11第十一章市场风险管理

1、知识要点掌握程度 相关知识股票风险内涵与种类掌握各类概念投资组合分析掌握统计学基础资产定价模型重点掌握方差及协方差的计算定价模型掌握计量学回归模型基础知识导入案例由全球下挫触发“中国资产价值重估"，终结了中国由股的2006年以来的大牛市。改所2008年1月的牛熊转折点，这样的结果有内因也有外因。股票风险是指在一定时间内，以相应的风险因素为必要条件，以相应的风险事故为充分条件，有关 风险结果的可能性。主体承受相应的其是指股票市场风险事故（股票市场价格非理性 巨幅波动）赖以发生的客观条件。股票市场风险是系统内部和外部诸多因素共同影 响的结果。股票市场风险因素股票风险事故指股票价格波动偏离

2、其正常、合理 范围而导致的损失。股票市场的风险事故由变异风险因素引起，是导股票市场风险事故致风险结果的直接。股票市场风险结果指由股票市场风险事故给股票 市场主体带来的直接影响。股票市场风险结果包括资产迅速贬值、各主体损失、企业融资、发展重创等。股票风险的种类系统风险非系统风险社会政治风险宏观经济风险流动性风险购买力风险财务风险经营风险操作风险利率风险汇率风险nE(R ) = å Pi Rii=1预期nåi=1风险s =PR - E(R)2iirP组合是使用不同的的资产，目的是在适当的风险水平下通过多样化获得最大的预期回报，或者获得一定的预期回报使风险最小。投资者在一个时期内

3、的回报是投资者的市场价值在这一时期 的变化率：-Wt -1= WtrPWt -1组合在t时期的总的市场价值，rP 是从t-1其中，Wt 是这一到t时期的回报。Markowitz组合理论，n，nE(RP ) = åwi E(Ri )i=1Xi,t -1E( X) - Xw = i,ti,t -1E(R ) =in其中：å Xi=1iXi,t -1i,t -1nåwii=1= 1且E(RP )是其基本的预期回报和在组合的市值中占的百分比的乘积之和。假设组合由n个组成。组合在t时期的市场价值为Wt = å Xiti=1是在t时期包含在组合中的第i个基本的市场价

4、值。现在可 以计算从t-1到t时期的预期回报。nn= E(R - E(R )2 = ååww ss2P资产组合的方差为：PPijiji=1 j =1nRP = åwi Rii=1其中，资产组合总回报为：sij= E(Ri - E(Ri )(Rj- E(Rj )i和j的回报的协方差为：协方差是两个的回报同时变化的测度。i的回报大于预期回报，那么j的回报必如果协方差是正数， 大于它的预期回报，即i和在同一方向变化，反之亦然。可行集和有效集s P假设由n个基本的组合，由于权重不同而有无穷多一个可行集.组合A有最小的风险，B有最大的预个组合，所有这些组合图中曲线AB为有效

5、集。期回报。可行集中的任何组合都可以用比它好的有效集上的组合代替。U = U (W )设效用函数U是市场价值W的函数，即不同类型的无差异曲线因此，效用函数同时又是回报的函数。而预期效用是预期回报和 标准差的函数。预期效用原理是使投资者的预期效用最大。在效用分析中，通常假设投资者厌恶风险，从这个假设可以得到 无差别曲线有正的斜率并且是凸的结论。无风险资产和有效集上的风险资产组成的组合若投资者的组合P由n个风险和1个无风险组成。或者说，P包含由n个风险组成的组合P0 和1个无风险F。进一步还投资者付一定的利率借款。可以使用无风险资产改进Markowitz的有效集。图中曲线AB是组合P0的有效集，无

6、风险F在纵轴上，因为它的风险是零。从点( RF，0)做曲线AB的切线，切点为市场组合M。此时直线RFM的任何点都是组合 与无风险资产F组成的组合，而有效集AB上除了M点外不再是有效的。比如组合C在AB上，可以在RFM上找到组合D比C更有效。的偏好在RFM线上选择最优投资者可以根据组合。图中投资者的无差别曲线和直线RFM的切点C和D是不同投资者的最优组合。如果一个投资者投资在点C，其部分资金投资在无风险资产。有部分资金投资在无风险资产上的任何组合叫做放款组合。如果一个投资者投资在点D， 是负值。 是负值的组合叫做借款证券组合或杠杆组合或保证金证券组合。和借款的有效集所有投资者有相同的时期水平(如

7、1、6，1年等)。假设一所有投资者有齐性预期，就是他们对的未来的预期回报、标准差和协方差有相假设二同的。市场中不存在摩擦，是一个完全市场。而且，在市场中信息自由地流向任何投资 者，并且不限制卖空。假设三因为市场组合无法观测，通常用所有普通股组合代替。例如：标准普尔500指数、纽约证券所的综合指数等.市场线CML图中的直线是一个有效集，我们称为市场线（CML），切点市场组合M是由市场中所有资产组成的组合，资产M叫做市场组合。其中的一种资产的权重为：wi=第i个资产的总值市场内所有资产的总值分离定理表示风险资产组成的最优组合的确定与个别投资者的风险偏好无关。分离定理使得投资者做决策时不必考虑个别的

8、其他投资者对风险的看法。更确切地说，息可以决定应得的回报，投资者将据此做出决策。价格的信市场线CML的表：CML上任何有效是CML上任何有效组合P的预期回报； 组合P的标准差；其中：s M市场线在图中的市场线是资产定价模型（CAPM）线性有效集。它是由无风险回报为 的和市场组合M的。因此，CML上的任何有效的组合P的预期回报=预先决定的无风险资产回报+风险的市场价格×组合P的标准差。Os PRFE(RM)MCMLE(RP)市场线叫做资产定价模型(CAPM)，它表示的直线叫做市场线（SML）。因此，资产i的预期回报=无风险回报+市场组合的风险价格×，在均衡状态每种资产的预期回

9、报和相对市场风险 值表示的点都在SML上。资产O有高的市场风险，价格过高，不能吸引投资者购 买，因而价格下跌，直到预期回报高得足以补偿投资者负担这种系 统化风险。这个价格水平就是均衡价格，并且预期回报是均衡回报就是SML上的 。相反，资产U是低系统化风险、高预期回报的资产，其价格过低因而价格上升直到均衡点 。市场处于竞争均衡状态；假设一 投资者喜爱而不是更少；假设二单因子模型其中：=在时期ti的回报；=在时期t公共因子的值；=在时期ti的独有回报;=零因子；=i对公共因子F的灵敏度，有时叫做因子载荷。多因子模型其中：Fjt 在时期t对征券i的回报 Rit 有普遍影响的k个共同因子是这k个因子的因子载荷是每个因子为零时i的预期回报是随机误差项定价模