国际金融管理与外汇管理知识分析汇率

1、吕Q：404450777教材o 国际金融 第四版o 陈雨露o 中国人民大学出版社参考教材o 国际经济学o 克鲁格曼o 中国人民大学出版社o 国际金融 第五版o 姜波克o 复旦大学出版社教学目的o 了解国际金融的体系o 掌握汇率形成、国际金融市场运行、国际金融管理以及国际收支的基本原理o 了解国际金融市场投融资的基本技术o 掌握国际金融分析的思路和基本方法第1章外汇与外汇汇率Foreign Exchange & Exchange Rate教学要点o 了解外汇含义和汇率标价法o 掌握汇率的主要分类o 学习汇率的决定与变动及其经济影响o 熟悉人民币汇率制度外汇(Fo

2、reign Exchange)o 动态概念：一国货币兑换成另一国货币的实践过程，用以清偿国际间的债权债务关系o 静态概念：用于国际汇兑活动的支付手段和工具o 常见表述：外汇是以外币表示的，用于清偿国际债权债务的一种支付手段外汇的特征o 外汇是以外币表示的资产，具有可偿性n 外汇买卖是债权的转移n 外汇支付是完成国际间债权债务的清偿o 普遍可接受性n 在国际经济往来中被各国普遍地接受和使用o 可以自由兑换n 能够自由地兑换成其他形式的或其他货币表示的资产外汇产生的渊源 日本日本汽车出口商汽车出口商香水进口商香水进口商法国法国汽车进口商汽车进口商1. 对法出口价值对法出口价值100万欧元汽车万欧元

3、汽车香水出口商香水出口商4. 对日出口价值对日出口价值100万欧元香水万欧元香水2. 面值为面值为100万欧元的汇票、万欧元的汇票、支票或其他支付工具支票或其他支付工具3. 按照约按照约定将日元定将日元兑换兑换100万欧元万欧元5. 面值为面值为100万欧元的汇票、支万欧元的汇票、支票或其他支付工具票或其他支付工具汇率(Foreign Exchange Rate)o The price of one currency in terms of another is called exchange rate.o 外汇是可以在国际上自由兑换、自由买卖的资产，也是一种特殊商品；汇率就是这种特殊商品的“

4、特殊价格”汇率标价方法o Direct Quotationn USD$100=CNY827.65o Indirect Quotationn CNY 100USD$12.08o US Dollar Quotation n USD$100=EUR75.26n USD$1=JPY￥95.28汇率种类o 从银行外汇买卖的角度划分n 买入价（BUYING RATE）n 卖出价（SELLING RATE）n 中间价（MIDDLE RATE）o 按照外汇成交后交割时间划分n 即期汇率（SPOT EXCHANGE RATE ）n 远期汇率（FORWARD EXCHANGE RATE汇率种类o 按汇率制定的方法

5、划分n 基准汇率（BASIC RATE）:本币与关键货币之间的汇率n 套算汇率（CROSS RATE）:通过基础汇率计算的本币与其他货币的汇率汇率种类o 按照交易方式不同划分n 电汇汇率(T/T Rate)n 信汇汇率（M/T Rate）n 票汇汇率（D/D Rate）o 是否调整通货膨胀n 名义汇率（Nominal exchange rate）n 实际汇率(Real exchange rate)汇率种类o 按照对外贸易价格比n 名义有效汇率（Nominal effective exchange rate）n 实际有效汇率（Real effective exchange rate）国际金本位制

6、度的特点o黄金作为最终清偿手段，是“价值的最后标准”，充当国际货币o各国货币由黄金铸成，且铸币有重量和成色规定，有法定含金量o金币可以自由熔化、自由铸造和自由输出入o辅币和银行券可按票面价值自由兑换为金币1898美国鼠年纪念币孙中山诞生百年1839维多利亚5镑/100镑金币1886年100法郎美国原著民公元6世纪法国金币德国金币金本位制度下的汇率决定o 铸币平价如果1英镑金币的含金量为0.8，1美元金币的含金量为0.2，铸币平价为4（0.8/0.2）。若只考虑货币价值而舍弃其他因素，则铸币平价就等于英镑与美元间的汇率。铸币平价美元含金量英镑含金量成色美元金币重量成色英镑金币重量11金本位制度下

7、的汇率变动o 供求关系及黄金输送点$/美国黄金输出点4.8957英国黄金输入点 4.8665铸币平价 t美国黄金输入点4.8373英国黄金输出点出口出口贸易顺差贸易顺差对本币需求对本币需求 本币升值本币升值进口进口贸易逆差贸易逆差对外汇需求对外汇需求 本币贬值本币贬值纸币制度下的汇率变动因素o 国际收支差额o 利率水平o 通货膨胀o 宏观经济政策o 投机资本（国际游资）o 政府干预o 经济实力o 其他因素/$汇率美元供给 均衡水平 对美元需求美元数量外汇供求与汇率变动利率水平与汇率o相对利率水平o利率高的货币有升值的压力，利率低的货币则有贬值的压力o升值的幅度约等于两种货币的利差（利率平价理论

8、）纸币制度下的汇率利率平价理论o 外汇资产需求n 哪些因素影响外汇资产需求？n 资产收益假定价格不变n 持有资产的风险和资产的流动性o 假定外汇资产在外汇市场的风险和流动性相同 资产收益o国内现金存款回报利率是存款所能获得的利息率。o外汇资产存款的回报率()1111RR+-=()111ffffffffffREEEREEEEEEREEEREEE+- +-=-=+外汇市场均衡条件利率平价o 当各货币存款提供相同的期望回报率：利率平价。n 利率平价意味着所有的货币存款是同样的可取资产。n 利率平价意味着外汇市场套汇是不可能的。ffEERRE-=+均衡汇率的决定利率变动对汇率的影响o 外国利率的上升对

9、汇率的影响o 本国利率上升对汇率的影响利率变动对汇率的影响o 当其他条件相同时，一种货币存款利率上升，会使该种货币相对于外国货币升值。o 利率高的货币有升值的压力，利率低的货币则有贬值的压力；升值的幅度约等于两种货币的利差。ffffEEEERRRREE-=+-=预期变动对汇率的影响o 当其他条件相同时，预期汇率的上升会使当前汇率上升，预期汇率的下降会使当前汇率下降。ffEERRE-=+复习：货币的需求与供给o 收入变化对货币需求的影响o 货币的需求与利率均衡利率的形成o 均衡利率的形成sdMMkYJhR=+-均衡利率的变动o 收入增加对均衡利率的影响o 货币供给增加对均衡利率的影响货币市场与外

10、汇市场的同时均衡短期货币供给增加对均衡汇率的影响o 外国货币供给增加对均衡汇率的影响o 本国货币供给增加对均衡汇率的影响永久性货币供给增加对汇率的影响o假定当前长期均衡o假定实际产出不变汇率超调o 汇率超调n 货币供给增加后，本币的最初贬值会大于长期贬值。n 原因：短期价格水平刚性纸币制度下的汇率决定o 纸币与黄金逐渐脱钩后，通货膨胀使货币实际价值与其代表的名义价值相偏离o 货币对外价值由其对内价值决定；货币对内价值用购买力来衡量，取决于流通中货币数量与货币需要量的比较结果o 两国货币之间的汇率取决于各自在国内所代表的实际价值，货币购买力的对比成为纸币制度下汇率决定的基础纸币制度下的汇率购买力

11、平价理论o 一价定律o 同样的商品，当运费和市场壁垒忽略不计时，在不同的竞争市场必须以相同的价格出售。o 购买力平价fPEP=fPEP=货币分析法购买力平价的长期汇率o 长期理论，不考虑价格刚性o 购买力平价o 国内价格水平o 同理：国外价格水平fPEP=ssMMkYJhRPPkYJhR=+-=+-ffsfffffMPk YJh R=+-货币分析法的经济含义o 汇率从长期来看取决于货币的相对供给量与相对需求量。利率和国内产出的变化只有在影响了货币需求的情况下才会使汇率发生变动。o 货币供给：一国货币供给增加将导致该国货币贬值。o 利率：一国利率上升将导致价格水平上升，故而本币贬值。o 产出水平

12、：一国产出的增长会使该国物价水平下降，本币升值。利率对汇率的影响辨析o 利率平价：利率高的货币有升值的压力，利率低的货币则有贬值的压力。利率对汇率的影响辨析o 利率平价：利率高的货币有升值的压力，利率低的货币则有贬值的压力。o 购买力平价：一国利率上升将导致价格水平上升，故而本币贬值。ssMkYJMkYJhRRhh+=+-=-ssMMkYJhRPPkYJhR=+-=+-利率对汇率的影响辨析o 绝对购买力平价 o 相对购买力平价fPEP=00000000000000000011tfffftttttftfffffffttttttfffPEEEPPPPPEEPEEEPPPPPPPPPPPPPPPPP

13、PPpp-=-=-=-=-=-=-利率对汇率的影响辨析o 相对通货膨胀率对汇率的影响o 通货膨胀率高的货币具有贬值的压力，而通货膨胀率低的货币有升值的压力贬值幅度约等于两种货币通货膨胀率之差（相对购买力平价理论）00fftEEEEEEpp-=-利率对汇率的影响辨析o 利率平价：o 相对购买力平价：o 费雪效应：长期中，如果一国预期通货膨胀率上升，则该国利率同比例上升，反之亦然。ffEERRE-=+00fftEEEEEEpp-=-ffffRRRRpppp=+-=-利率对汇率的影响辨析o 利率平价短期价格水平不变o 利率平价：利率高的货币有升值的压力，利率低的货币则有贬值的压力。sssffMRMk

14、YJMkYJhRREhhEERRE薤+=+-=-蕲-=+ 利率对汇率的影响辨析o 购买力平价长期价格水平完全调整o 购买力平价：一国利率上升将导致价格水平上升，故而本币贬值。sssfffMPMMkYJhRPPkYJhRRRRPEPEPpppp蕲蕲=+-=+-蕲-=- 蕲=o 总需求的决定因素:收入水平与短期汇率00(,)DDfffDYCIGNXCabYNXXMMMmYPXXxYEpPNXNX EYp=+=+=-=+=+=-收入水平与短期汇率o总需求的决定因素:o实际汇率：n实际汇率上升使出口上升；使进口商品价格上升、数量下降，假定进口总额下降满足马歇尔勒纳条件n实际汇率上升对国内商品的总需求增

15、加。00fDfPMMmYXXxYEp=+=+ 马歇尔勒纳条件o 假设：o 贬值改善国际收支的实现条件是00XMXMXMdPdPdEdEBPXE PMPXE PM=-=即:MdMdMEMEdEdE ME= -= -XdXdX EXEdEdE XE=0dBdE马歇尔勒纳条件()()XMXXMMMd PXd E PMdBdEdEdEdPXdX PdPM EdM PEPMdEdE=-轾+犏=-+犏臌0XMXMMdPdPdEdEdX PdM PEdBPMdEdEdE=轾犏=-+犏臌马歇尔勒纳条件o 贬值改善国际收支的实现条件是XMMdX PdM PEPMdEdE+0dBdEXMMXXXdX PdM PE

16、EEEPMdEX PX PdEX P+()11MXMXMXPM EdX EdMEdE XX PdE MPM EEEX P骣+桫-11XMXMXMX PPM EEEEE即 =-+收入水平与短期汇率o可支配收入：n可支配收入的增加使消费支出增加，但出口不受影响的同时进口下降，故而减少了净出口。因为国内消费支出通常大于进口商品的支出，故而对国内商品的总需求增加。短期均衡和汇率: DD 曲线o 产出、汇率和产品市场均衡(,)fDEPNXNX EYpNXYYCIGNX=- 蕲蕲=+ DD曲线推导o DD 曲线显示了生产和产出市场在短期均衡时的汇率的组合。o DD 曲线向右上方倾斜，表示汇率上涨引起总需求

17、和总产出增加。o 相对收入水平n 收入增长快的货币有贬值的压力DD曲线的移动o 汇率改变使均衡点沿着DD线引动，其它因素改变引起DD线移动：o 消费C的变动：o 投资I的变动：CADDDCADDDIADDDIADDDDD曲线的移动o 政府支出G的变动：o 税收T的变动：o 本国价格水平P的变动：o 国外价格水平Pf的变动：GADDDGADDDTCADDDTCADDDPXADDDPXADDDffPMADDDPMADDDo 结论：任何导致总需求增加的因素使DD曲线向右移动；反之，任何导致总需求减少的因素使DD曲线向左移动短期资本市场均衡：AA曲线o 产出、汇率和资产市场均衡o 利率平价：o 收入和

18、生产增加对实际货币需求增加，导致国内利率上升，进而导致国内货币升值，E下降；当收入和产出减少，国内货币贬值，E上升。pfEERRE-=+推导AA曲线o AA曲线反映了货币市场和外汇市场同时达到均衡时汇率和产出水平的关系。AA曲线的移动o 国内货币供给Ms的改变：o 本国货币需求Md的变动o 预期汇率Ee的变动o 外国利率R*的变动SSMREAAMREAAeeEEAAEEAA*REAAREAAddMREAAMREAAAA曲线的移动o国内价格水平P的变动：SSMPREAAPMPREAAP开放经济的短期均衡o 短期均衡意味着：n 产出市场均衡成立：总需求等于总产出。n 外汇市场均衡成立：利率平价成立

19、。n 货币市场均衡成立：实际货币供给等于实际货币需求。货币政策和财政政策的暂时变动o 货币政策：央行影响货币供给的政策n 假设货币政策先影响资产市场o 财政政策：政府影响政府购买和税收量的政策n 假设财政政策先影响总需求和总产出o 暂时政策改变预计不久的将来会逆转 ，这样不会影响到汇率在长时间内的预期。货币政策与财政政策暂时变动o 货币政策暂时变动o财政政策暂时变动SSMREAAMREAA()()GTADDDGTADDD蕲蕻薤蕃保持充分就业的政府政策货币政策永久性变动SPEAAMEAA SDDMPAA 财政政策永久性变动dADDDGMAA 货币升值与贬值o 直接标价法本币汇率变化(旧汇率新汇率

20、1)100%外汇汇率变化(新汇率旧汇率1)100%o 间接标价法本币汇率变化(新汇率旧汇率1)100%外汇汇率变化(旧汇率新汇率1)100%汇率变化对贸易收支的影响o 影响进出口假设马歇尔勒纳条件成立禳镲镲睚镲镲铪禳镲镲睚镲镲铪 本币贬值价格下降国外需求增加出口品增加出口出口商利润增加供给增加价格上升国内需求减少进口品减少进口进口商利润减少供给减少汇率变动对贸易收支的影响o 外汇倾销n 使本币对外贬值程度超过对内贬值，提高本国商品海外竞争力，扩大出口，增加外汇收入o J曲线效应n 通过本币贬值实现国际收支的改善存在“时滞”J曲线效应汇率变动对资本流动的影响o 本币贬值有利于资本流入，不利于资本流出o 本币升值有利于资本流出，不利于资本流入o 预期本币贬值抛本币、抢外汇资本外逃o 预期本币升值抛外汇、抢本币资本流入汇率变化对外汇储备的影响o 美元储备时期n 外汇储备随美元升贬值而相应变化o 多元化储备时期n 各种储备货币的利息有别，在外汇市场上升贬不一，