第9章-期权估价-2015-cpa财务成本管理

1、精选优质文档-倾情为你奉上一、期权：是一种合约，该合约赋予持有人权利（没有义务），在一特定日期或之前以固定价购进或卖出资产的权利1.分类：按期权执行时间：欧式期权（只能在到期日执行）；美式期权（到期日或之前均可执行）；按持有人权利不同：看涨期权（买入期权，涨了可以低价买）；看跌期权（卖出期权，跌了可以高价卖）；2.期权到期日价值：指到期日执行期权取得的净收入=到期市场价-行权价期权的到期净损益=到期日市场价-行权价-购买期权成本买入看涨期权（多头看涨头寸）损益平衡点期权成本到期日股价执行价格净损益a.到期日价值=Max(股票市价-执行价格，0) ß无最大值；不可能为负，可选择不行权；

2、b.净损益=多头看涨期权到期日价值-期权成本 ß无最大值；最多亏损期权成本；卖出看涨期权（对方买入看涨期权，股价高于执行价格时对方会行权）到期日股价期权净损益损益平衡点期权价格执行价格a.到期日价值=-Max(股票市价-执行价格，0)ß与多头相反。最高为执行价格；最低是无穷；b.净损益=空头看跌期权到期日价值+期权价格ß最大为期权价格；最低是无穷；买入看跌期权（多头看跌期权）期权成本到期日股价执行价格净损益a.到期日价值=Max（执行价格-股票价格，0）ß最高为执行价；最低为0，不行权；b.净损益=多头看跌期权的到期日价值-期权成本卖出看跌期权（对方买入

3、期权，价格低于执行价时对方会行权）损益平衡点期权成本到期日股价执行价格净损益a.到期日价值=-Max（执行价格-股票市价，0）ß最高为0，对方不行权；最低为执行价；b.净损益=空头看跌期权到期日价值+期权价格【说明】买入期权：锁定最低到期收入（0），最低净收益（-期权成本）；卖出期权：锁定最高到期收入（0），最高净收益（期权价格）；买入与卖出是零和博弈；3.期权投资策略（1）保护性看跌期权：购买一份股票，同时买一份看跌期权到期日股价购入看跌期权收入股票收入组合净收入组合净损益+=a.股票价格低于某一价格时可以以行权价卖出；股价高于行权价，股票带来收入，期权不行权；b.锁定了最低收入，

4、降低风险的同时也降低了收益；（2）抛补看涨期权：购买一份股票，同时出售该股票1股股票的看涨期权。出售看涨期权股票收入组合净收入组合净损益+=a.股票价格低于执行价时对方不行权；高于某一价格时对方行权；b.锁定最高收入和最低净损益；（3）多头对敲：同时购买一只股票的看涨期权和看跌期权。【条件】它们的行权价和到期日相同到期日股价购入看涨期权收入购入看跌期权收入组合净收入组合净损益+=a.股价=行权价时收入（损益）最低；只要股价不等于行权价，净收入>0；（4）空头对敲：同时出售一个股票的看跌期权和看涨期权。【条件】它们的行权价和到期日相同到期日股价出售看涨期权收入出售看跌期权收入组合净收入组合

5、净损益+=a.最大净收入=0，锁定最高收入和收益，当股价=执行价时收益最高4.期权价值的影响因素（1）期权价值=内在价值+时间溢价 内在价值：期权立即执行产生的经济价值，不能为负【为负可选择不执行】实值期权：或者它处于实值状态（溢价状态），（看涨）现行价格>执行价格；虚值期权：或者它处于虚值状态（折价状态），（看涨）现行价格<执行价格；平价期权：或者它处于平价状态，（看涨）现行价格=执行价格； 时间溢价=期权价值-内在价值 【由于标的资产价值的波动性产生】（2）影响因素（市场均衡状态下，价值与价格相等）【除到期期限外，欧美期权变动一致】看涨期权价值的边界范围a.股票价值=0时，期权

6、不再具有价值；b.只有股票价格大于执行价格时期权才有价值，下限时内在价值；c.股价=期权价格，且期权价格不等于0时，买股票比买期权好二、期权价值评估的方法è无法现金流量折现法计算，折现率无法确定1.复制原理：构造一个股票和借款的适当组合，使得无论股价如何变动，投资组合的损益都与期权相同，那么创建该投资组合的成本就是期权的价值。假设投资人要求的期望报酬率是无风险报酬率。（1）确定未来可能的股票价格当前股价 未来股价上行乘数 （上行乘数=1+上升百分比） 未来股价下行乘数 （下行乘数=1-下降百分比）（2）确定看涨期权到期日价值看涨期权现行价格 到期日上行价值 到期日下行价值 ，看涨期权

7、不被执行时为0（3）建立对冲组合（假定股数H，借款数额B）股票+借款现金流量 （4）期权价值=投资组合成本=购买股票支出-借款 （即：构造该组合的现金流出）2.风险中性原理：假设投资者对待风险的态度是中性的，所有证券的预期收益率都应当是无风险利率。风险中性的投资者不需要额外的收益补偿其承担的风险。在风险中性的世界里，将期望值用无风险利率折现，可以获得现金流量的现值。 期望报酬率=上行概率*上行时收益率+下行概率*下行时收益率 假设不派发股利è期望报酬率=上行概率*股价上升百分比+下行概率*（-股价下降百分比）=无风险利率è无风险利率 è上行概率 è 套利

8、理论：（股票+债券）和（期权），买入价格低的，卖出价格高的3.二叉树定价模型（1）单期二叉树定价 （2）两期二叉树模型（3）多期二叉树 e是自然对数； 是标的资产连续复利收益率的标准差（更具历史资料）； t是以年表示的时段长度； 做题程序：由标准差和每期时间间隔确定每股股价变动乘数 ß【只用计算一次概率】建立股票价格二叉树模型ß【不断利用上、下行概率】根据股票价格二叉树和执行价格，构建期权价值的二叉树 ß【逐级推进】确定期权的现值（4）布莱克斯科尔斯期权定价模型三、实物期权【未来可以采取某种行动的权利，可以通过管理行动影响其产生的现金流，称为主动性投资资产】1.扩张期权对某项目第一次投资之后，获得第二次是否投资的选择权【只有权利，没有义务。是欧式看涨期权】【决策方法】用BS模型计算期权价格（值）用年复利折现（不用连续）a.S0：第二期项目预计未来流量限制b.执行价x的PV(x)：二期项目投资额的现值【无风险报酬率折现，不用连续复利】c.到期时间t：第二期项目投资时点与零时点之间的时间间隔d.标的资产年收益率的标准差：已知2.时间选择期权评价投资