CPA财务成本管理2008版,陈颖杰7-9

1、第七章第七章 筹资管理筹资管理本章属于非重点章节，主要概括介绍了各种筹资方式的特点和比较，应理解为一般的筹资理论基础。本章在近年试题中平均分值为4分左右，题型主要是客观题。本章重点掌握的内容包括：（1）放弃现金折扣成本的计算及其决策；（2）短期借款的有关内容；（3）租赁设备还是购买设备的计算和决策：（4）可转换债券的有关内容：（5）三种营运资本筹资政策的含义及特点。第一节第一节 普通股筹资普通股筹资普通股融资的特点：（一）优点1财务风险小。2财务负担轻。3增发普通股，有助于增强企业的财务实力。4普通股筹资更容易吸收资金。（二）缺点1普通股的筹资成本较高。2股权筹资可能导致公司控制权分散。3股权

2、筹资会导致公司原有股东的每股收益被稀释。第二节第二节 长期负债筹资长期负债筹资一、长期借款筹资一、长期借款筹资（一）长期借款的保护性条款1一般性保护条款2特殊性保护条款（二）长期借款筹资的特点优点：（1）筹资成本较低（2）不会失去公司的控制权（3）能给所有者带来财务杠杆效应缺点：（1）财务风险大；（2）财务负担重；（3）限制性条款多;（4）筹资数额有限。长期借款和发行债券相比较的优点：（1）筹资速度快;（2）借款的弹性和灵活性好。二、债券筹资二、债券筹资（一）债券的发行价格（一）债券的发行价格 债券发行价格三、可转换证券筹资三、可转换证券筹资（一）可转换债券的构成要素（一）可转换债券的构成要素

3、1转换价格2转换比率转换比率=债券面值转换价格。当面值一定的前提条件下，转换价格和转换比率成反比例变化。转换价格越高，每股转换收益越低。所以为了促使可转换债券的持有者尽早地进行转换，发行公司应逐期的降低转化比例。3赎回条款对发行公司来说，具有的财务意义：（1）有利于发行公司降低筹资成本；（2）有助于促使投资者尽早行使转换权，有利公司优化和调整资本结构，还有助于降低公司的资产负债率；（3）有助于保护原有股东的利益；4回售条款回售条款是指在普通股的市场价格低于转换价格达到一定程度的时候，可转换债券持有人有权按照约定的保护价格将可转换债券反售给发行公司的规定。有助于降低投资人的风险。( (二二) )

4、可转换债券筹资特点可转换债券筹资特点1优点（1）筹资成本较低（2）便于筹集资金（3）有利于稳定股票价格和减少对每股收益的稀释（4）减少筹资中的利益冲突2缺点（1）股价上扬风险（2）财务风险（3）丧失低息优势第四节第四节 短期筹资与营运资本政策短期筹资与营运资本政策一、短期负债筹资一、短期负债筹资1.1.商业信用商业信用主要包括：应付账款、应付票据、预收账款2.2.补偿性余额补偿性余额从银行的角度来讲，补偿性余额可降低贷款风险，补偿遭受的贷款损失。对于借款企业来讲，补偿性余额则提高了借款的实际利率。（实际年利率名义年利率/（1-补偿性余额的比率）3.3.借款利息的支付方式借款利息的支付方式（1

5、1）收款法：）收款法：实际利率名义利率（2 2）贴现法：）贴现法：补偿性余额比率名义利率，实际年利率名义年利率（1名义利率）（3 3）加息法：）加息法：不考虑货币时间价值。无论是采取补偿性余额，还是采取加息法归还利息，或是贴现法归还利息，这三种情况下的共同特点是，实际利率高于名义利率。 二、营运资本政策二、营运资本政策（一）营运资本持有政策（一）营运资本持有政策1 1宽松的营运资本持有政策：宽松的营运资本持有政策：高成本、低收益、低风险的营运资金持有政策。2 2紧缩的营运资本持有政策：紧缩的营运资本持有政策：低成本、高收益、高风险的营运资金持有政策。（二）营运资本的筹集政策（二）营运资本的筹集

6、政策1 1流动资产和流动负债分析流动资产和流动负债分析资产左半部分为临时性流动资产、永久性流动资产和固定资产。 负债右半部分临时性流动负债、自发性流动负债+长期负债+股东权益。 2 2流动资产与流动负债的配合流动资产与流动负债的配合 营运资本筹资政策营运资本筹资政策第八章第八章 股利分配股利分配本章属于一般章节。本章的题型主要是客观题以及涉及相关内容的综合题，近3年的平均分值为2分。本章重点掌握的内容包括：（1）股利无关论和股利相关论的有关内容；（2）剩余股利政策和固定股利支付率政策的内容及理由；（3）股票股利的特点。第一节第一节 利润分配的内容利润分配的内容利润分配的顺序：1计算可供分配的利

7、润可供分配的利润本年净利润年初未分配利润2可供投资者分配的利润可供投资者分配的利润本年净利润年初未分配利润-提取的法定公积金年末未分配利润本年净利润年初未分配利润-提取的法定公积金-应付投资者的股利需掌握的几点：1.计提法定公积金基数是当年净利润，特殊情况，是以当年的净利润弥补完以前年度尚未弥补亏损之后的差额作为计提法定公积金的基数。2.公司当年是否能给股东派发股利，并不取决当年的盈利与否，关键是取决于公司累积的利润是否大于0，即也就是取决于可供投资者分配的利润是否大于0。第二节第二节 股利支付的程序和方式股利支付的程序和方式（略）第三节第三节 股利分配政策和内部筹资股利分配政策和内部筹资一、

8、股利理论一、股利理论（一）股利无关论（一）股利无关论1强调公司的股利分配政策，不影响公司股票的价格，进而不影响股东财富。2理论假设前提（1）不存在所得税；（2）不考虑交易费用；（3）公司的投资决策与股利决策彼此独立；（4）信息对称。3股利无关论认为：（1）在完全市场理论的前提条件下，股东对于当期得到现金股利，还是将来得到资本利得，对于这两部分所得并无偏好。（2）公司是否给股东派发现金股利，以及派发多高的现金股利，这不影响公司股票的价格，进而不影响股权的价值，也就是不影响股东的财富。（二）股利相关论（二）股利相关论1公司的股利分配对公司市场价值有影响。2影响股利分配的因素（1）法律限制：资本保全

9、、企业积累、净利润、超额累积利润（我国目前对公司累积利润没有做出限制性规定）。（2）经济限制：稳定的收入和避税、控制权的稀释。（3）财务限制：盈余的稳定性、资产的流动性、举债能力、投资机会、资本成本、债务需要。（4）其他因素：债务合同约束、通货膨胀。二、股利分配政策与内部筹资二、股利分配政策与内部筹资（一）剩余股利分配政策（一）剩余股利分配政策剩余股利政策是指公司生产经营所获得的税后利润首先考虑满足公司投资项目的权益资本需要，只有当增加的权益资本额达到预定的目标资本结构（最佳资本结构）后还有剩余，才能派发股利。在剩余股利分配政策下，公司当年是否能够给股东派发股利，以及派发多少现金股利，关键取决

10、于利润分配当年年末的股东权益的增加额与当年的税后净利润作比较。如果当年净利润小于股东权益的增加额，则不能派发股利，还需增发普通股。（二）固定或持续增长的股利政策固定或持续增长的股利政策是公司公司将每年发放的股利固定在某一特定水平上并长期保持固定不变，只有在公司认为未来盈余会显著地、不可逆转地增长时，才提高年度股利发放额。1优点（1）有利于稳定公司股票价格，增强投资者对公司的信心。（2）有利于投资者安排收入与支出。2缺点（1）公司股利支付与公司盈利相脱节，造成投资的风险与投资的收益不对称；（2）它可能会给公司造成较大的财务压力，甚至可能侵蚀公司留存利润和公司资本。（三）固定股利支付率政策（三）固

11、定股利支付率政策固定股利支付率政策是公司确定固定的股利支付率，并长期按此比率支付股利的政策。1优点（1）使股利与企业盈余紧密结合，以体现多盈多分、少盈少分、不盈不分的原则。（2）保持股利与利润间的一定比例关系，体现了投资风险与投资收益的对称性。2缺点如果公司每年的实现的净利润不稳定，派发的股利就不稳定，股票价值就不稳定，不利于树立公司良好的形象。（四）低正常股利加额外股利政策（四）低正常股利加额外股利政策低正常股利加额外股利政策是公司事先设定一个较低的经常性股利额，一般情况下，公司每期都按此金额支付正常股利，只有企业盈利较多时，再根据实际情况发放额外股利。优点：是股利政策具有较大的灵活性。低正

12、常股利加额外股利政策，既可以维持股利的一定稳定性，又有利于优化资本结构，使灵活性与稳定性较好地相结合。第四节第四节 股票股利和股票分割股票股利和股票分割一、一、股票股利股票股利股票股利的特点：（1）资产、负债和股东权益总额不变； （2）股东权益内部结构变化：未分配利润减少，股本和资本公积增加；（3）由于股数增加，每股收益和每股净资产降低；每股价格有可能降低；（4）每股面值不变；每位股东享有的股东财富不变。二、股票分割二、股票分割1.与股票股利相比，共同点：（1）资产、负债和股东权益总额不变；（2）由于股数增加，每股收益、每股净资产和每股价格降低。2.与股票股利相比，不同点：（1）派发股票股利之

13、后通常是公司的每股面值是不变的，股票分割每股面值降低；（2）派发股票股利股东权权益内部结构发生变化，股票分割不发生变化第九章第九章 资本成本和资本结构资本成本和资本结构本章为重点章。本章平均分值一般在6分。既可以出客观题，也可以出主观题，一般总会结合在综合题中考查。本章重点掌握的内容包括：（1）个别资本成本、加权平均资本成本的计算；（2）经营杠杆、财务杠杆及总杠杆系数的计算以及应用；（3）资本结构理论；（4）每股收益无差别点的计算及应用；（5）公司价值分析法在资本结构决策中的应用。第一节第一节 资本成本资本成本一、资本成本概念一、资本成本概念1资本成本是一种机会成本。资本成本指公司可以从现有资

14、产获得的，符合投资人期望的最低收益率。资本成本一般指加权平均成本。2影响资本成本的因素：（1）总体经济环境（2）证券市场的条件（3）企业内部的经营和融资状况（4）融资规模二、个别资本成本二、个别资本成本（一）债务成本（一）债务成本1.1.简单债务的税前成本简单债务的税前成本简单债务指：不考虑所得税；不考虑筹资费用；平价发行；分期付息，到期还本。此种情况下，资本成本就等于债券到期的收益率，也等于债券的票面利率。 2.2.含有手续费的税前债务成本含有手续费的税前债务成本与1相比：流出量相同，但流入量减少，导致债务资本成本变大。3.3.含有手续费的税后债务成本含有手续费的税后债务成本在平价、不考虑筹

15、资费以及分期付息、到期还本的前提下：税后债务资本成本税后债务资本成本= =税前债务成本率税前债务成本率（1-1-所得税税率）所得税税率）。4.4.折价或溢价发行债券的债务成本折价或溢价发行债券的债务成本一般情况下含有手续费的税后债务成本计算 方程式：在估计债务成本时，要注意区分债务的历史成本和未来成本。作为投资决策和企业价值评估依据的资本成本，只能是未来借入新债务的成本。现有债务的历史成本主要用于过去业绩的分析，对于未来的决策是不相关的沉没成本。（二）留存收益成本（二）留存收益成本留存收益筹资的资本成本是一种机会成本。利用留存收益筹资是不用考虑筹资费的。1.资本资产定价模型法 K KS S=R

16、=RS S=R=RF F+（R Rm m-R-RF F）2.股利增长模型法计算公式为：K KS S=D=D1 1/P/P0 0+G+G若不考虑相关税费，与第四章中投资者购买固定增长股票的预期收益率的计算公式相同。若是站在筹资者角度，如果考虑筹资费时： K KS S=D=D1 1/每股筹资总额每股筹资总额（1-F1-F）+G+G三、加权平均资本成本三、加权平均资本成本加权平均资本成本是以各种资本占全部资本的比重权数，对个别资本成本进行加权平均。Kw=权数的确定：1账面价值权数：按历史成本反映2市场价值权数：按目前价值反映3目标价值权数：按未来价值反映（最符合预测和决策的要求）第二节第二节 财务杠

17、杆财务杠杆一、经营风险和财务风险一、经营风险和财务风险总风险经营风险+财务风险或系统性风险+非系统性风险二、杠杆系数二、杠杆系数1.1.原理分析：原理分析：EBIT=Q(P-V)-FEBIT波动程度的大小，就反映企业的经营风险。所以经营风险是指的企业经营活动，而不考虑筹资活动。EBIT波动越大，企业的经营风险程度越大。EPS=(EBIT-I)(1-T)NEPS波动程度的大小，反映的是财务风险，也称筹资风险。EBIT和EPS的流动程度的共同影响，就是总风险2.2.三个杠杆系数三个杠杆系数 第三节第三节 资本结构资本结构资本结构在第九章是指长期负债和股东权益之间的比例关系。这里的资本指长期资本，不

18、包括流动负债。一、资本结构理论一、资本结构理论1 1净收益理论（也叫净利润理论）净收益理论（也叫净利润理论）（1）此理论认为：资本结构与企业价值、企业的资本成本是密切相关的。属于相关论。（2）不论资本结构如何变动，个别债务资本成本和个别权益资本成本不变。债务资本所占比重越大，加权平均资本成本越低，实体价值越大，则股东财富越大。2 2营业收益理论（营业收益理论（EBITEBIT理论）理论）（1）无关论，即企业的价值与企业的资本结构没有关系。（2）公司资本结构与公司价值无关。权益个别资本成本是变化的。当企业的资本结构发生变动，随着负债程度的提高，权益资本成本必然会上升。加权平均资本成本是固定不变的

19、。3 3传统理论传统理论它是一种折衷的理论，传统折衷理论认为，公司存在最佳资本结构，最佳资本结构指公司加权平均资本成本最低、公司总价值最大时的资本结构。4 4权衡理论权衡理论MM早期理论认为，公司资本结构与公司总价值无关；公司不存在最佳资本结构。税负利益破产成本的权衡理论不论选择什么样的资本结构，与资本结构相关的成本有两项：破产清算成本和负债的利息抵减的所得税所形成的机会成本。当这两部分成本相等时，它俩的和所构成的相关总成本是最低的，这个时侯的资本结构最优，企业价值最大。 二、资本结构的管理二、资本结构的管理1 1每股收益无差别点每股收益无差别点资本结构是否合理，可以通过分析每股收益的变化来衡

20、量，即：能提高每股收益的资本结构是合理的，反之则不够合理。决策：把负债筹资和股权筹资这两套方案预计追加筹资之后的每股收益的计算公式表示出来。每股收益EPS的计算公式为：根据每股收益无差别点的定义，能够满足下列条件根据每股收益无差别点的定义，能够满足下列条件的销售额或息前税前盈余就是每股收益无差别点：的销售额或息前税前盈余就是每股收益无差别点：如果追加筹资以后的息税前利润等于无差别点的息税前利润，说明选择负债筹资与选择股权筹资每股收益是一样的。如果追加筹资以后的息税前利润高于无差别点的息税前利润，说明负债筹资的每股收益高于股权筹资的每股收益，那就应当选择负债来追加筹资。反之，如果追加筹资以后的息税前利润小于无差别点的息税前利润，应当选择股权来追加筹