1.2000美元，那么该投机者将