白银跨市套利交易策略

1、白银跨市套利父易策略套利的概念相对来说比较广泛，除了跨市套利，还有跨期套利，跨品种套利等多种套 利交易方式，本文的交易策略主要针对白银单品种的跨市套利交易。从持仓时间上讲，通 常的所谓“牛市套利”或者“熊市套利”是根据长期行情，判断基差的走势是扩大还是缩 小来获取长线套利收益，或者通过期现套利，利用溢价进行交割而获利，而本文的交易策 略以短线为主，通过平仓了结，利用在交易日内市场基差偏离正常区间后开仓，在基差归 回至正常区间之后获取短线套利收益。一、市场的选择所谓“跨市套利”，即在不同市场间通过基差变化来获取套利收益，那么首先要确定哪 两个或者几个来作为套利市场。从国内目前白银交易市场来看，主

2、要合约集中于上海期货 交易所的白银期货、上海黄金交易所的白银 T+D以天通银为主的各地方现货交易市场，以 及外盘市场。1、 白银期货：15kg/手；交易时间分为日盘和夜盘，下午3点-晚上9点之间不能交易， 交易时间是最大短板；保证金比例较为适中，可以跟期货公司协商调至8%-10%强平风险 率为100%通常来说只要收盘前补充保证金，被强平的风险比较小；手续费低是最大优势， 一般1-2个点（15元/手,人民币/kg的报价，下同）即可回本，无隔夜费；交易合约活跃， 交易量大，通常来说不存在冲击成本。2、白银T+D受2013年7月份贵金属期货开夜盘影响，白银T+D的市场受到一定冲击，1kg/手，需要跟

3、期货以15比1来开仓；交易时间与期货类似，只比期货多了3点-3点30分这半个小时；保证金比例在15%-18之间，资金占用较大；强平规则与期货相同，也是在收盘前补充保证金即可免于被强平；手续费根据账户类型费率不同，法人户可降至2-3个点左右回本，普通银行户需要 5-7个点回本，隔夜费补偿制，即多付空或者空付多。交易 量较期货来说明显要小，如果单次下单超过 300手，即期货的20手，就存在一定的冲击成 本。3、以天通银为主的地方交易所：目前市场上以做市商模式运营的地方性交易所较为混 乱，都打着“现货”的名义提供电子盘交易，而在交割环节往往设置非常高昂的交割成本， 限制投资者进行实物交割，在活跃市场

4、的同时也造成一定的负面影响，其合规性有待规范， 就本文中暂且以“天通银”统一替代。22 小时交易时间，连续交易时间增加了交易机会；1-100kg/手的合约，合约在不同地方市场相差较大，总体上可选择性较强。保证金2%-20%都有，强平风险率一般为50%即风险率触及50%立刻被平仓，风险较高，需要审慎分配资 金；交易成本最高，连同点差一般在 8-10个点以上，且存在隔夜成本，通常不论多空皆为 1个点/天；做市商交易，通常来说不存在冲击成本。4、外盘白银：以KVB为例，人民币报价的白银，15KG手；24 小时交易；1%勺保证金 比例，不过是以美元计算；强平 50%即时强平；手续费为点差10个点；市商

5、交易无冲击 成本。由于目前政策条件下国内银行尚不受理外币托管业务，所以投资外盘不具有类似银 期转账这样的比较安全的资金出入制度，甚至连天通银的银商转账也无法相比，因此投资 外盘需要选择信誉度较高的平台，不推荐无经验的投资者进入。总结上述几个市场来看：期货手续费最低，TD 的手续费次之，天通银及外盘最高。交 易时间看期货和TD都受限制。资金利用率方面，外盘和天通银较有优势，期货次之，TD 最占用资金。在实际操作中，隔夜成本也是重要一环，这里TD的补偿制度，可以有效的利用来赚取隔夜费收益，期货无隔夜费，而天通银和外盘的隔夜成本是较大负担。由于我们 以日内套利交易为主，短线预期收益为8-10个点，总

6、交易成本在5-6个点以内是必要条件， 因此排除天通银和外盘市场，采用白银期货和上海黄金交易所的白银 T+D为套利交易平台。 出于计算方便，下文中关于“基差”定义为期货价格-TD 价格。二、套利交易实际操作。1、理论依据。目前我们主要利用期货与 TD的基差偏离一一回归作为交易切入点。正 常来说，TD亦属于现货价格，较远的期货合约价格通常会高于现货，随着交割月的临近， 期货与现货的基差价格会逐步缩小,甚至出现 TD的价格高于期货价格。然而在短期来看， 即1-2个交易日内，两市场的基差会相对稳定，在一个以某稳定值为中心，上下数个点为 范围的区间里震荡，其幅度大小可以通过历史数据和近期数据来统计和总结

7、，如此，在确 定这个“稳定值”（我们定义为基准差）之后，就能判定基差是否偏离正常范围（此范围我 们定义为基准区间），以及偏离的幅度和开仓的风险。通常来说，基差偏离出现的时间很短， 因为偏离往往是由于行情大幅变化，期货或者现货一方的交易量充足，另一方交易量不足 引起的，这种情况不会持续很长，所以开仓的时机也转瞬即逝，需要操作人高效专注于交TD账户，账2、账户及软件。投资者需要准备一个期货账户和一个上海黄金交易所的 户的手续费率总共需要至多5-6个点的成本（不含点差），这需要与开户机构协定。投资者 需要对交易软件使用熟练，能够同时以当前价格按照要求的手数同步开仓，虽然操作风险 我们做过评估，但是在

8、实际操作中，我们仍需要操盘手谨慎行事，不要出现一边开仓，另 一边未成交的情况。我们也曾经尝试过使用软件自动开仓，但是一方面能够同步采集并记 录两个平台价格的软件较少，能够同时对两个平台发出操作指令的就更为罕有，另一方面， 受交易量限制，软件也不能保证实现同时成交。在具体的操作中，我们更加依靠交易员对 于价格后方的交易量和成交概率的判断，因此目前全部采用手工下单的形式。3、操作中需要注意的问题。第一，交易员需要完全掌握套利交易原理，并且严格约束自己不能冒任何投机风险，开仓时实现同步，同量，反向的原则，不做投机交易。第二， 根据已经判定的基准区间，在基差偏离出区间的时候开仓，在基差归回至区间的时候

9、平仓， 平仓时机的时候根据实际情况选择（“实际情况”包括基差回归力度、时间，预期利润，距离收盘时间长短等），一般在回归至基准差的时候就可以平仓，不做过分的基差逐利交易。 第三，开仓方向要注意隔夜风险，虽然我们尽量让交易单在当天的时候平出，但是基差回归延迟的情况也是时有发生的，而如果我们需要冒隔夜风险，那么需要遵循TD的延期费有利原则。隔夜之后，基准差变化的概率增加，我们合理判定利润或者考虑止损之前仓位。 第四，仓位控制，由于我们做套利交易，风险相对较低，需要最大化的利益资金，但我们 仍不建议满仓操作，一般来说，还是以半仓或者四分之一仓操作为主，若开仓之后，基差 进一步偏离基准差，则可以采用补仓

10、策略，修正开仓基差，更好的获得回归利润。第五， 资金管理，我们对于“仓位”的资金控制是涵盖每天白银价格的正常波动的，但是不排除 行情走大幅单边的可能，因此需要灵活的在期货和TD账户之间调拨资金，所以开户的时候选择同一银行绑定银期转账业务是大为有利的。4、 利用期货的不同合约进行跨期套利或者蝶式套利进行补充。在 4-5月份以及10-11 月份，通常来说是白银主力合约逐步变更的月份，当年 12月合约和来年1月份或6月份合 约都会有足够的活跃度，利用不同月份的合约进行跨期或者蝶式套利进行补充是非常有利于套利交易的。三、基准差的判定和基准区间的界定。这是本套利交易的核心内容，计算基差偏离首要的就是确定

11、基差所属的“正常区间”，期货和TD市场价格基差会随着时间变化而改变，总体上是逐步减少甚至进入负值，但是在短期内相对稳定，变化方向也不具有规律性，既有可能增大也有可能减少，即受到即时行 情影响，又受日盘与夜盘交易量差异影响。我们从期货白银上市之后就开始统计其主力合 约价格与TD的价格变化趋势，直至2013年10月，已经将统计数据绘表制图，计算出总体 的基差范围以及随着交割月的临近，基差变化的趋势范围，然后再结合实际行情进行判定， 并且制定出基差异常变化的应对方案，基本上已经可以满足交易需求。由于具体策略涉及 知识产权，在本文中不做过多详述，有兴趣的投资者朋友可以企鹅四六六，五六八九六进行 交流。

12、四、套利交易的风险整体而言，短期套利交易的风险是非常小的。虽然基差逐利型对冲交易仍具有投机风 险，但是由于我们尽量避免持仓过夜，基差大幅偏离的可能性很小，我们也做过评估，出 现技术性亏损的单子的概率不超过 5%即使没有利润，交易单也可以平本出仓，再退一步 讲即使止损，损失也不过是手续费左右，即相当于1-2次的盈利利润，所以总体而言，短线套利交易的风险率是非常低的。值得一提的是实际运用中的操作风险，也就是前文提到 的，在开仓的时候避免因为交易员操作失误或者网络延迟，造成一边成交，另一边未成交 的尴尬情况。这里一般需要溢价开仓，交易员需要很好的把握TD的交易量及成交概率，既要避免冲击成本，又要最大

13、限度的保证成交。关于异常基差变化出现之后的情况，我们可 以考虑补仓修正基差，也可以持仓隔夜，这里要比较好的掌控隔夜风险，一方面是注意TD的隔夜费补偿，另一方面是把握长期趋势中 TD和期货基差的变化趋势，和短期白银行情延 续的趋势，尽量在1-2天内解放资金，为下一次套利交易做准备。解决操作风险的方法除 了交易员本身提高交易技巧外，开发新的交易软件也是未来可供选择的方案之一，虽然我 们做过此类投入，但尚未有进展，如果有此方面的专业人员也欢迎与本研究组联系。五、套利交易收益分析。短期套利交易机会的出现几率比较大，只要在交易时间，行情出现短期拉升或者下跌 都可能出现套利交易机会，在交易时段开始时间也会

14、有交易时机。一般来说，基差偏离正 常区间的总交易成本以上（一般来说 5个点）即可以考虑开仓下单，在基差回归之后，总 体上算一单的交易净利润在 3-5个点。交易机会根据季节及行情出现的频率不同，按照我 们目前交易经验来看，平均每天可以交易一次。如此，我们可以计算下总体收益：按照当前的报价，假定期货和TD的白银报价在4500元，一手单15KGTD18的保证金， 期货10%即总共占用保证金 4500*15*18%+4500*15*10%=1890（元，两市场分别多存 2000 元作为当天的浮动盈亏准备金，即总共需要22900元。如果我们再采用半仓操作，则所需要的资金翻一倍，即45800元，这个资金也大约是做套利交易所需要的最低资金。按照每天4个点的平均净利润率，每天15*4=60元，一个月22个交易日大约1320元， 相对于