美国投资基金业最新发展——繁荣与冷静

1、美国投资基金业最新发展繁荣与冷静    从1868年世界上第一个投资信托“外国和殖民地政府信托”在英国诞生，现代基金业已有近140多年的历史。即使从1931年英国首个具有现代开放式基金雏形的基金算起，目前占基金主流的开放式基金也有80多年的历史。基金业发展到今天，已经成为现代金融业极为重要的一个组成部分，并且仍在快速发展。到2004年第一季度，全球基金业所管理的资产总量达到14.46万亿美元，占2004年全球GDP 55.5万亿美元的26%，比上一年增加3.24万亿美元，增幅达29%。基金业增长的主要原因是全球利率处于低谷，经济回升，从而推动股市转暖带来

2、较高投资回报，引致基金销量增加，同时也包含了美元变弱的货币衡量影响。美国基金业最新发展态势美国基金业总体概况截止2004年底，美国注册的投资公司共管理着8.6万亿美元资产，比2003年增加了8000亿美元。其中共同基金(Mutual Funds)管理所有投资公司资产的95%，即8.1万亿美元资产，封闭式基金(Closed-End Funds)管理2540亿美元资产，交易所基金(Exchange Traded Funds)管理2260亿美元资产，单位信托基金(Unit Investment Trusts)管理370亿美元资产(见表1)。从表1可以看出，除因2001年9.11事件引发的股市大幅下跌

3、导致2002年美国基金业规模小幅回落外，近10年美国基金业一直在稳步增长，年增幅平均为11%。美国基金业最近发展趋势和基金持有者状况2005年年报总结了最近美国基金业发展趋势和基金持有者状况：投资公司的竞争使得市场集中度保持稳定。来自全球各个国家将近600个金融机构通过美国注册的投资公司向投资者提供投资管理服务。激烈的市场竞争使得最大的几个基金管理者的市场份额在最近15年都基本保持不变。前5名的市场份额基本保持在35%40%，前25名的市场份额基本保持在70%75%。投资公司仍是美国证券市场一个重要的资金来源。投资公司在2004年持有美国股票市场发行在外的股票近四分之一份额。同时投资公司还是商

4、业票据美国主要公司短期融资的重要方式，以及市政债券的最大的持有者。美国家庭投资依赖投资基金。2004年美国家庭的金融资产大约20%投资于共同基金和其它投资公司的资产，而在1990年这一比例仅为7%。同时，在2004年将近一半的美国家庭拥有共同基金(见图1)。投资者使用财务顾问协助投资决策。在持有基金的投资者中，不包括通过退休计划持有的人，超过80%是通过职业财务顾问的建议而投资于基金的。这些财务顾问包括全能经纪人、独立理财师、保险经纪人、银行或储蓄贷款协会职员以及会计师。通过财务顾问而持有投资基金的情况在投资者的各种阶层都非常普遍，包括不同的年龄，不同的教育背景，持有基金时间长短，以及持有基金

5、数量。基金持有者持有低成本基金。共同基金持有者主要投资于手续费和管理费用低于平均水平的基金。2003年股票基金投资者所负担的手续费和管理费比1980年所需要负担的降低了45%，而债券基金投资者则降低了42%。退休金账户通过基金投资仍很普遍。职业退休金是共同基金常见的投资资金来源。大约有60%的基金投资者通过职业退休金账户而拥有基金。投资者通过职业退休金计划持有1.6万亿美元共同基金，比1990年增长了23倍。大约有一半的401(k)计划的企业年金投资于共同基金。在退休金计划外持有基金的情况也非常普遍。大约有三分之二的投资者在退休金计划外持有共同基金。2004年投资者通过其它账户持有的共同基金有

6、4.2万亿美元。机构投资者持有基金。机构投资者，例如企业，金融机构，联邦和地方政府，非赢利机构持有10%的共同基金资产。美国基金公司2004年资产增长的源泉2004年美国投资公司资产增长的主要原因是股票基金连续两年提供了大幅的投资回报。平均来看，美国和美国基金投资的其它国家的股票价格上升了11个百分点。当然，持有外国股票和债券的基金也从外币相对于美元升值中获益。同时，新的投资者需求也是促使投资公司资产增大的原因。2004年基金投资者向股票基金、债券基金和混合基金新投入了2100亿美元的净现金，另外还再投资了780亿美元的基金红利。虽然由于美国利率维持在低位而导致货币市场共同基金经历了净现金流出

7、，但大量现金流入其它类型共同基金，所以美国共同基金2004年整体上获得了1440亿美元的净现金和红利再投资。同时新发行的交易所基金达到了550亿美元的新高(见表2)。美国基金公司在金融市场的角色美国投资公司持有美国公司所发行股票的24%。它们在为美国州政府和地方政府提供资金的市政债券市场扮演更为重要的角色，持有全部发行在外的免税债券的 34%，是美国最大的免税债券持有机构。同时，共同基金在应税债券市场也举足轻重，它们是美国商业票据的最大投资者，并且还持有10%左右的公司债券和国债(见图2)。美国基金公司发起人情况由于美国对设立投资公司的限制较低，导致投资公司发起人数量庞大，激烈的竞争使得行业集

8、中度在很多年内保持较低水平。接近60%的基金和信托发起人是独立财务顾问，这些发起人管理着大约一牛的投资公司资产。其它的发起人包括，银行占10%，保险公司占10%，经纪人公司占7%，外国发起人占14%(见图3)。截止2004年底，美国共有15300家投资公司，8044家共同基金，6485个单位投资信托，620家封闭式基金，151个交易所基金。自从2001年开始，共同基金的数目开始下降。竞争导致基金发起人设立新的基金以迎合投资者的需求，同时也合并或清算那些不能够吸引投资者兴趣的基金(见表3)。美国共同基金管理费率情况及股票基金资产组合的换手率最近25年美国共同基金的年平均手续费管理费呈稳步下降态势

9、。1980年投资者购买股票基金需要承担每年2.26%的手续费管理费成本。到2003年股票基金投资者每年只需承担1.25%的费用成本。这种下降的趋势也同样反映在债券基金上(见图4)。共同基金的持有成本降低，一方面是单个基金规模扩大所带来的管理成本规模经济，另一方面也是投资者对低管理成本基金的需求所致。基金投资者对低管理成本基金的青睐可以通过比较基金管理成本的简单平均值和投资者实际支付的成本来确认。例如，2003年股票基金管理成本的简单平均值是1.2%，而股票基金投资者支付的成本是0.78%。确认基金投资者对低管理成本基金青睐的另外一种方式是，查看按管理费率分类的共同基金资产比例。2004年股票基

10、金投资者持有的约75%的基金的管理费用小于1%。并且2004年投资者向股票基金净投入的1780亿美元中有50%投向了管理费率少于0.50%的基金(见图5)。和管理费率稳步下降不同，美国股票基金资产组合的换手率呈反复波动的态势，虽然最近几年有明显减缓的倾向，已从2001年73%的高位下降到2004年的50% (见图6)。美国基金业发展的回顾与思索美国投资基金业虽然在2003年经历了历史上最大的丑闻事件，但美国证监会随后出台的一系列监管举措显然稳定了投资者的信心。2004年美国投资基金业管理的资产总量比2003年又增长了10.2%，基本保持了最近 10年11%的增长步伐。美国投资基金管理的资产占美

11、国家庭金融资产的比例也由2003年的18.6%上升到了2004年的19.5%，显示出美国投资基金业良好的发展态势。美国基金业规模变得越来越大，基金数目越来越多，形式越来越多样化。美国现代基金业是从二战结束后开始了它繁荣发展的起点。1945年，大部分的股票基金都投向蓝筹股，占当时股票基金比例的77%，而到了 2004年，只有14%的股票基金的资产组合是蓝筹股，而 59%是多样化的资产组合，11%是特定投资领域资产组合，还有16%的股票基金投向外国证券。投资委员会决策转为资产组合经理决策。1945年美国49个股票基金中47个是由投资委员会决策，到了2004年，4194个股票基金中3387个是由资产

12、组合经理做出投资决策，只有807个是由管理层统一决策。资产组合经理承担的责任越来越大，业绩衡量期间越来越短，由年度到季度到月，甚至每周，并据此调整资产组合经理的工作，所以资产组合经理在某个基金的平均工作年限越来越短。在资产组合经理频繁变动情况下，究竟如何来衡量基金的长期业绩呢?股票基金所持有证券的换手率加大。从1945年到 1980年，股票基金的年换手率保持在20%一50%之间，也就是说基金平均持有一只股票25年。最近20年，美国股票基金的换手率在50%80%期间，平均持有一只股票1.2年2年。而股票持有时间长短是判断基金管理者是投资取向还是投机取向的一个重要指标。基金管理者变得更加投机了么?股票基金投资者持有股票基金期限变短。股票基金的年度赎回比例由19451975年的10%或不到，上升到了最近25年大约20%40%。基金投资者变得更加投机了么?基金持有者所支付的成本。1945年25个最大的基金管理的资产是7亿美元，平均管理费用是0.76%；到了2004年25个最大的基金管理的资产是25000亿美元，在规模大幅上升的情况下，平均管理费用不但没有因为规模经济下降，反而上升到了是1.56%。美国基金业经营效率倒退了么?近来，美国基金业人士越来越感到