风险理财的一般概念与策略

1、2006.8.中央企业全面风险管理指引引言第一章总则第二章风险管理初始信息第三章风险评估第四章风险管理策略第五章风险管理解决方案第六章风险管理的监督与改进第七章风险管理组织体系第八章风险管理信息系统第九章风险管理文化第十章附则说明： 风险理财在指引中不作为一个单独的章节 与各个部分都有关系 在几处有明确的提及2中央企业全面风险管理指引第四条本指引所称全面风险管理，指企业围绕总体经营目标，通过在企业管理的各个环节和经营过程中执行风险管理的基本流程，培育良好的风险管理文化，建立健全全面风险管理体系，包括风险管理策略、风险理财措施、风险管理的组织职能体系、风险管理信息系统和内部控制系统，从而为实现风

2、险管理的总体目标提供合理保证的过程和方法。第二十七条一般情况下，对战略、财务、运营和法律风险，可采取风险承担、风险规避、风险转换、风险控制等方法。对能够通过保险、期货、对冲等金融手段进行理财的风险，可以采用风险转移、风险对冲、风险补偿等方法 。第六十七条本指引在中央企业投资、财务报告、衍生产品交易等方面的风险管理配套文件另行下发。 引言3目录1.风险理财的一般概念2.风险理财的策略与方案3.损失事件管理4.套期保值5.风险理财小结回答三个问题：回答三个问题：1.什么是风险什么是风险理财？理财？2.为什么要做为什么要做风险理财？风险理财？3.怎么做风险怎么做风险理财？理财？41. 风险理财的一般

3、概念风险理财的一般概念本节讨论的内容：什么是风险理财风险理财的必要性风险理财的历史发展风险理财的特点风险理财与公司理财5风险理财v 风险理财是用金融手段管理风险风险理财的一般概念 例如，公司为了转移自然灾害可能造成的损失而购买了巨灾保险 例如，公司在对外贸易中产生了大量的外币远期支付或应收账款，为了对冲可能的利率变化给公司造成的损失，公司使用了外币套期保值，以降低汇率波动的风险 例如，公司为了应对原材料价格的波动风险，在金属市场上运用期货进行套期保值 例如，公司为了应对可能的突发事件造成的资本需求，与银行签订了应急资本的合同6风险理财是全面风险管理的重要组成部分风险理财是全面风险管理的重要组成

4、部分 对于可控的风险，所有的风险控制措施，除了规避风险在特定范围内完全有效外，其余均无法保证损失不会发生。因此，即使对于可控的风险，如果存在发生重大损失的可能，只有风险控制而无风险理财，仍不能提供合理的保证，使人安心 风险理财可以针对不可控的风险 风险理财的发展迅速，形式灵活，覆盖的风险面广，有很多创新，日益变成企业经营中不可回避的重要内容风险理财的必要性风险理财的一般概念7风险理财的历史发展最初的风险理财只是准备金然后有了保险、期货等金融市场的单一方法8 0年代财产保险和责任保险承保能力的不足迫使许多公司开始考虑传统保险的替代品，如自保或专属保险公司、对财务损失的应急借款协议等从8 0年代开

5、始，随着金融混业经营的发展，金融和保险之间的联系变得越来越密切，特别是9 0年代以来，投资银行等其它金融机构也通过新的融资安排提供急需的保险。衍生产品的出现和金融市场的管制放松而呈现出金融一体化加速的趋势9 0年代对巨灾保险的需求导致了保险的期货和期权的发展。人们开始在投资组合中使用结构化证券，比如利率指数化的债券，大量新型的风险理财产品进入市场全球经济一体化的发展，全球产业链的再分工，发达国家的产业升级加速，使得大量的、非金融跨国公司进入金融领域。传统产业与金融业的融合，造成新一轮的规模更大的“混业经营”，传统产业链中的许多风险金融化，衍生产品蓬勃发展风险理财的一般概念8 风险理财的手段既不

6、改变风险事件发生的可能性，也不改变风险事件可能引起的直接损失程度 风险理财需要判断风险的定价，因此量化的标准较高，即不仅需要风险事件的可能性和损失的分布，更需要量化风险本身的价值 风险理财的应用范围一般不包括声誉等难以衡量其价值的风险，也难以消除战略失误造成的损失 风险理财手段技术性强，许多风险理财工具本身有着比较复杂的风险特性，使用不当容易造成重大损失风险理财的特点风险理财的一般概念9风险理财与公司理财v 风险理财过去被认为是公司财务管理的一部分，现在则认为其在很多情况下超出了公司财务管理的范畴 风险理财注重风险因素对现金流的影响 风险理财影响公司资本结构，注意以最低成本获得现金流 风险理财

7、成为公司战略的有机部分，其风险经营的结果直接影响整体价值的提升风险理财的一般概念10 传统的风险理财是损失理财，即为可能发生的损失融资，补偿风险造成的财务损失，如购买保险。传统风险理财的目的是降低公司承担的风险 与损失理财相反，公司可能通过使用金融工具来承担额外的风险，改善公司的财务状况，创造价值 例如，一家公司在公司应收账款的限度之内，加大一般客户的交易份额，并对其收取较高的信用费用 又如，一家矿产公司在市场上通过期货的方式出卖产品，增加收入的稳定性，提高回报 风险理财对机会的利用是整个经营战略的有机组成部分和战略举措风险理财创造价值风险理财的一般概念112. 风险理财的策略与方案风险理财的

8、策略与方案本节讨论的问题：风险理财的策略风险理财的方案衍生产品及其风险管理12风险理财的策略风险管理工具风险管理工具 适用性适用性风险理财工具举例风险理财工具举例风险承担风险承担强强准备金、应急资本准备金、应急资本风险规避风险规避弱弱退出策略融资退出策略融资风险转移风险转移强强保险、期权保险、期权风险转换风险转换强强金融互换、期权组合金融互换、期权组合风险补偿风险补偿强强应急资本、准备金应急资本、准备金风险控制风险控制弱弱应急资本应急资本风险对冲风险对冲强强资本组合、期货、期权资本组合、期货、期权风险理财的策略与方案13选择风险理财的策略 与整体风险管理策略一致，通盘考虑 根据所面对风险的性质

9、 选择具体的风险理财工具：准备金，保险，应急资本，期货，期权，其它衍生产品，。 考虑成本与收益的平衡风险理财的策略与方案14与整体风险管理策略一致 根据风险管理整体策略确定的风险偏好和承受度确定风险理财的目标 量化风险的特性及其价值 考虑到如对公司的资产负债率等的影响 对如“零容忍度”的具体安排 通盘考虑风险理财的策略与方案15 风险与风险理财手段匹配风险理财的策略与方案根据所面对风险的性质16选择具体的风险理财工具 合规的要求 可操作性，包括法律法规环境 企业的熟悉程度 风险理财工具的风险特性 不同的风险理财手段可能适用同一风险风险理财的策略与方案17成本与收益的平衡 风险理财的基础是对风险

10、的定价 相对于其它的风险管理手段，风险理财的成本与收益比较容易计算 要注意纠正忽视风险价值的心理风险风险调整前的回报曲线回报风险风险调整后的回报曲线回报风险理财的策略与方案18简单的风险理财策略风险事件的影响增加风险事件的影响增加风险事件发生的可能性增加风险事件发生的可能性增加01风险理财的策略与方案19复杂的风险理财策略在存留风在存留风险与转移险与转移风险之间风险之间取得质与取得质与量的平衡量的平衡以风险管理以风险管理手段理财，手段理财，包括用风险包括用风险资源直接融资源直接融资资1000万1亿2亿3亿4亿5亿 单位:美元 BPBP风险理财策略风险理财策略 自 留 自 留 转 移Captiv

11、eILSMMPInterest HedgingFinite SolutionCurrency FutureStock OptionCredit SwapsForward Contract例子风险理财的策略与方案20衍生产品 衍生产品(Derivative)是其价值决定于一种或多种基础资产或指数的金融合约 常用衍生产品包括： 远期合约 (Forward Contract) 期货 (Futures) 互换 (Swap) 期权 (Option) 运用衍生产品进行风险管理 增加自己愿意承担的风险 消除或减少自己不愿承担的风险 转换不同的风险风险理财的策略与方案21衍生产品的特点 衍生产品的好处 准确性

12、 时效 使用方便 成本优势 灵活性 对于管理金融市场等市场风险有不可替代的作用 衍生产品的杠杆作用很大，因而风险很大，如用来投机可能会造成巨大损失风险理财的策略与方案22 满足合规的要求 与公司的业务和发展战略保持一致 建立完善的内部控制措施，包括授权、计划、报告、监督、决策等的流程和规范 采用能够准确反映风险状况的风险计量方法，明确头寸、损失、风险限额 完善的信息沟通机制，保证头寸、损失、风险敞口的报告及时可靠 合格的操作人员衍生产品的风险管理风险理财的策略与方案233. 损失事件管理损失事件管理本节介绍的内容：损失融资风险资本应急资本保险专业自保24 损失事件管理是指对可能给企业造成重大损

13、失的风险事件的事前、事中、事后管理的方法。损失包括企业的资金、声誉、技术、品牌、人才等 损失融资是为风险事件造成的财物损失融资，是从风险理财的角度进行损失事件的事后管理，是损失事件管理中最有共性、也是最重要的部分 企业损失分为预期损失和非预期损失，因此损失事件融资也相应分为预期损失融资和非预期损失融资 预期损失融资一般作为运营资本的一部分，而非预期损失融资则是属于风险资本的范畴损失融资损失事件管理25 风险资本即除经营所需的资本之外，公司还需要额外的资本用于补偿风险造成的财务损失 传统的风险资本表现形式是风险准备金 风险资本是使一家公司破产的概率低于某一给定水平所需的资金，因此取决于公司的风险

14、偏好 例如，一家公司每年的最低运营资本是5亿元，但是有5%的可能性需要7.5亿元维持运营， 有1%的可能性需要10亿元才能维持运营。换句话说，如果风险资本为2.5亿元，那么这家公司的生存概率就是95%，而5亿元的风险资本对应的则是99%的生存概率风险资本损失事件管理26风险资本作为风险成本510预期损失99% 在险值风险资本风险管理策略決定的风险偏好非预期损失预期损失由运营资本补偿非预期损失由风险资本防范概率分布7.5损失事件管理27 应急资本是风险资本的表现形式之一 应急资本是一个金融合约，规定在某一个时间段内、某个特定事件发生的情况下公司有权从应急资本提供方处募集股本或贷款（或资产负债表上

15、的其他实收资本项目），并为此按时向资本提供方缴纳权利费，这里特定事件称为触发事件 应急资本的费用、利息和额度在合同签订时约定 应急资本最简单的形式是公司为满足特定条件下的经营需要而从银行获得的信贷额度，一般通过与银行签订协议加以明确，比如信用证、循环信用工具等应急资本损失事件管理28 应急资本的提供方并不承担特定事件发生的风险，而只是在事件发生并造成损失后提供用于弥补损失、持续经营的资金。事后公司要向资本提供者归还这部分资金，并支付相应的利息 应急资本是一个综合运用保险和资本市场技术设计和定价的产品。与保险不同，应急资本不涉及风险的转移 应急资本是一个在一定条件下的融资选择权，公司可以不使用这

16、个权利 应急资本可以提供经营持续性的保证应急资本的特点损失事件管理29公司公司公司资本提供方资本提供方资本提供方年期权费当触发事件发生时有义务购买公司股票可转换优先股和股息资本偿还资本赎回股票从应急资本合同期的开始至结束触发事件发生后且期权被执行持有期结束时应急资本结构例子损失事件管理30保险 保险是一种金融合约。保险合同规定保险公司为预定的损失支付补偿（也就是为损失进行融资），作为交换，在合同开始时，购买保险合同的一方要向保险公司支付保险费 保险合同降低了购买保险一方的风险，因为他把损失的风险转移给了保险公司。而保险公司则是通过损失的分散化来降低自己的风险。例如，保险公司可以通过出售大量的涉

17、及多种类型损失的保险合同来降低自己的风险 保险是风险转移的传统手段，即投保人通过保险把风险可能导致的财务损失负担转移给保险公司损失事件管理31风险保单类型简要描述商业财产险由于火灾、爆炸、暴风雨及其他风险因素造成的直接损失企业收入损失险 由于财产损失事件使经营中断而造成的收入损失汽车物力损失险 汽车的物理损害和失窃商业一般责任险 涉及房屋、产品及许多合同化责任风险标的的一般责任保险汽车责任险汽车事故造成的责任员工赔偿和雇主责任险依据法律应支付给受伤或生病雇员的福利；雇主责任险针对的是员工赔偿险中未包括的某些损害赔偿多种财产责任商业综合险包括财产、责任、汽车及其它的一揽子保单。例如商业一揽子保单

18、（CPP）和业主保险（BOP）海运险与海运相关的船舶、货物、运费的损失及对他人的责任内陆航运险通过内陆、水路运输的货物的财产损失及对他人的责任，包括有特殊项目的运输保物保单人寿保险向雇员提供人寿保险给付的团体人寿保险医疗保险向雇员提供医疗费用给付的团体医疗费用保险伤残保险向雇员提供短期或长期伤残给付的团体伤残保险财产责任雇员福利海险可保风险 可保风险是纯粹风险；机会风险不可保损失事件管理32保险市场投保人保险咨询保险经纪人保险公司再保险公司银行/基金/投资人风险、保费传递方向损失事件管理保险咨询和保险经纪人不承担风险33保险实务举例1000万1亿2亿3亿4亿5亿 单位:美元 BPBP风险理财策

19、略风险理财策略 自 留 自 留 转 移5亿以上：（1）保险市场为这种规模巨大的损失提供保险的能力是有限的；（2）由于可以将风险损失从应税收入中扣减，也减少了BP公司对保险的需求；（3）这种规模的损失可能会引起市场供需变化，使得油价上涨，从而在一定程度上缓和损失1000万到5亿：（1）BP公司在过去10年中为这类损失支付了超过11.5亿美元的保费，但只有2.5亿美元的赔付； （2）考虑到BP公司的企业规模，这种规模的损失，不可能严重破坏BP公司的经营和投资，对公司价值的影响较小；（3）与BP公司的控制制度相比，保险公司在提供安全和损失控制服务方面没有任何优势；（4）这种规模的损失容易引起与保险公

20、司的纠纷1000万以下：转移出去损失事件管理34 专业自保公司(Captive)又称专属保险公司，是非保险母公司的附属机构，为母公司提供保险，并由其母公司筹集保险费，建立损失储备金 专业自保的特点： 由被保险人所有和控制 主要承保其母公司的风险，但可以通过租借的方式承保其他公司的风险 不在保险市场上开展业务 几乎所有的大跨国公司都有专业自保公司专业自保损失事件管理35纯专业自保公司的结构母公司出面业务公司再保险人专属保险公司专属保险公司经理人损失基金理 赔再保险人保费保费管理费支付赔偿金保 费缴付赔偿基金损失事件管理36专业自保公司的特点优点 降低运营成本 改善公司现金流 保障项目更多 公平的

21、费率等级 保障的稳定性 直接进行再保险 提高服务水平 减少规章的限制 国外课税扣除和流通转移缺点 内部管理成本 资本与投入 管理人员的新核心 损失储备金不充足和潜在损失 税收检查 成本增加，或减少其它保险的可得性 损失事件管理374. 套期保值套期保值本节介绍的内容：套期保值与投机期货期权38 套期保值(hedging)是指为冲抵风险而买卖相应的衍生产品的行为；与套期保值相反的便是投机(speculation)行为 套期保值的目的是降低风险；投机的目的是承担额外的风险以盈利 套期保值的结果是降低了风险；投机的结果是增加了风险 一般来说，不能从衍生产品的交易本身判断该交易是否为套期保值或投机，要

22、考虑其它的头寸套期保值和投机套期保值39 期货是指在约定的将来某个日期按约定的条件（包括价格、交割地点、交割方式）买入或卖出一定标准数量的某种资产 期货合约的主要类型 商品期货是指标的物为实物商品的期货外汇期货的标的物是外汇，如美元、欧元、英镑、日元等利率期货是指标的资产价格依赖于利率水平的期货合约，如长期国债期货、短期国债期货、商业票据和欧洲美元期货股票指数期货的标的物是股价指数期货（Futures）套期保值40 绝大多数期货合约不会在到期日用标的物兑现。期货价格表现的是市场对标的物的远期预期价格 基差：标的物的现货价格与所用合约的期货价格之差 基差在期货合约到期日为零，在此之前可正可负。一

23、般而言，离到期日越近，基差就越小期货价格与现货价格现价到期日价期货价现货价一般而言，现货与期货的价格走势一致套期保值41 期货的套期保值(Hedging)，亦称为期货对冲，是指为配合现货市场上的交易，而在期货市场上做与现货市场商品相同或相近但交易部位相反的买卖行为，以便将现货市场的价格波动的风险在期货市场上抵消 套期保值交易之所以有利于回避价格风险，其基本原理就在于某一持定商品的期货价格和现货价格受相同的经济因素影响和制约期货的套期保值期货的套期保值会降低风险期货的套期保值会降低风险套期保值42 空头套期保值(short hedge)：如果某公司要在未来某时间出售某资产，可以通过持有该资产期货

24、合约的空头来对冲风险。如果到期日资产价格下降，现货出售资产亏了，但期货的空头获利。如果到期日资产价格上升，现货出售资产获利(相对合约签定日期)，但期货的空头亏了 多头套期保值(long hedge)：如果要在未来某时买入某种资产，则可采用持有该资产期货合约的多头来对冲风险 利用期货套期保值一般涉及两个时间的四个交易利用期货套期保值套期保值43签订合同承诺在十二月提供200吨铜给客户，因此购买现货铜200吨，每吨价格$7000空头套期保值在期货交易所卖出十二月到期的期铜200吨，每吨期铜价格$7150现货市场每吨铜的价格是$6800。按现货价格提交客户200吨铜当月期铜价格接近现货价格，为每吨$

25、6800，按此价格买进期铜200吨七月十二月现货市场期货市场结果每吨亏损$200每吨盈利$350套期保值44签订合同承诺在十二月购买1000吨原油。此时，现货价格每吨$380多头套期保值在期货交易所买进十二月到期的原油期货1000吨，每吨价格$405现货市场每吨原油的价格是$400。按现货价格购买1000吨原油当月期铜价格接近现货价格，为每吨$399，按此价格卖出原油期货1000吨七月十二月现货市场期货市场结果每吨亏损$20每吨盈利$6套期保值45 期货的投机(Speculating)，是指基于对市场价格走势的预期，为了盈利在期货市场上进行的买卖行为 由于远期市场价格的波动性，与套期保值相反，期货的投机会增加风险期货的投机会增加风险例如，假设原油市场现价每桶75美元，而公司判断原油市场在半年后会大跌至每桶50美元。因此公司卖出100万桶半年后交割的原油期货，卖出价每桶80美元。如果市场发展如公司预期，则公司将营利3000万美元。但半年后，原油现货市场价格涨为每桶100美元，公司因此亏损2000万美元。假设半年后，原油价格涨为每桶200美元，则公司亏损将为1亿2000万美元！期货投机的风险套期保值46 期权是在规定的一段时间内，可以以规定的价格购买或