CIIA之公司财务及股票估值分析练

1、CIIA之公司财务及股票估值分析练习卷一 2014-08-15 10:57:24 来源： 我要分享为了巩固大家对CIIA公司财务及股票估值分析的理解，金考网小编为大家提供了这套题，希望对您有所帮助。Frontpage公司是一家正处于快速成长的起步阶段、经营全球社交网络的公司，主要通过在该网络平台提供广告服务获得利润。尽管公司已占有较大的市场份额，但是公司仍属于私有公司，其股权掌握在其创始人和少量但不断增加的机构投资者手中。为了抓住潜在的增长机会，当前的股东正在考虑，在股票市场进行某种方式的公开发行，时间就放在未来随着投资者数量的增加而需要强制信息披露的时候。然而，当前股票市

2、场低迷，因此，首次公开发行股票的时间窗口实际上被关闭。因此，股东正在评估“后门”股票发行的可能性，即向一组大的机构投资者发行可转换债券，并且将所得的现金流兑换原有股东的部分股权。此外，Frontpage公司的首席执行官（CEO）正在考虑将业务扩展到网络通讯服务领域，如电子邮件、网上聊天和网络声讯服务，这些业务将会稳定公司广告业务现金流。Frontpage公司聘请了投资银行来帮助其推动这些业务，投资银行编制了下列预计利润表、预计资产负债表和计划投资额。表1：预计利润表（单位：千欧元）年份1234销售收入营业成本折旧息税前利润（EBIT）利息费用税前利润所得税税后净利润800,000550,000

3、40,000210,00080,000130,00052,00078,0001,200,000800,00040,000360,00080,000280,000112,000168,0001,550,0001,030,00040,000480,00080,000400,000160,000240,0001,850,0001,240,00040,000570,00080,000490,000196,000294,000 表2：预计资产负债表（账面价值）（单位：千欧元）年份01234存货应收账款应付账款40,000102,00095,00042,000120,000110,00044,0

4、00138,000125,00046,000156,000145,00048,000174,000165,000 表3：计划投资额（单位：千欧元）年份1234净投资*31,00061,00078,00092,000*注：净投资资本性支出固定资产处置额此外，该投资银行假设，第4年后，现金流每年将增长6%。另外，证券分析师估计，公司债务资本成本为无风险回报率加上250个基点。当前，Frontpage公司资本结构中有50%的债务。公司适用的所得税税率为40%。无风险回报率为3%，股票市场期望回报率为12%，Frontpage公司的贝塔系数为1.3。由于Frontpage公司的股份在二级市场

5、（柜台交易）的交易受到限制，投资银行估计权益资本成本还应该包括流动性风险溢价2.5%。a） 为了估计可转换债券发行的潜在规模，投资银行需要对Frontpage公司进行估值。a1）计算公司的自由现金流。                                （10分）a2）计算公司的

6、资本成本，确定Frontpage公司作为私有公司的价值。                                                     （9分）b） 投资银行估计Frontpage公司可以向机构投资者销售的可转换债券的面值总计为500,000,000欧元。他们认为，如果现有股东同意下列条件，这些债券将能

7、按其面值的96%销售：-   年息票率为3%。-   到期期限为6年。-   每份债券的面值为1,000欧元，在债券最终到期日，每1份债券可以转换为10股Frontpage公司的股份。发行债券的现金流入将用于向现有股东支付特殊股利，以让他们退出部分股权。b1）确定与直接发行债务相比，发行可转换债券融资优势的净现值。融资优势在经济条款中是怎么体现的？尽管可转换债券的息票率低，但为什么该可转换债券不能被视为“便宜的债务”？        &

8、#160;                 （6分）b2）假设发行该可转换债券导致Frontpage公司债务对资产的比率从50%变为60%，并且使得流动性风险溢价降低到1.5%，此外假设该可转换债券融资不会导致债务融资成本变化，确定发行该可转换债券能否提高公司价值。   （11分）c）如前文所述，Frontpage公司的首席执行官正在评估将业务扩展到网络通讯服务领域，如电子邮件、网上聊天和网络声讯服务。他预计第一年公

9、司增加的现金流为105,000,000欧元，第二年增加110,000,000欧元，第三年增加120,000,000欧元，他预期此后现金流将以每年5%的速度增长。然而，由于将当前的业务模式扩展到该新的市场领域所带来的风险，该新项目的贝塔系数为1.6。此外，要实施该新项目，需要初始投资1,800,000,000欧元。基于公司当前的资本结构（假设：该项目的融资没有改变该公司当前的资本结构）和加权平均资本成本（可转换债券发行前）,公司首席执行官估计该项目将使公司价值增加大约266,000,000欧元。你在计算中，假设流动性风险溢价为2.5%。c1）你是否赞同首席执行官在资本预算过程中的方法？请画图表明

10、期望回报率和项目风险的关系。利用此图解释为什么首席执行官在计算项目净现值时，必须特别注意项目的特殊风险。                         （5分）c2）假设项目的贝塔系数为1.6，计算正确的净现值。在此假设下，应该实施该项目吗？对你的答案加以解释。         

11、0;                （7分）【答案】a）a1）计算公司的自由现金流。 （单位：千欧元）：1234息税前利润（EBIT）所得税（息税前利润×所得税税率）折旧流动资产的增加流动负债的增加投资净额自由现金流210,000-84,000+40,000-20,000+15,000-31,000130,000360,000-144,000+40,000-20,000+15,000-61,000190,000480,000-192,0

12、00+40,000-20,000+20,000-78,000250,000570,000-228,000+40,000-20,000+20,000-92,000290,000（公式正确得2分，数字正确得8分，全部正确得10分）a2）运用资本资产定价模型（CAPM）计算公司的权益资本成本：                           

13、0; （2分）根据流动性风险溢价调整权益资本成本：                                 （1分）运用估计的债务融资成本5.5%（无风险利率+信用息差）计算加权平均资本成本：      

14、0;    （2分）根据现金流预测和长期增长率6%计算公司的价值（结果的单位为：千欧元）：         （折现现金流正确得2分，末期价值正确得2分，全部正确得4分）b）b1）可转换债券中纯债券的价值的计算方法为：以要求的年回报率5.5%（无风险利率+信用息差）作为折现率，对按年息票率3%支付的利息和面值进行折现：                        &#

15、160;                                  （2分）      （1分）（或者发行可转换债融资收益的净现值总额84.89×5,000,000424,450,000欧元,或精确的数字 424,441,289欧元）可转换债券中纯债券部分当前的市场价值是每份债券875.11欧元，看起来公司每份债券获得了84.89欧元的融资收益。然而，不应该将

16、该可转换债券视为“便宜”的债务融资，因为公司还向投资者出售了股票期权。因此，可转换债券由债务和股权两个部分组成，融资收益84.89欧元实际上反映的是该股票期权的价值，即为权益部分的价值。                      （3分）b2）基于公司原来的资本结构（50%的债务）计算Frontpage 的资产贝塔系数：     

17、0;        （2分）新的债务水平下，资产负债率（债务对资产比率）为60%，所对应的产权比率（债务对股东权益的比率）为1.5，计算在新的债务水平下的贝塔系数：            （2分）运用资本资产定价模型计算新的权益资本成本：（没有四舍五入的结果为16.89%）（2分）由于流动性风险溢价下降为1.5%，根据流动性风险溢价对权益资本成本进行调整：（没有四舍五入的结果为18.39%） &#

18、160; （2分）计算加权平均资本成本： （没有四舍五入的结果为9.34%）                                            

19、60;    （2分）因此，融资方案确实能够实现其目标，它能降低公司的加权平均资本成本和提升公司的价值。                                       

20、;     （1分）c）c1）在资本预算中，项目的相关风险为其对整个企业风险的贡献。因此，项目的增量现金流需要以项目特定的资本成本进行折现。这一原理图示如下： （图3分）因此，即使某项目的回报率达到加权平均资本成本，但其回报率没有达到项目特定的资本成本，该项目也不应该实施。将这些观点运用到首席执行官提议的项目上，必须使用项目特定的贝塔系数来计算资本成本和评价该项目。项目的贝塔系数等于1.6。            &

21、#160;                   （解释2分）c2）将贝塔系数保持在1.3，利用资本资产定价模型计算的权益资本成本为：然后，权益资本成本必须根据流动性溢价2.5%进行调整，因此，权益资本成本为：并且WACC 如果新项目的贝塔系数为1.6，并且包含流动性溢价2.5%，权益资本成本为：并且 WACC 该项目对股东价值的影响以净现值给出。以资本成本10.25%计算 （结果的单位为：千欧元）以资本成本11.60

22、%计算（结果的单位为：千欧元）                       （计算正确得6分）这意味着，在给定的假设下，与首席执行官的预测（项目价值为266,198,000欧元）相比，该扩张项目不能获利 （项目的价值为-157,741,000欧元），项目的实施将降低公司价值。                            

23、60; （1分）CIIA考试经济学要点之替代效应和收入效应卷一 2014-10-13 20:02:39 来源： 我要分享为了巩固大家对CIIA知识的理解，金考网小编为大家提供了相关知识，希望对您有所帮助。（一）替代效应和收入效应的含义替代效应的含义一种商品价格变动，会对消费者产生两方面的影响，一是使商品的相对价格发生变动，二是使消费者的收入相对于以前发生变动。由于一种商品价格变动而引起的商品的相对价格发生变动，从而导致消费者在保持效用不变的条件下，对商品需求量的改变，称为价格变动的替代效应。收入效应的含义由于一种商品价格变动而引起的消费者实际收入发生变动，从而导致的消费者对

24、商品需求量的改变，被称为价格变动的收入效应。一种商品价格变动对商品需求量的总效应，可以分解为替代效应和收入效应两个部分总效应替代效应收入效应。（二）替代效应和收入效应的图形说明预算约束线为AB，设X商品价格不变，Y商品价格下降，此时，消费者会多买些Y来代替X，预算约束线为AB，均衡点为E，Y商品需求量扩大，X商品的需求量减少，此为替代效应。预算线开始时为AB，价格下降引起收入变动，收入变动引起预算线移至AB，此时，AB与一条效用程度更高的无差异曲线相切消费者可以获得更大满足。因此，一种商品价格变动对商品需求量的影响，即最终引起该商品需求量的变动，可以分解为替代效应和收入效应，即总效应替代效应收

25、入效应。（三）正常商品和低档商品的替代效应和收入效应对正常商品而言，商品价格下降的替代效应和收入效应都使得该商品需求量增加；对低档商品而言，价格下降的替代效应使商品需求量增加，但收入效应却使得商品需求量下降。（四）替代效应和收入效应与消费者需求曲线利用替代效应和收入效应说明消费者需求曲线的形状一种商品价格上升是否导致消费者选择该商品数量的增加，取决于价格下降产生的替代效应和收入效应的符号和大小。正常商品和低档商品的替代效应和收入效应的分析正常商品的替代效应为正，收入效应也为正。低档商品的替代效应为正，收入效应为负。吉芬商品的含义如果为负的收入效应的绝对值大于替代效应，使得需求量随价格上升而上升

26、，则该商品为吉芬商品。吉芬商品价格变动的替代效应和收入效应吉芬商品价格变动的替代效应为正，收入效应为负，并且收入效应大于替代效应，使得需求量随价格上升而上升。CIIA之衍生品估值与分析卷二 2014-08-20 09:52:02 来源： 我要分享为了巩固大家对CIIA衍生品估值与分析的理解，金考网小编为大家提供了这套题，希望对您有所帮助。2012年3月，你和同事在讨论使用NYSEEuronextParis交易的CAC40指数期权品种（PXA）的策略。这些期权是标的资产为CAC40指数的欧式期权。它们将在12个月内到期。CAC40指数的实际波动率为每年30%。假定该指数的股息

27、收益率为3%，无风险收益率为1%（均为连续复利）。CAC40目前成交点位为3500点。下述表格提供了其他相关信息：合约执行价格K期权价格期权敏感系数合约执行价格K期权价格 德尔塔伽马西塔维佳3月13日买权2800760.260.77240.00026-82.70962.53月13日卖权2800128.843月13日买权3500375.680.51740.00037-162.571350.33月13日卖权3500444.293月13日买权4200167.130.29110.00032-155.091181.03月13日卖权4200928.78期权交易价格并不必然等于其理论价值。合约规模

28、为每个指数点对应10欧元。你和你同事都预期CAC40指数在合约到期日前不会大涨大跌，现在你们寻找一种策略来利用这种预期。a)  你同事建议使用蝶式价差期权，具体而言，卖出两个平值期权，买入一个深度实值期权和一个深度虚值期权。她想让你先尝试使用买权。假定：你分别使用40份平值买权合约、20份实值买权合约和20份虚值卖权合约。a1）计算该策略（使用买权的蝶式价差期权）的初始投资额。（2分） a2）写出到期日策略收益值（终值VT）与CAC40指数值的函数关系式。用数字和（或）字母填写下面空白处。   （5分）a3）计算蝶式价差期权的最大利润

29、和（或）最大损失以及盈亏平衡点。（6分）a4）画图显示到期日蝶式价差期权的利润/损失（每指数单位）。标上坐标轴并显示相关水平。（5分）0b)  假定你持有该蝶式价差期权直至到期，其收益是什么？风险是什么？该策略是否与你预期一致？（5分）c)  请看短期收益和风险。计算蝶式价差期权的敏感系数。当波动加大时该蝶式价差期权如何反应？请选用合适的敏感系数回答。（12分）d)  假定该蝶式价差期权的为16,470。假定其他参数不变，利用其一阶偏导特性近似估计蝶式价差期权一个月后的价值。你的盈利和亏损金额是多少？（5分）e)  

30、;你同事建议使用卖权替代买权来构建蝶式价差期权。描述你需要买入或卖出哪种卖权、多少卖权以在到期日达到与上述a）相同的收益。初始投资是否与使用买权相同？（6分）最后你探讨第三种构建蝶式价差期权的可能性：卖出2个平值期权，其中一个买权、一个卖权，同时买入一个虚值买权和一个虚值卖权。假定你每类合约交易数均为20份，在此情形下，你的初始投资是多少？计算最大的利润和（或）损失以及盈亏平衡点。另外，你忽略期权费的利息，如果利息存在的话。与其他两种相比，你是否更偏好第三种可能？请给出理由。（10分）【答案】a1）本小题中策略的初始成本（=净支出的费用）为：  （2分）a2）（5分）解释：

31、如果ST位于2,800和3,500之间，执行价格2,800的买权的价值为：200（ST-2,800）。如果ST大于3,500，卖出的执行价格3,500的买权将被行权，同时会执行价格2800的买权将被行权,因此该策略的价值变成：200（ST-2,800）400（ST3,500）=200ST2ST+23,500-2800=2004,200-ST。如果ST小于2,800，执行价格2,800的卖权价值是200（2,800-ST）。a3）当CAC40在到期日趋于正无穷大时,该策略获得最大损失:无穷大。当ST=0时，该策略取得最大利润：200（2,800-0）27,548=532,452。该策略的盈亏平衡点计算如下：    （6分）a4）