第四章证券交易

1、 投资银行在二级市场中扮演着做市商（ market makers ）、经纪商（ Brokers ）和自营商（ Dealers ）三重角色。经纪商通过代理客户买卖证券获取佣金收入自营商通过对某种证券头寸的持仓行为获利做市商通过提供做市服务获取价差收入投资银行经纪业务 指投资银行不动用自有资金买卖有价证券，而是作为有价证券买卖双方的中介人，按照投资者的委托指令在证券交易场所，包括证券交易所和场外市场的交易柜台，买入或者卖出有价证券的业务。 证券公司不承担证券买卖风险，只是按照委托人指令进行交易，并收取一定比例手续费或佣金。 证券经纪业务之所以存在，其重要原因之一是历史传统和现实的条件都不允许绝大部

2、分投资者进入内进行交易。证券经纪业务定义 载体从实体营业部向实体营业部与虚拟营业部并存转变。 随着证券营业部由传统的提供交易通道服务向综合理财服务中心和产品销售中心转化，证券公司经纪业务模式从“坐商”向“行商”转变，营销在经纪业务中的作用将大大提高。 证券经纪业务关系从证券公司为中心向以客户为中心转变的一系列专业化个性化服务。我国经纪业务趋势证券经纪业务流程 （一）开户 （二）委托 （三）竞价成交 （四）清算、交割与过户（一）开户（一）开户是指证券登记结算机构为投资者设立的，用于准确记载投资者所持有的证券种类、名称、数量及相应权益和变动情况的帐册。客户在购买证券时，证券商将以垫资的形式，向投资

3、人提供一部分融资，并收取垫资的利息。客户交易结算资金第三方存管制度客户交易结算资金第三方存管制度 客户交易结算资金第三方存管制度，亦称为保证金第三方存管制度或客户保证金独立存管制度，是指证券公司将客户证券交易结算资金交由银行等独立第三方存管。 实施客户证券交易结算资金第三方存管制度的证券公司，将不再接触客户证券交易结算资金，而由存管银行负责投资者交易清算与资金交收。 客户证券交易资金、证券交易买卖、证券交易结算托管三分离是国际上通用的“防火”规则。 证券法要求证券公司建立客户交易结算资金第三方存管制度。证券公司客户的交易结算资金应当存放在，以每个客户的名义单独立户管理。证券持有人持有的证券，在

4、上市交易时，应当全部存管在。 2004年，监管部门对一批被风险处置的证券公司强制实施第三方存管，这成为此项制度的首次实际应用，此后，该项制度被推广到其他券商。2006年，此项制度得以全面实施。 根据修订的证券法规定，并结合证券市场和证券行业的具体情况，证监会要求所有证券公司必须在实施第三方存管。 南方证券成为首家保证金存管制度改革试点券商2005年1月24日全部完成。（二）委托（二）委托 所谓，是指投资者要求券商按当前的市场价格买进或卖出股票。则是指投资者发出买卖股票的指令时，对买卖的价格作出限定，即在买入股票时，限定一个最高价，只允许证券经纪人按其规定的最高价或低于最高价的价格成交；在卖出股

5、票时，则限定一个最低价。 （1）柜台当面委托 （2）电话委托 （3）磁卡自助委托 （4）网上交易委托（三）竞价成交（三）竞价成交 竞价原则：价格优先、时间优先。 成交时的原则为：较高价格买进申报优先于较低价格买进申报，较低价格卖出申报优先于较高价格卖出申报。 成交时的原则为：买卖方向、价格相同的，先申报者优先于后申报者。先后顺序按交易主机接受申报的时间确定。 （1）集合竞价 （2）连续竞价是指对一段时间内所有有效委托进行集中撮合的竞价方式。深、沪两市的集合竞价时间为每个交易日上午9:159:25，深市收盘集合竞价时间14：57-15：00。集合竞价分四步完成： 第一步：确定有效委托。 第二步：

6、选取成交价位。 首先，选取使所有委托产生最大成交量的价位。如有两个以上这样的价位，则依以下规则选取成交价位： （1）高于选取价格的所有买委托和低于选取价格的所有卖委托能够全部成交。 （2）与选取价格相同的委托的一方必须全部成交。如满足以上条件的价位仍有多个，则选取离昨市价最近的价位。 第三步：集中撮合处理。 第四步：行情揭示。 开盘价为3.65元，成交量12手当日该证券第一笔成交价。证券的开盘价通过集合竞价方式产生，不能产生开盘价的，以连续竞价方式产生。是指对买卖申报逐笔连续撮合的竞价方式。证券的收盘价为当日该证券最后一笔交易前一分钟所有交易的成交量加权平均价（含最后一笔交易）。当日无成交的，

7、以前收盘价为当日收盘价。（四）清算、交割与过户（四）清算、交割与过户是指证券买卖双方在证券交易所进行的证券买卖成交以后，通过证券交易所将各证券商之间的证券买卖的数量和金额分别予以抵消，计算应收应付证券和应收应付金额的一种程序。证券交易中的是指证券卖方将卖出证券交付买方，买方将买进证券的价款交付给卖方的行为。证券交易中的，是指在记名证券的交易中，成交后办理股东变更登记的手续，即原所有者（证券交易中的卖方）向新所有者（证券文易中的买方）转移有关证券全部权利的记录手续。 见课本P99证券经纪业务流程 价格优先原则 时间优先原则 价格自主原则 充分披露原则 依法收入原则证券经纪业务原则证券经纪人制度

8、佣金投资银行证券经纪业务收益价格竞争产品竞争服务竞争证券交易佣金制度的变革原因证券市场国际竞争的需要技术进步使交易的达成更容易且成本更低满足投资者结构的变化券商业务的多元化提供了机遇 证券经纪业务风险控制的立足点在于佣金制度自由化后如何采取措施，促进证券经纪业务收入多元化，同时也包括操作风险等方面的控制。 我国投资银行经纪业务还包括违规风险、机构风险等。投资银行证券经纪业务风险与控制27 概念： 指投资银行作为经纪商，在代理客户买卖证券时，以客户提供部分资金或有价证券作为担保为前提，为其代垫交易所需资金或有价证券的差额，从而帮助客户完成证券交易的业务行为。 融资功能与一般经纪业务结合的产物，是

9、传统经纪业务的创新。信用信用经纪业务经纪业务28 “证券信用交易”又称“融资融券” 是指投资者向具有深沪证券交易所会员资格的证券公司提供担保物，借入资金买入本所上市证券或借入本所上市证券并卖出的行为。 包括券商对投资者的融资、融券和金融机构对券商的融资、融券。 修订前证券法禁止融资融券。 融资融券的佣金 ：千分1.5，现在应该更低 现有996只股票可做至2015.3信用信用经纪业务分类：融资和融券经纪业务分类：融资和融券29 A Financing 融资 融资是借钱买借钱买证券证券，指投资者以其信用账户的资金和证券为担保，向公司申请融入资金并买入标的证券，公司在办理投资者与证券登记结算机构结算

10、时，为投资者垫付资金，完成证券交易的交易行为，称为“买空”。 B Margin融券 融券是借证券来卖，然后以证券借证券来卖，然后以证券归还归还。投资者以其信用账户的资金和证券为担保，向公司申请融入标的证券并卖出，公司在办理投资者与证券登记结算机构交收时为投资者垫付证券，完成证券交易的交易行为，称为“卖空”。融资和融券融资和融券 杠杆性杠杆性 借钱买证券和借证券卖证券。只需交纳一定的保证金即可交易，信用交易的杠杆效应。 资金疏通性资金疏通性 货币市场和资本市场作为金融市场的两个有机组成部分，市场间的资金流动必须保持顺畅状态，它是货币市场和资本市场之间重要的资金通道，具有资金疏通性。 信用双重性信

11、用双重性 证券融资融券交易中存在双重信用关系。在融资信用交易中，投资者仅支付部分价款就可买进证券，不足的价款由经纪人垫付，一方面，经纪人垫付部分差价款，是以日后投资者能偿还这部分价款及支付相应利息为前提；另一方面，经纪人所垫付的差价款，按一般的作法，来源于券商的自有资金、客户保证金、银行借款或在货币市场融资。这称为转融通，包括资金转融通和证券转融通。 做空做空机制机制融资融券的特点 套期保值套期保值 证券市场上存在风险性事件与不确定性事件两种类型事件，对于前者往往可以采用资产组合等方法来规避，而对于后一种事件只有通过套期保值来规避 稳定市场稳定市场 引入卖空交易机制，可以增加相关证券的供给弹性

12、，有助于市场内在的价格稳定机制的形成 价格发现价格发现 卖空机制的存在会使价格能够完全充分地反映买方和卖方的信息，反应证券的内在价值 提供流动性提供流动性 体现价格分歧，创造更多交易对手，活跃交易融资融券功能3333融资融券影响市场机理融券卖空功能融资杠杆功能保证金制度负反馈机制:降低市场波动价格发现功能证券价格正反馈机制:加剧市场波动信息双向挖掘风险管理功能长期投资者入市稳定市场3434融资融券影响市场的正负反馈机制 融资融券影响市场的正反馈机制 股价合理股价低估融资买入，买盘增加 融资行为引起其他投资者买盘增加 股价高估股价合理融券卖空，卖盘增加 融券行为引起其他投资者卖盘增加 股价下跌股

13、价继续下跌股价继续上涨股价上涨 融资交易者卖出股票平仓，卖盘增加 融资交易者行为引起其他投资者卖盘增加 坏消息出现，高位一根大阴线，完全可以预期 融券交易者买入股票平仓，买盘增加 融券交易者行为引起其他投资者买盘增加 融资融券影响市场的负反馈机制 35融资融券的交易模式融资融券的交易模式1、分散信用、分散信用模式模式投资者向证券公司申请融资融券，由证券公司直接对其提供信用。当证券公司的资金或股票不足时；向金融市场融通或通过标借取得相应的资金和股票。不存在专门从事信用交易融资的机构。美国为代表，香港市场也采用类似模式。融资融券交易模式美国模式-分散信用模式（市场化模式）银行非银行金融机构证券公司

14、回购协议投资者交易所清算公司证券保证金现金贷款证券证券抵押现金证券融资融券保证金交易指令撮合交易清算交割37融资融券的交易模式融资融券的交易模式 2、集中信用、集中信用模式模式 券商对投资者提供融资融券，同时设立半官方性质的、带有一定垄断性质的证券金融公司为证券公司提供资金和证券的转融通，以此来调控流入和流出证券市场的信用资金和证券量，对证券市场信用交易活动进行机动灵活的管理。 以日本、韩国为代表。 我国采取证券金融公司主导的集中信用模式作为过渡，专门向券商提供融资融券服务。融资融券的交易模式日本模式-单轨制集中信用模式银行非银行金融机构证券公司中央平准基金投资者交易所清算公司融券短期拆借资券

15、转融通长期贷款抵押债券保证金融资融券保证金交易指令撮合交易清算交割长期贷款证券金融公司货币市场银行回购融资贷款资本金39融资融券的交易模式融资融券的交易模式 3、证券借贷集中市场模式、证券借贷集中市场模式 交易所或结算公司集中办理证券的借贷业务，主要做法包括股票逆回购模式和登记结算公司证券借贷市场模式。40融资融券交易模式台湾模式-双轨制集中信用模式（专业化模式）银行无许可证证券公司投资者融资融券抵押担保贷款证券金融公司货币市场股东短期融资资本金有许可证证券公司代理融资融券抵押担保资金转融通抵押担保短期融资中长期贷款融券专用账户信用交易证券交收账户信用交易资金交收账户融资专用账户客户信用交易担

16、保证券账户客户信用交易担保资金账户证券登记结算公司信用第三方存管银行投资者担保账户结算证券公司专用投资者信用证券账户投资者账户投资者信用资金账户二级账户二级账户担保物(证券)可充抵保证金的证券担保物(现金)(折算率)融资(券)标的证券(融资(券)保证金比例)担保物投资者融资买入证券时交付的保证金与融资交易金额的比例 融资保证金比例保证金/（融资买入证券数量买入价格）100% 融资金额保证金/融资保证金比例 公司：标的证券融资保证金比例1+交易所融资保证金比例-折算率投资者融券卖出时交付的保证金与融券交易金额的比例 融券保证金比例保证金/（融券卖出证券数量卖出价格）100% 融券金额保证金/融券

17、保证金比例 公司：标的证券融券保证金比例1+交易所融券保证金比例-折算率+融券保证金比例调整项其中：融券保证金比例调整项=180-2标的证券折算率 上证 180 或深证100 成分股最高折算率为70% 其它合规股票最高折算率为65% ETF最高折算率为90% 其它投资基金最高折算率为80% 国债最高折算率为95% 其它债券最高折算率为80% 被实行特别处理和暂停上市的A股为0% 权证为0%指指客户用于充抵保证金的现金、证券市值及融客户用于充抵保证金的现金、证券市值及融资融券产生的浮盈经折算后形成的保证金总额，减去客户未了结资融券产生的浮盈经折算后形成的保证金总额，减去客户未了结融资融券交易已占

18、用保证金和相关利息、费用的余额。融资融券交易已占用保证金和相关利息、费用的余额。+ +现金现金+ +（充抵保证金的证券市值（充抵保证金的证券市值折算率）折算率）+ + （融资买入证券市值（融资买入证券市值- -融资融资买入金额）买入金额）折算率折算率 + + （融券卖出金额（融券卖出金额- -融券卖出融券卖出证券市值）证券市值）折算率折算率 - -融券卖出金额融券卖出金额- -融资买入证券金额融资买入证券金额融资保融资保证金比例证金比例- -融券卖出证券市值融券卖出证券市值融券保融券保证金比例证金比例- -利息及费用利息及费用=保证金可用保证金可用余额余额= + 作为保证金的现作为保证金的现金

19、金+ 充抵保证金的证券充抵保证金的证券市值市值- 未了结融资融券交未了结融资融券交易已占用保证金部易已占用保证金部分分- 相关利息、费用相关利息、费用q证券账户证券市值q信用资金账户内资金q融资负债融资本金，利息，管理费逾期息费，罚息q融券负债融券本金，融券费用，管理费逾期息费，罚息维持担保比例140%160%警戒线严重关注线（1）当维持担保比例）当维持担保比例300时，可以提取超出部分的担保物时，可以提取超出部分的担保物（2）当维持担保比例）当维持担保比例150时，必须追加保证金到时，必须追加保证金到150以上以上（3）当维持担保比例）当维持担保比例130时，未按约定追加保证金，将被时，未按

20、约定追加保证金，将被强制平仓强制平仓客户A：可用融资授信额度100万，融券额度200万，现金100万 客户B：可用融资授信额度500万，融券额度200万，现金100万 股票600028，1万股，当前价格23，折算率0.6 股票600119，2万股，当前价格15，折算率0.6 ETF50,10万股，当前价格3,折算率0.65则： 客户A可用保证金为：100万客户B可用保证金为：100万+1*23*0.6+2*15*0.6 +10*3*0.65=151.3万q客户A融资买入股票600028（融资保证金比例0.9）最大可融资金额为： =Min（100万，100万/0.9）=100万q客户B融资买入E

21、TF50（融资保证金比例0.85 ），最大可融资金额为： =Min（500万，151.3万/0.85）=178万q客户A融券卖出股票600028（融券保证金比例1.5）最大可融券 金额为： =Min（200万，100万/1.5）=66.67万q客户B融券卖出ETF50（融券保证金比例1.35 ），最大可融券 金额为： =Min（200万，151.3万/1.35）=112万保证金可用余额与维持担保比例计算举例说明 例：假设某机构投资者要做融资融券交易，经过证券公司审核后开立信用资金账户和信用证券账户，并向信用证券账户转入浦发银行万股，浦发银行的价格为元/股；向信用资金账户转入资金万元。假设保证金

22、比例为，标的证券折算率为，融资融券利息和费用忽略不计。（）客户以元的价格融资买入中兴通讯万股；此时 保证金可用余额500501070%254050%350万元此时 维持担保比例（）/(40) 000/1000=（）接着客户以自有资金万元，以元/股的价格买入宝钢万股；此时保证金可用余额万元此时维持担保比例2000/1000=200% （）接着客户以元价格，融券卖出深发展万股；此时保证金可用余额原来余下的200万元10*40*50%=0元此时维持担保比例(2000+4010)/(1000+4010)=171.5%保证金可用余额与维持担保比例计算举例说明 一个月后账户中的股票价格发生如下图的变化此时

23、深发展的价格为13元/股，假设期间应付的融资利息和融券费用合并为万此时维持担保比例1950/(1000+13*40+10)=127.45%150% Y690万元假设以元/股全部卖出浦发银行万股，以元/股卖出中兴通讯万股，共计得款万元，用于还款。证券名称证券名称数量（万股）数量（万股）原价（元）原价（元）现价（元）现价（元）价格（万元）价格（万元）折算率折算率折算后价格（万元）折算后价格（万元）浦发银行中兴通讯宝钢股份现金合计保证金可用余额与维持担保比例计算举例说明注意：在卖券还款万元以后，客户融资余额为万元，按中兴通讯买入时每股元计算，剩余的万股中兴通讯中，其中.万股为融资买入（/40.），其

24、余.万股（.）为可充抵保证金，这.万股充抵保证金时的价值为.万元。卖出万元后，账户的维持担保比例（）/（）.项目项目数值数值结果结果 + +现金现金400400+ +（充抵保证金的证券市值（充抵保证金的证券市值折算率）折算率）4*100*70%+30*7.5*70%437.5+ + （融资买入证券市值（融资买入证券市值- -融资买入金额）融资买入金额）折算率折算率 7.5*(30-40)*1-75+ + （融券卖出金额（融券卖出金额- -融券卖出证券市值）融券卖出证券市值）* *折算率折算率 40*(10-13)*1-120- -融券卖出金额融券卖出金额400400- -融资买入证券金额融资买

25、入证券金额融资保证金比例融资保证金比例40*7.5*50%150- -融券卖出证券市值融券卖出证券市值融券保证金比例融券保证金比例40*13*50%256- -利息及费用利息及费用1010保证金可用余额保证金可用余额-178.5保证金可用余额与维持担保比例计算举例说明（）客户采取现金或转入可充抵保证金的证券的方式提高维持担保比例。假设直接转入价值万元的现金或者是可冲抵保证金的有价证券。则（）/（）Y345万元则保证金可用余额计算如下表：56项目项目数值数值结果结果 + +现金现金400345745+ +（充抵保证金的证券市值（充抵保证金的证券市值折算率）折算率）50*10*70%+5*100*

26、70%700+ + （融资买入证券市值（融资买入证券市值- -融资买入金额）融资买入金额）折算率折算率 25*(30-40)*1-250+ + （融券卖出金额（融券卖出金额- -融券卖出证券市值）融券卖出证券市值）* *折算率折算率 40*(10-13)*1-120- -融券卖出金额融券卖出金额400400- -融资买入证券金额融资买入证券金额融资保证金比例融资保证金比例40*25*50%500- -融券卖出证券市值融券卖出证券市值融券保证金比例融券保证金比例40*13*50%256- -利息及费用利息及费用1010保证金可用余额保证金可用余额-91 交易过程 见课本P115 风险表现风险表现

27、 业务操作风险 流动性风险 客户信用风险 风险防范措施风险防范措施 根据市场行情调整融资融券比例，建立信用账户预警系统 建立一套严密的资本指标监控系统 加强证券公司对投资者的账户管理 完善商业银行与证券公司的第三方存管 提高抵押证券的定价能力融资融券风险和防范措施 只有经中国证监会批准经营证券自营的证券公司才能从事证券自营业务。从事自营业务的证券公司注册资本最低限额应达到人民币1亿元；净资本不得低于人民币5000万元。 自营业务是证券公司一种以营利为目的，为自己买卖证券，通过买卖价差获利的经营行为。 在从事自营业务时，证券公司必须使用自有或依法筹集可用于自营的资金。 自营买卖必须在以自己名义开

28、设的证券账户中进行，并且只能买卖依法公开发行的或中国证监会认可的其他有价证券。自营业务 买卖证券范围包括三大类：买卖证券范围包括三大类： 已经和依法可以在境内证券交易所上市交易的证券，主要是股票、债券、权证、证券投资基金等； 在境内银行间市场交易的证券，包括政府债券、央票、金融债券、短期融资券、公司债券、中期票据、企业债等； 依法经中国证监会批准或备案发行并在境内金融机构柜台交易的证券。 买卖对象包括上市证券和非上市证券买卖对象包括上市证券和非上市证券关于证券公司证券自营业务投资范围及其有关事项的规定 1.决策的决策的自主性自主性 交易行为的自主性 选择交易方式的自主性 选择交易品种、价格的自

29、主性 2.交易的交易的风险性风险性 以自己的名义和合法资金直接进行的证券买卖 证券交易的风险性决定了自营业务的风险 3.收益的收益的不稳定性不稳定性 收益主要来源于低买高卖的价差 虽然收益率可能会比较高 但不像收取代理手续费那样稳定 证券自营业务的特点 自营业务原则自营业务原则 客户委托优先原则 不能纯粹以营利为目的 公开交易原则 保持合理的流动性资产 价格制定原则 事后监督原则自营业务原则 按交易对象按交易对象 债券和股票 债券的自营业务债券的自营业务 集中市场交易的自营买卖 柜台交易的自营买卖 直接对客户直接对客户 对其他经纪商对其他经纪商 与其他债券自营商与其他债券自营商 股票的自营业务

30、股票的自营业务 投机业务 套利业务证券自营业务的分类 按交易场所按交易场所 场内自营买卖和场外自营买卖 场内自营场内自营买卖买卖 证券公司自己通过集中交易场所(证券交易所)买卖证券 我国的证券自营业务,一般是指场内自营买卖业务 场外自营场外自营买卖买卖 证券公司通过银行间或柜台交易等方式,与客户直接洽谈成交的证券交易 一般来说,上市证券主要是通过场内市场交易 非上市证券主要通过银行间市场、营业柜台等场外交易 另外,证券公司在证券承销中也可能有自营买入 证券自营业务的分类 建立健全相对集中、权责统一的投资决策与授权机制 “董事会董事会投资决策机构投资决策机构自营业务部门自营业务部门”的的三级授权

31、体制三级授权体制 董事会是自营业务的最高决策机构 投资决策机构是自营业务投资运作的最高管理机构 建立健全授权制度,明确授权权限、时效和责任,对授权过程作书面记录,保证授权制度的有效执行 建立层次分明、职责明确的业务管理体系,制定标准的业务 操作流程,明确自营业务相关部门、相关岗位的职责 证券自营业务流程 证券投资的宏观经济分析 证券投资的行业分析 证券投资的公司分析 证券投资计划的制订自营业务投资决策 1.法律法律风险风险 在自营业务中违反法律法规和中国证监会的有关规定 如从事内幕交易、操纵市场行为等 使证券公司受到法律制裁而导致损失。主要两种形式：借用账户的风险和挪用资金的风险 2.市场市场

32、风险风险 因不可预见和控制因素导致市场波动,造成证券公司自营亏损 自营业务面临的主要风险。金融体系中最常见的风险之一 自营业务的风险性或高风险特点也主要指这种风险 3.经营经营风险风险 由于投资决策或操作失误,管理不善或内控不严受到损失 主要分为投资决策风险和内部管理风险 自营业务风险从规模比例、内部控制和外部监管三个方面加强从规模比例、内部控制和外部监管三个方面加强 1.证券自营业务的规模及比例控制 证券公司用于自营业务的资金规模和比重不能超过净资本的一定比例 2.证券自营业务的内部控制 主要是加强自营业务投资决策、资金、账户、清算、交易和保密等的管理,重点防范规模失控、决策失误、超越授权、

33、变相自营、账外自营、操纵市场、内幕交易等的风险 3.证券自营业务的外部监管 主要由中国证监会的监管和证券交易所监管两个方面组成 自营业务风险控制 决策机制：决策机制：投资策略要充分论证，及时有效；决策者与执行者要分开，监管者也要分开； 监管机制：监管机制：人员分开，制度反馈及时，监控及时到位，自营与经纪分开。自营业务决策控制327国债事件71定义： 做市商制度是一种市场交易制度。由具备一定实力和信誉的法人充当做市商，不断地向投资者提供买卖价格，并按其提供的价格接受投资者的买卖要求，以其自有资金和证券与投资者进行交易。从而为市场提供即时性和流动性，并通过买卖价差实现一定利润。 简单说，就是报出价

34、格，并按价格买入或卖出。做市商业务 指令驱动指令驱动 亦称竞价交易制度，价格由竞价形成，投资者买卖指令按价格优先、时间优先原则，配对竞价成交。若无匹配的订单则不能成交。 报价驱动报价驱动 亦称做市商制度，做市商就其负责的证券向投资者报出买价、卖价，投资者通过经纪人或直接与做市商进行交易。由做市商负责匹配交易价格及数量。报价机制 1875年 纽约证券交易所 鲍德 西方联合公司股票做市商制度的产生74 做市商的特点1)投资者的买卖指令不直接匹配，所有投资者都与做市商交易。做市商充当中间角色，做市商交易的目的在于为买而卖或为卖而买。2）做市商给出双向报价并在该价位买进或卖出，在买卖中赚取做市佣金以及

35、做市时的差价。3）多元制下，证券市场波动过于剧烈，多元做市商可以退出做市。大量做市商的竞争，可保障市场运作的公平和有效。 新三板股票流动性不足： 投资者门槛高，起点500万证券资产； 股权不够分散； 新三板挂牌企业的质量不够高，信息透明度不足，出现“阿克尔洛夫柠檬问题”。为什么新三板引入做市商制度？做市商制度可以很好的解决第二个问题，新三板初始的做市商就像股票的承销商一样，从老股东手中拿票，或者通过定增获取库存股，然后发布双向报价。由于市场上持股人不多，所以前期做市商卖的比买的成交量要高很多。一段时间后股份就足够分散了。而以后要采取竞价交易的方式，需要足够分散的股东数量，做市制度能为之创造非常

36、有利的条件。 多元做多元做市市（场外交易市场的自营商）（场外交易市场的自营商） 多元做市商制度是：每只证券同时有多家做市商做市（10-60个做市商在做），做市商之间通过价格竞争吸引客户的订单。以伦敦股票交易所和美国纳斯达（NASDAQ）市场为代表，这样可以避免一家垄断操纵的可能性。多元做市，报价也有严格限制。做市商制度类型 特许交易商（交易所专营商）特许交易商（交易所专营商） 交易所指定一只股票由某个专营商负责市场交易，但每个专营商可负责多只股票的专营事务。全世界只美国纽约股票交易（NYSE）所是这样，真正是合法“庄家”。 其职责：提供流动性与稳定市场。 其手段：1、以中间报价缓冲大幅波动的报

37、价；2、充当经纪人的经纪人；买卖量不平衡时才入市，以维持买卖量的均衡。如市场一边倒，都是买时，就卖；反之反是。也需要有健全的规则约束。 做市商制度类型那斯达克纽约证券交易所市场结构做市商市场与多重市场参与者专家（Specialist）拍卖市场交易方式报价驱动型订单驱动型竞争平均每只股票有11个做市商每只股票只有一个专家公共订单直接匹配风险分布在多个做市商之间分布集中在一个专家处灵活性做市商相对自由进出做市商自由选择股票做市可参与一级及二级发行专家不能自由进出交易所给专家指定证券只能参与二级市场业务信息流与上市公司保持密切联系各做市商的定单市分割的与上市公司联系不紧密订单集中在交易大厅价格发现做

38、市商竞争交易者竞争监管较少监管依靠竞争限制弊端更直接的监管要求专家维持公平有序的市场交易地址屏幕、电脑终端交易大厅交易连续性连续性强、不中断易中断交易 优点 (1)有利于保持市场的流动性 做市商向市场参与者提供价格信息，将分散的场外交易一定程度上连接集中起来。提高流动性，增强市场吸引力。校正买卖指令不均衡现象。 (2)有效稳定市场，促进市场平衡运行 向市场提供了即时交易的机会，维护二级市场证券价格的稳定性，减少了价格波动性。促进市场平衡运行。 (3)增加市场透明度,抑制股价操纵 (4)具有价格发现功能 做市商最大的优势：保持持续的双向报价，为股票提供流动性，增加交易的深度和广度做市商制度的优缺

39、点 缺点 交易双方处于不平等地位 增加监管成本 可能滥用特权，增加投资者负担做市商制度的优缺点81 1）获得做市商的价差收益 2）有助于提高投资银行的定价技术 3）协助投资银行的承销业务，受发行公司之托保持其股价的稳定性投资银行选择成为做市商的经济动机 信息风险 流动性风险 存货风险 定价风险投资银行担当做市商的风险 股转系统做市商制度我国做市商制度股转系统做市商制度p规则体系p转让方式p做市商交易体系做市商制度体系全国中小企业股份转让系统业务规则（试行）业务规则全国中小企业股份转让系统做市商做市业务管理规定（试行）全国中小企业股份转让系统主办券商管理细则（试行）全国中小企业股份转让系统股票转

40、让方式确定及变更指引（试行）全国中小企业股份转让系统股票异常转让实时监控指引（试行）全国中小企业股份转让系统股票转让细则（试行）业务细则配套指引证券代码、证券简称编制管理办法异常交易实时监控办法交易单元管理办法 .转让方式采取三种转让方式之一进行转让采取三种转让方式之一进行转让87 (一)股票挂牌时拟采取做市转让方式应当具备以下条件： 1、2家以上做市商同意为申请挂牌公司股票提供做市报价服务，且其中一家做市商为推荐该股票挂牌的主办券商或该主办券商的母(子)公司; 2、做市商合计取得不低于申请挂牌公司总股本5%或100万股(以孰低为准)，且每家做市商不低于10万股的做市库存股票; 3、全国股份转

41、让系统公司规定的其他条件。做市商条件做市商条件转让方式的确定与变更做市商交易体系挂牌公司做市商投资者监管机构市场主体政府主体获取融资尽调/报价做市商买卖赚取差价公开信息公开信息保护并监督保护并监督保护和教育报告/合规T+0交易可提供股票流动性发现企业价值 做市转让采用集中路由、集中成交的模式。全国股份转让系统对到价的限价申报即时与做市申报进行成交;如有2笔以上做市申报到价的，按照价格优先、时间优先原则成交。成交价以做市申报价格为准。 1.做市商做市商T+0： 做市商当日买入的做市股票，买入当日可以卖出。此外，每个转让日15：00做市转让时间结束后，还有30分钟的做市商间转让时间，但该时间段内做市商买入的股票，买入当日不得卖出。做市商成交方式做市商成交方式 2.做市商最低做市期限：做市商最低做市期限： 挂牌时采取做市转让方式的股票和由协议转让方式变更为做市转让方式的股票，其初始做市商为股票做市不满6个月的，不得退出为该股票做市。后续加入的做市商为股票做市不满3个月的，不得退出为该股票做市。 3.做市商豁免双向报价的情形