第二章财务管理价值观念

1、 第二章第二章为什么年初与年末支付的租金不相同？为什么年初与年末支付的租金不相同？ 新安公司与租赁商洽谈设备事宜，租新安公司与租赁商洽谈设备事宜，租赁期五年。租赁商要求每年年初支付租赁期五年。租赁商要求每年年初支付租金，而公司则希望每年年末支付租金，金，而公司则希望每年年末支付租金，最后商定，如年初支付，则每年支付最后商定，如年初支付，则每年支付1万万元；如年末支付，则每年年末支付元；如年末支付，则每年年末支付1.1万万元。元。货币时间价值(time value of money)一、什么是货币(资金）时间价值：（一）含义： 指货币经历一定时间一定时间的投资和再投资投资和再投资所增加增加的价值

2、例，一笔资金存入时是例，一笔资金存入时是100万，一年后取出时变成了万，一年后取出时变成了102万，万，那么这个增加的了那么这个增加的了2万元就是存入资金万元就是存入资金100万元在存入期间万元在存入期间的时间价值。的时间价值。例：现在我持有例：现在我持有100万元，有三个投资方案：万元，有三个投资方案： 出资方式出资方式 利率利率 1年末年末 存款存款 2% 2万元万元 国债国债 4% 4万元万元 股票股票 10% 10万元万元问题：问题： 同样是同样是100万元，投资方案不同，在一定时期内的价万元，投资方案不同，在一定时期内的价值差额也不相同，那么以哪一个为资金时间价值的标准值差额也不相同

3、，那么以哪一个为资金时间价值的标准呢，还是另有其标准呢，还是另有其标准?二 公平的衡量标准：理论上：理论上： 资金的时间价值资金的时间价值相当于在没有风险没相当于在没有风险没有通货膨胀条件下的有通货膨胀条件下的社会平均资金利润率。社会平均资金利润率。（纯利率）（纯利率）实际上：实际上： 在通货膨胀率很在通货膨胀率很低的情况下以政府债券低的情况下以政府债券利率或银行存款利率表利率或银行存款利率表示。示。三、货币时间价值的基本计算三、货币时间价值的基本计算 （一）终值、现值概念：（一）终值、现值概念： 1、终值：、终值： Future Value （本利和）（本利和） 资金将来的价值资金将来的价值

4、 2、现值：、现值：Present Value （本金）（本金） 资金现在的价值资金现在的价值（二）利息的两种计算方法：（二）利息的两种计算方法： 单利单利 复利复利 1、单利单利： 含义含义： 只对本金计算利息。只对本金计算利息。 （各期利息是一样的）（各期利息是一样的）公式：公式： F=P+Pin F=P（1+ni）2、复利复利： （利滚利）（利滚利） 含义：含义： 不仅要对本金计算利息，不仅要对本金计算利息， 而且要对前期的利息也要计算利而且要对前期的利息也要计算利息息。 （各期利息不是一样的）（各期利息不是一样的）公式公式： F=P（1+i）n 或=P（F/P，i，n） （三）一次性收

5、付款项1、终值与现值的计算例1、张明存入银行1000元，若银行存款利率为2%， 5年后的本利和？ F=？ 0 1 2 3 4 5 P=1000 若采用单利计息：单利计息：公式：公式： F=P+Pin F=P（1+ni）解：F=1000（1+25）1100复利计息：公式：F=P（1+i）n 或=P（F/P，i，n）解：F= 1000（1+2%）5或=1000（F/P，2%，5）=1000 1.1041=1104.1复利终值系数复利终值系数例2、张明存入一笔钱，希望5年后得到1万元，若银行存款利率为2%，问，现在应存入多少？ F=10000 0 1 2 3 4 5 P=？若采用单利计息：（倒求本金

6、）公式： F=P（1+ni）所以：P=F/（1+ni）本题解：P=10000/（1+25）=9090.9若采用复利计息：公式：倒求本金： P=F（1+i）- n P=F（P/F，i，n） 解：P=10000 （1+2%）-5 或p=10000（P/F，2%，5）=10000 0.9057=90572、系数间的关系复利终值系数和复利现值系数互为倒数互为倒数。 复利现值复利现值系数系数（四）系列收付款（四）系列收付款1、年金年金(annuity)含义：含义： 等额、定期等额、定期的系列收付款项。的系列收付款项。2、种类：、种类： （依据出现在每期的时间不同）（依据出现在每期的时间不同） 普通年金普

7、通年金(Ordinary annuity) 预付年金预付年金(Annuity Due) 递延年金递延年金(Deferred annuity) 永续年金永续年金 (Perpetuty)（1）普通年金： 发生在每期期末末的年金（2）预付年金： 发生在每期期初初的年金0123401234AAAAAAAA（3）递延年金： 第一次收支发生在第二期及第二期以后的年金。（4）永续年金： 无限期等额、定期的收支款项。01234AA0123AAA3、计算(1)普通年金（零存整取）：终值计算、现值计算、年金计算例1：某人每年年末存入银行1万元，一共存5年，已知银行利率是2，求终值F0 1 2 3 4 5 1 （1

8、+2)0 + 1（1+2）1 + 1（1+2）2 + 1（1+2）3 + 1（1+2）4A A A A A年金终值系数年金终值系数公式：公式：普通年金终值普通年金终值=年金额年金额普通年金终值系数普通年金终值系数以以 FA=A(FA/A,i,n) 表示表示例：某人现要出国，出国期限为10年。在出国期间，其每年年末需支付1万元的房屋物业管理等费用，已知银行利率为10，求现在需要向银行存入多少钱？ 11（1+10）-1 +1（1+10）-2 +1（1+10）-9 +1（1+10）-10 0 1 2 9 10复利现值系数复利现值系数公式：普通年金现值=年金额普通年金现值系数以 PA=A(PA/A,i

9、,n) 表示（2）即付年金： 终值计算、 现值计算、 系数间的关系例： 每期期初存入1万元，连续存3年，年利率为10，终值为多少？ 0 1 2 3 A A A 方法一、 在0时点之前虚设一期，假设其起点为0，于是可以将这一系列收付款项看成是02之间的3期的普通年金，将年金折现到第2年年末计算F 。 0 0 1 2 3 F = A(F/A,I,3) F 然后再将第2年末的终值F 折到第3年年末，求真正的终值F即。F即= F (1+I)=A(F/A,10%,3)(1+10%)100003.311.136410所以所以F即即= F普普(1+I)方法二： 0 1 2 3 A A A在在0时点之前虚设一

10、期，假设其起点为时点之前虚设一期，假设其起点为0，同时在第三年末虚，同时在第三年末虚设一期存款，使其满足普通年金的特点，然后将这期存款设一期存款，使其满足普通年金的特点，然后将这期存款扣除。扣除。0 0 1 2 3 A A A A F=A【(F/A,I,N+1)】-A = A【(F/A,I,N+1)-1】= 10000【(F/A,10,3+1)-1】=10000（4.6410-1）=36410即付年金现值的计算上例：方法1： F 0 1 2 3 P A A A 在0时点之前虚设一期，假设其起点为0，于是可以将这一系列收付款项看成是02之间的3期的普通年金，计算折到0点的现值P， 0 0 1 2

11、 3 P A A A P A A AP= A(P/A,I,3)然后将P乘以(1+I)，求出真正的现值P即。所以公式：P即即= P普普(1+i)P=A(P/A,I,N)(1+I) 1(P/A,10,3)(1+10) 2.48691.1 2.7591方法2：首先将第一期支付扣除，看成是2期的普通年金，然后再加上第一期支付。 0 1 2 3 A A AP=A(P/A,I,2)+A=A【(P/A,10,2)+1】1（1.7591+1）2.7591所以：P即即=A【(P/A,I,N-1)+1】注： 在计算即付年金时，为了利用普通 年金现值和终值系数，必须将即付年金形式转化为普通年金形式。结论：即付年金与

12、普通年金期数、系数的变动关系 即付年金终值系数与普通年金终值系数： 期数+1，系数-1 即付年金现值系数与普通年金现值系数： 期数-1，系数+1复利终值F=P (F/P,i,n)复利现值P=F (P/F,i,n)普通年金终值F=A (F/A,i,n)普通年金现值P=A (P/A,i,n)预付年金终值F=A (F/A,i,n) (1+i) =A (F/A,i,n+1)-1预付年金现值P= A (P/A,i,n)X(1+i) =A (P/A,i,n-1)+1 （3）递延年金：掌握递延年金现值的计算 递延期：m，连续收支期n m n 0 1 2 3 4 5 A A A A A F=A(F/A,i,n

13、) 方法一：P= A(P/A,i,5)- A(P/A,i,2) 公式一：公式一：P=A(P/A,i,m+n)- (P/A,i,m) = A(P/A,i,m+n)- (P/A,i,m)方法二：方法二：P= A(P/A,i,n)（P/F,i,m） （4）永续年金：永续年金因为没有终止期，所以只有现值没有终值。永续年金现值AI0 1 2 3 4 5 要注意是无限期的普通年金，若是其他形式，得变形。例如1：某公司想使用一办公楼，现有两种方案可供选择。方案一、永久租用办公楼一栋，每年年初支付租金10万，一直到无穷。方案二、一次性购买，支付120万元。目前存款利率为10，问从年金角度考虑，哪一种方案更优？

14、解释：方案一 0 1 2 3 4 5 A A A A A A A P=10+1010110方案二P=120所以方案一更优。例2、某公司拟购置一处房产，房主提出三种付款方案：（1）从现在起，每年年初支付20万，连续支付10次，共200万元；（2）从第5年开始，每年末支付25万元，连续支付10次，共250万元；（3）从第5年开始，每年初支付24万元，连续支付10次，共240万元。假设该公司的资金成本率（即最低报酬率）为10%，你认为该公司应选择哪个方案？方案(1)0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10P0=20(P/A，10%，10) （1+10%）或=20+20(P/A，10%，9) =2

15、0+205.759 =135.18(万元)方案(2) 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 P=25(P/A，10%，14)- (P/A，10%，4) =25(7.367-3.17) =104.93 (万元）方案（3） 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 P3=24【(P/A，10%，13)- (P/A，10%，3)】 24（7.103-2.487） 110.78该公司应该选择第二方案。总结： 解决货币时间价值问题所要遵循的步骤：1、完全地了解问题2、判断这是一个现值问题还是一个终值问题3、画一条时间轴4、标示出代表时间地箭头，并标出

16、现金流5、决定问题的类型：6、解决问题四、货币时间价值的意义四、货币时间价值的意义 1、 货币时间价值是进行筹资决策、效益评货币时间价值是进行筹资决策、效益评价的重要依据。价的重要依据。 1）筹资时机的选择要考虑货币时间价值。）筹资时机的选择要考虑货币时间价值。 2）举债期限的选择要考虑货币时间价值。）举债期限的选择要考虑货币时间价值。 3）时间价值是确定资本成本，进行资本结）时间价值是确定资本成本，进行资本结构决策的重要基础。构决策的重要基础。 2 、货币时间价值是进行投资决策、效益评、货币时间价值是进行投资决策、效益评价的重要依据。价的重要依据。 3 、货币时间价值是企业进行生产经营决策、

17、货币时间价值是企业进行生产经营决策的重要依据。的重要依据。 第二节第二节 风险与报酬风险与报酬一、风险和风险报酬的概念（一）资产报酬的含义与计算资产的报酬是指资产的价值在一定时期的增值。（二）风险的概念一般来说，风险（risk）是指在特定的条件和时期，某一事项产生的实际结果与预期结果之间的变动程度。 第二节第二节 风险与报酬风险与报酬（三）资产报酬率的类型在实际的财务工作中，由于工作角度和出发点的不同，收益率可以有以下一些类型：1.实际报酬率 2.预期报酬率 3.必要报酬率 第二节第二节 风险与报酬风险与报酬二、单项资产的风险和报酬（一）单项资产的风险和报酬的衡量1.确定概率分布2.计算期望报

18、酬率3.计算标准离差4.计算标准离差率v描述随机净现金流量特征的主要参数描述随机净现金流量特征的主要参数期望值：期望值：方差：方差：mjjjttPFFE1)()(mjjtjtjPFEFFD12)()()( 第二节第二节 风险与报酬风险与报酬（二）风险应对策略1.规避风险 2.减少风险 3.转移风险 4.接受风险（三）风险偏好1.风险回避者 2.风险追求者 3.风险中立者 第二节第二节 风险与报酬风险与报酬三、投资组合的风险和报酬（一）证券组合的预期报酬率证券资产组合的预期报酬率是组成证券资产组合的各种资产报酬率的加权平均数，其权数为各种资产在组合中的价值比例，即：)()(iiPREWRE 第二

19、节第二节 风险与报酬风险与报酬三、投资组合的风险和报酬（二）证券组合的风险收益证券组合的风险收益是投资者因承担不可分散风险而要求获得的超过时间价值的那部分额外收益，可用以下公式计算： Rp =)(FmpRR 第二节第二节 风险与报酬风险与报酬（三）风险与收益的关系证券市场线的公式如下：这个等式被称为资本资产定价模型。式中，Ri是第i种股票或第i种证券组合的必要报酬率；Rf是无风险收益率；为第i种股票或第i种证券组合的系数；为所有股票或所有证券的平均报酬率。)(FmiFiRRRR 第二节第二节 风险与报酬风险与报酬（四）风险与收益的关系1.证券投资组合策略（1）保守型策略。 （2）冒险型策略。

20、（3）适中型策略。2.证券投资组合的方法。（1）选择数量足够多的证券进行组合。（2）1/3法，即把风险大、风险中等、风险小的放在一起进行组合。（3）把投资收益负相关的证券放在一起进行组合。四、风险的特点四、风险的特点（1）客观存在性）客观存在性 风险是事件本身的不确定性，具有客观性。风险是事件本身的不确定性，具有客观性。特特 定投资风险大小是客观的，而是否去冒风定投资风险大小是客观的，而是否去冒风险是主观的。险是主观的。（2）相对性）相对性 风险的大小随时间的延续而变化，是风险的大小随时间的延续而变化，是“一定一定时期内时期内”的风险的风险。（3）两面性）两面性 风险可能给人们带来收益，也可能

21、带来损失。风险可能给人们带来收益，也可能带来损失。五、风险的种类 从个别投资主体角度看分为： 个别投资主体个别投资主体市场风险市场风险：如：战争，经济衰退如：战争，经济衰退 、通货通货膨胀，高利率等。膨胀，高利率等。公司特有风险公司特有风险如：罢工，新厂品开发失败，如：罢工，新厂品开发失败，没争取到重要合同、诉讼失败等。没争取到重要合同、诉讼失败等。(1）市场风险：）市场风险： a含义含义: 影响所有公司的因素引起的风险。影响所有公司的因素引起的风险。 b特点：特点： 不能通过多角化投资来分散不能通过多角化投资来分散 2)公司特有风险：公司特有风险： a 含义：含义： 发生于个别企业的特有事件

22、造成的风险发生于个别企业的特有事件造成的风险 b 特点；特点； 能通过多角化投资来分散能通过多角化投资来分散从公司本身将公从公司本身将公司司特有风险特有风险分为分为经营风险经营风险(Bussiness risk)： (商业风险）生产经营的不确定性带来商业风险）生产经营的不确定性带来的风险。的风险。 来源：市场销售、生产成本、生产技术，来源：市场销售、生产成本、生产技术，其他。其他。财务风险财务风险(Financial risk)： 是由借款而增加的风险，是筹资是由借款而增加的风险，是筹资决策带来的风险，决策带来的风险， 也叫筹资的风险。也叫筹资的风险。第三节第三节 证券估价证券估价一、证券估价

23、基本原理一、证券估价基本原理（一）价值的含义（一）价值的含义证券估价就是对证券的价值进行合理的评证券估价就是对证券的价值进行合理的评定。证券价值包括账面价值、清算价值、定。证券价值包括账面价值、清算价值、持续经营价值、市场价值和内在价值。持续经营价值、市场价值和内在价值。（二）证券估价的基本原理（二）证券估价的基本原理证券的价值就是其未来预期现金流入量的证券的价值就是其未来预期现金流入量的现值。现值。（三）证券投资（三）证券投资1.证券资产的特点证券资产的特点（1）价值虚拟性。）价值虚拟性。 （2）可分割性。）可分割性。 （3）持有目的多元性。（）持有目的多元性。（4）强流动性。）强流动性。（

24、5）高风险性。）高风险性。2.证券投资的目的证券投资的目的（1）分散资金投向，降低投资风险。）分散资金投向，降低投资风险。（2）利用闲置资金，增加企业收益。）利用闲置资金，增加企业收益。（3）稳定客户关系，保障生产经营。）稳定客户关系，保障生产经营。（4）提高资产的流动性，增强偿债能力。）提高资产的流动性，增强偿债能力。二、债券估价二、债券估价（一）债券的定义及基本要素（一）债券的定义及基本要素债券（债券（bond）是发行者为筹集货币发行的、是发行者为筹集货币发行的、在约定时间支付一定比例的利息，并在到期在约定时间支付一定比例的利息，并在到期时偿还本金的一种有价证券。时偿还本金的一种有价证券。

25、债券一般包含以下几个基本要素：债券一般包含以下几个基本要素：1.债券面值债券面值 2.债券利率债券利率 3.还本期和付息期还本期和付息期（二）债券估价模型（二）债券估价模型1.债券估价的基本模型债券估价的基本模型企业决定是否购买一种债券，要估计其收益和企业决定是否购买一种债券，要估计其收益和风险。企业的目标是高收益低风险。债券的价风险。企业的目标是高收益低风险。债券的价值由每期支付的利息和到期日价值组成。值由每期支付的利息和到期日价值组成。债券价值债券价值=未来各期利息收入的现值合计未来各期利息收入的现值合计+未未来到期本金或售价的现值来到期本金或售价的现值债券价值的估计模型：债券价值的估计模型：三、股票估价三、股票估价 （一）股票的定义及有关概念（一）股票的定义及有关概念股票是股份公司发给股东的所有权凭证，股票是股份公司发给股东的所有权凭证，是股东借以取得股利的一种证券。是股东借以取得股利的一种证券。1股票价值股票价值股票价值是指其预期的未来现金流入的现股票价值是指其预期的未来现金流入的现值。有时，为了和股票的市价相区别，把值。有时，为了和股票的市价相区别，把股票预期的未来现金流入的现值称为股票预期的未来现金流入的现值称为“股股票的内在价值票的内在价值”。它是股票的真实价值，。它是股票的真实价