《美的集团推荐》

1、投资投资要点要点投资要点投资要点2u公司从2011年开始以利润为目标，整合销售渠道，开始经营转型，在经历了2年的阵痛期后，在今年转型的成效终于得以显现；u公司下半年市占率有望提升到历史正常水平；u由于去年下半年基数较低，公司下半年收入增速有望上行；u公司产品单价按常规比去年微升；u增持小天鹅意味着公司在洗衣机业务上将有所突破；u高管增持显示出对股价信心公司公司概况概况股权结构股权结构，54.45%54.45%限售股，机构占流通限售股，机构占流通A A股股39.36%39.36%左右左右3公司公司概况概况鼎晖成本情况鼎晖成本情况4u 2011年11月，美的控股将其持有的美的有限3.12%股权以亿

2、元的价格转让给鼎晖嘉泰u 2011年12月，美的控股将其持有的美的有限2.40%股权以亿元的价格转让给鼎晖美泰u 2012年3月，美的控股将其持有的美的有限2.30%股权以亿元的价格转让给鼎晖炫彩u 鼎晖嘉泰、鼎晖美泰、鼎晖绚彩目前的持股成本分别为元、元及元u 考虑到转增，复权后其持股成本分别为元、元及元u 美的集团现价为元，仍低于鼎晖的持股成本5%；公司公司概况概况高管增持情况高管增持情况5现在股价比高管增持价略高公司公司概况概况美的美的集团收入结构集团收入结构6集团主页还是以空调为主，占据了收入一半公司公司概况概况美的美的集团收入盈利情况集团收入盈利情况7可以看到转型之后的11，12年公司

3、的利润情况不是很好，但是在13年得到了恢复，公司公司概况概况美的美的集团盈利能力恢复集团盈利能力恢复8随着转型，公司的盈利能力也开始越来越好公司公司概况概况集团集团现金流情况现金流情况9集团现金流情况这两年非常好；公司公司概况概况改善的来源改善的来源10u 回归产品事业部为经营主体，管理架构清晰合理；并大幅消减销售人员数量。此后销售公司自负盈亏，也预示着摒弃利润的规模导向的考核制度的结束。u 规模导向转为利润导向，摒弃低毛利订单，减少产品型号，提升经营效率。提升内销、出口的产品结构和盈利能力u 营销驱动转为产品营销双轮驱动，创新产品持续推出，如一天一度电空调；u 加强产品质量管理，质量控制直接

4、向总经理汇报；u 股权激励到位；空调空调概况概况空调（集团上图，行业下图）空调（集团上图，行业下图）11集团是在11年 1 季 度 开始转型的，可以看到集团12，13年的销售情况是明显弱于行业。然后从13年底开始显著恢复，我们预计下半年集团的销售增速同样会超出行业很多；空调空调概况概况空调市占率和价格变化（市占率上图，价格下图）空调市占率和价格变化（市占率上图，价格下图）12转型之后空调市占率从27%下滑到了23%，24%，目前公 司 累 计 市 占 率27%，我们预计公司全年市占率有望提升到26%；洗衣洗衣机概机概况况洗衣机洗衣机（集团上图，行业下图）（集团上图，行业下图）13洗 衣 机 情

5、况 是 和 空调类似的，转 型 之 后的 两 年 ，销 售 明 显弱于行业。洗衣洗衣机机概概况况洗衣机洗衣机占率和价格变化（市占率上图，价格下图）占率和价格变化（市占率上图，价格下图）14转型之后洗衣机市占率从20%下滑到了14%，16%，目前公司累计市占率17%，我们预计公司全年市占率有望提升到17%水平；冰箱冰箱概况概况冰箱（集团上图，行业下图）冰箱（集团上图，行业下图）15冰箱情况是和洗衣机类似，但是转型之后的两年衰弱的请款更加明显。冰箱冰箱概况概况冰箱冰箱占率和价格变化（市占率上图，价格下图）占率和价格变化（市占率上图，价格下图）16转型之后冰箱市占率从13%下滑到了7%，8%，目前公

6、司累计市占率10%，我们预计公司全年市占率有望保持在10%水平；小家小家电电概概况况小家有望成为新亮点小家有望成为新亮点172013年，生活电器事业部销售收入亿元，2014年含税销售目标118亿元；2013年公司厨房电器事业部收入约102亿元，公司计划通过三年时间达到200亿元，其中微波炉类达到100亿元，整体厨房及烟机灶具等达到80亿元，吸尘器类达到20亿元。 公司在今年陆续推出了一系列新品电商电商概况概况电电商势头良好商势头良好18公司2013年网络销售40亿元，比线下的毛利率大概高出个百分点，公司认为这并不给公司带来所需要的贡献。公司计划在电商渠道形成厚积薄发的变化成效，改变目前的浪费资

7、源的现状，目前线上每一个代理商有一个库存系统，是互相隔离的，配送运输也是互相隔离的。公司计划未来电商后端的系统未来要达成一致性，首先从互联网思维而言先是要有极致体验的产品。2014年公司成立了电子商务公司，规划所有的针对电商销售统一到一个库存系统，一个配送体系，首先尝试不需要安装的小家电产品。其次跟消费者的沟通、美的的沟通社区也要形成统一的系统，建立自身的会员销售。在电商销售模式上，公司也在摸索前进，也可能未来存在除了平台和垂直电商以外的第三种模式。 公司计划在2014年电商渠道销售收入达到100亿元，同比2013年增加60亿元。 公司5月天猫销售亿元，以10万元领先海尔位列家电行业第一，格力

8、销售在2000万元左右；电商电商概况概况空调内销与房地产空调内销与房地产19空调内销量增长和住宅面积空调内销量增长和住宅面积空调内销增速和住宅的销售竣工面积的变化没有十分明显的联系，按照1000万套住宅，每套2台空调计算，下滑10%，减少空调需求200万台，占总空调销量1亿台的2%；盈利盈利预测预测盈利盈利预测预测假设假设20家用空调市场0%增长，公司全年市占率28%，单价提升5%；冰箱市场3%增长，公司全年市占率10%，单价提升5%；洗衣机市场8%增长，公司全年市占率17%，单价提升5%；小家电厨电增长20%；盈利盈利预测预测盈利预测盈利预测21我们预计公司14-15年EPS为，元，目前股价

9、对应PE为和倍，ROIC 33%左右，COV433%，如果按照14年10倍PE，目标价元，有28%空间，给与买入评级指标指标201220132014E2015E2016E营业收入（百万元）102,598 120,975 144,472 162,846 182,944 营业收入增长率-23%18%19%13%12%净利润（百万元）3,259 5,317 9,896 11,628 13,529 净利润增长率-6%63%86%17%16%EPS（元）0.77 1.26 2.35 2.76 3.21 ROE23%16%25%26%27%P/E23.63 14.48 7.78 6.62 5.69 P/B

10、5.38 2.34 1.96 1.75 1.55 EV/EBITDA6.33 4.28 6.14 5.05 4.21 PS0.75 0.64 0.53 0.47 0.42 ROIC20%24%33%43%52%COV433%美的集团美的集团免责免责条款条款 本材料中的评论仅供参考，不可视作投资建议。本材料以公开信息、内部开发的数据和来自其它具有可信度的第三方的信息为基础。但是，并不保证这些信息的完全可靠。所有的观点和看法基于资料撰写当日的判断，并随时有可能在不予通知的情况下调整。本材料中的预测不保证将成为现实。 本材料中数据仅供参考。未经光大保德信基金管理有限公司书面许可，不得复制或散布本材料的任何部分。所有出现的公司、证券、行业或市场情况均为说明经济走势、条件或投资过程而列举，光大保德信基金管理有限公司下属分支机构可能持有或不持有相关账户。本材料讨论的策略和资产配置并不代表光大保德信基金的服务或产品。所有内容不能视为建议或推荐，不作为公开宣传推介材料，以及购买或销售任何证券的要约或邀