第八章利润分配

1、.1第八章第八章 收益分配收益分配n利润分配的一般程序 n确定收益分配政策应考虑的因素n各种收益分配政策的基本原理与适用范围n收益分配的基本原则.2利润分配的一般程序 n（一）税前利润调整n税前利润调整,是指按照现行财务制度和税法规定,需要加以调整的项目。此类调整项目主要包括：n1在规定期限以内经批准可以用本年度税前利润弥补的以前年度亏损。n2实行“先税后分”办法以后,企业对外投资分回的利润、股利等投资收益,在分回前已经缴纳所得税的,则应从税前利润总额中扣除。但企业所得税率不一致时,少缴的部分还应按规定补足企业所得税。n3企业超过国家规定在所得税前列支的费用开支(如业务招待费、折旧费)以及罚款

2、、罚息、滞纳金等,在交纳所得税前应对利润总额予以调整、追加,消除账面利润与应税利润之间的时间差异和永久性差异。n企业的利润总额在按上述加以调整后 , 即为企业实际应纳税所得额。.3n（二）缴纳企业所得税n企业所得税通常采用按年计征、按期预缴。国家对企业按属地原则就地征收。本期应补缴或退回的税额，可按累计应缴所得税额计算出累计应纳所得税，减去上期累计已缴所得税额来确定。 .4n（三）税后利润的分配n税后利润分配一般按下列程序进行：n1弥补超过用所得税前利润抵补期限、须用税后利润弥补的亏损。n2按规定提取法定盈余公积。n一般按税后利润减去上述后的余额的10%提取,当法定盈余公积金超过资本总额的50

3、%时,可不再提取。n法定盈余公积金提取额 =(税后利润 - 规定的扣除项目)10%n3按规定提取公益金n公益金的提取基数与提取法定盈余公积的基数相同，比例为510%。n公益金提取额 =(税后利润 - 规定的扣除项目)规定的比例n4向投资者分配利润n向投资者分配利润，即通常所说的分红，其顺序是先支付优先股股东的股息；再提取任意盈余公积金；最后支付普通股股利。其分配总额应包括以前年度转入的未分配利润。.5n确定收益分配政策应考虑的因素确定收益分配政策应考虑的因素n（一）法律因素（一）法律因素n一般地说，各国法律并不要求一定要分派股利，但对一般地说，各国法律并不要求一定要分派股利，但对某些情况下公司

4、不能发放股利却作了限制。影响股利某些情况下公司不能发放股利却作了限制。影响股利政策的法律主要是公司法和证券法。政策的法律主要是公司法和证券法。 n1. 资本保全约束。在财务管理制度当中要求企业贯彻资本保全约束。在财务管理制度当中要求企业贯彻资本的保值增值。当企业没有可供分配的利润，就不资本的保值增值。当企业没有可供分配的利润，就不能给投资者分配利润。如果强行分配的话，就视同投能给投资者分配利润。如果强行分配的话，就视同投资者抽回资本金。其目的是为了防止企业任意减少资资者抽回资本金。其目的是为了防止企业任意减少资本结构中所有者权益（股东权益）的比例，以维护债本结构中所有者权益（股东权益）的比例，

5、以维护债权人利益。权人利益。n分派现金股利（特殊）一般企业当年无利润时不得向投资者分配利润，但考虑到股份有限公司为维护其市价和信誉，避免股价大幅波动，在公司当年无利润但用公积金弥补亏损后，经股东大会特别决议，可按照不超过股票面值6%的比率用公积金向股东分配股利，留存的法定公积金不得低于注册资本的25%。.6n2. 资本积累约束。它要求企业在分配收益时，必须按一定的比例和基数提取各种法定盈余公积金和公益金。n留存盈利的规定与防止资本侵蚀的规定相类似。它规定公司股利只能从当期的利润和过去累积的留存盈利中支付。也就是，公司股利的支付不能超过当期与过去的留存盈利之和。但它并不限制公司股利的支付额大于当

6、期利润。例如，某公司当期归属于普通股股东的利润为80 000元,过去累积下来的留存盈利为200 000 元,则该公司股利的支付额最多可达 280 000元。这一条款要求公司确有盈利才能支付股利,决不允许让投入资本以股利的形式发还给股东，以免损害债权人的权益。 .7n3无力偿付债务的规定n无力偿付债务有两层含义：第一层是指公司由于经营管理不善，出现大量亏损，致使负债超过资产，即资不抵债；第二层则是指尽管公司没有形成大量亏损，导致资不抵债，但由于企业资产的流动性差，已陷入财务上的困难，而无力偿付到期债务。无力偿付债务的规定要求，如果公司已经无力偿付到期债务或因支付股利将使其失去偿还能力，则公司不能

7、支付现金股利；否则，属于违法行为。由于企业偿付到期债务的能力直接取决于资产的变现能力，因而无力偿付债务的规定，不允许公司在现金有限的情况下，为取悦于股东而支付现金股利，为债权人提供了可令其安心的利益保障。 .8n4. 超额累积利润约束。n有些国家的法律禁止公司过度地保留盈余，如果一个公司盈余的保留大大超过公司目前及未来投资的需要,则可看做是过度保留,要受到法律的限制。这主要是为了避免公司逃税而过度保留利润。因为资本利得与股利收入的税率不一致,公司通过保留利润来提高其股票价格,则可使股东避税。美国国内收入法规定,如果国内税务局能够查实企业是在毫无理由的情况下保留盈余,就可对企业的累积盈余处以惩罚

8、性的税率。无论公司在任何时候试图保持足够的流动性,都必须确保自己有充分的理由向国内税务局解释这部分保留盈余。否则,将这部分超额资金作为股利发放给股东才是更慎重的选择。 n我们国家不涉及这个问题，在西方国家，法律上缴纳所得税的税率的档次差别较大。比如在美国，所得税当中规定经营所得(股利所得)税税率较高，资本利得(卖出价和买入价之差)所得税税率较低。因此许多公司可以通过积累利润使股价上涨方式来帮助股东避税。所以许多西方国家在法律上明确规定公司不得超额累计利润。我国法律目前尚未对此做出规定。.9n（二）契约性限制n一般来说,提高股利发放水平,公司的破产风险加大,这样就会损害到债权人的利益。因此，为了

9、使他们的利益不受损害，债权人通常都会在公司借款合同、债券契约、优先股协议，以及租赁合约中加入关于股利政策的条款，以限制公司股利的发放。这些限制条款主要表现为：除非公司的盈利达到某一水平，否则公司不得发放现金股利；或将股利发放额限制在某一盈利额或盈利百分比上；或规定如果营运资本低于一定的数额不得发放股利。确立这些契约性限制条款，限制公司股利发放，目的在于促使公司将利润的一部分按有关条款要求的某种形式（如偿债基金准备等) 进行再投资，以便增强公司的经济实力，从而保障债务本息的如期偿还，维护债权人的利益。当存在这种限制时，公司的股利政策当然要受其影响。有时，公司管理当局也愿意采取这种限制，因为这样可

10、以不向股东详细解释保留利润的利弊得失，只需指出有关合同条款中有此限制即可。 .10n（三）股东因素（三）股东因素n股东在税负、投资机会、股权稀释等方股东在税负、投资机会、股权稀释等方面的意愿也会对公司的股利政策产生影面的意愿也会对公司的股利政策产生影响。毫无疑问，公司不可能形成一种能响。毫无疑问，公司不可能形成一种能使每位股东的财富都最大化的股利政策，使每位股东的财富都最大化的股利政策，公司制定股利政策的目的在于使绝大多公司制定股利政策的目的在于使绝大多数股东的财富有所增长数股东的财富有所增长 。.11n1 税负偏好 n税收对股利政策的影响表现在两方面：一是现金股利和资本利得的所得税税负差别；

11、二是现金股利所得税对应于不同股东的税率差别。多数国家现金股利的所得税税率高于资本利得税率。在我国，针对股票，目前只对现金股利征税，资本利得是免税的，税负的这种差异就直接影响股东的税后收益。即使在税率相同的情况下，资本利得与现金股利相比还有递延纳税的好处，递延收益就是推迟纳税所节约的资金时间价值。因此，单纯从税收角度讲，资本利得要优于现金股利。此外，公司的股利政策也许会受其股东所得税状况所左右。如果一个公司拥有很大比例的因达到个人所得税的某种界限而按高税率课税的富有股东，则其股利政策将倾向于多留盈利少派股利：因为股利收入的税率要高于资本利得的税率，这种多留少派的股利政策可以给这些富有股东带来更多

12、的资本利得收入，从而达到少纳所得税的目的。相反，如果一个公司绝大部分股东是低收入阶层，其所适用的个人所得税率比较低，这些股东就会更重视当期的股利收入，税负状况并不是他们关心的内容，他们更喜欢较高的现金股利支付率。.12n2风险偏好n现金股利和资本利得支付时点的差别，反映了两种收益所包含的风险是不同的。相对来说，现金股利代表的是现时的收益，而资本利得是一种未来收益，它需要一定的预期和假设作条件。资本利得的顺利实现，必须以公司股票价格上涨为前提。因此，一切影响股票价格的因素都会影响到股东的资本利得收益。当公司股票价格下跌时，不仅没有资本利得，而且会发生投资损失。另外，资本利得依托于企业未来的经营状

13、况，控股股东能够使企业顺着自己的意图发展，表现在重大经营决策上，因此，其可控性和可预测性强；而众多的中小投资者在企业经营中却处于一种劣势地位，他们很难通过影响或操纵公司经营维护自身利益。这样，即使同一家公司，股东地位不一样其投资风险也会有很大的差别。所以，惧怕风险的投资者更愿意选择现金股利，而喜好风险的投资者却对资本利得寄予厚望。.13n3股权的稀释n通常，高股利支付率会导致现有股东股权和盈利的稀释。也就是如果公司支付大量现金股利，然后再发行新的普通股以融通所需资金，现有股东的控制权就有可能被稀释。同时，随着新普通股的发行，流通在外的普通股股数必将增加，最终将导致普通股的每股盈利和每股市价的下

14、降。从而，对现有股东产生不利影响。n由此可见，正确制定公司的股利政策，必须考虑股东的要求。尽管最终的股利政策取决于多种因素，但避免股东的不满是很重要的。如果股东对现有股利政策不满意，他就会出售其所持股份，外部集团掌握公司控制权的可能性也就增大。股东对公司的股利政策越不满，公司被外部集团接管的可能性越大。因此，公司管理当局有责任了解股东对股利的一般态度。 .14（四）公司因素（四）公司因素n1变现能力n公司资金的灵活周转是公司生产经营得以正常进行的必要条件。公司现金股利的分配自然也应以不危及公司经营上的流动性为前提。如果一个公司的资产有较强的变现能力，现金的来源较充裕，则它的股利支付能力也比较强

15、。但在现实经济生活中，有的公司尽管账面上有较大的当期或以前积累的利润，却因理财不善，资产的变现能力较差，在这种情况下，公司如果还要强行支付现金股利，显然是不明智的。由此可见，公司的现金股利的支付能力，在很大程度上受其资产变现能力的限制。 .15n2 2筹资需求筹资需求 n公司的筹资需求往往与其投资需求直接相关。公司的股利政策应以其未来的投资公司的筹资需求往往与其投资需求直接相关。公司的股利政策应以其未来的投资需求为基础加以确定。如果一个公司有较多的投资机会，那么，它往往较乐于采需求为基础加以确定。如果一个公司有较多的投资机会，那么，它往往较乐于采用低股利支付率、高盈利再投资比率的政策。尤其对于

16、发展中公司而言，它们往用低股利支付率、高盈利再投资比率的政策。尤其对于发展中公司而言，它们往往处于资金紧缺状态，其资金需要量大而紧迫，将较大比例的盈余留存下来用于往处于资金紧缺状态，其资金需要量大而紧迫，将较大比例的盈余留存下来用于公司再投资，不仅可以满足公司资金的需求，而且其成本远低于发行新股票筹资公司再投资，不仅可以满足公司资金的需求，而且其成本远低于发行新股票筹资的成本。另外，将来还可以扩大公司的权益基础，有助于改善公司的资本结构，的成本。另外，将来还可以扩大公司的权益基础，有助于改善公司的资本结构，进一步提高公司的潜在筹资能力。相反，如果一个公司的投资机会较少，那么就进一步提高公司的潜

17、在筹资能力。相反，如果一个公司的投资机会较少，那么就有可能倾向于采用较低的盈利留存比率和较高的股利支付率。这是因为，在这种有可能倾向于采用较低的盈利留存比率和较高的股利支付率。这是因为，在这种情况下。一方面股东单独地将收到的现金股利进行再投资于其他机会可以获得比情况下。一方面股东单独地将收到的现金股利进行再投资于其他机会可以获得比公司再投资更高的报酬率；另一方面，公司并不急于需要资金。由此可见，公司公司再投资更高的报酬率；另一方面，公司并不急于需要资金。由此可见，公司对资金的需求程度是决定公司盈利用于股利分派或留存的重要因素之一。但对一对资金的需求程度是决定公司盈利用于股利分派或留存的重要因素

18、之一。但对一些发展中公司而言，在其确定公司股利政策时往往会遇到这样一对矛盾：一方面，些发展中公司而言，在其确定公司股利政策时往往会遇到这样一对矛盾：一方面，公司在发展，有许多有利可图的投资机会需要资金投入，以期在未来的较长时期公司在发展，有许多有利可图的投资机会需要资金投入，以期在未来的较长时期内获得更多的利润，以实现股东财富最大化；另一方面，公司股东心理上可能因内获得更多的利润，以实现股东财富最大化；另一方面，公司股东心理上可能因害怕承担风险而希望现时多发放现金股利，少留存盈利。这就害怕承担风险而希望现时多发放现金股利，少留存盈利。这就 要求公司在两者之要求公司在两者之间进行权衡，据以做出正

19、确的选择。只有当公司确信并使股东明白，公司确有盈间进行权衡，据以做出正确的选择。只有当公司确信并使股东明白，公司确有盈利高的投资项目，将更多的利润留存下来用于这些项目的投资，会比股东单独地利高的投资项目，将更多的利润留存下来用于这些项目的投资，会比股东单独地将其现金股利投资于其他机会，能带来更高的报酬，公司股票价格在未来期间的将其现金股利投资于其他机会，能带来更高的报酬，公司股票价格在未来期间的大幅度增长足以抵偿并超过现时因少分派股利而受到的损失时，采用低股利政策大幅度增长足以抵偿并超过现时因少分派股利而受到的损失时，采用低股利政策才有充分的经济依据。才有充分的经济依据。.16n3筹资能力n公

20、司股利政策也受其筹资能力的限制。如果公司具有较强的筹资能力，随时能筹到所需资金，那么也具有较强的股利发放能力。一般而言，规模大、成熟型公司比有些正在快速发展的公司具有更多的外部筹资渠道。因此，他们都比较倾向于多发放现金股利，较少地留存盈利。而对于新设的正在快速发展的公司，由于具有较大的经营和财务风险，因而，总要经历一段困难的时期，才能较顺畅地从外部来源取得长期资金。在此之前，其所举借的长期债务不仅代价高昂，而且往往附有较多的限制性条款；其新发行的证券有时甚至难于销售。因此，这些规模小、新创业的高速发展公司，往往把限制股利支付、多留存盈利作为其切实可行的筹资办法。 .17n股利发放与公司的未来筹

21、资之间同样存在着矛盾。具体表现为：较多地发放现金股利，有利于公司未来以较有利的条件发行新证券筹集资金，但它同时又使公司付出远高于留存盈利这种内部筹资的代价。反之，如果公司目前较少发放现金股利，尽管可以将更多的盈利留存下来，可暂时节约外部筹资的高昂代价；但同时又不可避免地会对今后较长时期开拓有利的筹资环境造成不良影响。这就要求公司管理当局对在股利发放与筹资要求之间的利害、得失进行合理权衡，据以制定出适合公司实际需要的股利政策。 .18n4盈利的稳定性n公司的股利政策在很大程度上会受其盈利的稳定性的影响。一般而言，一个公司的盈利越稳定，则其股利支付率也就越高。这是因为，从稳定股票价格、维持较好市场

22、形象的目的出发，企业总是力图维持较为稳定的股利政策。公司股利政策的制定从一开始就要考虑到此项政策长期维持下去的可能性。盈利稳定的企业对保持较高的股利支付率更具信心。此外，收益稳定的公司由于其经营和财务风险较小，因而比其他收益不稳定的公司，更能以较低的代价筹集负债资金。 .19n5股权控制要求n股利政策也会受到现有股东对股权控制要求的影响。以现有股东为基础组成的董事会，在长期的经营中可能形成了一定的有效控制格局，他们往往也会将股利政策作为维持其控制地位的工具。尤其当公司为有利可图的投资机会筹集所需资金，而外部又无适当的筹资渠道可资利用时，公司为避免增发新股票，让许多新的股东参加到公司中来，可能打

23、破现有股东已经形成的控制格局，他们就会倾向于较低的股利支付率，以便从内部的高留存盈利取得所需资金。 .20n6公司股本规模、所处行业n上市公司股本规模大小对股利政策会有较大影响。当上市公司股本规模达到一定程度时，保持每股净利润的同步增长，需要有很高的成长性。因此，相对来说，小盘股股本扩张潜力较大。n上市公司所处行业也会影响其股利政策。朝阳行业能以数倍于经济发展速度的水平成长，因此就能进行大比例的送股，而夕阳产业则会随着经济的高增长而萎缩，难以进行大比例分红。公用事业往往现金充裕，而且投资机会较少，所以发放现金股利的可能性较大。 .21n7. 公司的举债能力。也就是指公司的筹资能力。对于融资能力

24、强公司的举债能力。也就是指公司的筹资能力。对于融资能力强的公司，采用宽松的收益分配政策，而对于融资能力较弱的公司，的公司，采用宽松的收益分配政策，而对于融资能力较弱的公司，采取较紧的收益分配政策。采取较紧的收益分配政策。n8. 筹资成本。增发普通股和利用留存收益是筹集自有资金的两种筹资成本。增发普通股和利用留存收益是筹集自有资金的两种方式。而利用留存收益筹集资金的资金成本较低，（因为利用留方式。而利用留存收益筹集资金的资金成本较低，（因为利用留存收益筹资是没有筹资费的。）所以局限在筹集自有资金（权益存收益筹资是没有筹资费的。）所以局限在筹集自有资金（权益资金）的这个范畴内，应该是利用留存收益来

25、筹集。即在这种情资金）的这个范畴内，应该是利用留存收益来筹集。即在这种情况下，公司留存的多一些，分配给投资者的少一点。况下，公司留存的多一些，分配给投资者的少一点。.22（五）其他因素（五）其他因素n通货膨胀。在通货膨胀时期，企业一般采取偏紧的收益分配政策。n如何理解在通货膨胀时期,企业一般采取偏紧的收益分配政策?n通货膨胀会使企业遭受现金短缺的困难，企业惟一的希望是利润增加，否则现金会越来越紧张。通货膨胀造成的现金流转不平衡，不能靠短期借款解决，因其不是季节性临时现金短缺，而是现金购买力被永久地“蚕食”了。如财务会计中固定资产提折旧是基于币值不变，即假设不存在通货膨胀，某一项固定资产的原值为

26、100万元，没有净残值，预计使用年限为10年，则该项固定资产不管用直线法或加速折旧法提折旧，其10年的折旧总额为100万元；但在财务管理中要考虑通货膨胀因素，假设10年中物价上涨了20%，即固定资产报废时，其重置成本变为120万元，重置固定资产的资金缺口20万元是由于通货膨胀因素导致的，通货膨胀造成的现金流转不平衡是由于货币内在购买力下降造成的。因此, 在通货膨胀时期,企业为了弥补由于通货膨胀造成的固定资产重置资金的缺口一般采取偏紧的收益分配政策。.23n比如，企业有意的多发股利使股价上涨，使已发行的可转换债券比如，企业有意的多发股利使股价上涨，使已发行的可转换债券尽快地实现转换，公司的负债额

27、降低，所有者权益升高了，从而尽快地实现转换，公司的负债额降低，所有者权益升高了，从而达到调整资金结构的目的；再如，通过支付较高股利，刺激公司达到调整资金结构的目的；再如，通过支付较高股利，刺激公司股价上扬，既增加收购者的收购成本，从而达到反兼并、反收购股价上扬，既增加收购者的收购成本，从而达到反兼并、反收购目的等等。目的等等。.24收益分配政策的评价与选择收益分配政策的评价与选择n（一）剩余政策（一）剩余政策这种政策主要是考虑未来投资机会的影响，即当企业这种政策主要是考虑未来投资机会的影响，即当企业面临良好的投资机会时，在目标资金结构的约束下，面临良好的投资机会时，在目标资金结构的约束下，最大

28、限度的使用留存收益来满足投资方案所需的自由最大限度的使用留存收益来满足投资方案所需的自由资金数额。资金数额。n某公司某公司20012001年的税后净利为年的税后净利为800800万元万元,2002,2002年的投资计年的投资计划所需资金划所需资金700700万元万元, ,公司的目标资金结构为自有资金公司的目标资金结构为自有资金占占60%,60%,借入资金借入资金40%.40%.按照剩余政策的要求按照剩余政策的要求, ,该公司该公司20012001年向股东发放股利数为多少？年向股东发放股利数为多少？.25n剩余型股利政策注重于扩大再生产，严格地说，它是公司考虑从收益中获得资金的股利方针，是公司的

29、一个筹资决策，现金股利仅仅是一个被动的剩余额。n剩余型股利政策的优点在于：留存收益优先保证再投资的需要，有助于降低再投资的资金成本，企业能充分利用最低成本的资金来源，保持合理的资本结构。对投资者来说，尽管根据这种股利政策所取得的股利较少，但由于公司有大量净收益大于零的投资机会，所以发展前景良好，其股票溢价可能较大，对股东有一定的吸引力。n剩余型股利政策的缺点是：由于每期发放的股利都受到投资机会好坏的影响，因此发放额极不稳定，波动性大,虽然投资者可以通过资本利得获取收益，但与领取股利相比，获得资本利得的不确定性要大得多。 .26n请问采用剩余政策时可用于投资的利润是提取请问采用剩余政策时可用于投

30、资的利润是提取完盈余公积和公益金后的净利润吗完盈余公积和公益金后的净利润吗?也就是说也就是说当年提取的盈余公积和公益金不能用于下年度当年提取的盈余公积和公益金不能用于下年度的投资，是这样吗的投资，是这样吗?例如：某公司目标资产负例如：某公司目标资产负债率为债率为50，当年税后净利为，当年税后净利为900万元，按万元，按10分别提取盈余公积与公益金，下年度计划分别提取盈余公积与公益金，下年度计划投资投资2000万元，按剩余政策确定是否发放股万元，按剩余政策确定是否发放股利。本题的答案：当年可用于下年投资的利润利。本题的答案：当年可用于下年投资的利润=900(1-10-10)=720万元，万元，7

31、20万元万元小于小于200050=1000万元，故不发。此题万元，故不发。此题答案对吗？答案对吗？.27n【答】在剩余政策下强调的是保持目标资金结构不变或最优资金【答】在剩余政策下强调的是保持目标资金结构不变或最优资金结构不变，如本例下年度计划投资结构不变，如本例下年度计划投资2000万元，公司目标资产负万元，公司目标资产负债率为债率为50，在本年利润分配之前其资金结构为资产负债率为，在本年利润分配之前其资金结构为资产负债率为50%，所以，要保持下年度追加投资，所以，要保持下年度追加投资2000万元（即下年度新增万元（即下年度新增资产资产2000万元）以后仍然保持资产负债率为万元）以后仍然保持

32、资产负债率为50%不变，意味着不变，意味着下年投资所需的权益资金下年投资所需的权益资金=200050=1000万元，这样，当万元，这样，当年的税后净利年的税后净利900万元全部留下来还不能满足目标资金结构的要万元全部留下来还不能满足目标资金结构的要求，所以，当年不能派发股利，同时下年还需从外部筹集求，所以，当年不能派发股利，同时下年还需从外部筹集100万万元的权益资金才能满足目标资金结构的要求。一定注意的是当年元的权益资金才能满足目标资金结构的要求。一定注意的是当年提取盈余公积与公益金提取盈余公积与公益金=900（10%+10%）=180（万元）（万元）已经属于满足下年投资所需的权益资金已经属

33、于满足下年投资所需的权益资金1000万元的一部分，因万元的一部分，因此，当年是否能够派发股利应该是将此，当年是否能够派发股利应该是将900万元和万元和1000万元相比较，万元相比较，而不能将而不能将720万元和万元和1000万元相比较。万元相比较。.28（二）固定股利政策（二）固定股利政策n这种股利政策是公司将每年派发的股利额固定在某一特定水平上，然后在一段时间内不论公司的盈利情况和财务状况如何，派发额均保持不变，只有当公司管理层认为未来收益将高到足以能调高股息水平时，予以增加，而在公司未来收益前景不能维持当前股息水平时，予以减少。可见，在稳定股利额政策下，调整股息的行为相对于收益变化来说是渐

34、进的。从实践中可以观察到，大多数公司倾向于采取这种股利政策。 n采用这种政策的，大多数属于收益比较稳定或正处于成长期、信誉一般的公司。.29n稳定股利额政策的缺点有:n(1) 向证券市场和投资者传递稳定的信息。若某公司利润减少而不削减股利支付，则会向投资者和市场传递如下信息：公司管理者坚信，公司未来前景比现在利润减少的情况更好。通过股利信息，公司影响了投资者的期望。与经常变动的股利政策相比，稳定股利额政策不会导致股价的剧烈波动。n(2) 使股东获得稳定的收入。对于以获得股利收入为主要目的股东来说，稳定股利额政策能提供稳定的收入来源，对股东有较强吸引力。n(3) 满足了一些要求获取稳定收入的机构

35、投资者的需求。某些机构投资者，如保险公司、退休养老基金等，需要保证其投资有稳定收入，与债券等有稳定利息收入保证的投资方式相比，股份制公司只有采取稳定股利额的政策，才能获得上述机构投资者的青睐。.30n稳定股利额政策的缺点有:n(1) 稳定股利额政策不能完全反映公司当期经营业绩。由于稳定股利额的方针有熨平股利支付额的倾向，使得公司当期股利额不能完全地反映当期盈利情况，从而使公司有可能“欺骗”投资者。n(2) 公司现期收益的增加不能立刻增加股东收益，并可能造成老股东收益向新股东转移。例如，公司去年盈利情况较好，而今年则亏损，那么在稳定股利额政策下，公司就会用去年的收益来填补今年的股利发放。 .31

36、（三）固定股利比例政策（三）固定股利比例政策n固定股利支付率政策是公司从税后利润中提取固定百固定股利支付率政策是公司从税后利润中提取固定百分比的部分作为股息分配给股东。它与剩余股利政策分比的部分作为股息分配给股东。它与剩余股利政策相反，是先考虑派发股利，后考虑保留盈余。从企业相反，是先考虑派发股利，后考虑保留盈余。从企业盈利与投资者收益的关系来说，这是一种真正稳定的盈利与投资者收益的关系来说，这是一种真正稳定的股利政策。因为它使企业股利支付与盈利状况保持着股利政策。因为它使企业股利支付与盈利状况保持着稳定的关系。但从绝对数额来看。在这种股利政策下稳定的关系。但从绝对数额来看。在这种股利政策下股

37、东所得非常具有易变性。股利随经营状况的变动波股东所得非常具有易变性。股利随经营状况的变动波动较大。动较大。 n这种政策下，股利的增长率等于净利润增长率。这种这种政策下，股利的增长率等于净利润增长率。这种策略很好的体现风险投资与风险收益的对等，这种策策略很好的体现风险投资与风险收益的对等，这种策略的不足之处在于，由于股利波动容易产生公司经营略的不足之处在于，由于股利波动容易产生公司经营不稳定的印象，不利于股票价格的稳定与上涨。不稳定的印象，不利于股票价格的稳定与上涨。 .32n固定股利支付率政策的一大缺点是：不稳定的股利收入容易造成股票价格的异常波动，给投资者带来经营不稳定、投资风险大的不良印象

38、。此外，固定股利支付率政策还有以下不足：(1) 财务压力大。即使公司的盈利情况很好，也不代表公司就有充足的现金派发股利。因此，不论公司财务状况如何，均要派发股利，财务压力较大。(2) 缺乏财务弹性。固定股利支付率使公司丧失了利用股利政策调整股利支付率的财务方法，缺乏财务弹性。 (3) 确定固定股利支付率难度大。固定股利支付率定得较低，不能满足投资者对现实股利的要求；反之，公司发展需要大量资金时，又要受其制约。确定较优的固定股利支付率难度较大。因此，固定股利支付率政策适用于公司发展稳定且财务状况较稳定的阶段。 .33（四）正常股利加额外股利政策（四）正常股利加额外股利政策n这种股利政策介于上述稳

39、定股利额政策和固定股利支付率政策之间，即公司每年稳定地支付数额较低的正常股利，在利润较多的年份，又可将盈余以额外股利的形式派发给公司股东。 n其优点是：给利润浮动性较大的公司在股利分配时以较大弹性。 。因此在企业净利润与现金流量不够稳定时，采用这种股利政策对企业和股东都是有利的。一方面，较低的固定股利率可以保证公司有足够能力按期支付股利；另一方面，当公司盈余增加一定数量，又可以将部分盈余转移给股东，增加股东收入。n低正常股利加额外股利政策的主要缺点是：(1) 仍然缺乏稳定性，盈利的变化使得额外股利不断变化，给投资者不稳定的印象。(2) 当公司在较长时期一直发放额外股利后，股东可能误认为是“正常

40、股利”, 一旦取消额外股利，容易造成“公司财务状况恶化”的错觉也将造成股价下跌。n在四种股利分配政策当中，固定股利政策和正常股利加额外股利政策是被企业普遍采用、并为广大的投资者所认可的两种基本政策。.34股份有限公司的股利形式股份有限公司的股利形式n（一）（一） 现金股利现金股利n（二）（二） 股票股利股票股利n股票股利，是股份公司以本公司的股票作为股利发给股票股利，是股份公司以本公司的股票作为股利发给股东的一种股利发放方式。该方法一般存在两种情况：股东的一种股利发放方式。该方法一般存在两种情况：利用利用“可分配利润可分配利润” 转增转增“股本股本”, 或是利用或是利用“资本资本公积金公积金”

41、或或“盈余公积金盈余公积金”转增转增“股本股本”。 n股票股利是一种比较特殊的形式，它不会引起公司资股票股利是一种比较特殊的形式，它不会引起公司资产的流出或负债的增加，而只涉及股东权益内部结构产的流出或负债的增加，而只涉及股东权益内部结构的调整，即在减少未分配利润项目金额的同时，增加的调整，即在减少未分配利润项目金额的同时，增加公司股本额，同时还能引起资本公积的增减变化，但公司股本额，同时还能引起资本公积的增减变化，但它们之间是此消彼长，股东权益总额并不改变。它们之间是此消彼长，股东权益总额并不改变。公司董事会制定的股票股利属于资产负债表日后的非公司董事会制定的股票股利属于资产负债表日后的非调

42、整事项，即董事会决议完了以后，公司不做账务处调整事项，即董事会决议完了以后，公司不做账务处理，等到公司进行的工商登记变更后，最后的账务处理，等到公司进行的工商登记变更后，最后的账务处理的结果相当于作了如下的会计分录：理的结果相当于作了如下的会计分录：.35该方法一般存在两种情况：利用该方法一般存在两种情况：利用“可分配利润可分配利润” 转增转增“股本股本”, 或是利用或是利用“资本公积金资本公积金”或或“盈余公积金盈余公积金”转转增增“股本股本”。n 借：利润分配未分配利润 贷：股本 资本公积某公司发放股票股利10万，每股市价5元，每股面值1元。所以此时它的总市值50万，总面值10万。视同公司

43、变相发行股票。借：利润分配未分配利润 500000 贷：股本 100000 资本公积 400000可以看出公司派发股票股利，公司的股东权益总额不变。但是股东权益的内部结构发生了变化。可知公司的资金结构是不变的。.36如何理解股票股利不会影响公司的资金成本?n发放股票股利，不会对公司股东权益总额产生影响，但会发生资金在各股东权益项目间的再分配。因此，发放股票股利不会影响公司资产总额、负债总额和股东权益总额的变化，所以，负债总额、股东权益总额在资产总额中所占的比重不变，即资金结构不变（财务风险不变，贝他系数不变），这样，根据资本资产定价模式计算出的普通股资金成本也不变（资本资产定价模式既可以计算普

44、通股预期收益率，也可以计算普通股资金成本）。在不考虑筹资费的情况下（发放股票股利没有筹资费），普通股的资金成本和留存收益的资金成本是相同的，因此，虽然发放股票股利后，普通股股本增加了，留存收益（未分配利润）减少了，但由于其个别资金成本相同，所以，普通股股本和留存收益的此增彼减既不会影响其个别资金成本也不会影响股东权益总额在资产总额中所占的比重。发放股票股利后，资金结构不变，个别资金成本也不变，所以，加权平均资金成本也不变。.37n例：某公司目前的普通股100万股（每股面值1元，市价25元），资本公积400万元，未分配利润500万元。发放10%的股票股利后，公司的未分配利润将减少250万元，股本

45、增加250万元。（ ）n【答案】【解析】发放10%的股票股利后，即发放10万股的股票股利，10万股股票股利的总面值为10万元，10万股股票股利的总溢价为240万元，10万股股票股利的总市价为250万元。所以，发放10%的股票股利后，公司的未分配利润减少250万元，股本增加10万元，资本公积增加240万元。 .38n对公司而言，股票股利的主要意义在于：对公司而言，股票股利的主要意义在于：n发放股票股利可以使股东分享公司的盈余而无需支付现金，公司发放股票股利可以使股东分享公司的盈余而无需支付现金，公司留存的现金可以用来缓解现金需求的紧张状况，特别是满足公司留存的现金可以用来缓解现金需求的紧张状况，

46、特别是满足公司投资资本的需求，有利于公司的长远发展。投资资本的需求，有利于公司的长远发展。n发放股票股利向市场传递的是公司持续发展的信息，能够增强投发放股票股利向市场传递的是公司持续发展的信息，能够增强投资者对公司的信心，增加公司股票的吸引力。当然也会有投资者资者对公司的信心，增加公司股票的吸引力。当然也会有投资者认为，发放股票股利是因为公司资金周转不灵，从而削弱对公司认为，发放股票股利是因为公司资金周转不灵，从而削弱对公司的信心，反而加剧股价的下跌。的信心，反而加剧股价的下跌。n如果公司在保持盈余和每股现金股利不变的情况下，同时发放股如果公司在保持盈余和每股现金股利不变的情况下，同时发放股票

47、股利，可以降低每股股票价格，增加股票的市场流通量，从而票股利，可以降低每股股票价格，增加股票的市场流通量，从而吸引更多的投资者购买和持有，防止股票被恶意收购，有助于大吸引更多的投资者购买和持有，防止股票被恶意收购，有助于大股东控股。股东控股。n发放股票股利的费用比发放现金股利的费用大，会增加公司的费发放股票股利的费用比发放现金股利的费用大，会增加公司的费用支出。用支出。.39n对股东来讲，股票股利的意义主要在于：对股东来讲，股票股利的意义主要在于：n如果公司在发放股票股利后，还能发放现金股利，且维持每股现如果公司在发放股票股利后，还能发放现金股利，且维持每股现金股利不变，股东则会因所持股数的增

48、加而得到更多的现金。金股利不变，股东则会因所持股数的增加而得到更多的现金。n发放股票股利后，股票市价应随股东所持股数的增加而成比例下发放股票股利后，股票市价应随股东所持股数的增加而成比例下跌，但事实上股价的下降和股数的增加并不成比例，如果股价的跌，但事实上股价的下降和股数的增加并不成比例，如果股价的下跌幅度较小，则股东得到股票价值相对上升，从而实现股东财下跌幅度较小，则股东得到股票价值相对上升，从而实现股东财富的增加。富的增加。n股票股利的分配方式常常被经营状况良好的公司所采用，投资者股票股利的分配方式常常被经营状况良好的公司所采用，投资者认为公司的盈余将会有大幅度增长，并能抵消增发股票所带来

49、的认为公司的盈余将会有大幅度增长，并能抵消增发股票所带来的消极影响，从而使股价稳定不变或略有上升。消极影响，从而使股价稳定不变或略有上升。n在股东需要现金时，还可将分得的股票股利出售，有些国家税法在股东需要现金时，还可将分得的股票股利出售，有些国家税法规定出售股票所需交纳的资本利得税率比收到现金股利所需交纳规定出售股票所需交纳的资本利得税率比收到现金股利所需交纳的所得税率低，从而使得股东可以从中获得一些税收上的好处。的所得税率低，从而使得股东可以从中获得一些税收上的好处。.40n（三）股票回购 n股票回购，顾名思义就是以回购本公司股票的方式向股东发放股利，也是股利分配的一种重要方式。n股票回购

50、与现金股利都是股利分配的方式，在回购价格和回购比例适当的前提下，股票回购与现金股利的效果差不多。 .41n假设某公司的有关财务数据如下：税后利润5,000万元股票数1 亿股股票市价10 元每股收益 (EPS) 0.5 元市盈率 ( 价格/收益 ) 20多余现金3,000万元公司准备将多余的3,000万元现金发给股东，如果用现金股利的形式发放，则每股股票的市价为10元，每股股票可得到0.3元现金股利。如果用股票回购的方式发掉3,000万元现金，其回购价格定为10.3元(10元加上0.3元现金股利), 则应回购的股票数量为：.42n回购股票数 = 多余现金 / 回购价格 =3,00010.3 =

51、291(万股) n股票总数约减少了291万股 , 还剩余 9,709万股 , 其对应的每股盈利为 ：nEPS= 5,000 9,709 =0.5150( 元 / 股 )n假设回购后该股票的市盈率不变，仍为20，则回购后的市价应为：0.515020 = 10.3(元), 即等于股票的回购价格。这也就是说，如果不发放现金股利，则愿意出售股票的股东可按每股10.3元的价格出售股票，不愿出售股票的股东虽未得到现金，但其手中股票的市场价格已由回购前的10元上升为现在的每股10.3 元，升值了0.3元，从理论上讲与领取现金股利是等价的。 .43n对于股东而言，现金股利和通过股票回购派发股利的区别还是存在的

52、：第一，获得股利的方式不太一样。现金股利方式直接获得现金收入，必须支付个人所得税，而对于股票回购方式而言，股利通过出售股票以资本利得的方式获得，因而可免税或只需支付极低的税负。第二，采用股票回购，对于股东而言有一个选择的机会，或出售股票或保留股票，而现金股利只能接受并同时付税。 第三，公司实施股票回购，对于股东而言还存在一个信息不对称的问题。回购价格由管理层确定，股东只能被动地通过决定出售或保留股票接受这一价格。 .44n股票回购股票回购n 股票回购是现金股利的种替代方式，它是指股份公司出资，按照一定的价格购回其发行流通在外的股票并予以注销或者作为库存股的一种资本运作方式。 n与现金股利方式相

53、比，股票回购对投资者可以增加投资的灵活性，还可产生节税效应。对于需要现金的股东而言，他们可选择出售股票，换取现金；而对于不急需现金的股东来说，可选择继续持有股票。从公司管理层来说，派发现金股利会对公司产生财务压力，而回购股票属于非常股利政策，不会对公司产生财务压力。因此，股票回购不仅有利于实现其长期的股利政策目标，也可以防止派发剩余现金造成的短期效应。.45n股票回购可减少流通在外的股票数量，相应提高每股收益，降低市盈率，从而推动股价上升或将股价维持在一个合理的水平上。股票的购回方式主要有两种：公开市场购买和投标出价购买。公开市场购买是指公司通过经纪人，在公开的证券市场购回自身发行的股票。当公

54、司在公开市场购回股票时，需披露购回股票的意图、数量等信息，并遵从证券交易管理机构的有关规定。投标出价购买是指公司按某一收购价格向股东提出购回若干股份的方法。股票回购价格一般略高于当时的市场价格，投标出价时间通常为23周。采用这种方式购回股票，也要披露相关信息。.46目的n库存备用股票。公司购回自己发行的股票并进行库藏，可以在兼并重组库存备用股票。公司购回自己发行的股票并进行库藏，可以在兼并重组的活动中做交换用，从而减少现金支出。另外，在公司有认股权证或可的活动中做交换用，从而减少现金支出。另外，在公司有认股权证或可转换证券的情况下，公司不必另发新股，只需要通过购回股票，就可以转换证券的情况下，

55、公司不必另发新股，只需要通过购回股票，就可以满足认股权证持有人认购公司股票或可转换证券持有者转换公司普通股满足认股权证持有人认购公司股票或可转换证券持有者转换公司普通股的需要。的需要。n回收控制权。对于股份公司，特别是上市公司，如果流通股占总股本的回收控制权。对于股份公司，特别是上市公司，如果流通股占总股本的比重过大，股权不够集中，则很容易产生被其他公司控制和收购的危险。比重过大，股权不够集中，则很容易产生被其他公司控制和收购的危险。公司购回一部分流通股可以减少公司被他人控制的危险。公司购回一部分流通股可以减少公司被他人控制的危险。n分配超额现金。当公司的库存现金量超过投资所需的现金量时，可以

56、通分配超额现金。当公司的库存现金量超过投资所需的现金量时，可以通过股票购回的方式，将超额部分的现金分配给股东，而不用发放现金股过股票购回的方式，将超额部分的现金分配给股东，而不用发放现金股利。因此，在保持公司盈利不变的情况下，通过购回一部分流通股，可利。因此，在保持公司盈利不变的情况下，通过购回一部分流通股，可以使流通在外的股数减少，每股盈利和股利增加，进而促使股价上升，以使流通在外的股数减少，每股盈利和股利增加，进而促使股价上升，实现股东财富最大化。实现股东财富最大化。n调整资本结构。通过对外借债，使用借入资本购回自己的股票，可以使调整资本结构。通过对外借债，使用借入资本购回自己的股票，可以使公司有效调整资本结构中的比重过大的权益资金部分，或者是比例失衡公司有效调整资本结构中的比重过大的权益资金部分，或者是比例失衡的负债与权益结果，从而优化公司的资本结构。的负债与权益结果，从而优化公司的资本结构。.47n根据我国的公司法规定，只有“为减少公司资本而注销股份或者与持有本公司股票的其他公司合并时”，公司才允许进行股票回购。在我国，股票购回已经在我国资本市场中出现，但尚不普及。n对投资者来讲，公司购回股票是利是弊，难以定论。因为，一方面股票购回造成的股价上升，可能会给股东带来资