第8章_国际资金流动与国际金融危机

1、 通过本章的学习，使同学们正确理解国际资本流动的含义、类型、特点，明确国际资本流动对一国经济和世界经济带来的利益与风险，掌握发展中国家债务危机的形成原因及解决办法，在准确把握投机性冲击和立体投机策略的基础上，了解20世纪80年代以来全球典型投机性冲击，以进一步加深对其发展特点的认识，培养同学们理论联系实际，运用所学基础知识分析和研究改革开放以来中国的利用外资、对外投资和对外债务问题的能力。 一、国际资本流动的含义一、国际资本流动的含义 二、国际资本流动的类型二、国际资本流动的类型 三、国际资本流动的特点三、国际资本流动的特点n 国际资本流动（国际资本流动（International Capit

2、al FlowsInternational Capital Flows）是）是指资本从一个国家或地区转移到另一个国家和地区。指资本从一个国家或地区转移到另一个国家和地区。主要反映在国际收支平衡表的资本与金融账户中。主要反映在国际收支平衡表的资本与金融账户中。 包括：资本流出和资本流入 资本流出资本流出：本国资本流向外国，如外国在本国的资产减少、外国对本国的负债增加、本国对外国的负债减少、本国在外国的资产增加 资本流入资本流入：外国资本流入本国 资金流动资金流动：资金款项的一次性运动，一般是指经常项目收支国国际际资资本本流流动动长期资本流动长期资本流动短期资本流动短期资本流动直接投资直接投资证券

3、投资证券投资国际贷款：政府贷款、国际金融机国际贷款：政府贷款、国际金融机构贷款、国际银行贷款、出口信贷构贷款、国际银行贷款、出口信贷贸易性资本流动贸易性资本流动金融性资本流动金融性资本流动保值性资本流动保值性资本流动投机性资本流动投机性资本流动原因 （一）（一）2020世纪世纪9090年代以前国际资本流动的特点年代以前国际资本流动的特点 （二）（二）2020世纪世纪9090年代以来国际资本流动的特点年代以来国际资本流动的特点1.1.第一次世界大战前国际资本流动的特点第一次世界大战前国际资本流动的特点流向：英法德流向：英法德北美、拉美、澳洲北美、拉美、澳洲方式：私人证券投资方式：私人证券投资2.

4、2.两次世界大战之间国际资本流动的特点两次世界大战之间国际资本流动的特点流向：英法德美流向：英法德美北美（加拿大）、拉美、西欧北美（加拿大）、拉美、西欧方式：政府借贷方式：政府借贷3.3.二战后至二战后至2020世纪世纪9090年代国际资本流动的特点年代国际资本流动的特点流向：从发展中国家到发达国家；发达国家之间流向：从发展中国家到发达国家；发达国家之间方式：方式：8080年代以前直接投资为主；以后证券投资为主年代以前直接投资为主；以后证券投资为主以主权财富基金为代表，主要投向发达国家以主权财富基金为代表，主要投向发达国家美国仍然是全球最大的直接投资流入国美国仍然是全球最大的直接投资流入国发展

5、中国家的外国直接投资流入量在增长发展中国家的外国直接投资流入量在增长美国债务市场庞大，如美国债务市场庞大，如20062006年底，全球国内债券余额年底，全球国内债券余额50.350.3万亿美元，其中美国有万亿美元，其中美国有22.322.3万亿美元。万亿美元。20072007年年6 6月末月末, ,中国国内债券市场余额为中国国内债券市场余额为1.3681.368万亿美元。万亿美元。私人资本中发展最快的为机构投资者（II），在主要的工业化国家，II所持有的金融资产就超过了其GDP。n 2010年6月末，全球债券市场债券未清偿余额为89.28万亿美元，其中，在本国市场上发行的国内债券未清偿余额为6

6、3.71万亿美元，在境外市场上发行的国际债券未清偿余额为25.57万亿美元。 国际债券市场方面，美国、英国、德国、荷兰、法国和西班牙发行的国际债券未清偿余额在全球排名前六位。其中，美英德三国的国际债券余额占据全球总余额近半成份额。 国内债券市场方面，美国、日本、意大利、法国、中国和德国的债券未清偿余额在全球排名前六位。其中，美日两国的国内债券余额仍然占据全球总余额近六成份额，中国占比由3.7%上升至4.5%。 欧元、美元仍是国际债券发行的主要币种。 金融机构是国际债券的主要发行人，政府则是国内债券的主要发行人流入东南亚国家的外国直接投资则是成倍的增长。2012年流入印尼印尼的外国直接投资是5年

7、前的3倍以上。而另一热点越南越南，外国直接投资合同项目总额增长5.1倍。此外，缅甸、泰国、柬埔寨、孟加拉、巴基斯坦等国最近几年也出现类似外资急速流入趋势。 203年1-9月，83%外资流向东部地区。与10年前，甚至5年前外资流向重点劳动密集型投资制造业不同，现在外资投资全面转向了资本技术密集型的制造业和服务业。服务业使用外资金额447亿美元，超过全国总量50%。 由于生产成本上升、出口疲软，服装、鞋类等劳动密集型低端制造业的基地迁往东南亚低收入国家。 同时，流入高科技、高端制药业的外资迅速增长，在华研发中心在过去5年翻了一倍。虽然劳动力成本上升，但劳动力素质在提高，更看重中国未来潜在的市场。n

8、 日本拥有2850亿美元的美国直接资产与证券资产，控制了超过3290亿美元的美国银行业的资产（占美国银行资产的14%），控制了加利福尼亚州银行业资产的25%以上、未清偿贷款的30%，在美国拥有的不动产超过欧共体的总和，购买了美国30%-40%的美国国债，占有了纽约股票交易所日交易量的25%，美国市场上20%的半导体器件、30%以上的汽车、50%以上的机床以及绝大部分消费类电子产品和其它数十种商品和服务都是日本所提供的，以上的成就远远不是2009年中国所能赶的上的1985年9月，美、德、英、法、日五国在纽约的广场酒店签署了广场协议，“广场协议”签署以后，各国开始抛售美元，导致美元持续大幅度贬值。

9、日本政府在协议上签了字之后等于向全世界报告，日币要升值了。因此，大量热钱流入日本购买日元。两年之内日币升值一倍，日本的出口制造业差不多瘫痪了，面临极度严重的亏损。日本美元储备被掏空掉一半。采用扩张的财政货币政策，继续以“贸易立国”加快经济发展，抵消“升值带来的紧缩危机”。但不幸的是，由于过高预计了国际和国内消费者的需求，形成了巨大的生产能力过剩。日元长期预期升值，调低利率，造成了流动性泛滥，其结果就是股市泡沫、楼市泡沫、通货膨胀。对此日本政府全面误判，他们认为当前的目标就是要大量投资基础建设，保持日本经济高速增长。日本的大量的（政府带动）社会资源被吸纳到基础建设上来，使得日本私人投资大幅减少。

10、而这一切是美国在背后推动，并不断称赞日本人做的好，称日本会成为拉动世界经济的火车头。因此日本各大制造业、银行手中拥有了大量的股票、大量的房地产。 1988-1990年的3年时间内，大阪、名古屋的住宅地皮分别暴涨了2.2倍和1.6倍，最高峰的时候，东京23个区的地产市值已经超过整个美国所有资产的市值。 1990年日本泡沫经济开始破灭，股市、房市深幅下跌，带动银行出现大量呆坏账，直接导致日本经济持续高增长神话的结束。 1、经济阻碍效应 2、国际收支失衡效应 3、汇率波动、储备流失效应 4、资产价格波动效应资本流动极易造成资产价格泡沫；资本流动极易造成资产价格泡沫；资产价格泡沫破灭：家庭部门资产财富

11、缩水，降低家资产价格泡沫破灭：家庭部门资产财富缩水，降低家庭的消费能力，消费需求减少，影响到企业销售和经庭的消费能力，消费需求减少，影响到企业销售和经营收益，企业债务清偿能力下降，导致银行部门不良营收益，企业债务清偿能力下降，导致银行部门不良资产提高；企业因资产损失会减少投资需求，从而会资产提高；企业因资产损失会减少投资需求，从而会影响其他企业的经营收益与偿债能力。影响其他企业的经营收益与偿债能力。 1、国际资本流动与资产价格波动、国际资本流动与资产价格波动 （1）汇率的波动 （2）利率的波动 （3）证券价格的波动 2、国际资本外逃带来的后果、国际资本外逃带来的后果 （1）国际收支恶化； （2

12、）外汇储备减少 （3）本币贬值预期 （4）货币政策失效n 定义：定义：一国或地区的全部或大部分金融指标急剧、短暂和一国或地区的全部或大部分金融指标急剧、短暂和超周期的恶化。超周期的恶化。n 分类：分类：货币贬值：货币贬值储备资产损失、提高利率损失：银行挤兑：银行挤兑债务未清偿+政府救援系统危机危机：金融市场功能式微、瘫痪：金融市场功能式微、瘫痪：无力偿债：无力偿债（私人债务、主权债务） 资本账户开放、外债缺乏控制（规模与结构）资本账户开放、外债缺乏控制（规模与结构） 刺激经济发展、货币升值预期、资金流向不合理刺激经济发展、货币升值预期、资金流向不合理 如果不能有效利用外债资本、投资回报率不能支

13、付如果不能有效利用外债资本、投资回报率不能支付债务利息，要么是继续债务利息，要么是继续“借新债还旧债借新债还旧债”，要么是，要么是债务危机爆发，资本外逃，本币贬值，货币危机爆债务危机爆发，资本外逃，本币贬值，货币危机爆发。发。 泰国的经济发展模式和中国一样泰国的经济发展模式和中国一样, ,一开始都是靠对外一开始都是靠对外开放开放, ,引进外资引进外资, ,然后发展出口贸易。然后发展出口贸易。 泰国从1961年开始实行开放的市场经济政策，采取一系列优惠政策吸引外商投资，比如允许外国企业有权拥有土地,允许外商将所获利润自由汇往国外，对进口原材料实行免税、解除外汇管制（1992年）等。泰国很快吸引了

14、包括美国、日本、中国台湾、英国、新加坡、澳大利亚、荷兰等国在内的外资蜂拥而入。 外贸出口拉动了泰国经济的长期高速增长。外贸出口拉动了泰国经济的长期高速增长。19741974年到年到19941994年这年这2020年间年间, ,泰国的年均增长率超过泰国的年均增长率超过8%8%。n 泰国在泰国在2020世纪世纪9090年代初干了两件事（金融自由化）年代初干了两件事（金融自由化）, ,给国给国际投机家提供了方便：际投机家提供了方便： 第一，泰国开始允许本国银行和外国银行第一，泰国开始允许本国银行和外国银行( (在泰国分部在泰国分部) )到国外吸收美元存款到泰国花到国外吸收美元存款到泰国花; ; 第二

15、，泰国开始允许外国人自由借贷泰铢。从第二，泰国开始允许外国人自由借贷泰铢。从19901990年到年到19961996年年, ,泰国逐渐完全对外开放了泰国逐渐完全对外开放了资本账户资本账户, ,到了到了19961996年外年外资可以随意来泰国开设账户资可以随意来泰国开设账户炒股、炒楼炒股、炒楼。n 从从19901990年开始年开始, ,国际热钱开始大量进入泰国股市、楼市国际热钱开始大量进入泰国股市、楼市, , 19931993年年流入流入3030亿美元外资亿美元外资, , 到到19951995年年6060亿美元。亿美元。19931993年年1010月的股价比月的股价比19871987年的股价翻了

16、六倍多。年的股价翻了六倍多。的情况的情况也一样也一样, ,在外资介入下暴涨，固定资产投资在外资介入下暴涨，固定资产投资( (买楼买楼) )占占GDPGDP的比重的比重19961996年的年的42.5%42.5%之高。之高。1997年东南亚金融危机首先在泰国爆发年东南亚金融危机首先在泰国爆发n 1997年之前的几年，泰国的国际收支不太平衡，所以泰国政府抛出外汇储备好平衡泰铢的汇率，导致泰铢高估，外汇储备不足，索罗斯正是利用了这一点，先是从银行借入数十亿亿美元的泰铢和远期泰铢合约，而后于现汇市场和远期合约市场大规模抛售，泰铢汇率大幅度下跌。n 1997年6月底，泰国央行的外汇储备已经消耗300亿美

17、元，彻底弹尽粮绝。7月2日，泰国政府宣布放弃泰铢与美元的固定汇率，一天泰铢贬值17%。至此泰铢一路暴跌，泰国股市也随之暴跌。 投机者利用各类金融工具的交易（即短期交易、远投机者利用各类金融工具的交易（即短期交易、远期交易、期货交易、期权交易、互换交易等）同时在期交易、期货交易、期权交易、互换交易等）同时在各类市场（如外汇市场、证券市场以及各类衍生品市各类市场（如外汇市场、证券市场以及各类衍生品市场）做全方位的投机，构成了立体投机策略。场）做全方位的投机，构成了立体投机策略。 股票托管机构离岸市场对冲基金外汇现货市场股票市场本币资产当地银行融资归还出售还贷贷款借入偿还抛售回购卖出回购代表资金筹措

18、路线 代表资金归还路线 对冲基金当地银行外汇现货币市场购买远期空头合约卖出远期本币买进远期外币贬值后购买远期多头合约贬值后即期卖出外币、买进本币即期抛售本币头寸 购买本币空头期货 看跌期权对冲期货价格下跌、期权溢价对冲基金外汇期货、期权市场外汇现货、远期市场抛售本币 对冲基金 互换市场 中央银行 外汇市场 购买利率互换合约以固定利率付息，浮动利率收息利率合约溢价获取利差收益利率上升提高利率维护本币抛售本币本币贬值压力此外，由于利率上升会引起股市下跌，投机者还可以在该国股票市场投机盈利：股指期货市场股指期货市场股票现货市场股票现货市场股票托管机构股票托管机构外汇市场外汇市场中央银行中央银行对冲基

19、金对冲基金提高利率，维护本币提高利率，维护本币本币贬值压力本币贬值压力购入空头股指期货购入空头股指期货对冲对冲归还股票归还股票借入股票借入股票补回股票补回股票抛售股票抛售股票抛售本币抛售本币高利率使股高利率使股票价格下跌票价格下跌高利率使股指高利率使股指期货下跌期货下跌 1 1、欧洲货币危机（、欧洲货币危机（1992-19931992-1993） 2 2、墨西哥金融危机（、墨西哥金融危机（1994-19951994-1995） 3 3、亚洲金融危机（、亚洲金融危机（1997-19981997-1998） 4、美国次贷危机、欧洲债务危机（、美国次贷危机、欧洲债务危机（2007-至今）至今）n 2

20、0世纪70年代以来，越来越多的发展中国家走上了利用外部资金发展国民经济的道路，外部资金的注入使得许多国家经济腾飞，但国际资本流动也加剧了国际金融市场的动荡，造成1980年代的债务危机和1990年代投机性冲击货币危机。 国际债务指标国际债务指标 发展中国家债务危机发展中国家债务危机 爆发背景与内因 债务危机的解决方案欧洲债务危机欧洲债务危机爆发背景与内因债务危机的解决方案 衡量债务国是否具备还本付息的能力，国际上提出了几个衡量债务国是否具备还本付息的能力，国际上提出了几个重要的评价指标：重要的评价指标： （1 1）债务率）债务率= =当年外债余额当年外债余额/ /当年当年GDP GDP * *1

21、00%100%衡量：一国对外债的依赖程度 10%10% （2 2）负债率）负债率= =当年外债余额当年外债余额/ /当年贸易和非贸易外汇收入当年贸易和非贸易外汇收入* *100% 100% 衡量：一国负债能力和风险 100%100% （3 3）偿债率）偿债率= =当年还本付息额当年还本付息额/ /当年贸易和非贸易外汇收入当年贸易和非贸易外汇收入* *100% 100% 衡量：一国还款能力 20%20% （4 4）短期债务比率）短期债务比率= =一年及一年以下短期债务一年及一年以下短期债务/ /当年债务余当年债务余额额 * *100% 100% 衡量：一国外债期限结果是否安全、合理 25%25%

22、 1982年年8月，墨西哥政府宣布不能履行偿还外月，墨西哥政府宣布不能履行偿还外债的义务，随后，一系列的国家相继宣布无力债的义务，随后，一系列的国家相继宣布无力偿还外债，世界性的债务危机从此爆发，并从偿还外债，世界性的债务危机从此爆发，并从急性危机演变为持续了整个急性危机演变为持续了整个20世纪世纪80年代的慢年代的慢性债务危机。性债务危机。 国际金融市场上利率的变化 外在冲击进一步恶化发展中国家国际收支状况 发展中国家未能利用所借资金来促进出口的快速增长在经济发展战略上存在失误资本外逃现象严重对投资项目管理不善、经营效率低下 商业银行没有采取有效的控制风险的措施过分相信“国家信用” 最初解决方案（最初解决方案（1982-19841982-1984）通过贷款和通过贷款和债务重新安排债务重新安排解决资金解决资金流动流动困难。要求债务国实困难。要求债务国实行紧缩的国内政策，以保证利息支付。行紧缩的国内政策，以保证利息支付。 贝克计划（贝克计划（1985-19881985-1988）通过安排对债务的通过安排对债务的新增贷款新增贷款，延长还款期限，延长还款期限促进债务国经济促进债务国经济增长增长，同时要求，同时要求调整债务国国内政策调整债务国国内政策。 债务资本化、债权交换、债务回购债务资本化、债权交换、债