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1、2012CPA财务管理重点讲座讲义第二章 财务报表分析本章重点内容 知识点1：因素分析法一、因素分析法 计划值（上期） A0×B0×C0 实际值（本期） A1×B1×C1替代A因素 A0×B0×C0（1） A1×B0×C0（2） （2）（1）用来衡量A因素变动带来的影响 替代B因素 A1×B0×C0（2） A1×B1×C0（3） （3）（2）用来衡量B因素变动带来的影响 替代C因素 A1×B1×C0（3） A1×B1×C1（4

2、） （4）（3）用来衡量C因素变动带来的影响 实际值计划值（2）（1）（3）（2）（4）（3）知识点2：各种财务比率二、各种财务比率 财务比率分类 涉及项目 短期偿债能力比率、长期偿债能力比率 主要涉及资产负债表数据 资产管理比率 主要涉及资产负债表数据与营业收入 盈利能力比率 涉及利润表数据 市价比率 涉及每股市价、每股收益、每股净资产、每股销售收入 注意各种比率之间联系知识点3：管理用财务报表三、管理用财务报表 1.管理用资产负债表 净经营资产经营资产经营负债 净负债金融负债金融资产 净经营资产净负债股东权益净投资资本 2.管理用利润表 净利润经营损益金融损益 税前经营利润×(1

3、所得税税率)利息费用×(1所得税税率)税后经营净利润税后利息费用 3.管理用现金流量表 营业现金流量税后经营净利润折旧与摊销 净经营资产总投资经营营运资本净增加净经营长期资产增加折旧与摊销 净经营资产净投资经营营运资本净增加净经营长期资产增加净经营资产总投资折旧与摊销 实体现金流量营业现金流量净经营资产总投资税后经营净利润净经营资产净投资融资现金流量 融资现金流量债务现金流量股权现金流量知识点4：杜邦分析体系四、杜邦分析体系 1.传统杜邦分析体系 权益净利率总资产净利率×权益乘数销售净利率×总资产周转次数×权益乘数 2.管理用杜邦分析体系 净经营资产净利

4、率税后经营净利率×净经营资产周转次数 经营差异率净经营资产净利率税后利息率 杠杆贡献率经营差异率×净财务杠杆 权益净利率净经营资产净利率(净经营资产净利率税后利息率)×净财务杠杆 净经营资产净利率经营差异率×净财务杠杆 净经营资产净利率杠杆贡献率 【例题1·计算题】甲公司2010年和2011年的财务报表数据如下： 资产负债表(单位：万元) 资产 2010年 2011年 负债和股东权益 2010年 2011年 货币资金 16.5734.11短期借款 20.0064.20交易性金融资产 20.0030.00交易性金融负债 5.007.00应收账款

5、100.00143.00应付账款 60.0080.00存货 200.00220.00预提费用 68.0089.00其他流动资产 121.00113.00流动负债合计 153.00240.20流动资产合计 457.57540.11长期借款 600.00620.00   应付债券 113.00103.00可供出售金融资产 30.0050.00非流动负债合计 713.00723.00固定资产 997.001028.00负债合计 866.00963.20非流动资产合计 1027.001078.00股本 500.00500.00   未分配利润

6、 118.57154.91   股东权益合计 618.57654.91资产总计 1484.571618.11负债及股东权益总计 1484.571618.11利润表(单位：万元) 项目 2010年 2011年 一、营业收入 1000.001060.00减：营业成本 688.57702.10    营业税金及附加 10.0011.00    销售费用 120.00110.00    管理费用 80100折旧 50.0052.00财务费用 20.0028.00加：投资收益 40.0

7、034.00二、营业利润 71.4390.90营业外收入 0.000.00减：营业外支出 0.000.00三、利润总额 71.4390.90减：所得税(25)17.8622.72五、净利润 53.5768.18加：年初未分配利润 90.00118.57六、可供分配的利润 143.57186.75应付普通股股利 25.0031.84七、未分配利润 118.57154.91甲公司目前拥有200万股普通股，每股市价10元，无优先股，财务费用均为利息，投资收益均为经营资产的投资收益，经营活动现金流量为17.17万元。 要求： (1)进行下列传统的财务比率分析(涉及到资产负债表的数据用期末值计算)： 计

8、算2011年的营运资本、流动比率、速动比率、现金比率、资产负债率、产权比率、权益乘数、长期资本负债率、利息保障倍数、现金流量利息保障倍数、现金流量债务比； 计算2011年的应收账款周转次数、存货周转次数（用销售收入计算）、流动资产周转次数、营运资本周转次数、非流动资产周转次数、总资产周转次数； 计算2011年的销售净利率、总资产净利率、权益净利率； 计算2011年的每股收益、市盈率、每股净资产、市净率、市销率。 (2)进行下列管理用财务比率分析(涉及到的资产负债表数据用期末值计算)： 计算2010年和2011年的净经营资产、净负债、税后经营净利润、税后利息费用； 计算2010年和2011年的净

9、经营资产净利率、净经营资产周转次数、税后利息率、净财务杠杆、经营差异率、杠杆贡献率和权益净利率； 用因素分析法分析各因素对权益净利率的影响； 计算2011年实体现金流量、债务现金流量、股权现金流量。 【答案及解析】（1）营运资本流动资产流动负债540.11240.20299.91(万元)流动比率流动资产÷流动负债540.11÷240.202.25速动比率速动资产÷流动负债（540.11220113）÷240.200.86现金比率（货币资金交易性金融资产）÷流动负债（34.1130）÷240.20.27资产负债率（总负债÷总资

10、产）×100（963.2÷1618.11）×10059.53 产权比率总负债÷股东权益963.2÷654.911.47权益乘数总资产÷股东权益1618.11÷654.912.47长期资本负债率非流动负债÷（非流动负债股东权益）×100723÷（723654.91）×10052.47 利息保障倍数息税前营业利润÷利息费用（利润总额利息费用）÷利息费用 (90.9028)÷284.25现金流量利息保障倍数经营活动现金流量÷利息费用17.17÷

11、;280.61现金流量债务比（经营活动现金流量÷债务总额）×100（17.17÷963.2）×1001.78 应收账款周转次数销售收入÷应收账款1060÷1437.41存货周转次数销售收入÷存货1060÷2204.82流动资产周转次数销售收入÷流动资产1060÷540.111.96营运资本周转次数销售收入÷营运资本1060÷299.913.53非流动资产周转次数销售收入÷非流动资产1060÷10780.98总资产周转次数销售收入÷总资产1060&

12、#247;1618.110.66销售净利率（净利润÷销售收入）×100（68.18÷1060）×1006.43 总资产净利率（净利润÷总资产）×100（68.18÷1618.11）×1004.21 权益净利率（净利润÷股东权益）×100（68.18÷654.91）×10010.41 每股收益普通股股东净利润÷流通在外普通股加权平均股数68.18÷2000.34（元） 市盈率每股市价÷每股收益10÷0.3429.41每股净资产普通股股东权

13、益÷流通在外普通股654.91÷2003.27（元） 市净率每股市价÷每股净资产10÷3.273.06每股销售收入1060÷2005.3（元） 市销率每股市价÷每股销售收入10÷5.31.89（2）2010年： 净经营资产经营资产经营负债(1484.572030)(6068)1306.57（万元） 净负债金融负债金融资产(205713)(2030)688（万元） 税后经营净利润税前经营利润×（1所得税税率）（71.4320）×（125）68.57（万元） 税后利息费用利息费用×（1所得税税率）2

14、0×（125）15（万元） 2011年： 净经营资产经营资产经营负债(1618.113050)(8089)1369.11（万元） 净负债金融负债金融资产(64.27723)(3050)714.2（万元） 税后经营净利润税前经营利润×（1所得税税率）（90.928）×（125）89.18（万元） 税后利息费用利息费用×（1所得税税率）28×（125）21（万元） 2010年： 净经营资产净利率（税后经营净利润÷净经营资产）×100(68.57÷1306.57)×1005.248 净经营资产周转次数销售收入&

15、#247;净经营资产1000÷1306.570.765税后利息率(税后利息费用÷净负债)×100(15÷688)×1002.18 净财务杠杆净负债÷股东权益688÷618.571.112经营差异率净经营资产净利率税后利息率5.2482.183.068 杠杆贡献率经营差异率×净财务杠杆3.068×1.1123.412 权益净利率净经营资产净利率杠杆贡献率5.2483.4128.660 2011年： 净经营资产净利率（税后经营净利润÷净经营资产）×100(89.18÷1369.1

16、1)×1006.514 净经营资产周转次数销售收入÷净经营资产1060÷1369.110.774税后利息率(税后利息费用÷净负债)×100(21÷714.2)×1002.94 净财务杠杆净负债÷股东权益714.2÷654.911.091经营差异率净经营资产净利率税后利息率6.5142.943.574 杠杆贡献率经营差异率×净财务杠杆3.574×1.0913.899 权益净利率净经营资产净利率杠杆贡献率6.5143.89910.413 运用因素分析法对权益净利率分析 基本公式 权益净利率

17、A(AB)×CA表示净经营资产净利率，B表示税后利息率，C表示净财务杠杆 2010年(1) A0(A0B0)×C05.248(5.2482.18)×1.1128.660  替代净经营资产净利率(2)A1(A1B0)×C06.514(6.5142.18)×1.11211.333 净经营资产净利率变动带来的影响(2)(1)11.3338.6602.673 替代税后利息率(3) A1(A1B1)×C06.514(6.5142.94)×1.11210.488 税后利息率变动带来的影响(3)(2)10.48811.3330.

18、845 替代净财务杠杆(4)A1(A1B1)×C16.514(6.5142.94)×1.09110.413 净财务杠杆变动带来的影响(4)(3)10.41310.4880.075 净经营资产净利率的变动对权益净利率产生较大影响。 实体现金流量税后经营净利润净经营资产净投资89.18（1369.111306.57）26.64（万元） 债务现金流量税后利息费用净负债增加21（714.2688）5.2（万元） 股权现金流量股利分配股权资本净增加31.84031.84（万元） 或：股权现金流量实体现金流量债务现金流量26.64(5.2)31.84（万元） 第三章 长期计划与财务预测

19、本章重点内容 知识点1：销售百分比法一、销售百分比法 步骤 计算公式 确定资产和负债项目的销售百分比 各项目销售百分比基期资产（负债）÷基期销售额 预计各项经营资产和经营负债 各项经营资产（负债）预计销售收入×各项目销售百分比 筹资总需求预计净经营资产合计基期净经营资产合计 预计可以动用的金融资产 可以动用的金融资产基期末金融资产保留的货币资金 尚需筹集资金筹资总需求可动用金融资产 预计增加的留存收益 留存收益增加预计销售额×计划销售净利率×（1股利支付率） 需要的外部筹资数额尚需筹集资金留存收益增加 预计增加的借款 筹资总需求动用金融资产增加留存收益增

20、加的借款增加的股本 知识点2：可持续增长率二、可持续增长率 可持续增长率是指不发行新股、不改变经营效率和财务政策时，其销售所能达到的最大增长率。 （一）假设条件假设条件 结论 （1）公司的销售净利率将维持当前水平，并且可以涵盖负债的利息； 销售净利率不变、销售增长率净利润增长率 （2）公司的资产周转率将维持当前的水平； 资产周转率不变、销售增长率总资产增长率 （3）公司目前的资本结构是目标结构，并且打算继续维持下去； 资产负债率、产权比率、权益乘数不变、总资产增长率负债增长率股东权益增长率 （4）公司目前的利润留存率是目标留存率，并且打算继续维持下去； 利润留存率、股利支付率不变、净利润增长率

21、股利增长率留存收益增加额的增长率 （5）不愿意或者不打算增发新股（包括回购股票）。 股东权益增加额留存收益增加额 经营效率指销售净利率（假设条件1）和资产周转率（假设条件2），财务政策指资本结构（假设条件3）和股利政策（假设条件4）。 （二）可持续增长率的计算 1.根据期初股东权益计算 可持续增长率（销售收入×销售净利率×利润留存率）÷期初股东权益销售净利率×总资产周转次数×期初权益期末总资产乘数×利润留存率 2.根据期末股东权益计算 可持续增长率（销售净利率×总资产周转次数×权益乘数×利润留存率）

22、47;（1销售净利率×总资产周转次数×权益乘数×利润留存率） 【例题2·计算题】A公司2011年度的主要财务数据如下（单位：万元）： 销售收入 10000税后利润 500分配股利 250期末股东权益（1000万股） 1250期末总资产 2500要求：（1）假设A公司在今后可以维持2011年的经营效率和财务政策，不增发新股或回购股票，2011年的可持续增长率是多少？ （2）假设A公司2012年的计划销售增长率为35，如果想保持2011年的经营效率、资本结构和股利支付率不变，需要从外部筹集多少权益资金？ （3）假设A公司2012年的计划销售增长率为30，不增

23、发新股或回购股票，并保持2011年的经营效率和资本结构，股利支付率应达到多少？ 【答案及解析】（1）销售净利率（500÷10000）×1005 总资产周转次数10000÷25004次 权益乘数2500÷12502利润留存率（500250）÷500×10050 可持续增长率（销售净利率×总资产周转次数×权益乘数×利润留存率）÷（1销售净利率×总资产周转次数×权益乘数×利润留存率） （5×4×2×50）÷（15×4

24、15;2×50） 25 （2）2012年销售收入10000×（135）13500（万元） 总资产销售收入÷总资产周转次数13500÷43375（万元） 期末股东权益总资产÷权益乘数3375÷21687.5（万元） 期初股东权益1250（万元） 股东权益增加额期末股东权益期初股东权益1687.51250437.5（万元） 留存收益增加额销售收入×销售净利率×利润留存率13500×5×50337.5（万元） 需要筹集外部权益资金股东权益增加额留存收益增加额437.5337.5100（万元） （3）股

25、利支付率改变时，可以用简便算法： 30（5×4×2×利润留存率）÷（15×4×2×利润留存率） 利润留存率57.69 股利支付率1利润留存率157.6942.31 第四章 财务估价的基础概念本章重点内容 知识点1：时间价值的计算一、时间价值的计算 复利终值系数与复利现值系数互为倒数； 偿债基金系数与普通年金终值系数互为倒数； 投资回收系数与普通年金现值系数互为倒数； 预付年金终值系数等于普通年金终值系数期数加1，系数减1； 预付年金现值系数等于普通年金现值系数期数减1，系数加1。 知识点2：证券组合的风险和报酬二、证券组合的

26、风险和报酬（一）证券组合的预期报酬率（二）证券组合的标准差1.协方差的计算2.标准差的计算协方差比方差更重要。知识点3：资本资产定价模型三、资本资产定价模型 （一）资本资产定价模型 必要报酬率Ki无风险收益率风险收益率Rf（KmRf） （二）系数的计算1.公式法2.回归直线法 yabxb就是系数（三）投资组合的贝塔系数【例题1·计算题】甲公司有A、B两个投资机会，资料如下： 经济情况 概率（Pi） 报酬率 A项目 B项目 繁荣 0.3 20 30 正常 0.4 10 10 衰退 0.3 5 5 要求：分别计算A、B的预期报酬率、标准差和变化系数。 【答案及解析】预期报酬率（A）20&

27、#215;0.310×0.45×0.311.5 预期报酬率（B）30×0.310×0.4（5）×0.311.5标准差（A）标准差（B）变化系数（A）5.94÷11.50.52变化系数（B）10.78÷11.50.94【例题2·计算题】A、B两只证券构成投资组合，A、B在证券组合投资额中分别占40和60，两种证券的相关系数为0.2。A证券的预期报酬率为11，标准差为10；B证券的预期报酬率为16，标准差为14。 要求：计算该证券组合的预期报酬率和标准差。 【答案及解析】组合的预期报酬率rp11×0.416&

28、#215;0.614组合的标准差【例题3·计算题】A、B两只证券构成投资组合，A、B在证券组合投资额中分别占40和60。证券A的标准差是6，证券A与股票市场的相关系数为0.8，证券B的系数为1.23。平均风险股票报酬率为9，国库券的收益率为4，股票市场报酬率的标准差为10。 要求：（1）计算证券A的系数； （2）计算证券B的必要收益率； （3）计算该证券组合的系数。【答案及解析】（1）（2）KBRfB（KmRf）41.23×（94）10.15（3）第五章 债券和股票估价本章重点内容 知识点1：债券的估价模型一、债券的估价模型 分类 公式 基本模型 债券的价值每年利息

29、5;年金现值系数面值×复利现值系数 平息债券 纯贴现债券 永久债券 知识点2：债券的收益率二、债券的收益率 PI·（P/A,i,n）M·（P/F,i,n） 平价发行的债券，其到期收益率等于票面利率；溢价发行的债券，其到期收益率低于票面利率；折价发行的债券，其到期收益率高于票面利率。知识点3：股票的估价模型三、股票的估价模型 分类 公式 基本模式 永远持有股票 持有一段时间后出售 零增长股票的价值 固定增长的股票 注意股利的描述方式 非固定增长的股票 分段计算或逐年折现 知识点4：股票的收益率四、股票的收益率【例题4·计算题】甲公司要在2011年1月1日进

30、行债券投资，有三个投资对象可供选择： A公司于2011年1月1日发行的债券，5年期，面值100元，票面利率10，每半年付息一次，到期一次还本，目前市场价格105元；B公司于2010年1月1日发行的永久债券，面值100元，票面利率9，目前的市场价格为110元；C公司于2010年1月1日发行的纯贴现债券，5年期，面值100元，目前的市场价格为80元；甲公司债券投资适用的折现率为8。 要求：（1）分别计算三种债券是否值得购买； （2）如按市场价购买，分别计算三种债券的到期收益率。 【答案及解析】（1）A公司、B公司债券价值高于市场价格，值得购买；C公司债券价值低于市场价格，不值得购买。 （2）A公司

31、债券到期收益率： 1055×（F/A,i,10）100×（F/P,i,10） 当i4时，5×（F/A,4,10）100×（F/P,4,10）5×8.1109100×0.6756108.1145（元）当i5时，5×（F/A,5,10）100×（F/P,5,10）5×7.7217100×0.613999.9985（元）此处到期收益率为半年的到期收益率，全年的到期收益率为8.76。B公司债券到期收益率：C公司债券到期收益率： 80100×（P/F,i,4） （P/F,i,4）0.8当i5时，

32、（P/F,5,4）0.8227当i6时，（P/F,6,4）0.7921【例题5·计算题】甲企业打算进行股票投资，现有三种股票可选： A公司股票目前市价为12元，该公司采取固定股利政策，每股股利0.8元；B公司股票目前市价10元，目前每股收益1元，预计以后每年增长5，该公司采取固定股利支付率政策，股利支付率60；C公司股票目前市价为15元，目前每股股利为0.8元，预计以后每年增长4。 甲企业的资本成本率为10。 要求：（1）分别计算三种股票的价值； （2）如按市场价购买，分别计算三种股票的收益率； （3）如甲企业按现价购入C公司股票，三年后将股票以15.5元的价格卖掉，计算该股票的价值

33、。 【答案及解析】（1）A公司股票价值0.8÷108（元）B公司股票价值C公司股票价值（2）A公司股票的收益率（0.8÷12）×1006.67（3）第六章 资本成本本章重点内容 知识点1：普通股成本的估计 一、普通股成本的估计 （一）资本资产定价模型 KSRF（RmRF） 普通股成本无风险报酬率该股票的贝他系数×（平均风险股票报酬率无风险报酬率）（二）股利增长模型股利的增长率可持续增长率留存收益比率×期初权益预期净利率 （三）债券收益加风险溢价法 KS税后债务成本风险溢价KdtRPc知识点2：债券成本估计的方法二、债务成本估计的方法 方法 注意

34、事项 适用情况 到期收益率法 公司有上市的长期债券。 可比公司法 计算可比公司长期债券的到期收益率，作为本公司的长期债务成本。 公司没有上市的债券、能找到可比公司。 风险调整法 税前债务成本政府债券的市场回报率企业的信用风险补偿率 公司没有上市的债券，且找不到合适的可比公司。 财务比率法 根据目标公司的关键财务比率，判断该公司的信用级别，使用风险调整法确定其债务成本。 公司没有上市的长期债券，找不到合适的可比公司，且没有信用评级资料。 税后债务成本 税后债务成本税前债务成本×（1所得税税率）  【例题6·计算题】某公司要筹集一笔资金，其中40的资金通过发行债券取得

35、，剩余资金通过发行股票取得。发行的债券为5年期，票面利率为5，每年末付息，面值100元，发行费用率为2，发行价为97.5元。股东所要求的超过债务成本的风险溢价为5，所得税税率为25。 要求：（1）计算该债券的税后资本成本； （2）计算股票的资本成本； （3）计算全部筹资的加权平均资本成本。 【答案及解析】（1）97.5×（12）100×5×（P/A,i,5）100×（P/F,i,5） 95.555×（P/A,i,5）100×（P/F,i,5） 当i6时， 5×（P/A,6,5）100×（P/F,6,5）5×

36、;4.2124100×0.747395.79（元） 当i7时， 5×（P/A,7,5）100×（P/F,7,5）5×4.1002100×0.713091.80（元）该债券的税前资本成本6.06 该债券的税后资本成本6.06×（125）4.55 （2）股票的资本成本税后债务成本风险溢价4.5559.55（3）加权平均资本成本4.55×409.55×607.55 第七章 企业价值评估本章重点内容 知识点1：全面财务预测一、全面财务预测 （一）预计短期借款利息、长期借款利息 1.预计短期借款、长期借款占净投资资本的比例，

37、预计短期债务利率、长期债务利率； 2.根据预计的净经营资产、短期借款、长期借款占净投资资本的比例，计算预计短期借款、长期借款金额； 3.根据预计的短期借款、长期借款，短期债务利率、长期债务利率，计算预计短期借款利息、长期借款利息。（二）预计应付普通股股利 1.根据预计的净经营资产、金融负债，计算预计的股东权益； 2.根据预计的股东权益、股本，计算年末未分配利润； 3.根据年末未分配利润、年初未分配利润，计算本年增加未分配利润； 4.根据本年增加未分配利润、本年利润，计算本年股利。知识点2：现金流量折现法二、现金流量折现法 1.股权现金流量折现模型的应用 分类 模型公式 永续增长模型 两阶段增长

38、模型 股权价值预测期股权现金流量现值后续期价值的现值2.实体现金流量折现模型的应用 分类 模型公式 永续增长模型 两阶段增长模型 实体价值预测期实体现金流量现值后续期价值的现值知识点3：相对价值模型三、相对价值模型 1.市价/净收益比率模型 模型公式 目标企业每股价值可比企业平均市盈率×目标企业的每股收益 模型原理 驱动因素 增长潜力、股利支付率、风险（股权成本），增长潜力是关键驱动因素。 模型适用范围 适合连续盈利，且值接近于1的企业。 2.市价/净资产比率模型 模型公式 目标企业股权价值可比企业平均市净率×目标企业净资产 模型原理 驱动因素 权益净利率、股利支付率、增长

39、率、风险（股权成本），权益净利率是关键驱动因素。 模型适用范围 主要适用于需要拥有大量资产，且净资产为正值的企业。 3.市价/收入比率模型 模型公式 目标企业股权价值可比企业平均收入乘数×目标企业的销售收入 模型原理 驱动因素 销售净利率、股利支付率、增长率、股权成本，销售净利率是关键驱动因素。 模型适用范围 主要适用于销售成本率较低的服务类企业，或者销售成本率趋同的传统行业的企业。 知识点4：相对价值修正比率模型四、相对价值修正比率模型 1.修正市盈率 用增长率修正实际市盈率。 方法一（修正平均市盈率法）：平均修正计算价值 方法二（股价平均法）：修正计算价值平均 2.修正市净率 用

40、权益净利率修正实际市净率。 3.修正收入乘数用销售净利率修正收入乘数。【例题1·计算题】A公司的股权价值评估有关资料如下： （1）以2009年为预测基期，该年经修正的利润表和资产负债表如下（单位：万元）： 年份 2009利润表项目  营业收入 10000税后经营利润 1500税后利息费用 275税后利润 1225年初未分配利润 4000应付股利 725本期利润留存 500年末未分配利润 4500资产负债项目：  经营营运资本 1000净经营长期资产 10000净经营资产 11000净负债 5500股本 1000年末未分配利润 4500股东权益合计 5500净负债及

41、股东权益合计 11000（2）以2010年和2011年为详细预测期，2010年的预计销售增长率为10，2011年的预计销售增长率为5，以后各年的预计销售增长率稳定在5的水平； （3）假设A公司未来的“税后经营利润营业收入”、“经营营运资本营业收入”、“净经营长期资产营业收入”可以维持预测基期的水平； （4）假设A公司未来将维持基期的资本结构（净负债净经营资产），并持续采用剩余股利政策。公司资金不足时，优先选择有息负债筹资；当进一步增加负债会超过目标资本结构限制时，将选择增发股份筹资； （5）假设A公司未来的税后利息率为5，各年的利息费用按年初净负债的数额预计； （6）假设A公司未来的加权平均资

42、本成本为10，股权资本成本为12。 要求： （1）编制价值评估所需的预计利润表和资产负债表； （2）计算2010年和2011年的实体现金流量、股权现金流量； （3）编制实体现金流量法、股权现金流量法的股权价值评估表。 【答案及解析】（1） 预计利润表和资产负债表（单价：万元） 年份 200920102011利润表项目    营业收入 100001100011550税后经营利润 150016501732.5税后利息费用 275275302.5税后利润 122513751430年初未分配利润 400045005050应付股利 7258251127.5本期利润留存 50

43、0550302.5年末未分配利润 450050505352.5资产负债项目：    经营营运资本 100011001155净经营长期资产 100001100011550净经营资产 110001210012705净负债 550060506352.5股本 100010001000年末未分配利润 450050505352.5股东权益合计 550060506352.5净负债及股东权益合计 1100012100127052009年税后经营净利率（2009年税后经营利润÷2009年营业收入）×100（1500÷10000）×10015

44、2009年经营营运资本百分比（2009年经营营运资本÷2009年营业收入）×100 （1000÷10000）×10010 2009年净经营长期资产百分比（2009年净经营长期资产÷2009年营业收入）×100 （10000÷10000）×100100 2009年经营资产负债率（2009年净负债÷2009年净经营资产）×100（5500÷11000）×10050 2010年相关数据： 营业收入基期营业收入×（1增长率）10000×（110）11000（万元）

45、 经营营运资本本期营业收入×经营营运资本百分比11000×101100（万元） 净经营长期资产本期营业收入×净经营长期资产百分比11000×10011000（万元） 净经营资产11001100012100（万元） 净经营资产增加额12100110001100（万元） 净负债净经营资产×经营资产负债率12100×506050（万元） 净负债增加额60505500550（万元） 税后经营利润营业收入×税后经营净利率11000×151650（万元） 税后利息费用年初净负债×税后利息率5500×5275

46、（万元） 税后净利润16502751375（万元） 股东权益增加额净经营资产增加额净负债增加额1100550550（万元） 本期留存收益增加额股东权益增加额550（万元） 本年股利税后净利润股东权益增加额1375550825（万元） 年末未分配利润年初未分配利润本期留存收益增加额40005504550（万元） 2011年相关数据： 营业收入基期营业收入×（1增长率）11000×（15）11550（万元） 经营营运资本本期营业收入×经营营运资本百分比11550×101155（万元） 净经营长期资产本期营业收入×净经营长期资产百分比11550

47、15;10011550（万元） 净经营资产11551155012705（万元） 净经营资产增加额1270512100605（万元） 净负债净经营资产×经营资产负债率12705×506352.50（万元） 净负债增加额6352.56050302.50（万元） 税后经营利润营业收入×税后经营净利率11550×151732.50（万元） 税后利息费用年初净负债×税后利息率6050×5302.50（万元） 税后净利润1732.5302.51430（万元） 股东权益增加额净经营资产增加额净负债增加额605302.5302.50（万元） 本期留存

48、收益增加额股东权益增加额302.50（万元） 本年股利税后净利润股东权益增加额1430302.51127.50（万元） 年末未分配利润年初未分配利润本期留存收益增加额5050302.55352.50（万元） （2）实体现金流量、股权现金流量 2010年实体现金流量税后经营利润经营资产净投资16501100550（万元） 2010年股权现金流量本年股利825（万元） 2011年实体现金流量税后经营利润经营资产净投资1732.56051127.50（万元） 2011年股权现金流量本年股利1127.50（万元） （3）实体现金流量法股权价值评估表（单位：万元） 年份（年末） 200920102011

49、实体现金流量  5501127.5资本成本  10.00 10.00 折现系数  0.90910.8264预测期现金流量现值 1431.771500.005931.766后续期现金流量增长率   5 后续期现金流量现值 19567.086 23677.50实体价值 20998.857  减：债务价值 5500.00  股权价值 15498.857  预测期实体现金流量现值550×0.90911127.5×0.82641431.771（万元） 后续期价值11

50、27.5×（15）÷（105）23677.50（万元） 后续期价值现值23677.5×0.826419567.086（万元） 实体价值1431.77119567.08620998.857（万元） 股权价值20998.857550015498.857（万元） 股权现金流量法股权价值评估表（单位：万元） 年份 200920102011股权现金流量  825.001127.50股权成本  12.00 12.00 现值系数  0.89290.7972预测期现金流量现值 1635.486736.643898.843后续期现金流量增长率 

51、0; 5 后续期现金流量现值 13482.645 16912.50股权价值 15118.131  预测期现值825×0.89291127.50×0.79721635.486（万元） 后续期价值1127.50×（15）÷（125）16912.50（万元） 后续期价值现值16912.50×0.797213482.645（万元） 股权价值：1635.48613482.64515118.131（万元） 【例题2·计算题】甲企业今年的每股收益为0.5元，每股股利为0.3元，该企业采用固定股利支付率政策。该

52、企业净利润和股利的增长率都是5，值为1.1。长期国债利率为4，市场股票平均报酬率为10。乙企业与甲企业是类似企业，今年每股收益为0.4元，净利润和股利的增长率都是6，与乙企业类似的3个可比企业的有关数据： 可比公司 本期市盈率 预期增长率 D公司 95 E公司 1410 F公司 1915 要求：（1）计算甲企业的本期市盈率和内在市盈率； （2）根据甲企业的内在市盈率计算乙企业股票的价值； （3）根据甲企业的本期市盈率计算乙企业股票的价值； （4）根据D、E、F公司的资料，采用修正平均市盈率法，对乙企业股票价值进行评估； （5）根据D、E、F公司的资料，采用股价平均法，对乙企业股票价值进行评估。

53、 【答案及解析】（1）甲企业的股利支付率每股股利÷每股收益（0.3÷0.5）×10060 甲企业股权资本成本无风险利率×（市场平均报酬率无风险利率）41.1×（104）10.6 甲企业本期市盈率股利支付率×（1增长率）÷（股权成本增长率） 60×（15）÷（10.65） 11.25甲企业内在市盈率股利支付率÷（股权成本增长率）60÷（10.65）10.71（2）乙企业每股价值目标企业预期每股收益×可比企业内在市盈率0.4×（16）×10.714.54（元）

54、 （3）乙企业每股价值目标企业本期每股收益×可比企业本期市盈率0.4×11.254.5（元） （4）修正平均市盈率法：平均修正计算价值 可比企业平均市盈率（91419）÷314可比企业平均预期增长率（51015）÷310 修正平均市盈率可比企业平均市盈率÷（平均预期增长率×100）14÷（10×100）1.4乙企业每股价值修正平均市盈率×目标企业预期增长率×100×目标企业每股收益 1.4×6×100×0.43.36（元） （5）股价平均法：修正计算价值平

55、均 项目 D公司 E公司 F公司 市盈率 914 19 预期增长率 5 10 15 修正市盈率 1.81.41.27乙企业每股价值 4.323.363.05平均数（4.323.363.05）÷33.58（元） 第八章 资本预算本章重点内容 知识点1：现金流量的计算一、现金流量的计算 （一）营业现金流量 1.营业现金流量营业收入付现成本所得税 2.营业现金流量净利润折旧 3.营业现金流量营业收入×（1所得税税率）付现成本×（1所得税税率）折旧×所得税税率 税后收入税后付现成本折旧抵税 （二）残值变现的现金流量 残值变现净损失残值变现时账面价值残值变现收入

56、残值变现净损失抵税残值变现净损失×所得税税率 残值变现的现金流量残值变现收入残值变现净损失抵税 （三）旧设备变现现金流量的计算 旧设备变现净损失出售固定资产时账面价值旧设备变现收入 旧设备变现净损失减税（出售固定资产时账面价值旧设备变现收入）×所得税税率 继续使用旧设备的现金流量（旧设备变现价值旧设备变现净损失减税）知识点2：投资项目评价的基本方法二、投资项目评价的基本方法 分类 计算公式 判断标准 净现值法 净现值大于零，项目可以采纳；净现值小于等于为零，应予放弃。 现值指数法 现值指数大于1，项目可以采纳；现值指数小于等于1，放弃项目。 内含报酬率法 内含报酬率大于资本成本，项目可以采纳；内含报酬率小于等于资本成本，放弃项目。 净现值0时，现值指数大于1，内含报酬率大于资本成本； 净现值0时，现值指数等于1，内含报酬率等于资本成本；净现值0时，现值指数小于1，内含报酬率小于资本成本。 知识点3：投资项目评价的辅助方法三、投资项目评价的辅助方法 （一）回收期法 1.回收期 （1）原始投资一次支出，每年现金净流入量相等回收期（2）现金流入量每年不等，或原始投资是分几年投入2.折现回收期判断标准：回收期越