利率市场化之路径选择[1]

1、利率市场化之路径选择第一财经日报2011年01月12日韩婷婷;周静雅 利率市场化进程的顺序是，先放开银行间利率，后放开客户利率；先放开外币利率，后放开本币利率；在存贷款利率上，先放开贷款利率，后放开存款利率；在存款利率方面，先放开大额存款利率，后放开小额存款利率。这是我们利率改革的基本框架焦瑾璞从国外利率市场化进程来看，利率市场化需要积极、稳步、有计划、有步骤地去完成。因此，在国内可以考虑一定的试点推进，比如在贷款对象上，可以从中小企业、“三农”企业先开始宗良可能的图景是：央行先选取12家银行以及一定范围的企业，先进行利率市场化试点，观察效果，进行评估和总结，然后再向前推进。所以整个

2、过程也会是循序渐进的；按照目前的推演，市场化程度较高、公司治理结构完善、产权约束强的股份制银行可能是第一步的首选巴曙松利率市场化就是一把双刃剑。在可以预见的未来，部分商业银行在市场化竞争中将逐步被边缘化，甚至淘汰出局；而部分银行则会抓住机遇，不断追求变革与进步，进而实现自身发展的质的飞跃胡新智利率是最基本的市场化货币政策工具。一切货币控制工具最终都是通过利率手段起作用的。中国人民银行行长周小川日前在演讲中指出，下一步要根据“十二五”规划的要求，有规划、有步骤、坚定不移地推动利率市场化。这显示了人民银行在“十二五”期间推进利率市场化的决心。但在当前市场环境和配套制度建设情况下，应采取怎样的策略、

3、选择什么路径全面推进利率市场化？选择怎样的推进方式与时机，方能避免利率市场化对银行体系和实体经济的冲击？带着这些问题，第一财经日报专访了中国人民银行研究生部部务委员会副主席焦瑾璞、国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松、中国农业银行战略管理部总经理胡新智以及中国银行国际金融研究所副所长宗良。困局第一财经日报：在金融业发展和改革“十一五”规划中即提出稳步推进利率市场化改革，但五年过去了，国内利率市场化推进的速度仍比较慢，在你们看来，主要原因是什么？攻坚环节何在？焦瑾璞：目前推进中的难点在于存贷款的基准利率是不是真的可以放开，其中包含很多尚未看清楚的问题。首先，存贷款基准利率放开之后，大小银行之

4、间的竞争将呈现怎样的态势，形成怎样的格局，是一大问题。如果工农中建等大型商业银行要争夺存款，就可以凭借大行资金成本低、吸储能力强的优势提高存款利率，而其他中小银行为了生存必将进一步提高存款利率，但成本增加后要如何与大型银行竞争，是个待解的问题。其次，合理的存贷利差到底是多少？我国利差水平在全世界都是最高的，这主要由于亚洲金融危机之后，特别是2000年前后，国内为帮助银行消化不良资产，轻装上阵，设定了较高的利差。但这之后一直没有调回到正常水平。特别是工农中建上市后，较高的利差为国内银行业带来了很高的利润。假如真的放开存贷款利差，这个合理的水平在哪里？市场自发形成的利差将是多少？都还是看不清楚的问

5、题。再次，金融机构是否真的有自我定价能力，这涉及到定价机制问题。定价必须有一个参照物，在西欧国家可以参照伦敦同业拆借市场利率，在此基础上加减，在美国也有类似的参照体系。在国内，我们有上海同业拆借市场，但该市场仅仅运作了几年时间，这是否可以作为利率市场化的参照物，目前还看不明白。但既然目前对上述问题都没有十足把握，不妨在逐步推进的基础上，把步子迈得大一点。条件永远都不会成熟，不能等待条件成熟，而要用实践推动利率市场化的进展。宗良：利率市场化的形成是一个综合因素，目前来看国内的现状有四点：一是外部市场的主体因素。企业内在财务约束机制不健全，利率高低跟贷款没有太大关系。利率对企业的投融资影响比较弱，

6、企业一般以能否贷款或者贷款额度为标准，而不是以贷款利率为标准；同时，金融机构对国有大企业议价能力不够。二是商业银行收入结构存在缺陷。目前国内商业银行中间收入占比约为10%，利差收入占了营业收入的90%左右，同时商业银行中间业务收入确定（缺乏）大幅快速提升的条件；尤其是我国中小银行偏多，收入结构简单；因此各界很担心的一点是，利率市场化后，银行利差收窄，会使银行业出现风险，甚至会影响金融的稳定。三是市场竞争因素。目前我国贷款利率下限管制，存款利率上限管制，金融企业之间面临激烈竞争；一旦存贷款利率有了浮动空间，最后结果往往是一样的，所有银行争相竞争或者全部回避，比如目前个人按揭贷款七折优惠政策，浮动

7、的后果也可能是一刀切而已。四是经济发展阶段和经济发展结构造成的，这也是最重要的因素。中国尚处于后工业化和城镇化的重要阶段，经济发展的资金需求旺盛，基础设施并未完备，中国经济未来一段时间内都会保持快速增长。在资金需求旺盛的情况下，一般国家选择利率的适当管控。而且在我国，银行融资在社会融资体系中占比近80%，对于推动经济发展发挥重要作用，不宜在短期内过快削弱。路径选择日报：周小川日前在演讲中指出，下一步要根据“十二五”规划的要求，有规划、有步骤、坚定不移地推动利率市场化。这显示了人民银行推进利率市场化的决心。那么，推进利率市场化应采取怎样的策略和路径？焦瑾璞：有关利率市场化改革多年来一直在推进。到

8、目前为止，应该说债券方面，特别是非金融企业债务工具的大规模发行及其利率，以及银行间市场的短期融资券、同业拆借利率的市场化都已经实现了。但是，也可以看到，五年下来，央票利率近似短期金融市场的基准利率，一年期存贷款利率近似中长期金融市场的基准利率，货币市场、债券市场与信贷市场的利率仍然分割，贷款下浮下限除个人住房贷款外没有扩充，存款利率上浮也未启动。接下来，利率市场化进程的顺序是，先放开银行间利率，后放开客户利率；先放开外币利率，后放开本币利率；在存贷款利率上，先放开贷款利率，后放开存款利率；在存款利率方面，先放开大额存款利率，后放开小额存款利率。这是我们利率改革的基本框架。宗良：“十一五”期间，

9、我国货币市场、债券市场利率市场化取得一定进展，外币的利率市场化也已经基本完成。同时商业银行自主定价有了一定空间，央行对于利率的调控、引导水平进一步提高。未来一段时间，利率市场化的改革基本倾向于在一定范围内扩大存贷款利率的浮动区间，建立行业的自律机制。但总体而言，从国外利率市场化进程来看，利率市场化需要积极、稳步、有计划、有步骤地去完成。因此，在国内可以考虑一定的试点推进，比如在贷款对象上，可以从中小企业、“三农”企业先开始；在区域上，可从中西部地区推进；在金融机构选择上，可选择一些影响不太大的股份制银行和城商行先行试点；先试点再有序推动，既能稳步进行，也能避免对银行业、对经济发展冲击太大。巴曙

10、松：周小川讲话中，阐述了推进策略：即采取“划定范围、提供激励、自律秩序”下，把利率市场化向前推进。希望优秀、达标、有定价能力的行为规范企业，首先会在利率市场化中获得更大的定价权。大致看来，可能的图景是：央行先选取12家银行以及一定范围的企业，先进行利率市场化试点，观察效果，进行评估和总结，然后再向前推进。所以整个过程也会是循序渐进的。银行试点方面，周小川的讲话中称，“首先选择有硬约束金融机构，放开他们的定价权，在一定程度把财务软约束机构排除在外。”按照目前的推演，市场化程度较高、公司治理结构完善、产权约束强的股份制银行可能是第一步的首选。从影响范围看，在经济发达地区经营水平较高、管理素质较强的

11、城市商业银行也可能被选择。但整个商业银行体系完全的利率市场化预计仍然需要时间，并取决于对试点情况的观察和评估。如果通过利率的市场化可以引导商业银行转向有定价能力的中小企业领域，则同样可以促使商业银行保持较高的利差水平，同时也支持了实体经济的发展，较之原来集中在大客户的贷款业务模式，银行的实际贷款利率还有可能上升。同时，同样也可能出现的情况是，在中国当前商业银行业务同质化程度较高的条件下，银行之间的竞争容易导致过度竞争，一旦存款上限、贷款下限全面放开，同质化的竞争可能导致实际贷款利率的下浮和存款利率的上浮，银行的利差短期内可能会面临较大的压力。最终可能导致部分定价能力差的银行受到显著冲击，乃至面

12、临退出的风险。另外，中国的银行监管部门正在讨论一系列十分严厉的监管指标要求，包括提高资本金质量和水平、控制杠杆率水平、加强流动性比率监管以及要求拨备/贷款比率达到2.5%以上等要求，这都在客观上要求银行业保持较大的利差水平，才可能承担这些监管指标实施所可能带来的影响。日报：对于利率市场化的全面推进，商业银行作为一个整体常常持较为强烈的反对态度，因为一旦实施，有可能缩小利差，并对银行系统产生较大冲击。那么，如何为银行提供激励？国内银行业应当采取怎样的发展战略和应对策略？巴曙松：考虑市场利率市场化的时候，经常会被问这个问题。特别是在国有银行改革以来，央行刻意保持比较大的利差水平，通过利率管制让银行

13、有比较好的盈利状况。当然，对实体经济和银行内部的改进而言，保持比较大的利差确实发挥了非常重要的作用。推进利率市场化的过程中，对大银行的冲击是直接的，直接影响利差水平，因此，只能是慢慢试点、总结，再推进。比如，小范围试点利率市场化作参照系，促使银行主动提高风险管理能力，提高定价能力。根据不同客户的风险，主动定价，提高定价能力，只有示范推动才有动力，如果刻意保持非常大的利差，这些大型国有银行可能就没有足够的动力提高利率定价能力。这应该是互相推进的循环过程。商业银行对于利率市场化全面推进虽然常持有反对态度，但我认为，对于被选中作为试点银行的积极性仍可能是高涨的。除了其他方面的政策选择外，在当前的环境

14、下，受到试点银行欢迎的激励可能是信贷投放规模的市场化放开，或者是实施差别化的准备金水平等，具体的激励措施可能还在讨论研究之中。对于定价能力强的银行来说，放开贷款利率约束可以增强其利率浮动的主动运用，贷款利率水平可能较之现在水平上升。但是，如果银行的定价能力缺乏，在多数银行贷款只能下浮10%的情况之下，试点银行只要做出一定幅度的下浮，就可能很容易撬动自身市场规模的扩大，或者试点银行也可以更多运用积极的定价策略面向中小企业获得更大的利差水平。在多数银行存款不能上浮的情况之下，试点银行只要做出一定幅度的上浮，就可能很容易吸收到低成本、相对稳定一些的存款。从这一点上讲，选择风险控制能力较强、定价水平较

15、高的中小银行是央行选择试点银行的必然选择。胡新智：利率市场化进程加快后，存贷款利率不仅要随着信贷需求的变化而变化，而且还要随货币市场利率的变化而波动，资金在金融市场与商业银行之间的流动更加随机，因此商业银行的流动性管理更为困难，而且易形成利率风险。相对于大型商业银行，那些定价能力弱、资产负债管理能力差的中小银行将受到利率波动更为明显的冲击。因此，如何构建多层次、广覆盖、科学的商业银行利率风险管理体系，是值得我们深入思考和研究的新课题。形象地说，利率市场化就是一把双刃剑。在可以预见的未来，部分商业银行在市场化竞争中将逐步被边缘化，甚至淘汰出局；而部分银行则会抓住机遇，不断追求变革与进步，进而实现

16、自身发展的质的飞跃。因此，商业银行需要在产品定价、收入结构、风险管理、人才培养等方面苦练内功，争取短期内实现发展模式的新突破。首先，要建立和完善产品定价机制，实现内部存贷款定价的科学化。伴随着改革的推进，存贷款利率的波动幅度必将不断扩大。一方面，虽然存款利率市场化实现了银行上下调整存款利率，实现主动资产负债管理的可能。但我认为，在市场竞争压力下，更多的将出现商业银行上浮存款利率，上演“揽储”大战的情况，由此将增大银行经营的成本压力，挤压利润空间。另一方面，银行有必要立足自身情况，结合成本收益分析、客户盈利分析等科学方法，不断探索能综合反映风险补偿、费用分摊、客户让利幅度、产品收益相关性、违约和

17、展期等因素的贷款定价模型。其次，要积极发展中间业务。2010年上半年，16家上市银行的息差收入占比高达79%，而同期中间业务收入占比仅为18%，远低于市场化条件下欧美发达国家银行业40%的平均水平。伴随利率市场化，银行息差幅度将不断缩窄，由此将对中国银行业传统的收入结构产生重大冲击。大力发展中间业务收入必将成为中国银行业迎接利率市场化挑战的重大战略抉择。时间选择日报：今年以来不少讨论认为，应在负利率的市场推行利率市场化，你怎么看待这个问题？在你看来，当前是否为推行利率市场化的好时期？如果需要给利率市场化一个完成时间表，你预期是在什么时候？宗良：一般而言，推动利率市场化，要注意几个方面：渐进推进

18、是一个合理的过程；稳定的宏观经济环境是利率市场化的重要条件；严格的金融监管是利率市场化的重要保障；金融创新是利率市场化的重要动力。负利率的造成是一个多因素结果，是物价上涨、国际流动性等国内外多种因素的影响，需要一个综合手段去解决，不仅仅是用利率去解决，而是多因素、多手段、综合情况去解决。从稳定的宏观经济环境来看，现在可能还不是推进利率市场化最理想的时期。但利率市场化是大势所趋，是中国经济未来发展的必然要求。比如要在海外形成人民币离岸市场，如果没有市场化的人民币利率，是有很大的问题的。长远来看，推动人民币利率市场化是必然选择，包括管理主体、商业银行都要做好转型准备，甚至企业和居民都要做好利率市场

19、化准备。从节奏上看，“十二五”期间利率市场化或将有重大突破，主要是商业银行在存贷款利率的浮动区间上有重大突破。而在未来10年，人民币利率将逐步完成市场化，我国的利率市场化进程可能要逐渐完成。焦瑾璞：事实上，短期来看，目前并不是一个全面推进利率市场化的良好时机。在通货膨胀高企的背景下，原材料、能源等价格都在上涨，而金融资源在国家管制下仍处于偏紧状态。此时推进利率市场化会进一步抬高利率，不仅是银行信贷利率，还包括民间融资的利率，这会助涨资产泡沫的形成，并进一步加剧通货膨胀的预期。如何实现平衡，是放开利率市场化进程中需要着重考虑的。巴曙松：短期来看，如果物价波动非常快、非常大，出现持续负利率，官方政

20、策要连续大幅调整确实有难度。银行根据物价和利率的情况，及时主动进行存贷款利率浮动，能够减少负利率对居民的压力。不仅宏观上重要，对于普通百姓也有直接关系。未来官方利率不一定明显调整，但有部分比较灵活的银行，有一定存贷款利率浮动权限，可以在一定范围内主动进行上浮下浮。这样，市场就可以选择那些比较稳健、自己更能接受的存贷款利率的银行开展业务。从“十二五”预期来看，预计利率市场化方面的可能图景包括：大力推动非金融企业债务工具的发行及其利率的市场化，继续扩大市场化定价的直接融资的比重，近期超短期融资券的推出也说明了这一点；推出存款保险制度，设立专门的存款保险机构；选择合适的金融机构进行试点，并将试点影响

21、范围限制在一个可控范围之内；在对试点经验进行总结之后，择机推进全面利率市场化。配套措施日报：外部环境的配套与市场发展是很关键的，这些方面不改革，利率市场化的单线推进也很难实现，那么，你认为全面利率市场化需要哪些配套制度的跟进，以及具备哪些市场条件？巴曙松：为避免银行体系出现无序竞争和经营困难的局面，利率市场化的推行需要诸多客观条件的提前准备。首先是完善市场基准利率体系。目前，上海银行间同业拆借利率经过四年的运行，已经具备一定的成熟度。但因为是同业拆借利率，其利率组成为一年及以下期限品种，缺少中长期品种。其次，要完善银行存款保险制度。在利率市场化后的同业竞争过程中，可能会少数出现经营不善，甚至还需要退出市场的金融机构，在此情况下保护储户利益是必