第六章资本成本经营杠杆116

1、财务管理财务管理李延喜李延喜 张永鑫张永鑫 孙喜云孙喜云 主编主编 大连理工大学出版社大连理工大学出版社普通高校应用型本科经济普通高校应用型本科经济与管理系列规划教材与管理系列规划教材财务管理财务管理李莉李莉 主讲主讲 2012 物流管理专业物流管理专业20132013年年11 11月月4 4日日 第六章第六章 资本成本资本成本 6.1 资本成本概述资本成本概述 6.2 资本成本计算资本成本计算 6.3 企业杠杆企业杠杆 6.4 资本结构资本结构知知 识识 要要 点点o了解什么是资本成本；o理解资本成本的构成内容与影响资本成本的因素；o理解经营杠杆与经营风险、财务杠杆与财务风险的关系；o理解资

2、本结构理论；o理解与掌握资本成本的计算方法；o掌握经营杠杆与财务杠杆的衡量；o运用资本结构决策的方法。 6.2 6.2 资本成本的计算资本成本的计算o6.2.1 个别资本成本计算o 6.2.1.1 长期债务资本成本计算o 6.2.1.1.1 长期借款资本成本o 6.2.1.1.2 长期债券资本成本o 6.2.1.2 优先股资本成本计算o 6.2.1.3 普通股资本成本计算o 6.2.1.3.1 折现现金流量法 o 6.2.1.3.2 资本资产定价模型法o 6.2.1.3.3 债券收益率加风险溢价法o 6.2.1.4 留存收益资本成本计算o6.2.2 加权平均资本成本计算o6.2.3 边际资本成

3、本计算o6.3 企业杠杆o6.3.1 杠杆分析符号o6.3.2 经营风险与经营杠杆o6.3.3财务风险与财务杠杆o6.3.4 总风险与总杠杆o6.4 资本结构o6.4.1 资本结构概述o6.4.2最佳资本结构决策 第六章第六章 资本成本资本成本6.3.2 经营风险与经营杠杆o6.3.2.1 经营风险o6.3.2.2 经营杠杆o6.3.2.2.1 固定成本、经营杠杆与经营风险的关系o6.3.2.2.2 经营杠杆的衡量6.36.3企业杠杆企业杠杆o6.4.1 .1资本结构（教材资本结构（教材P158)o资本结构，资本结构，是指企业各种资本的价值构成及其比例，是指企业各种长期融资数量的构成及其比例。

4、o资本结构决策的核心：资本结构决策的核心：合理安排长期债务占融资总额的比例 o合理安排债权资本比例的意义：合理安排债权资本比例的意义：o1. 可以降低企业的加权资本成本o2. 可以获得财务杠杆利益o3.可以增加企业价值o企业价值V=债务市场价值B+股权市场价值S 用于资本成本的计用于资本成本的计算（关系到企业融算（关系到企业融资成本的大小）资成本的大小）关系到企业关系到企业价值的实现价值的实现影响资本结构的因素o（1）企业的行业规模与成长性o（2）所得税的影响o（3）企业的经营风险o（4）企业财务状况o（5）股东与经营者的态度o（6）企业的信用等级与负债率o另见教材另见教材P1586.36.3

5、企业杠杆企业杠杆o 要解释资本结构（融资方式的构成及比例）与企业价值二者关系的本质，必须明确什么是“企业杠杆企业杠杆”。o o “杠杆”一词来源于物理学，表示成倍改变某种效果的影响。o通过对杠杆的管理改变了风险与收益的关系，进而影响企业的价值。o企业杠杆分为经营杠杆与财务杠杆。 影响企业价值和融资成本6.3.16.3.1杠杆分析符号杠杆分析符号 符号符号说明说明符号符号说明说明P单位产品价格I利息费用V单位变动成本T所得税税率F固定成本总额D优先股股息MC=（P-V）单位贡献边际N普通股股数EBIT息税前利润EPS普通股每股收益杠杆分析框架杠杆分析框架杠杆分析框架 6.3.2 经营风险与经营杠

6、杆o6.3.2.1.经营风险经营风险o “经营经营”是指一个企业除长期融资以外的营业活动，从损益表来看，包含从销售收入到经营收益（EBIT）的全部项目。o 销售收入 o 减： 变动成本o 固定成本 经营活动o 息税前利润（EBIT）o 减： 利息费用(I)o 税前利润（EBT）o 减： 所得税o 税后净利润o o 企业的经营业绩是通过息税前利润（EBIT）来衡量的，取决于企业销售与成本的变动状况。o 如果，企业的息税前利润（EBIT）变动幅度不大表明企业的经营业绩比较稳定，即风险低。反之，则相反。 变动模式损益表，变动模式损益表，按成本习性将成本按成本习性将成本分为固定成本与变分为固定成本与变

7、动成本编制动成本编制 经营风险经营风险是指由于商品经营上的原因给企业收益是指由于商品经营上的原因给企业收益(指息税前利润指息税前利润)或收或收益率带来的不确定性。益率带来的不确定性。是决定企业资本结构的一个最重要的因素。 影响经营风险的因素影响经营风险的因素 经营风险的衡量经营风险的衡量经营杠杆系数经营杠杆系数 产品产品需求需求变动变动 产品产品价格价格变动变动 产品产品成本成本变动变动 6.3.2.1.6.3.2.1.经营风险经营风险o在其他条件不变的情况下，影响企业经营风险的因素影响企业经营风险的因素：o（1）市场需求的变动性：市场对产品的需求越稳定，企业的经营风险越低。o（2）销售价格的

8、变动性：市场价格变动大的企业，经营风险高。o（3）投入要素价格的变动性：投入生产要素的价格越不确定，企业的经营风险越高。o（4）根据投入生产要素价格的变动而调整产品价格的能力：企业的定价策略弹性越大，即产品价格根据生产要素价格的变动进行调整的灵活性越大，其经营风险越低。o（5）产品责任诉讼风险：有些企业的产品可能对消费者产生伤害，存在或有成本，则其经营风险越高。o（6）固定成本比重：如果固定成本比重大，当需求下降时，企业的总成本水平就不容易下降，出现损失的可能性就大，经营风险就高。6.3.2.1.6.3.2.1.经营风险经营风险6.3.2.2 6.3.2.2 经营杠杆经营杠杆o经营杠杆，经营杠

9、杆，是指企业的固定成本占总成本的比重。o6.3.2.2.1固定成本、经营杠杆与经营风险关系o固定成本 固定成本比重越大 销售因素略微变动 EBIT大幅度变动， o 经营杠杆越大 经营风险越高 o变动成本o o 举例见教材P 150主要用于衡量销售量变动对息税前利润的影响 QEBIT 经营杠杆产生的原因经营杠杆产生的原因 当当销售量销售量变动时，虽然不会改变变动时，虽然不会改变固定成本固定成本总额，但会降低或提高总额，但会降低或提高单位产品单位产品的固定成本的固定成本，从而提高或降低，从而提高或降低单位产品利润单位产品利润，使，使息税前利润变动率息税前利润变动率大于大于销售量销售量变动率变动率。

10、 经营杠杆是由于与经营活动有关的经营杠杆是由于与经营活动有关的固定生产成本固定生产成本而产生的而产生的 经营杠杆反映经营杠杆反映销售量销售量与与息税前利润息税前利润之间的关系，主要用于衡量销之间的关系，主要用于衡量销售量变动对息税前利润的影响。售量变动对息税前利润的影响。 在在扩大业务量扩大业务量的前提下，由于经营成本中的前提下，由于经营成本中固定成本固定成本相对降低而使单位业相对降低而使单位业务量的固定成本下降，从而提高务量的固定成本下降，从而提高单位的息税前利润单位的息税前利润，使息税前利润的增长幅度，使息税前利润的增长幅度大于业务量的增长幅度，从而给企业带来额外的收益。反之，在大于业务量

11、的增长幅度，从而给企业带来额外的收益。反之，在减少业务量减少业务量的的条件下，单位业务量的条件下，单位业务量的固定成本固定成本就会上升，从而降低单位的就会上升，从而降低单位的息税前利润息税前利润，使息，使息税前利润的下降幅度大于业务量的下降幅度，从而给企业带来风险。税前利润的下降幅度大于业务量的下降幅度，从而给企业带来风险。 6.3.2.2 6.3.2.2 经营杠杆经营杠杆QQEBITEBITDOL/ 理论计算公式：理论计算公式：经营杠杆系数（经营杠杆系数（DOL） 息税前利润变动率息税前利润变动率相当于相当于产销量变动率产销量变动率的倍数。的倍数。 是指息税前利润变动率相当于产销业务量变动率

12、的倍数。 简化计算公式：简化计算公式：EBITbPQFbPQbPQDOL)()()(清晰地反映出不同销售清晰地反映出不同销售水平上的经营杠杆系数水平上的经营杠杆系数计算公式参见教材P1516.3.2.2.2 经营杠杆的衡量o经营杠杆系数的意义：经营杠杆系数的意义：o1.表明销量每变动1%，EBIT的变动倍数，企业固定成本比例越高，未来EBIT的潜在变动幅度就越大；o2.表明对资本成本的影响：经营杠杆系数DOL高，EBIT变动幅度大，未来不能支付利息的可能性增大，投资者将比较不愿意投入资金，或者在投入资金时要求较高的必要报酬率 6.3.2.2.2 经营杠杆的衡量o 【例例】企业生产企业生产A产品

13、，现行销售量为产品，现行销售量为20 000件，销售单价件，销售单价(已扣除税金已扣除税金)5元，单位变动成本元，单位变动成本3元，固定成本总额元，固定成本总额20 000元，元，息税前利润为息税前利润为20 000元。元。o 假设销售单价及成本水平保持不变，当销售量为假设销售单价及成本水平保持不变，当销售量为20 000件件时，经营杠杆系数可计算如下：时，经营杠杆系数可计算如下： )(2000200004000020) 35(00020) 35(00020倍DOLDCL6.3.2.2.2 经营杠杆的衡量o【例例】企业产品单价为企业产品单价为50元，单位变动成本为元，单位变动成本为25元，固定

14、成本总元，固定成本总额为额为100 000元，不同销售水平下的元，不同销售水平下的EBIT和和DOL 见下表。见下表。销售量（件）（销售量（件）（Q）息税前利润（元）息税前利润（元）（EBIT）经营杠杆系数（经营杠杆系数（DOL） 0 1 000 2 000 3 000 4 000 5 000 6 000 7 000 8 00010 000 -100 000- 75 000- 50 000- 25 000 0 25 000 50 000 75 000 100 000 150 0000.00- 0.33- 1.00- 3.00无穷大无穷大 5.00 3.00 2.33 2.00 1.67盈亏盈亏

15、平衡点平衡点o不同销售水平下的经营杠杆系数不同销售水平下的经营杠杆系数6.3.2.2.2 经营杠杆的衡量阅读材料：阅读材料：o 通过对比，当销售量超过通过对比，当销售量超过保本点保本点时，固定成本越大，时，固定成本越大，利润就越多。利润就越多。o 在任何产出量水平上，增加固定成本（经营杠杆）可在任何产出量水平上，增加固定成本（经营杠杆）可以成倍的增加经营收益（以成倍的增加经营收益（EBIT）。）。o 经营杠杆系数本身并不是经营风险变化的经营杠杆系数本身并不是经营风险变化的来源，它只是衡量经营风险大小的量化指标。来源，它只是衡量经营风险大小的量化指标。事实上，是销售和成本水平的变动，引起了息事实上，是销售和