美国退出量化宽松货币政策对我国跨境资金流动的影响分析.docx

1、美国退出量化宽松货币政策对我国跨境资金流动的影响分析覃道爱(中国人民银行海口中心支行，海南海口5701()9)摘要:美联储量化宽松政策退出对全球金融市场产生了巨大影响，本文从大宗南品、对外贸易、短期热钱和境内企业海外融资4个渠道分析了其对我国跨境资金流动的影响，认为由于多种相互抵消的因素交织在一起，美联储量化宽松政策的退出对我国跨境资金流动影响不大关键词：量化宽松;跨境资金；大宗商品；套利中图分类号f820.1文献标识码:A文章编号:10039好1(2014)120059«03D()l:103969/jJssn.1003-9031.2014.12.13一美联储宣布退出量化宽松政策的背

2、景20M年10月29日，美联储宣布在()月底前停止其长而实施的债券购买计划，正式结束量化宽松政策uanlitativeEasing，以下简称Q0与此前市场预期不同的是，美联储的声明采取非常强硬姿态，没有重申在必要时重启QE，只是在货币政策前瞻指引中保留了，相当长时间内癖联邦基金利率维持在当前0025%区间”的措辞美联储认为，自当前的资产购买计划妄施以来,美国劳动力市场出现了显著改善凑国整体经济已足够强劲,足以支持劳动力市场在价格稳定的环境下向充分就业状态的持续发展市场认为，美联储本次如期退出qe，表明其对美国经济与就业复苏前景充满信心事实'上，美联储在其声明中强调公开市场委员会认为在2

3、014年年初时通货膨胀率长期低于2%水平的可能性就巨经消失了2()14年10月底，美国亩务部公布的初步数据显示，第三季度美国实际国内生产总值QdP按年率计算增长3.5%，较二季度4.6%的增速有所放缓，但符合市场预期分析人士认为，三季度的稳健增长在普遍预期之内由于美国个人消费支出增长趋于稳固，不少经济学家预计今年下半年美国经济增速有望保持在3%以上国际货币基金组织在2014年10月初的世界经济展望)中预测美国经济将持坯复苏，今明两年经济将分别增长2.2%，和3|%»消费者价格指数分别为2和21%但美联储本次重申将会W相当&一段时间保持利率在当前低位，显示委员会的加息预期并没有

4、太大改变按计划，美联储将在未来数月将讨论重点转移到加息时间以及如何提前向市场发出加息信号的问题上外界的关注焦点已经转移到美联储何时加息问题上二qe退出对全球跨境资金流动的影响H大宗商品价格下跌QE退出导致国际金融市场流动性收缩，无疑将压低全该大宗商品价格，主要大宗商品生产国与消费国之间的资金流动将随之改变事实上市场对美联储在2()|4收稿日期2014-11-06作者简介:覃道爱(I965-),男.湖南常德人，经济学博士.现供职于中国人民银行海口中心支行.资料来源:笔者根据美联储网站()相关资料整理得出。年年底前退出QE早有预期，数据显示,

5、2014年7月初到10月末全球22种商品原料的彭博蓄品指数下滑了个主靠兴经济体大宗商品生产国的货币汇率融下跌了62%：近期，各王要大宗商品生产国都出现货币贬值的现象例如，由于原油价格自7月初以来持续下跌,世界第二大产油国俄罗斯因高度依赖能源出口而受到沉重打击，卢布已经累计贬值20%以上巴西是世界第二铁矿石储量国和第二大大W生产国的，其货币雷亚尔出现了近1皈的贬值铜价的下跌也导致世界最大的铜矿开采国智利的货币比索贬值约4%。当然，近期大宗商品的价格下跌原因并不全是受美国W的退出的影响包括高盛在内的几大投行纷纷表示，薪谓的大宗商品的超级周期已经结束，在过去jo年间中国经济快速增长的需求是这个超级周

6、期的主荽推动力但无论如何,（）e的退出将导致市场流动性的收缩，大宗商品价格将萧:受下降压力此外，美元汇率走强也将压低美元计价的大宗商品价格（3国际资本向美国回流美联储宣布正式退出QE后，美国国债的收益率大幅上升，这使得大量趋利在资金从新兴市场回流美国而对于新兴市场来说，大量资金流出将增加资金流动性收紧压力出现股市暴跌以及货币贬值等风险实际上2013年5月份美联储首次释放退出QE的信号时，就曾亩发新兴市场投资者的骚动当时苞括韩国马来西亚印度在内的新兴市场出现了资金外流，货币贬值，股市暴跌气据国际金融协会（|Ib）的统计，在美联储大规模推行QE的几年期间，新兴市场经济体资本净流入超过万初美元随着美

7、联储退出缨部分资本将从新兴带场经济体回流到发达经济体薪兴组合基金研究全球公司fepFRGloba?统计显示，自2014年9月中旬到10月底全球的投资者已经从新兴经济体的债券和股票基金市场撤出约65亿美元资金，而rm年年以来从新兴市场流出的资金已达3亿美元晨根士丹利编制的资金流向指标也显示，跨境并购0&Q资金正在大举流入美国跨境并购资金是总体外国直接投资S）?的领先指标因此，从更长期来看，将有大量fdi资金流入美国，这对于美元是一个长期利好因素三QE退出对中国跨境资金流动的影响分析（-）大幅降低中国大宗商品进口支出以美元计价的包括石油基础金属和一些粮食在内的大宗商品价格持续走低，使我国输

8、入型通胀压力大大减轻作为一个正在迅速工业化和城市化的经济体，我国对大宗商品的消耗特别大，相关商品的进口已经在我国整体对外贸易进口中占据非常重要的地位孔2012和2013年，原油、铁矿石粮食成品油铜矿砂和履等;种商品进口总值分别为4587.1亿和4773.3亿美元，分别占同期一般贸易进口额的46.4%和43.9%o以原油为例，2013年进口数量增长4%，进口金额却下降了0.5%，这M味着2013年因原油价格的下跌对外少支付了993亿美元味几个月，原油价格受多种因素影响大幅下成，可以预计我国原油进口还将继续受益若大宗商品价格指数下跌5%，可以粗略估计我国进口将少支付240亿美元（二）压缩境内外套利

9、空间，资金流入压力缓解在QE退出抬高美国国债利率的同时，美国还存在较强加点预期与此相反，中国存在着较强的降息预期，中美利差将收窄预计美元汇率还将因QE退出而上升,人民币的升值预期被削弱这两个因素'叠加在一起，短期热钱入境的获利空间将被压缩，借道货物贸易服务贸易和直接投资入境的异常资金将会减少，甚至可能出现部分前期入境套利资金回流的现象此外，境内企业利用利差汇差进行财务运作获取收益的空间也将被压缩，预计企业各种导致资金集中流入的贸易融资规模也会有所下降,资金流入压力将有所缓解（三）有利于我国企业的出口美国QE退出可以从以下几个方面促进我国的产品出口，增加'出口收入一是大宗商品价格

10、下跌降低了以大宗商品为生产原料的企业成本，增加出口产品的竞争力二是人民币升值压力缓解，汇率升值速度放缓，甚至出现一段时期内贬值的情况，我国出口商品的竞争力将增加三是美国QE退出意味着美国经济豆苏势头强劲，消费信心提升，段口需求增加（四）增加了国内企业海外融资成本,减少资本流入国际流动性收紧将抬高我国企业海外融资成本近年来，国内一些企业，特别是房地产企业将国际资本市场作为一个重要的融资渠道数据显示/Ou年前8个月，中国房地产企业在海外融资规模已经接近590亿美元qe退出后，海外资金市场供求关系发生变化，企业海外瓠资难度将大大增强，融资成本和汇率风险也随之增加，预计相关资本流入将有所下降四结论Mo

11、nthly经营管理HAINANUSANCE综合来看，美国QE退出一方面使得我国进口支付减少出口收入增加，盛而加大国际收支顺差的压力另一方面因中美套利空间缩小国内企业财务运作的动机减小和企业境外融资难度加大，国际收支顺差压力也会随美国QE退出而缓解因此，正面影响与负面影响在一定程度上相互抵消，美国QE的退出不会对我国近期跨境流动产生非常大彰响从全球经济看，在欧洲和日本相继出台宽松政策的背景下，美国退出QE预示着其经济增长已经较为稳固，世界经济已经筑底对我国来说，美国0E退出也与欧洲和日本近期推出的量化宽松政策有一走相互中和效果从实体经济因素看，尽管中国经济增速在放缓，但基本面依然相当坚实，对外资

12、仍然存在着相当大的吸引力，不太可能出现外资集中外逃的情况即使部分国际套利O资金准备回流，由于我国资本项下尚未完全放开，也难以在短期内集中流出从金融因素看，中美依然保持一定水平的利差，保持着对国际资本一定的吸引力，加上我国拥有近4万亿美元的外汇储备，足以起到稳定市场信心的作用因此，美国Q.退出不会对我国金融市场造成大的冲击.(责任编辑李兴发)参考文献：111易宪容.美联储量化霓松货币政策退出的经济分析J.国际金敝研究.2014(1).2国家外汇管理局海南省分局课题组.跨境资本流入：外部冲去还是内部因素？J.南方金总.2014(3).(上接第38页)Silanes,andAndreiShleife

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