通信行业：聚焦数据流量消费升级关注结构性投资机会

1、通信行业：聚焦数据流量消费升级，关注结构性投资机会 证券研究报告 | 行业策略报告 通信 | 通信设备 推荐（维持） 聚焦数据流量消费升级，关注结构性投资机会2011年12月5日 通信行业2012年度投资策略 上证指数 2361 行业规模 占比% 股票家数（只） 40 2.0 总市值（亿元） 1892 0.9 流通市值（亿元） 1522 0.9 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -7.9 -12.0 -23.6相对表现 -1.2 1.5 -4.6 ?-30-20-1001020Dec-10 Apr-11 Jul-11 Nov-11(%) 通信设备 沪深 300 相关报告 1、通信行业

2、 2011 年中期投资策略：公网通信投资回暖，专网通信技术升级2011/6/7 2、通信行业 2011 年四季度投资策略：关注投资结构变化，看好运营商、光通信、专网通信2011/10/14 目前消费升级已经引发数据流量革命，终端智能化、接入宽带化、内容丰富化激发用户数据需求，数据流量激增，运营商通过建网扩容、分流和优化以应对，未来这种趋势还将继续。行业将呈现结构性投资机会，可重点关注运营商、光传输和接入网、3G 室内覆盖优化、智能终端制造、专网通信等领域。维持行业“推荐”投资评级，建议投资策略偏向低估值、稳定增长、确定性强的个股，推荐海能达、中国联通、卓翼科技、日海通讯、烽火通信、光迅科技、中

3、天科技等。 ? 消费升级引发数据流量革命：随着智能终端的普及、固定和移动接入带宽的提升、应用内容的丰富化，用户对数据业务的需求得以充分释放，数据流量激增，运营商通过建网扩容、分流和优化三大方面满足用户的流量需求，并使用户的 ARPU 得以维持和提高。今后几年，消费升级还将继续，数据流量经营将是运营商的业务发展重心，这会是行业未来一段时间内的发展趋势。 ? 行业呈现结构性投资机会：预计明年三大运营商投资总规模略有增长，并向宽带与数据网倾斜，LTE 正式商用之前无线宽带的技术主要在 3G 覆盖和室内优化方面你，建议重点关注运营商、光传输和接入网、3G 室内覆盖优化、智能终端制造、专网通信等领域。

4、? 维持行业评级为“推荐”：今年整个通信行业市场表现不佳，处于各行业中的跌幅前列，未来两年，行业将显现结构性投资机会，建议重点关注有投资支撑的子领域，并且适当考虑现阶段被市场低估的子行业。我们对光通信、室内分布优化、智能终端制造以及专网通信等领域持续看好，维持整个行业“推荐”评级。 ? 投资策略偏向低估值、稳定增长、确定性强类个股：在目前市场情绪依然偏悲观的情况下，我们认为通信板块宜以低估值、稳定增长、确定性强为主要选择方向，并且建议选择确定性强的低估值个股，推荐海能达、中国联通、卓翼科技、日海通信、烽火通信、光迅科技、中天科技等。 ? 风险提示：运营商收入和投资低于预期、行业竞争加剧引起行业

5、利润率下降、政策不确定性风险、国际市场格局变动等。 张良勇 zhanglycmschina4>> S1090511040042 研究助理 陈鹏chenpeng4cmschina> 周炎zhouyan3cmschina> 重点公司主要财务指标 股价 10EPS 11EPS 12EPS 11PE 12PE PB 评级 海能达 22.2 0.42 0.55 1.10 40.4 20.2 3.5 强烈推荐-A中国联通 5.3 0.06 0.09 0.23 58.9 23 1.6 强烈推荐-A卓翼科技 19.04 0.3

6、7 0.50 0.80 38.1 23.8 5.1 强烈推荐-A日海通讯 44.55 1.01 1.51 2.04 29.6 21.8 4.3 强烈推荐-A烽火通信 32.15 0.85 1.05 1.33 30.6 24.2 3.6 强烈推荐-A光迅科技 37.68 0.79 0.97 1.23 38.8 30.6 5.4 审慎推荐-A中天科技 17.08 1.12 1.19 1.38 14.4 12.4 1.9 审慎推荐-A资料来源：招商证券 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 一、基本观点 . 4 1、消费升级引发数据流量革命：终端智能化、接入宽带化、内容丰富化，数

7、据流量消费升级，运营商建网扩容、分流、优化应对 . 4 2、行业呈现结构性投资机会：重点关注运营商、光传输和接入网、3G 室内覆盖优化、智能终端制造、专网通信等领域 . 4 3、行业评级维持为“推荐” . 4 4、投资策略偏向低估值、稳定增长、确定性强类个股 . 4 二、行业变化 . 5 1、行业整体发展趋势：消费升级引发数据流量革命 . 5 2、终端智能化，满足用户体验更好的需求 . 5 3、接入宽带化，满足用户速度更快的需求 . 7 4、内容丰富化，满足用户内容更多的需求 .11 5、用户通信消费升级，数据流量激增，ARPU 提升 . 12 6、运营商的应对：建网扩容、分流、优化 . 13

8、 三、重点关注方向 . 16 1、行业整体投资判断 . 16 2、运营商：关注 3G 业务带来市场格局及公司业绩变化 . 18 3、光通信：关注行业高增长带来的传输、接入设备及配线设备供应商投资机会 . 20 4、网络优化：关注 3G 室内覆盖优化带来的新市场需求和市场格局变化 . 22 5、生产代工：关注关注智能手机、光通信、平板电脑带来的代加工企业机会 . 23 6、专网通信：关注技术升级、市场格局重构带来的投资机会 . 25 四、行业评级与投资策略 . 27 1、估值下降明显，维持行业“推荐”评级 . 27 2、投资策略 . 29 3、风险提示 . 29 五、重点公司投资建议 . 30

9、1、海能达 . 30 2、中国联通 . 30 3、卓翼科技 . 31 4、日海通讯 . 31 5、烽火通信 . 32 6、光迅科技 . 33 7、中天科技 . 33 渐飞研究报告 - / 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 图表目录 图 1：行业整体发展趋势：消费升级带来的数据流量革命 . 5?图 2：全球智能手机出货情况（百万） . 6?图 3：2010-2015 年全球手机出货量（单位：百万部） . 6?图 4：国内智能手机价格及份额（单位：人民币元） . 7?图 5：全球各地区 3G 用户发展情况（百万） . 7?图 6：2011 年至 2015 年全球移动技术市场占有率 .

10、 8?图 7：全球 LTE 终端销量预测（百万） . 8?图 8：中国 LTE 终端销量预测（百万） . 8?图 9：全球 LTE 终端情况 . 9?图 10：全球普通住宅上网成本对比 . 10?图 11：全球商用用户上网成本与下行速度对比 . 10?图 12：全球固定宽带用户数（单位：千人） . 10?图 13：全球固定宽带投资（单位：十亿美元） .11?图 14：APP 新模式和内容新形式的出现刺激移动互联网发展，带动数据流量消费 .11?图 15：中国应用商店市场情况（单位：万） . 12?图 16：全球数据流量使用情况（PB） . 12?图 17：中国数据流量使用情况（PB） . 13

11、?图 18：SKT 公司用户 ARPU 变化情况（单位：韩元） . 13?图 19：中国移动数据业务流量及收入增长对比 . 14?图 20：中国 WLAN 热点预测（运营商+企业）（单位：万个） . 14?图 21：运营商 2G 基站规模 . 15?图 22：运营商 3G 基站规模 . 15?图 23：全球通信设备投资规模预测（十亿 EUR） . 16?图 24：2011-2013 年运营商资本开支预测（亿元） . 17?图 25：国内运营商投资结构变化 . 18?图 26：三大运营商新增 3G 用户数对比 . 18?图 27：2011 年三大运营商 ARPU 情况 . 19?图 28：中国

12、TD-LTE 商用时间预计在 2014-2015 年，多模多待机为过渡终端 . 20?图 29：中国 FTTX 市场规模预测（亿人民币） . 20?图 30：中国过去十年光纤光缆市场情况 . 21?图 31：中国无线网络覆盖优化设备市场情况 . 22?图 32：中国无线网络覆盖优化服务市场情况 . 23?图 33：全球 EMS/ODM 收入情况（单位：亿美元） . 23?图 34：全球主要 EMS/ODM 厂商 2010 年收入增长率 . 24?图 35：2011 年上半年各厂家手机出货量（单位：万部） . 24?图 36：全球模拟终端和数据终端市场规模 . 25?图 37：2011 年 1

13、月至今通信设备指数与沪深 300 指数对比 . 27?图 38：2011 年 1 月至今各版块区间涨跌幅对比 . 28?图 39：通信设备行业历史 PEBand . 34 图 40：通信设备行业历史 PBBand . 34 表 1：全球 LTE 进展情况 . 10?表 2：2012 年国内三大运营商网络建设投资重点 . 17?表 3：2010 年全球专业无线通信持牌模拟终端市场份额 . 26?表 4：通信行业主要个股估值水平（2011 年 12 月 1 日收盘价） . 28?渐飞研究报告 - / 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 4 一、基本观点 1、消费升级引发数据流量革命：终端智

14、能化、接入宽带化、内容丰富化，数据流量消费升级，运营商建网扩容、分流、优化应对 随着价格下降及运营商的定制促销，智能终端得到普及；与此同时，新技术的应用拓宽了接入带宽，应用内容也在不断丰富。这些必要条件充分激发了用户数据需求，数据流量激增，运营商通过建网扩容、分流和优化三大方面满足用户的流量需求，而用户的ARPU 得以提高。今后几年，消费升级还将继续，数据流量经营将是运营商的业务发展重心，这会是行业未来一定时间内的发展态势。 2、行业呈现结构性投资机会：重点关注运营商、光传输和接入网、3G 室内覆盖优化、智能终端制造、专网通信等领域 预计明年三大运营商投资总规模略有增长，无线网络投资将有所放缓

15、，宽带与数据网投资占比显著提升。移动宽带方面，3G 发展将迎来高速增长，中国联通的竞争优势在未来一段时间内还将保持。3G 网络优化和室内分布将是明年移动网络投资重点，LTE 试验网规模有所扩大。固网宽带方面，关注行业高增长带来的传输、接入设备及配线设备供应商投资机会。随着国内本土手机企业打造的“千元智能手机产业链”突围取得成功，伴随生产代工产业国内转移，居于上游的本土代加工企业获得成长契机，我们认为具有资金先发优势的国内企业有望做大做强。专网通信进入“模转数”变革阶段，看好具备数字技术优势和成本优势的企业，未来在行业成长中受益更明显，竞争优势将不断被强化，市场份额将继续提升。 3、行业评级维持

16、为“推荐” 今年，受人力成本上升、软件增值税退税及汇兑损益等诸多因素影响，再加上大盘整体走低，整个通信行业市场表现不佳，处于各行业中的跌幅前列。 然而，新一代信息技术产业作为“十二五”规划七大战略新兴产业之一，孕育巨大市场空间，再加上未来运营商投资结构转移，市场呈现良好的结构性投资机会，我们对光通信、室内分布优化、智能终端制造以及专网通信等领域持续看好，维持整个行业“推荐”评级。未来两年，行业将显现结构性投资机会，我们建议重点关注有投资支撑的子领域，并且适当考虑现阶段被市场低估的子行业。 4、投资策略偏向低估值、稳定增长、确定性强类个股 在目前市场情绪依然偏悲观的情况下，我们认为通信板块宜以低

17、估值、稳定增长、确定性强为主要选择方向，重点关注运营商、光通信接入网及配件设备、室内分布优化、智能终端制造、专网通信等子行业，建议选择确定性强的低估值个股，推荐海能达、中国联通、卓翼科技、日海通信、烽火通信、光迅科技、中天科技等。 风险提示：运营商收入和投资低于预期、行业竞争加剧引起行业利润率下降、政策不确定性风险、国际市场格局变动等。 渐飞研究报告 - / 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 5 二、行业变化 1、行业整体发展趋势：消费升级引发数据流量革命 随着资费的降低和技术的发展，用户对通信的需求从简单、同质化的话音服务，转向了复杂、个性化的数据流量，体验更好、速度更快、内容更多

18、是用户的追求。相对应的，终端智能化、接入宽带化、内容丰富化应运而生，通过运营商和设备商的努力，不断以更低的价格来满足用户，激发用户数据需求，最终的结果就是数据流量激增，运营商通过建网扩容、分流和优化三大方面满足用户的流量需求，而用户的 ARPU 得以提高，其消费支出提升。这种趋势目前刚刚起步，无论从终端、带宽还是内容的角度来看，消费升级还将继续，这会是行业未来一定时间内的发展态势。 图1：行业整体发展趋势：消费升级带来的数据流量革命 体验更好用户需求 速度更快内容更多终端智能化接入宽带化内容丰富化消费升级，数据流量激增建网扩容运营商应对分流优化资料来源：招商证券研发中心 2、终端智能化，满足用

19、户体验更好的需求 随着价格的下降以及运营商定制促销，智能终端的普及随度越来越快。2011 年 Q3，全球智能手机出货量已达到 1.2 亿部，占总体手机出货量的 26.8%，随着智能手机成本的降低，占比会进一步提高。高端市场依靠 iPhone 和三星 Galaxy 系列，低端市场以中国厂商华为、中兴、联想为代表的千元智能机大行其道，随着高通和联发科面向低端的平台解决方案的推出，将带动整个智能手机零售价格跌破 100 美金关口。 渐飞研究报告 - / 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 6 图1：全球智能手机出货情况（百万） 20%0%20%40%60%80%100%0?50?100?15

20、0?200?250?300?350?400?450?500?08Q4 09Q1 09Q2 09Q3 09Q4 10Q1 10Q2 10Q3 10Q4 11Q1 11Q2 11Q3手机出货量 智能手机出货量 手机同比智能手机同比 智能手机占比资料来源：IDC，招商证券研发中心 据 Strategy Analytics 预测，未来三年，智能手机会保持 40%以上的高增长。 图2：2010-2015年全球手机出货量（单位：百万） 0%20%40%60%80%100%120%140%160%01002003004005006007008009002004 2005 2006 2007 2008 200

21、9 2010 2011E? 2012E? 2013E?智能手机销量（百万）同比智能手机渗透率 资料来源：Strategy Analytics，招商证券研发中心 智能手机价格上，今年以来下降明显，主要原因有二：一是是;千元智能机;概念进一步升温和普及、运营商大量定制和补贴；二是国产 Android 系手机大量上市，定位中低端产品线，拉低整体市场智能机价格，并迅速占据市场份额，2011 年第三季度 Android系手机销量占智能机市场比例已经接近 60%。 渐飞研究报告 - / 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 7 图3：国内智能手机价格及份额（单位：人民币元） 0%10%20%30%4

22、0%50%60%70%0?1000?2000?3000?4000?5000?6000?7000?2010Q3 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3Android BlackberryiOS Android手机销量占比 资料来源：易观国际，招商证券研发中心 3、接入宽带化，满足用户速度更快的需求 （1）移动宽带 全球范围内，3G 建设正在大规模建设，LTE 刚刚起步。今后五年 3G 用户市场占有率显著提升，其中 WCDMA 用户份额将占三成，是增长最快的部分。鉴于目前各国运营商积极试验及部署 LTE 的态度，预计 2015 年 LTE 市场占有率将达到 3%。 图4：全球各地区

23、3G用户发展情况（百万） 0100200300400500600700Q2 2007 Q4 2007 Q2 2008 Q4 2008 Q2 2009 Q4 2009 Q2 2010 Q4 2010 Q2 2011Africa Americas Asia PacificEurope: Eastern Europe: Western Middle EastUSA/Canada资料来源：Wireless Intelligence，招商证券研发中心 渐飞研究报告 - / 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 8 图5：2011年至2015年全球移动技术市场占有率 9%73%16%2%20118%

24、55%30%3%4%2015CDMA?(Family)GSMWCDMA?(Family)LTEothers资料来源：Wireless Intelligence，招商证券研发中心 据 Informa、ABI 等机构预测，未来三年，全球 LTE 终端则会保持 200%以上的高增长，在 2015 年将接近 1.7 亿部。中国的增长速度则更快，2015 年将超过 2200 万部。 图6：全球LTE终端销量预测（百万） 图7：中国LTE终端销量预测（百万） 0%500%1000%1500%2000%2500%0204060801001201401601802010? 2011E 2012E 2013E

25、2014E 2015E全球LTE终端销量 同比0%100%200%300%400%500%600%700%800%900%05101520252010? 2011E 2012E 2013E 2014E 2015E中国LTE终端销量同比资料来源：Informa，ABI，招商证券研发中心 资料来源：Informa，招商证券研发中心 截止到 2011 年 10 月，在全球 66 个国家，有 185 家运营商或公司的 LTE 商用网络正在部署，其中 35 张网络已经正式商用，较一年前增加了 64%。此外，还有 21 个国家的 63 家运营商已经在进行 LTE 试验及及相关准备工作。截至目前，LTE 终

26、端已经增加到了 197 款，其中手机 27 款，但相对于 3G 手机而言，价格还是偏贵。 渐飞研究报告 - / 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 9 表 1：全球 LTE 进展情况 当前情况： 表示会选择 LTE： 87 个国家 248 运营商 其中，已建成包括 FDD/TDD 联合部署的 TDD 试验网共 33 个 已经承诺进行 LTE 部署： 66 个国家 185 运营商 其中，选择 TDD 作为演进方案的运营商 13 个 承诺进行 LTE 试验： 21 个国家 63 运营商 其中，已商用 TDD 的运营商 2 个已经进行 LTE 商用： 21 个国家 35 运营商 2011 年

27、 LTE 商用网络： 18 运营商 其中，TDD 商用网络 2 个 未来情况： 截止 2012 年底，LTE 商用网络将至少达到 103 个 资料来源：GSA，招商证券研发中心 目前，在全球的 66 个国家，有 185 家公司的 LTE 商用网络正在部署，其中包括 35 张已经正式商用的网络，较一年前增加了 64%。此外，还有另外 21 个国家的 63 家运营商已经在进行 LTE 试验及准备。 图8：全球LTE终端情况 3011102277047 ModulesTabletsNotebooksPC?CardsSmartphonesRoutersDonglesRouters:36%Dongles

28、:24%Modules:15%Notebooks:5%Smarphones:14%Tablets:5%PC?cards:1%LTE?FDD700?MHz 106800?MHz 421800?MHz 412600?MHz 52800/1800/2600? MHz 36AWS 35LTE?TDD2300?MHz 182600?MHz 17资料来源：GSA，招商证券研发中心 （2）固定宽带 对比 DSL、Cable 和 FTTX 三种主要的固定宽带接入技术，FTTX 具有明显的性价比优势。家庭用户中，FTTX 的速率是 DSL 的 8.2 倍左右，费用只是 DSL 的 1.3 倍；商业用户中，FTT

29、X 的速率是 DSL 的 3.9 倍左右，费用只是 DSL 的 2.5 倍。 渐飞研究报告 - / 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 10 图9：全球普通住宅上网成本对比 图10：全球商用用户上网成本与下行速度对比 010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,000010203040506070DSL Cable FTTx普通住宅平均成本(USD)平均下行速度(KB) 05,00010,00015,00020,00025,00030,0000100200300400500600DSL Cable FTTx商用用户平均成本(USD)平均下

30、行速度(KB)资料来源：Point Topic，招商证券研发中心 资料来源：Point Topic，招商证券研发中心 Ovum 数据显示，全球宽带用户数将保持 5%左右的平缓增长，FTTX 将会是未来最主要的成长方向。2011-2013 年将是 FTTX 建设的高峰期，复合增长率在 30%左右，2013年规模占到固定宽带接入的 20%左右，之后进入平稳发展阶段，2014-2015 年维持 20%左右的增长率。 图11：全球固定宽带用户数（单位：千人） 资料来源：Ovum、招商证券研发中心 从投资的角度来看，2012-2014 年，全球宽带的投资增长率在 6-8%左右，主要的增长来源自 FTTX

31、，未来三年复合增长率在 22%左右。我们认为，光通信投资，是未来 3-5年内投资比较有确定性增长的标的。 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%0100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,000800,000900,0001,000,0002009 2010 2011E 2012E 2013E 2014E 2015E 2016E其他 FTTH/Bcable?modem DSLDSL增长率 cable?modem增长率FTTH/B增长率渐飞研究报告 - / 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 11 图12：全球固定

32、宽带投资（单位：十亿美元） 资料来源：Ovum、招商证券研发中心 4、内容丰富化，满足用户内容更多的需求 在内容端，模式上，APP 模式取代传统手机软件使用方式；应用上，新的移动互联网产品和原有产品的新形式使碎片时间充分利用、交互方式多种多样、存储娱乐随时随地，极大程度的刺激了数据流量的消费。过去的一年内，新浪微博已成为最快媒体；微信、米聊等对短信分流效果显著；手机游戏已从单机时代进入到 online 时代。 图13：APP新模式和内容新形式的出现刺激移动互联网发展，带动数据流量消费 2010 2011 2012 2013 2014 2015碎片时间充分利用信息传递随时随地交互方式随心所欲娱乐

33、存储随时随地Cisco预测全球移动流量增长保持92%年复合率资料来源：Cisco，招商证券研发中心整理 在应用软件数量上，截止到 2011 年 9 月，苹果 App Store，中国地区的应用数量已经达到 45 万之多，环比增长 5.1%；Android Market，中国地区的应用数量也达到 25 万，环比增长 9.0%。每月增长量，App Store 和 Android Market 均超过 2 万。 0%5%10%15%20%25%30%35%0501001502002502009 2010 2011E 2012E 2013E 2014E 2015E 2016E宽带投资 FTTX投资FT

34、TX投资占比超过 6000PB 渐飞研究报告 - / 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 12 图14：中国应用商店市场情况（单位：万） 05101520253035404550App?Store Android?Market2011年8月2011年9月资料来源：易观国际，招商证券研发中心 5、用户通信消费升级，数据流量激增，ARPU 提升 终端和宽带为用户消费数据流量创造了必要条件，内容则点燃了用户的消费需求，随着消费升级，导致的结果就是数据流量激增，这种趋势还将会加速。未来 5 年数据业务流量呈现高速增长，受益于智能终端的普及应用和 HSPA+/LTE 网络升级带来的无线宽带扩容。

35、包括 Strategy Analytics 和 Cisco 在内的各大咨询机构对未来流量增长寄予乐观预期，年复合增长达 60%。内容浏览（APP 模式下新闻客户端、微博、社交等应用）和手机视频（LTE 时代有望成为杀手级应用）成为流量消耗大户，复合增长分别达到55%和 85%。 图15：全球数据流量使用情况（PB） 0?1000?2000?3000?4000?5000?6000?7000?8000?9000?2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015AlertsPersonalizationGames?&?ApplicationsVideoM

36、usicBrowsingMessaging资料来源：Strategy Analytics，招商证券研发中心 我国数据流量消费增速快于全球水平，2010 年至 2015 年复合增速达到 86%，内容浏览占比达 77%，视频占 13%。 CAGR=59.6%5.1%9.0% 渐飞研究报告 - / 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 13 图16：中国数据流量使用情况（PB） 0?50?100?150?200?250?300?350?2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015AlertsPersonalizationGames?&?ApplicationsVideoMusicBrowsingMessaging资料来源：Strategy Analytics，招商证券研发中心 从韩国网络的运营情况来看，智能终端和高速网络是提升用户 ARPU 的有效手段。以目前 SKT 的用户 ARPU 为例，LTE 用户高出 3G 用户 65%左右，高出智能手机用户 15%左右。预计通过 LTE 用户发展，SKT 的用户 2013 年平均 ARPU 有望比 2011 年提升